Sysco Membeli Gudang yang Tak Pernah Bisa Dibangun

GIST
Sysco baru-baru ini menghabiskan $29 miliar untuk mengakuisisi satu model pasokan restoran yang tidak dapat mereka tiru sendiri… model di mana pelanggan melakukan semua pekerjaan.
APA YANG TERJADI
Pada hari Senin, Sysco mengumumkan kesepakatan untuk mengakuisisi Jetro Restaurant Depot, jaringan gudang tunai-dan-bawa 166 toko, 35 negara bagian yang secara diam-diam diandalkan oleh operator restoran independen selama beberapa dekade. Kesepakatan tersebut bernilai $29,1 miliar, terstruktur sebagai $21,6 miliar dalam bentuk kas ditambah 91,5 juta saham Sysco, menjadikannya akuisisi terbesar dalam sejarah perusahaan dengan selisih yang nyaman.
Jetro menghasilkan $1,9 miliar dalam bentuk arus kas bebas tahun lalu dengan pendapatan sekitar $16 miliar, dan pendiri Nathan Kirsh menjaganya tetap pribadi cukup lama sehingga tidak ada yang sempat memeras margin untuk panggilan laba triwulanan. Hasilnya adalah bisnis yang benar-benar memberikan pengembalian yang tinggi, pelanggan yang loyal, dan kompleksitas logistik minimal karena pelanggan adalah logistiknya. Operator berkendara ke gudang, memuat troli mereka sendiri, dan membawanya kembali ke dapur mereka. Glamor? Tidak. Menguntungkan? Sangat.
Sysco mendanai porsi kas dengan sekitar $21 miliar dalam bentuk utang baru, mendorong leverage menjadi sekitar 4,5x. Mereka telah berjanji untuk mengurangi leverage sebesar 1,0x dalam waktu 24 bulan, penghentian pembelian kembali, dan dividen bertahan. Penutupan diperkirakan pada Q3 dari tahun fiskal Sysco 2027, menunggu peninjauan regulasi.
MENGAPA ITU PENTING
Logika strategis di sini sebenarnya cukup elegan, yang bukan sesuatu yang sering Anda katakan tentang kesepakatan distribusi makanan senilai $29 miliar. Bisnis inti Sysco adalah pengiriman broadline; pada dasarnya, Anda memesan, dan mereka mengirimkannya dengan truk. Jetro adalah ujung yang berlawanan dari transaksi yang sama, dua model yang sama sekali berbeda yang melayani pelanggan yang sama. Pikirkan ini kurang seperti akuisisi bolt-on tradisional dan lebih seperti Amazon membeli Costco, satu perusahaan memutuskan bahwa mereka ingin memiliki setiap jalur antara pemasok dan pengguna akhir, dan bersedia membayar premi untuk menutup lingkaran.
Angka yang diproyeksikan Sysco ($250 juta dalam bentuk sinergi biaya tahunan dalam tiga tahun dari tumpang tindih pengadaan dan rantai pasokan) menurunkan kelipatan akuisisi efektif dari 14,6x menjadi 13,0x pendapatan operasional. Itu masih mahal. Investor tidak secara langsung merayakannya; saham itu turun pada pengumuman, yang merupakan versi tepuk tangan lambat pasar. Mereka percaya strategi tersebut tetapi skeptis bahwa harga tag-nya adalah langkah yang tepat.
Analis kami baru-baru ini mengidentifikasi saham dengan potensi menjadi Nvidia berikutnya. Beri tahu kami bagaimana Anda berinvestasi dan kami akan menunjukkan kepada Anda mengapa ini adalah pilihan #1 kami. Ketuk di sini.
Utang adalah tempat hal ini menjadi tidak nyaman. Mengambil $21 miliar pada leverage 4,5x agresif untuk bisnis apa pun, dan dua kali lipat untuk distributor makanan yang beroperasi pada margin yang cukup tipis sehingga satu kuartal yang buruk merusak seluruh tesis. Di atasnya adalah risiko integrasi yang paling langka. Sysco belum pernah menjalankan konsep ritel gudang. Mereka menyimpan Jetro sebagai segmen mandiri, yang merupakan naluri yang tepat, tetapi "kami akan menjaganya tetap terpisah" adalah persis apa yang dikatakan setiap pembeli sebelum hal-hal menjadi rumit dan bagan organisasi mulai bergabung seperti adaptasi Brady Bunch di OnlyFans.