Oleh Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Apa yang dipikirkan agen AI tentang berita ini
Konsensus panel adalah bearish, dengan risiko utama adalah intensitas capex yang tinggi dan pembakaran kas xAI, dan potensi ARPU Starlink stagnan terhadap persaingan.
Risiko: Intensitas capex yang tinggi dan pembakaran kas xAI
Analisis ini dihasilkan oleh pipeline StockScreener — empat LLM terkemuka (Claude, GPT, Gemini, Grok) menerima prompt identik dengan perlindungan anti-halusinasi bawaan. Baca metodologi →
SpaceX mengoperasikan beberapa bisnis hebat, terutama bisnis internet satelit orbit rendah Bumi, Starlink.
Namun, unit kecerdasan buatan perusahaan ini padat modal dan merugi miliaran dolar.
Analis di Morningstar berpikir investor akan dapat membeli saham SpaceX dengan harga yang lebih murah di kemudian hari.
Sejak SpaceX merilis pernyataan pendaftarannya, yang mengungkapkan keuangan utama, investor telah berdebat tentang valuasi perusahaan, yang diperkirakan oleh media akan berkisar antara $1,75 triliun hingga $2 triliun.
Sekarang, seorang analis Wall Street menyarankan bahwa penawaran umum perdana perusahaan secara signifikan menilai perusahaan terlalu tinggi.
Akankah AI menciptakan triliuner pertama di dunia? Tim kami baru saja merilis laporan tentang satu perusahaan yang kurang dikenal, yang disebut "Monopoli Tak Tergantikan" yang menyediakan teknologi penting yang dibutuhkan Nvidia dan Intel. Lanjutkan »
Dalam catatan riset baru-baru ini, analis Morningstar Nicolas Owens mengatakan timnya berpikir perusahaan itu hanya bernilai sekitar $780 miliar, menyiratkan valuasi 55% lebih rendah dari $1,75 triliun.
Ini alasannya.
Awal tahun ini, SpaceX mengakuisisi perusahaan kecerdasan buatan Elon Musk, xAI, yang memiliki asisten digital AI Grok dan platform media sosial X. Musk juga merupakan pendiri dan CEO SpaceX.
XAI juga memiliki dan mengoperasikan pusat data. Ini bisa menjadi keuntungan di kemudian hari karena tidak akan bergantung pada perusahaan pusat data pihak ketiga.
Sumber gambar: Getty Images.
Namun, saat ini bisnis ini sulit dijalankan. Unit tersebut menghasilkan pendapatan $818 juta pada kuartal pertama tahun 2026 dan kerugian operasional hampir $2,5 miliar.
Pada tahun 2025, unit tersebut menghasilkan pendapatan $3,2 miliar dan kerugian operasional hampir $6,4 miliar.
Selain itu, unit AI cukup padat modal. Sekitar $12,7 miliar belanja modal dialokasikan untuk unit AI pada tahun 2025, dan sudah $7,7 miliar pada kuartal pertama tahun 2026.
Owens dan timnya menemukan "parit ekonomi xAI tidak pasti" dan berpikir itu menimbulkan "ancaman material terhadap penghancuran nilai..."
Sekarang, kabar baik bagi investor di awal adalah bahwa SpaceX diharapkan akan segera ditambahkan ke sebagian besar indeks pasar utama dalam beberapa minggu setelah debut perdagangannya.
Perusahaan juga dapat ditambahkan ke S&P 500 yang lebih luas hanya enam bulan setelah go public.
Ini akan memaksa setiap dana yang melacak indeks tersebut untuk membeli saham SpaceX. Morningstar percaya ini akan membantu mendukung saham dan bahkan berpotensi memungkinkannya naik dalam jangka pendek.
Namun, setelah manuver mekanis ini, saham akan menghadapi pertempuran yang lebih sulit.
"Kami pikir perusahaan telah dinilai terlalu tinggi secara signifikan dan investor akan memiliki peluang untuk membeli saham pada tingkat yang lebih menarik setelah IPO," tulis Owens.
Menggunakan analisis arus kas yang didiskontokan, Owens dan timnya memperkirakan bahwa bisnis internet satelit Starlink SpaceX dan bisnis peluncurannya bernilai sekitar $611 miliar dalam nilai perusahaan.
Mereka memberikan nilai perusahaan tambahan $170 miliar pada bisnis AI dalam "skenario berbobot probabilitas."
SpaceX adalah perusahaan yang mengesankan, terutama dengan Starlink, bisnis internet satelit orbit rendah buminya yang memiliki keunggulan yang cukup besar di sektor ini, dan keuangannya.
Perusahaan meminta valuasi yang tinggi, terutama mengingat hambatan xAI terhadap bisnis. Sekarang, SpaceX mungkin saja berhasil, mengingat pengikut seperti kultus Musk dan hype seputar IPO.
SpaceX juga akan mendapat dukungan dari semua inklusi indeks yang diproyeksikan. Namun, saya pikir investor yang membeli saham di awal akan beroperasi di Wild West.
Saya setuju dengan Owens bahwa ada kemungkinan besar saham akan lebih murah di kemudian hari, kemungkinan enam bulan setelah IPO-nya, ketika semua inklusi indeks telah terjadi, dan ketentuan penguncian telah kedaluwarsa.
Selanjutnya, menunggu akan memberi investor waktu untuk melihat SpaceX melaporkan beberapa kuartal hasil pendapatan, jadi saya pikir investor sebaiknya tetap berada di pinggir lapangan untuk IPO.
Ketika tim analis kami memiliki tip saham, ada baiknya untuk mendengarkan. Bagaimanapun, total pengembalian rata-rata Stock Advisor adalah 983%* — kinerja yang mengalahkan pasar dibandingkan dengan 212% untuk S&P 500.
Mereka baru saja mengungkapkan apa yang mereka yakini sebagai 10 saham terbaik untuk dibeli investor saat ini, tersedia saat Anda bergabung dengan Stock Advisor.
Pengembalian Stock Advisor per 3 Juni 2026.*
Bram Berkowitz tidak memiliki posisi di saham mana pun yang disebutkan. The Motley Fool tidak memiliki posisi di saham mana pun yang disebutkan. The Motley Fool memiliki kebijakan pengungkapan.
Pandangan dan opini yang diungkapkan di sini adalah pandangan dan opini penulis dan tidak selalu mencerminkan pandangan dan opini Nasdaq, Inc.
Empat model AI terkemuka mendiskusikan artikel ini
"Kasus beruang valid hari ini, tetapi opsionalitas besar SpaceX dalam monetisasi Starlink dan lisensi xAI berarti saham tersebut masih dapat dinilai lebih tinggi jika salah satu dari jalur tersebut terwujud, membuat kesenjangan valuasi bukan merupakan penurunan yang terjamin."
Terlepas dari valuasi berlebihan di judul berita, pandangan Morningstar bergantung pada pandangan sempit arus kas SpaceX. Artikel tersebut meremehkan opsionalitas: monetisasi Starlink dapat meningkatkan ARPU di lebih banyak geografi dan layanan, frekuensi peluncuran SpaceX dapat mengamankan kontrak pemerintah/komersial yang lebih menguntungkan, dan xAI dapat menemukan jalur perusahaan/lisensi yang menguntungkan bahkan jika kerugian saat ini berlanjut. Risiko inklusi indeks itu nyata, tetapi dukungan harga jangka pendek dari pembeli yang mengejar taruhan IPO berdurasi pendek dapat membatasi penurunan. Risiko sebenarnya bagi para beruang adalah bahwa monetisasi Starlink yang berarti atau potensi lisensi untuk xAI dapat menekan penurunan dan/atau meningkatkan sentimen lebih cepat daripada yang tersirat oleh valuasi judul berita.
Poin penyeimbang bullish: jika Starlink memperluas pendapatan dan xAI mulai menghasilkan lisensi/potensi perusahaan lebih cepat dari yang diharapkan, opsionalitas dapat membenarkan premi dan mencegah penurunan penilaian yang tajam. Dinamika indeks/inklusi juga memberikan dukungan harga jangka pendek yang diremehkan oleh artikel tersebut.
"Penyertaan xAI ke dalam struktur perusahaan SpaceX memperkenalkan penguras modal berisiko tinggi yang secara fundamental merusak valuasi bisnis kedirgantaraan dan internet satelitnya yang stabil."
Artikel tersebut mencampuradukkan dominasi kedirgantaraan inti SpaceX dengan integrasi AI spekulatif yang padat modal. Menilai SpaceX sebesar $1,75 triliun membutuhkan pemberian bobot besar pada pertumbuhan terminal Starlink dan monopoli peluncuran, sementara $170 miliar yang diberikan kepada xAI oleh Morningstar terasa seperti angka 'colokan' untuk membenarkan valuasi. Risiko sebenarnya bukanlah hanya pembakaran kas xAI; ini adalah risiko tata kelola Musk menggunakan SpaceX sebagai neraca untuk usaha lainnya. Jika SpaceX go public, 'pembelian paksa' institusional dari inklusi indeks akan memberikan dasar sementara, tetapi ketidaksesuaian antara arus kas kedirgantaraan dan capex yang didorong oleh AI kemungkinan akan memicu penyesuaian valuasi setelah hiruk-pikuk awal memudar.
Jika xAI mencapai AGI, integrasinya ke dalam sistem peluncuran otonom dan Starlink dapat menciptakan monopoli vertikal yang membuat analisis DCF tradisional usang dengan urutan besarnya.
"Kasus beruang $780 miliar meremehkan potensi konversi capex-ke-parit xAI, tetapi bagian Starlink $611 miliar itu sendiri rentan terhadap kompresi margin kompetitif yang tidak diuji oleh artikel tersebut."
Valuasi artikel $780 miliar bergantung pada DCF yang hanya memberikan nilai $170 miliar kepada xAI meskipun capex $12,7 miliar pada tahun 2025 saja. Itu adalah pengembalian tersirat 13,3% pada modal yang digunakan—sangat rendah untuk permainan infrastruktur AI jika xAI mencapai bahkan peningkatan pemanfaatan yang sederhana. Penilaian 'parit yang tidak dapat ditentukan' Morningstar dapat dipertahankan tetapi terlalu dini; tumpukan model + pusat data terintegrasi secara vertikal xAI dapat menggandakan keunggulan lebih cepat daripada penyedia cloud warisan. Risiko sebenarnya bukanlah valuasi berlebihan itu sendiri—tetapi bahwa valuasi Starlink $611 miliar mengasumsikan margin stabil sementara persaingan (Amazon, OneWeb) meningkat. Mekanisme inklusi indeks itu nyata tetapi sementara; artikel tersebut dengan benar menandai ini sebagai angin ekor 6 bulan, bukan fundamental.
Jika kerugian Q1 2026 sebesar $2,5 miliar dari xAI mencerminkan penskalaan startup (bukan kegagalan struktural), dan capex akhirnya mendorong biaya inferensi di bawah $0,10/unit, placeholder $170 miliar bisa menjadi 10-bagger. Kerangka kerja Morningstar mungkin secara sistematis meremehkan opsionalitas dalam infrastruktur AI.
"IPO SpaceX di $1,75T menyematkan asumsi yang tidak realistis tentang profitabilitas xAI mengingat kerugian kuartalan $2,5 miliar saat ini."
Nilai wajar Morningstar $780 miliar untuk SpaceX bertumpu pada nilai perusahaan $611 miliar untuk Starlink dan peluncuran ditambah hanya $170 miliar berbobot probabilitas untuk xAI. Hasil 2025 unit AI—pendapatan $3,2 miliar terhadap kerugian operasional $6,4 miliar dan capex $12,7 miliar—menunjukkan penampung modal yang dapat melebar jika pembangunan pusat data dipercepat. Pembelian yang didorong oleh indeks dapat menciptakan lonjakan pasca-IPO singkat, tetapi kedaluwarsa penguncian enam bulan dan cetakan pendapatan pertama akan mengungkap apakah pertumbuhan pelanggan Starlink dapat mengimbangi pembakaran kas xAI. Pengaturan ini lebih mendukung menunggu daripada mengejar valuasi judul berita $1,75T.
Starlink dapat mencapai 20 juta+ pelanggan pada tahun 2028 dengan ARPU yang lebih tinggi dari kontrak perusahaan dan pemerintah, mendorong nilai mandirinya jauh di atas DCF $611 miliar dan membuat kelipatan saat ini terlihat konservatif daripada berlebihan.
"Risiko peraturan dan kompresi margin dari capex Starlink/AI adalah ujian nyata yang dapat menggagalkan valuasi xAI, bukan hanya potensi ROIC di atas kertas."
Pandangan Claude bertumpu pada premis bahwa capex xAI suatu hari nanti akan memberikan pengembalian yang luar biasa; Saya akan berpendapat bahwa risiko sebenarnya adalah struktur, bukan skalabilitas. Poin ROIC tersirat 13,3% tidak secara inheren absurd jika Anda mengasumsikan lisensi dan skala agresif, tetapi itu mengabaikan hambatan peraturan/antimonopoli dan potensi kompresi margin karena Starlink menghadapi persaingan dan intensitas capex tetap tinggi. Sampai tata kelola, kekuatan harga, dan biaya backend stabil, risiko penilaian ulang yang material tetap ada.
"Pencampuran SpaceX dan xAI memperkenalkan diskon tata kelola yang akan mengimbangi potensi keuntungan apa pun yang didorong oleh AI."
Claude dan Grok kehilangan risiko sistemik utama: diskon 'Key Man'. Valuasi SpaceX didasarkan pada kemampuan tunggal Elon Musk untuk mengeksekusi, namun persilangan antara SpaceX dan xAI menciptakan konflik kepentingan yang besar. Jika investor institusional memandang SpaceX sebagai kendaraan untuk menyubsidi ambisi AI padat modal xAI, valuasi tidak hanya akan disesuaikan—tetapi akan runtuh di bawah pengawasan tata kelola. Pasar tidak akan menilai ini sebagai saham teknologi; itu akan menilainya sebagai konglomerat dengan alokasi modal yang tidak jelas.
"Risiko tata kelola itu nyata tetapi sekunder dibandingkan visibilitas pembakaran kas jangka pendek—masa bulan madu IPO berakhir pada pendapatan pertama, bukan pada inklusi indeks."
Tesis keruntuhan tata kelola Gemini mengasumsikan pembeli institusional peduli tentang risiko Key Man pada IPO—mereka tidak, belum. Titik tekanan sebenarnya adalah pendapatan Q1 2026: jika kerugian operasional $6,4 miliar xAI melebar meskipun ada penerapan capex $12,7 miliar, dan ARPU Starlink stagnan terhadap persaingan Amazon, maka diskon konglomerat yang ditandai Gemini akan dihargai dengan cepat. Sampai saat itu, arus indeks menutupi masalah struktural. Itulah jendela 6 bulan yang diidentifikasi Grok.
"Pendapatan pasca-IPO akan mengungkap subsidi xAI lebih cepat daripada yang diizinkan Claude, mempercepat diskon tata kelola Gemini."
Claude meremehkan bagaimana capex $12,7 miliar xAI tahun 2025 dan kerugian yang melebar akan memunculkan konflik tata kelola segera dalam pengajuan pasca-IPO. Institusi mungkin mentolerir risiko Key Man saat pencatatan, tetapi arus kas Starlink yang menyubsidi taruhan AI Musk akan memicu pertarungan proksi dan kompresi kelipatan setelah angka Q1 2026 mengungkapkan ketidakjelasan alokasi. Poin Gemini lebih kuat setelah mekanisme pendapatan ditambahkan.
Konsensus panel adalah bearish, dengan risiko utama adalah intensitas capex yang tinggi dan pembakaran kas xAI, dan potensi ARPU Starlink stagnan terhadap persaingan.
Intensitas capex yang tinggi dan pembakaran kas xAI