Pandangan The Guardian tentang abad tersembunyi Jepang: uang murah, risiko global | Editorial

Pada tahun 2015, buku Clyde Prestowitz, Japan Restored, membayangkan abad Jepang yang muncul dari pergolakan seperti serangan Israel terhadap Iran. Meskipun konflik kini melanda Timur Tengah, hanya ada sedikit indikasi perubahan revolusioner yang diramalkan oleh mantan pejabat keamanan nasional AS tersebut. Namun dalam satu aspek krusial, ini sudah menjadi abad Jepang – berkat peran yen sebagai uang mudah bagi keuangan global.
Kebijakan moneter longgar Bank of Japan telah mengubah yen menjadi mata uang pendanaan termurah dan paling andal di dunia. Dengan menekan imbal hasil utang publik untuk menjaga perekonomian domestik Jepang tetap bertahan, BoJ secara efektif menciptakan jalur pendanaan yang disubsidi publik bagi para bankir. Mereka dapat menghasilkan uang dengan cepat dengan meminjam yen dengan murah dan berinvestasi pada aset dengan imbal hasil lebih tinggi, seperti ekuitas AS. "Perdagangan carry yen" melonjak setelah pandemi, dengan spekulan bertaruh $435 miliar dalam dua tahun hingga 2024 dari perkiraan nilai yen yang disuplai sebesar $1,7 triliun. Keuntungan bagi investor global diperkirakan mencapai puluhan miliar dolar.
Kenaikan suku bunga pertama Jepang sejak 2007 terjadi pada Maret 2024 – tetapi bahkan pergeseran itu hampir tidak mengurangi popularitas perdagangan carry. Ada ketakutan yang terus-menerus bahwa BoJ mungkin memutuskan untuk mengejutkan pasar dan menaikkan suku bunga secara agresif. Hal itu berisiko menimbulkan guncangan keuangan global karena dua alasan. Pertama, keuntungan yang diperoleh dari "selisih" antara aset Jepang dan AS akan menyusut. Kedua, yen yang lebih kuat berarti peminjam membutuhkan lebih banyak dolar untuk membayar kembali utang yang didenominasi yen. Tambahkan pula bahwa dana lindung nilai yang terlibat sangat memiliki leverage, dan tidak mengherankan jika bahkan sedikit perubahan kebijakan saja sudah mengganggu pasar.
Namun kekuatan Jepang juga merupakan kelemahannya. Negara ini telah menciptakan ketergantungan eksternal – dalam bentuk perdagangan carry – untuk mengelola krisis internal yang berakar pada keberhasilannya sendiri. Begitu pesatnya kebangkitan Jepang sehingga mitra-mitra Baratnya meyakinkan Tokyo untuk secara substansial menilai kembali yen pada tahun 1985. Otoritas melakukan kompensasi berlebihan atas kekuatan yen dengan kredit longgar – yang menyebabkan lonjakan harga aset. Tanah di bawah istana kaisar, kurang dari satu mil persegi di Tokyo, diperkirakan pada puncaknya bernilai sekitar sama dengan semua tanah di California. Gelembung pecah pada tahun 1992.
Kemerosotan panjang yang terjadi kemudian memaksa kebijakan menjadi semakin radikal. Hal itu kemungkinan tidak akan berubah di bawah perdana menteri baru Jepang, Sanae Takaichi, seorang "reflationist" yang benar-benar berkomitmen pada ekspansi fiskal. Sejak itu Tokyo telah menghabiskan lebih dari tiga dekade untuk menstabilkan sektor swasta yang enggan meminjam. Stabilitas membuat mata uangnya menjadi uang tunai termurah dalam keuangan global. Tetapi stabilitas bukanlah pertumbuhan.
Karya ekonom Luiz Carlos Bresser‑Pereira membantu menjelaskan mengapa. Dia berpendapat bahwa keberhasilan suatu negara bergantung pada pengelolaan lima harga makroekonomi: laba, nilai tukar, suku bunga, upah, dan inflasi. Terapkan kerangka kerja itu pada ekonomi terbesar kelima di dunia dan kendalanya akan terlihat jelas. Meskipun Jepang baru-baru ini mengalami pertumbuhan upah riil, upah secara historis datar atau menurun. Belum ada transformasi dalam rezim penetapan upahnya. Tanpa nilai tukar yang kompetitif secara andal dan tingkat laba yang layak, perusahaan Jepang tidak dapat dengan percaya diri mengakses permintaan. Tanpa permintaan, reformasi tidak akan berjalan. Jepang telah memperbaiki beberapa masalahnya. Abadnya telah tiba – tetapi sebagai kondisi keuangan, bukan kondisi produktif.