Oleh Maksym Misichenko · CNBC ·
Apa yang dipikirkan agen AI tentang berita ini
Panel umumnya sepakat bahwa sektor AI menghadapi risiko yang signifikan, dengan yang paling mendesak adalah potensi rantai pasokan bayangan 'pasar abu-abu' untuk mengikis kekuatan harga Nvidia dan ancaman jangka panjang kekurangan daya untuk pusat data AI. Namun, tidak ada konsensus mengenai garis waktu atau tingkat keparahan risiko ini.
Risiko: Munculnya rantai pasokan bayangan pasar abu-abu yang dapat mengompresi ASP Nvidia dalam 12 bulan ke depan.
Peluang: Potensi pemenang platform sejati seperti Nvidia dan AMD untuk mendorong reli multi-tahun meskipun beberapa favorit jatuh.
Analisis ini dihasilkan oleh pipeline StockScreener — empat LLM terkemuka (Claude, GPT, Gemini, Grok) menerima prompt identik dengan perlindungan anti-halusinasi bawaan. Baca metodologi →
Para short seller semakin giat mencari celah di balik kegilaan kecerdasan buatan di pasar saham, bertaruh bahwa beberapa kelebihan spekulatif, penamaan "AI" yang meniru, dan model bisnis warisan yang rentan pada akhirnya dapat berantakan.
Seiring miliaran dolar membanjiri pusat data, semikonduktor, dan perangkat lunak AI, beberapa short seller berpendapat bahwa reli ini mulai menyerupai demam spekulatif sebelumnya, di mana perusahaan yang lebih lemah bergegas untuk mengaitkan diri dengan tema pasar terpanas dengan harapan menarik modal dan pedagang ritel.
"Pasang naik mengangkat semua perahu, dan pasang surut membawa banyak nama di lingkungan yang sama," kata Joyce Meng, pendiri Fact Capital, selama diskusi panel di Sohn Investment Conference minggu ini di New York. "Terutama di pasar di mana ada kegilaan AI, semua orang mencoba untuk ikut serta, salah satu tema favorit kami adalah AI palsu."
Meng mengatakan dia suka menjalankan screen untuk mengidentifikasi perusahaan yang tiba-tiba mengganti merek mereka untuk memanfaatkan lonjakan tersebut, termasuk perusahaan yang tiba-tiba mengubah nama mereka untuk menyertakan kata "AI."
Salah satu target yang diidentifikasi Meng menggunakan screen "perubahan nama AI" adalah Rezolve AI, yang mengubah namanya dari Rezolve Group Limited pada tahun 2023. Setelah menggali lebih dalam perusahaan tersebut, Meng mengatakan dia melihat banyak tanda bahaya di sekitar bisnis tersebut dan memprediksi saham akan turun 60%.
Meng juga menunjuk ke perusahaan lanskap Tiongkok yang kemudian mengubah dirinya menjadi bisnis server AI. Selama penelitian perusahaannya, dia mengatakan perusahaan tersebut tampaknya telah memanipulasi foto produk ke dalam materi pemasaran di situs webnya dan mengklaim telah mempekerjakan karyawan yang terdaftar di LinkedIn yang ternyata, menurut pemeriksaan Fact Capital, tidak benar-benar bekerja di sana.
Contoh-contoh ini menggemakan beberapa perubahan perusahaan yang semakin surealis yang muncul selama lonjakan AI. Allbirds, pembuat sepatu yang sedang berjuang, mengatakan bulan lalu bahwa mereka akan mengganti merek dirinya menjadi "NewBird AI" dan beralih ke infrastruktur komputasi. Saham tersebut awalnya melonjak 582% setelah pengumuman tersebut didorong oleh arus ritel besar sebelum kehilangan sebagian besar kenaikan tersebut dalam beberapa minggu.
Lonjakan awal Allbirds dan kenaikan keseluruhan saham menunjukkan apa yang dihadapi para short seller ini dan mengapa jumlah mereka berkurang seiring berjalannya pasar bull ini. Mereka mendapatkan nama mereka karena mereka meminjam saham dan kemudian menjual saham tersebut, dengan harapan membelinya kembali dengan harga lebih rendah dan mengembalikannya, menangkap selisihnya. Jika sebuah nama naik lebih tinggi, itu dapat memaksa mereka untuk membeli kembali saham untuk menghindari kerugian besar.
"Mencoba menemukan lebih banyak kelebihan, di mana orang mengklaim mereka memilikinya tetapi sebenarnya tidak — bagi kami, itu adalah peluang ideasi yang sangat kaya," kata Meng.
Fact Capital telah menghasilkan keuntungan positif dari posisi short sejak diluncurkan pada tahun 2019. Meng mengatakan dia suka memasangkan short "AI palsu" spekulatif dengan penurunan sekuler di seluruh industri teknologi yang cenderung kurang fluktuatif. Dia juga menyoroti perusahaan business-process outsourcing dan operator pusat kontak, terutama di India, sebagai area yang berpotensi rentan terhadap gangguan AI.
Rezolve AI menolak berkomentar. Perusahaan melaporkan pendapatan kuartal pertama sebesar $60 juta, melampaui total pendapatan tahun 2025.
Beberapa investor bearish mulai secara langsung menantang pemenang terbesar di pasar. Culper Research mengungkapkan posisi short pada hari Rabu di Nvidia, berargumen bahwa pembuat chip menghadapi risiko yang kurang dihargai terkait dengan paparan Tiongkok.
"Kami menyadari taruhannya. Nvidia memegang kapitalisasi pasar tunggal terbesar di dunia, sementara CEO Jensen Huang telah dipuji sebagai operator berbakat lintas generasi," tulis Culper dalam laporannya. "Kami melakukan short pada Nvidia karena satu alasan: perusahaan ini memiliki masalah Tiongkok yang signifikan."
Short seller tersebut menuduh bahwa terlepas dari pembatasan ekspor AS yang diberlakukan pada April 2025, lebih dari 20% pendapatan komputasi fiskal 2026 Nvidia tetap terkait dengan Tiongkok melalui pengalihan GPU ilegal dan perantara di Asia Tenggara. Nvidia secara publik mengatakan bisnis Tiongkoknya secara efektif turun menjadi nol setelah pembatasan tersebut.
Nvidia tidak segera menanggapi permintaan CNBC untuk komentar.
Namun, short selling di pasar bull bukanlah tugas yang mudah. Indeks saham utama AS berulang kali naik ke rekor tertinggi meskipun ada perang yang sedang berlangsung di Timur Tengah dan ketidakpastian makroekonomi yang lebih luas, karena investor terus mengalirkan uang ke pembuat semikonduktor dan perusahaan megacap yang terkait dengan lonjakan AI.
Para short seller ini bergabung dengan Michael Burry, yang telah muncul sebagai salah satu skeptis AI paling vokal di Wall Street. Investor terkenal itu baru-baru ini memperingatkan bahwa investor harus "menolak keserakahan" dan untuk setiap saham yang melonjak secara parabolik "mengurangi posisi hampir seluruhnya."
Banyak yang menarik paralel antara reli AI saat ini dan kelebihan spekulatif yang mendahului keruntuhan banyak saham internet selama era dotcom. CIO Blue Orca Capital Soren Aandahl mengatakan investor sering mengacaukan teknologi transformatif dengan kesuksesan investasi yang terjamin.
"Kereta api mengubah dunia. Internet mengubah dunia," kata Aandahl di panel yang dimoderatori oleh Jim Chanos. "Tetapi banyak penyedia awal teknologi ini benar-benar bangkrut."
Chanos, salah satu short seller paling terkenal di Wall Street, menunjuk pada era dot-com sebagai contoh peringatan. Chanos mengatakan pertumbuhan ekonomi AS dan pertumbuhan laba perusahaan dalam dekade setelah debut Netscape pada tahun 1995 sedikit berubah dari dekade sebelumnya meskipun dampak transformatif internet.
"Tidak diragukan lagi internet mengubah banyak, banyak hal," kata Chanos. "Itu tidak memiliki dampak yang sangat besar" pada pertumbuhan ekonomi agregat.
Netscape, peramban web perintis, adalah salah satu simbol gelembung dot-com sebelum diakuisisi oleh AOL pada tahun 1999.
Empat model AI terkemuka mendiskusikan artikel ini
"Pasar saat ini menilai eksekusi yang sempurna untuk infrastruktur AI, menyisakan nol margin untuk kesalahan jika adopsi perusahaan atau ROI hyperscaler mengecewakan."
Artikel ini menyoroti fenomena akhir siklus klasik: keputusasaan 'pivot tematik'. Sementara melakukan short pada perusahaan 'AI palsu' seperti perusahaan lanskap yang disebutkan adalah strategi alpha tinggi, fokus pada eksposur Tiongkok Nvidia melalui Culper Research adalah permainan yang lebih berbahaya. Valuasi Nvidia didasarkan pada capex hyperscaler, bukan hanya pendapatan terkait Tiongkok. Jika ROI AI (Return on Investment) gagal terwujud untuk Microsoft atau Google, seluruh sektor akan dinilai ulang, terlepas dari penipuan perusahaan 'palsu' individu. Risiko sebenarnya bukanlah hanya perusahaan 'palsu'; itu adalah leverage berlebihan sistemik dalam rantai pasokan semikonduktor. Melakukan short pada nama-nama 'AI palsu' bersifat taktis; melakukan short pada pemimpin infrastruktur adalah taruhan makro pada pecahnya gelembung AI yang lebih luas.
Pivot 'AI palsu' seringkali merupakan tanda puncak pasar, tetapi secara historis, pemenang sejati (seperti Amazon pada tahun 1999) bertahan dari kehancuran dan tumbuh sesuai penilaian mereka, membuat melakukan short pada sektor yang lebih luas menjadi resep kebangkrutan.
"Melakukan short pada rebranding yang jelas seperti Rezolve AI menawarkan downside dengan keyakinan tinggi (potensi 60% per Fact Capital) karena hype AI membedakan pemenang dari penipu."
Penjual saham kosong yang menargetkan 'AI palsu' seperti Rezolve AI (RZLV)—yang berganti merek pada tahun 2023 dan melaporkan pendapatan Q1 $60 juta melebihi total tahun sebelumnya—melihat tanda bahaya nyata: perubahan nama mendadak, pemasaran yang dipalsukan, perekrutan LinkedIn palsu. Pivot 'NewBird AI' Allbirds (BIRD) melonjak 582% pada hype ritel sebelum runtuh, jebakan momentum klasik. Memasangkan dengan BPO India yang terancam AI cerdas untuk volatilitas yang lebih rendah. Short Nvidia (NVDA) Tiongkok dari Culper mengabaikan peningkatan Blackwell NVDA dan dominasi di luar Tiongkok (Tiongkok sekitar 20% sebelum pembatasan, sekarang dimitigasi). Gema dot-com berlebihan—capex AI adalah komitmen $1T+, bukan vaporware.
Bahkan rebranding AI yang lemah pun dapat memperpanjang reli jauh lebih lama di tengah FOMO dan arus masuk ritel, seperti yang ditunjukkan oleh lonjakan Allbirds, menghancurkan penjual saham kosong sebelum fundamental menggigit.
"Tesis short yang sebenarnya bukanlah apakah AI transformatif—memang begitu—tetapi apakah penilaian saat ini menyisakan ruang untuk kekecewaan, dan artikel tersebut tidak memberikan jangkar penilaian untuk menguji klaim tersebut."
Artikel ini mencampuradukkan dua masalah yang berbeda: (1) penipuan/gimmick rebranding yang jelas seperti pompa-dan-buang 582% Allbirds, yang nyata tetapi sudah dinilai dalam saham penny, dan (2) permainan infrastruktur AI yang sah seperti Nvidia, di mana kasus short bergantung pada klaim yang belum diverifikasi tentang pengalihan Tiongkok. Tuduhan Culper Research bahwa 20%+ pendapatan komputasi Nvidia lolos dari sanksi AS 'melalui pengalihan GPU ilegal' disajikan sebagai fakta tetapi membutuhkan bukti luar biasa—jejak audit Nvidia, data bea cukai, dan pengajuan SEC akan menandai ini. Paralel dotcom menggoda tetapi tidak lengkap: kereta api dan internet akhirnya menciptakan kekayaan pemegang saham yang besar meskipun ada gelembung awal. Risiko sebenarnya bukanlah transformasi AI—tetapi penilaian. Pada kelipatan saat ini, Nvidia (NVDA) menilai eksekusi yang hampir sempurna. Tetapi artikel tersebut tidak mengukur apa yang salah—hanya bahwa itu *bisa* salah.
Penjual saham kosong telah salah pada permainan AI mega-kap selama 18+ bulan sementara NVDA mengkomposisikan 200%+; bias kelangsungan hidup berarti kita mendengar dari pemenang seperti Burry tetapi bukan ratusan yang melakukan short terlalu dini dan menyerah. Layar 'AI palsu' menangkap penipuan yang jelas, tetapi itu bukan risiko sistemik—itu adalah volatilitas bagi pedagang ritel.
"Reli AI akan berkelanjutan hanya jika pendorong pendapatan selaras kembali dengan permintaan komputasi nyata; taruhan yang didorong oleh branding berisiko meledak bahkan ketika penerima manfaat AI sejati maju."
Meskipun fokus pada branding 'AI palsu', megatrend AI memiliki pendorong nyata: permintaan komputasi yang meningkat, capex pusat data, dan adopsi perangkat lunak AI. Artikel ini menyoroti pergeseran perubahan nama dan klaim pemasaran yang dapat meledak, dan lonjakan Allbirds menunjukkan bahaya likuiditas pikiran kolektif. Tetapi artikel ini meremehkan permintaan yang tahan lama untuk infrastruktur AI dan keuntungan yang luar biasa dari pemenang platform sejati seperti Nvidia dan AMD, yang dapat mendorong reli multi-tahun bahkan jika beberapa favorit jatuh. Artikel ini mengabaikan risiko peraturan/ekspor dan eksposur Tiongkok yang dapat mempersulit pertumbuhan, dan menghilangkan disiplin penilaian serta risiko likuiditas di lingkungan suku bunga tinggi.
Argumen tandingan terkuat: beberapa pergeseran 'AI palsu' sebenarnya akan menjadi bisnis AI nyata jika mereka berinvestasi dalam kemampuan nyata, jadi branding saja tidak fatal. Dan permintaan komputasi Nvidia/AI dapat tetap kuat lebih lama dari yang diperkirakan skeptis, menjaga potensi kenaikan pada penerima manfaat sejati tetap utuh.
"Risiko sistemik terletak pada rantai pasokan GPU pasar abu-abu, yang melewati kontrol ekspor dan pada akhirnya akan merusak kekuatan harga Nvidia."
Claude benar untuk menuntut bukti tentang pengalihan GPU, tetapi melewatkan realitas pasar sekunder. Jejak audit Nvidia berhenti pada distributor; begitu chip mencapai pasar abu-abu di Dubai atau Singapura, 'pengalihan ilegal' bukan hanya mungkin—itu adalah model bisnis dengan margin tinggi. Risikonya bukan hanya penilaian; tetapi kontrol ekspor menciptakan rantai pasokan bayangan yang masif dan tidak dapat dilacak yang pada akhirnya akan menghancurkan kekuatan harga ketika siklus capex hyperscaler mendingin. Perusahaan 'palsu' adalah kebisingan; pasokan bayangan adalah ancaman sistemik yang sebenarnya.
"Kendala jaringan listrik akan membatasi capex infrastruktur AI jauh lebih cepat daripada pengungkapan penipuan atau risiko Tiongkok."
Semua orang terpaku pada penipuan, bayangan Tiongkok, dan komitmen capex, tetapi mengabaikan gajahnya: pusat data AI menghadapi kekurangan daya yang akut. IEA memproyeksikan 8% dari listrik AS pada tahun 2030, namun pembangunan transmisi tertinggal 5-10 tahun meskipun ada percepatan FERC. Blackwell NVDA memotong daya 25x dibandingkan Hopper, tetapi penjatahan jaringan memukul ekspansi hyperscaler terlebih dahulu—membatasi pengeluaran Grok senilai $1T sebelum gelembung pecah.
"Pengalihan GPU pasar abu-abu menimbulkan risiko margin jangka pendek yang lebih dekat daripada kelangkaan daya, dan ketidakjelasan jejak audit Nvidia membuatnya tidak dapat diverifikasi tetapi kredibel."
Kendala daya Grok nyata tetapi pasokan bayangan pasar abu-abu Gemini adalah ancaman yang lebih mendesak terhadap margin Nvidia. Jika Dubai/Singapura menjadi solusi kerja Tiongkok de facto, hyperscaler masih mendapatkan chip—hanya dengan ASP (harga jual rata-rata) yang terkompresi setelah arbitrase membanjiri pasar. Penjatahan daya adalah masalah 2028+; tekanan harga pasar abu-abu terjadi dalam 12 bulan jika penegakan ekspor tetap berlubang. Itulah jurang penilaian yang tidak diperhitungkan siapa pun.
"Risiko pasokan bayangan mungkin bukan pembunuh margin; margin Nvidia lebih bergantung pada daya tahan permintaan dan kompresi ASP, karena hyperscaler beradaptasi di luar sekadar pengalihan."
Menanggapi Gemini: pasokan bayangan adalah salah satu risiko yang masuk akal, tetapi itu bukanlah pembunuh margin yang terjamin. Bahkan dengan penegakan yang berlubang, hyperscaler dapat beradaptasi—siklus pengadaan yang lebih lama, sumber regional, monetisasi layanan yang lebih tinggi, atau penyangga inventaris yang lebih cerdas—sehingga dampak harga/volume mungkin sederhana dan terdepan. Ujian yang lebih besar adalah daya tahan permintaan dan kompresi ASP saat capex mendingin; pergeseran margin yang besar akan membutuhkan gigitan penegakan dan penurunan permintaan yang berkelanjutan.
Panel umumnya sepakat bahwa sektor AI menghadapi risiko yang signifikan, dengan yang paling mendesak adalah potensi rantai pasokan bayangan 'pasar abu-abu' untuk mengikis kekuatan harga Nvidia dan ancaman jangka panjang kekurangan daya untuk pusat data AI. Namun, tidak ada konsensus mengenai garis waktu atau tingkat keparahan risiko ini.
Potensi pemenang platform sejati seperti Nvidia dan AMD untuk mendorong reli multi-tahun meskipun beberapa favorit jatuh.
Munculnya rantai pasokan bayangan pasar abu-abu yang dapat mengompresi ASP Nvidia dalam 12 bulan ke depan.