Stockman Memperingatkan Ini Bukan Stagflasi Kakek Anda

Stockman Memperingatkan Ini Bukan Stagflasi Kakek Anda

Ditulis oleh David Stockman melalui The Brownstone Institute,

Sudah cukup jelas bahkan sebelum 28 Februari bahwa ekonomi AS melambat, bahkan ketika inflasi sudah mulai meningkat. Tapi kemudian datang perang.

Kita akan menyaksikan kobaran api ekonomi yang mengguncang dunia meletus dari kekosongan yang dulunya merupakan sumber komoditas Teluk Persia. Itu termasuk antara 20% dan 50% dari semua komoditas dasar yang mendorong PDB global, termasuk minyak mentah, LPG, LNG, amonia, urea, belerang, helium, dan berbagai lainnya.

Oleh karena itu, pangsa global komoditas industri penting yang kini berada dalam bahaya. Ini termasuk yang secara langsung transit melalui Selat Hormuz dan juga pangsa pasokan dari wilayah Timur Tengah yang lebih luas yang juga terpapar pada gangguan Perang Iran saat ini tetapi dikirim melalui pipa, kereta api, atau jalur air alternatif seperti rute Laut Merah/Terusan Suez.

Dislokasi aliran komoditas global harian yang membengkak ini akan memiliki efek ganda: Ini akan menyebabkan produksi dan output turun segera sebagai respons terhadap lonjakan biaya input atau ketersediaan yang terbatas... sementara juga mendorong bank sentral untuk "membantu" dengan mencetak lebih banyak uang inflasi.

Semua ini menambah periode stagflasi klasik, tetapi ini tidak akan hanya jenis yang sedikit menyakitkan yang terjadi selama tahun 1970-an. Bagaimanapun, meskipun harga naik 120% selama dekade itu, itu bukanlah kehancuran total jika diukur dari sudut pandang pendapatan keluarga median riil.

Seperti yang terjadi, stagflasi tahun 1970-an terjadi setelah apa yang disebut sebagai Zaman Keemasan menurut standar sejarah antara tahun 1954 dan 1969. Selama periode itu, pendapatan keluarga median riil naik dari $39.700 menjadi $66.870 atau sebesar 3,53% per tahun yang kuat.

Tentu saja, kenaikan kemakmuran Main Street itu melambat tajam selama tahun 1970-an yang inflasi, tetapi garis biru pada grafik di bawah setidaknya terus bergerak naik. Jadi antara tahun 1969 dan 1980, pendapatan keluarga median riil tumbuh sebesar 0,61% per tahun yang tidak terlalu mengesankan, tetapi arah perjalanannya masih naik.

Pendapatan Keluarga Median Riil, 1954 hingga 1980

Tetapi inilah masalahnya. Ekonomi AS tahun 1970-an mampu mengatasi tekanan inflasi tinggi, guncangan minyak dan komoditas lainnya, serta gangguan maju-mundur dari Federal Reserve yang baru saja terlepas dari efek disiplin standar emas Bretton Woods. Sebagian besar karena tingkat utang agregat pada ekonomi AS relatif kecil.

Total utang publik dan swasta pada tahun 1970 berjumlah $1,5 triliun, mewakili hanya 147% dari PDB, seperti yang ditunjukkan pada grafik di bawah. Selain itu, yang terakhir adalah rasio leverage nasional jangka panjang (total utang dibagi pendapatan nasional) melalui masa-masa sulit bersejarah, kembali ke tahun 1870.

Selain itu, bahkan setelah defisit pemerintah yang besar pada tahun 1970-an dan lonjakan pinjaman swasta yang didorong oleh inflasi selama dekade itu, total utang AS mencapai $4,6 triliun pada tahun 1980. Itu hanya 162% dari PDB.

Singkatnya, ekonomi AS selama dekade stagflasi ini dihantam oleh inflasi damai yang belum pernah terjadi sebelumnya, tetapi belum tercekik oleh utang yang menghancurkan. Seperti yang ditunjukkan oleh grafik, rasio leverage nasional yang melonjak tidak benar-benar meroket sampai setelah pertengahan 1980-an, ketika Alan Greenspan mengambil alih di Fed dan meluncurkan AS (dan dunia) ke dalam pesta empat dekade pencetakan uang dan apa yang setara dengan perbankan sentral Keynesian.

Akibatnya, total utang publik dan swasta berada di level yang sama sekali berbeda saat ini. Utang yang beredar sekarang berjumlah hampir $108 triliun dan mencapai 343% dari pendapatan nasional (PDB). Artinya, saat kita memasuki era stagflasi berikutnya, ekonomi AS akan menanggung dua kali lipat utang ekstra relatif terhadap pendapatan dibandingkan dengan tahun 1970.

Itu membuat perbedaan. Rasio leverage nasional selama tahun 1970-an rata-rata sekitar 153% dari PDB, yang berarti jika itu dipertahankan sejak saat itu, total utang yang beredar sekarang akan menjadi $48 triliun. Namun, rasio leverage aktual saat ini adalah 342% dari PDB dan utang yang beredar berjumlah hampir $108 triliun.

Jadi matematika memberi tahu Anda semua yang perlu Anda ketahui. Ekonomi AS sekarang membawa $60 triliun lebih banyak utang daripada jika rasio leverage nasional rata-rata tahun 1970-an dipertahankan. Dan bahkan dengan suku bunga rata-rata tertimbang 5% di semua sektor ekonomi, itu adalah $3 triliun per tahun lebih banyak biaya bunga dan oleh karena itu lebih sedikit arus kas yang tersedia untuk investasi dan pengeluaran diskresioner.

Rasio Leverage Total AS: Utang terhadap PDB, 1954 hingga 2025

Tentu saja, pencetak uang Keynesian dan statis mengatakan "Tidak masalah," dan memandang utang sebagai ramuan pertumbuhan daripada beban pada perdagangan dan output sisi pasokan. Tetapi kami sangat tidak setuju, dan dengan keras.

Hasil empiris memberi tahu Anda sebaliknya. Misalnya, pertumbuhan ekonomi riil (penjualan akhir produk domestik) rata-rata 3,92% per tahun selama era 1954 hingga 1970 ketika tingkat leverage nasional berada pada atau di bawah norma historis 150%. Sebaliknya, sejak puncak pra-krisis pada Q4 2007, pertumbuhan riil melambat menjadi hanya 1,97%.

Benar. Tingkat pertumbuhan tren telah berkurang sepenuhnya sebesar 50% setelah rasio leverage ekonomi yang melambung tinggi selama 35 tahun terakhir.

Selain itu, dalam kasus inti industri ekonomi AS, tingkat pertumbuhan tidak hanya melambat; itu benar-benar berhenti total.

Jadi, antara tahun 1954 dan 1969, indeks produksi industri naik sebesar 4,5% per tahun yang kuat. Namun, selama tahun-tahun sejak krisis keuangan yang didorong oleh utang tahun 2008, tidak ada pertumbuhan sama sekali di sektor industri ekonomi AS.

Secara bersih, gabungan output sektor manufaktur, utilitas, pertambangan, dan energi telah menjadi nol besar.

Indeks Produksi Industri, 1953 hingga 2025

Jadi pertanyaan berulang. Mengapa kita mendapatkan begitu banyak utang dan begitu sedikit pertumbuhan riil setelah Fed sepenuhnya menjadi Keynesian di bawah Greenspan dan pewaris serta penerusnya?

Jawabannya sebenarnya tidak terlalu misterius. Ledakan utang dari $1,5 triliun menjadi $108 triliun selama 55 tahun sejak 1970 terjadi bukan karena konsumen, bisnis, dan pemerintah tiba-tiba terinfeksi oleh selera utang yang rakus, tetapi karena bank sentral memalsukan harganya melalui represi keuangan tanpa akhir dan menetapkan imbal hasil jauh di bawah tingkat kliring pasar bebas alami mereka.

Pada saat yang sama, utang "murah" yang masuk ke neraca AS tidak menghasilkan lonjakan besar dalam investasi produktif, tetapi malah memicu puluhan tahun inflasi aset keuangan, spekulasi yang dileveraged, dan rekayasa keuangan di sektor korporat. Hasil akhirnya adalah salah investasi dan pemborosan modal, tenaga kerja, dan sumber daya ekonomi lainnya dalam skala epik.

Misalnya, jika peningkatan dramatis dalam rasio leverage nasional sejak masa kejayaan kemakmuran selama tahun 1950-an dan 1960-an benar-benar masuk ke penggunaan produktif, itu pasti akan terlihat pada pasangannya—tingkat investasi nasional.

Tetapi tidak ada hasil yang memuaskan di sana, tentu saja. Faktanya, rasio investasi 8% dari PDB (capex bisnis dan perumahan) kini turun menjadi hanya 4%. Artinya, semua pinjaman tambahan masuk ke pengeluaran pemerintah, konsumsi saat ini, dan inflasi aset keuangan, bukan aset produktif yang mampu menghasilkan kontribusi masa depan untuk pertumbuhan dan standar hidup.

Investasi Bersih % dari PDB: 1947 hingga 2025

Ini membawa kita pada stagflasi yang akan datang. Seperti sebelum 28 Februari, pertumbuhan output riil sudah mandek. Menurut statistik PDB riil, pertumbuhan antara Q4 2025 dan Q4 2025 hanya sebesar 1,78%. Tetapi hampir semua itu disebabkan oleh peningkatan besar-besaran pengeluaran untuk pusat data dan infrastruktur AI lainnya yang didorong oleh gelembung AI.

Pengalihan modal yang masif ini bukan karena kasus penggunaan AI yang luar biasa atau fakta pengembalian investasi AI yang superior. Faktanya, hampir tidak ada pengembalian aset AI sama sekali, dengan lonjakan belanja modal pada dasarnya merupakan versi baru dari "Bangunlah dan mereka akan datang."

Tetapi setelah 28 Februari dan Trump memulai perang di Teluk Persia yang tidak dapat dimenangkan dan yang akan mengirim ekonomi global ke jurang seperti yang belum pernah terlihat sejak pertengahan 1970-an, kita benar-benar menuju perlombaan stagflasi.

Biaya energi dan bahan bakar sudah melonjak. Yang terpenting, bahan bakar hidrokarbon andalan ekonomi AS—bahan bakar diesel yang digunakan oleh armada besar truk, kereta api, dan traktor pertanian—sudah di atas level 2022 sebesar $5,40 per galon dan terus meningkat.

Demikian pula, tepat sebelum musim tanam, biaya pupuk sudah berlipat ganda, yang berarti tingkat aplikasi akan dipotong, hasil panen akan turun, dan harga pangan akan melonjak pada tanggal 4 Juli ketika laporan kondisi tanaman USDA hampir meramalkan tingkat produksi musim gugur.

Dan, tentu saja, tidak ada yang memperhitungkan bahwa pabrik pengolahan gas alam Qatar terhubung erat dengan pabrik semikonduktor di Korea Selatan dan Taiwan dan dari sana ke seluruh sektor manufaktur dunia. Semua ini melalui jalur kehidupan gas helium yang diekstraksi dari pabrik pengolahan alami.

Singkatnya, lonjakan harga komoditas ini akan mendorong indeks inflasi lebih tinggi, bahkan ketika output industri menyusut karena kenaikan biaya dan ketersediaan yang terbatas. Pasar tenaga kerja membeku seperti pada kedalaman lockdown dari April 2020, sementara penjualan rumah baru menguap.

Itu stagflasi dengan nama lain, tetapi kali ini Fed tidak akan berada dalam posisi untuk berbuat banyak tentang inflasi atau tekanan resesi.

Genie inflasi sekarang keluar dari botol tetapi The Fed tidak dapat benar-benar mengerem seperti Volcker karena ekonomi AS terhuyung-huyung di bawah $60 triliun utang tambahan.

Pada saat yang sama, perang dan siklus inflasi komoditas yang meletus yang ditimbulkannya berarti bahwa ia tidak dapat menyalakan mesin cetak untuk "merangsang," juga.

Jadi, seperti yang kami katakan: Ini bukan Stagflasi kakek Anda. Jauh dari itu.

Dicetak ulang dari layanan pribadi Stockman

Tyler Durden
Sen, 04/06/2026 - 09:50