'Permainan Salahkan' di Private Credit Dimulai

'Permainan Salahkan' di Private Credit Dimulai

Dikirim oleh Fringe Finance QTR

Pagi ini saya memperingatkan (lagi) ini bukan pasar normal di private credit. Ini adalah sebuah peristiwa likuiditas. Dan hari ini itu mulai menjadi sesuatu yang lain juga.

Menurut Financial Times, SEC sekarang mempertanyakan apakah Egan-Jones, sebuah agen peringkat kredit kecil namun sangat tertanam di private credit, dapat "secara konsisten menghasilkan peringkat kredit dengan integritas." Itu bukan pemeriksaan rutin. Itu regulator secara terbuka bertanya-tanya apakah salah satu roda kunci dalam mesin itu sejak awal pernah melakukan pekerjaannya dengan baik. Pikirkan S&P saat The Big Short...

Dan waktu persiapannya hampir terlalu sempurna.

Karena persis ketika gerbang naik, penarikan dibatasi, dan investor mulai meminta uang mereka kembali, percakapan bergeser dari "semuanya baik-baik saja" ke "siapa yang menyetujui ini?"

Pergeseran itu sama pentingnya dengan penebaran.

Bertahun-tahun, private credit menjual stabilitas. Itu berhasil karena tidak ada yang perlu mengujinya. Selama uang terus masuk dan tidak ada yang perlu keluar sekaligus, sistem tetap together. Anda tahu, agak seperti Madoff.

Sekarang orang-orang mencoba untuk keluar, dan tiba-tiba input di balik aliran pengembalian yang menenangkan itu — penilaian, model, peringkat — tidak terlihat se solid lagi. Jadi secara alami, kita tiba di bagian siklus di mana semua orang mulai melihat sekeliling ruangan untuk mencari seseorang lain untuk disalahkan.

Egan-Jones adalah tempat yang mudah untuk memulai. Bertahun-tahun, ia menghadapi pengawasan regulator berulang, terutama dari SEC AS, atas konflik kepentingan, praktik pengungkapan, dan pengendalian internal yang terkait dengan model bisnisnya. Tindakan paling signifikan datang pada 2012, ketika SEC menggugat perusahaan karena menyesatkan keahliannya dalam peringkat sekuritas yang didukung aset, yang mengakibatkan denda dan suspensi sementara dari peringkat produk terstruktur tertentu. Kekhawatiran berkelanjutan berfokus pada sistem kepatuhan, dokumentasi, dan transparansi, menyoroti ketegangan antara pendekatan independennya dan standar regulator NRSRO.

Sebuah toko kecil dengan jejak besar, mengeluarkan ribuan peringkat pada pinjaman privat yang diandalkan oleh asuransi untuk perlakuan modal. Jika peringkat itu sedikit terlalu murah, atau hanya cacat secara struktural, maka implikasi menjangkau jauh di luar satu perusahaan. Itu mengangkat kemungkinan tidak nyaman bahwa risiko di seluruh sistem tidak hanya dipahami salah, tetapi secara nyaman dikemas untuk terlihat lebih aman daripada yang sebenarnya. Lagi-lagi, analogi dengan krisis perumahan mudah diidentifikasi.

Dan ide ini mengambil alih, tidak tetap terkandung. Manajer menjauhkan diri. Investor semakin keras. Regulator, bahkan yang enggan, mulai mengajukan pertanyaan yang mereka pilih tidak untuk ditanyakan.

Ini membuat ini semakin menarik, karena SEC ini hampir tidak pernah menginginkan pertarungan. Bahkan, persis kemarin berita muncul kepala eksekusi yang bertindak, secara efektif polisi tertinggi agensi, mengundurkan diri setelah diduga mendorong tindakan lebih agresif dari yang diinginkan kepemimpinan.

Jadi jika kelompok ini mulai mempertanyakan secara publik integritas peringkat di private credit, mungkin bukan karena mereka bangun dengan perasaan ambisius. Itu karena tekanan mulai sulit diabaikan.

Itu biasanya cara hal-hal seperti ini berjalan. Bukan dengan ledakan, tetapi dengan pengakuan lambat dan enggan bahwa sesuatu di bawah permukaan tidak benar. Menunda masalah terus berlanjut secara harfiah selama mungkin secara manusiawi.

Dan sekarang private credit masih sebuah peristiwa likuiditas, tetapi berubah menjadi peristiwa kredibilitas pada saat yang sama. Seperti saat penyalahkan mulai dibagikan, jangan terkejut jika beberapa "pilar yang sebelumnya dihormati" dari ledakan private credit tiba-tiba terlihat jauh kurang kokoh. Permainan salahkan baru saja dimulai dan bisa ada banyak lagi untuk dibagi di minggu-minggu mendatang.

Melacak keruntuhan private credit:

24 Maret 2026 - SEC mempertanyakan peringkat Egan-Jones di private credit
24 Maret 2026 - Ares membatasi penarikan pada Strategic Income Fund-nya setelah permintaan penebaran mencapai 11,6%
23 Maret 2026 - Apollo membatasi penarikan pada kendaraan $25 miliar Apollo Debt Solutions-nya setelah penebaran mencapai 11%
19 Maret 2026 - Alternative Lending Risk Premium Fund Stone Ridge membatasi penebaran setelah permintaan penebaran yang melampaui kapasitas
16 Maret 2026 - Ko-preziden Apollo mengatakan bahwa "semua" penilaian di bagian industri pasar privat "salah"
11 Maret 2026 - Morgan Stanley dan Cliffwater membatasi penarikan di dana $8 miliar, dan $33 miliar, masing-masing
6 Maret 2026 - BlackRock mulai membatasi penarikan dari $26 miliar HPS Corporate Lending Fund-nya
3 Maret 2026 - Blackstone menghadapi penebaran "rekor" dari kendaraan private credit andalannya, investor berusaha menebarkan 7,9% dari $82M aset dana
19 Februari 2026 - Blue Owl membatasi penebaran dari dana private credit ritel-nya
26 Januari 2026 - Blackrock mengambil penurunan nilai 19% pada TCP Capital Corp.
17 Desember 2025 - Blue Owl meninggalkan kesepakatan pusat data $10 miliar untuk Oracle
15 Oktober 2025 - QTR memperingatkan private credit adalah salah satu dari 10 area pasar yang akan saya hindari menuju 2026

Penafian QTR: Silakan baca penafian hukum lengkap saya di halaman Tentang saya di sini. Pos ini mewakili pendapat saya saja. Selain itu, silakan pahami saya adalah orang bodoh dan sering salah dan uang. Saya mungkin memiliki atau melakukan transaksi di semua nama yang disebutkan dalam tulisan ini kapan saja tanpa peringatan. Pos kontributor dan pos agregat telah dipilih tangan oleh saya, belum dicek fakta dan adalah pendapat penulisnya. Mereka baik dikirimkan ke QTR oleh penulisnya, dicetak ulang di bawah lisensi Creative Commons dengan upaya terbaik saya untuk memenuhi permintaan lisensi, atau dengan izin penulis.

Ini bukan rekomendasi untuk membeli atau menjual saham atau sekuritas, hanya pendapat saya. Saya sering kehilangan uang pada posisi yang saya perdagangkan/investasikan. Saya mungkin menambahkan nama apa pun yang disebutkan dalam artikel ini dan menjual nama apa pun yang disebutkan dalam tulisan ini kapan saja, tanpa peringatan lebih lanjut. Tidak ada dari ini adalah ajakan untuk membeli atau menjual sekuritas. Saya mungkin atau mungkin tidak memiliki nama yang saya tulis tentang dan sedang mengawasi. Terkadang saya bullish tanpa memiliki hal-hal, terkadang saya bearish dan memang memiliki hal-hal. Cukup asumsikan posisi saya bisa tepat sebaliknya dari yang Anda pikirkan hanya untuk berjaga-jaga. Jika saya long saya bisa cepat menjadi short dan sebaliknya. Saya tidak akan memperbarui posisi saya. Semua posisi dapat berubah segera setelah saya mempublikasikan ini, dengan atau tanpa pemberitahuan dan kapan saja saya bisa long, short atau netral pada posisi apa pun. Anda sendiri. Jangan membuat keputusan berdasarkan blog saya. Saya ada di tepi. Jika Anda melihat angka dan perhitungan dari jenis apa pun, asumsikan mereka salah dan periksa dua kali. Saya gagal Aljabar di kelas 8 dan mengakhiri pencapaian matematika SMA saya dengan mendapat D- dalam Kalkulus remedial di tahun senior saya, sebelum menjadi mahasiswa bahasa Inggris di perguruan tinggi agar lebih mudah membohongi diri sendiri.

Penerbit tidak menjamin akurasi atau kelengkapan informasi yang diberikan di halaman ini. Ini bukan pendapat dari salah satu majikan, mitra, atau asosiasi saya. Saya melakukan yang terbaik untuk jujur tentang pengungkapan saya tetapi tidak bisa menjamin saya benar; Saya menulis pos ini setelah beberapa bir terkadang. Saya mengedit setelah pos saya dipublikasikan karena saya tidak sabar dan malas, jadi jika Anda melihat kesalahan ejaan, periksa kembali dalam setengah jam. Juga, saya cukup sering salah. Saya menyebutkannya dua kali karena itu penting.

Tyler Durden
Thu, 03/26/2026 - 07:20