Mengapa ekonomi Inggris begitu terpuruk? Ini adalah ketegangan antara apa yang diinginkan pemilih dan apa yang diizinkan pasar obligasi | Larry Elliott

Hari-hari politik dua partai telah berakhir. Ketika pemilih pergi ke tempat pemungutan suara di Inggris minggu depan, mereka akan memiliki lima pesaing utama untuk dipilih. Di Skotlandia dan Wales, para nasionalis menjadikan ini perlombaan dengan enam peserta.

Fragmentasi ini mencerminkan ketidakpuasan mendalam terhadap Partai Buruh dan Konservatif. Salah satu kesamaan antara Partai Hijau dan Reform UK adalah bahwa mereka berdua mendapat manfaat dari perasaan bahwa partai-partai radikal layak dicoba karena tidak ada yang bisa lebih buruk dari sekarang.

Ini tidak selalu terjadi. Inflasi meningkat karena perang di Iran. Hipotek menjadi lebih mahal. Kemungkinan besar, awal ekonomi yang kuat pada tahun 2026 tidak akan bertahan. Tidak diragukan lagi, keadaan bisa menjadi sangat buruk.

Menghadapi krisis biaya hidup baru, pemerintah menghadapi dilema. Ada ketidaksesuaian antara apa yang akan populer – subsidi untuk mengurangi tagihan energi, misalnya – dan apa yang menurut Perbendaharaan yang mampu dibeli negara.

Secara teori, dilema itu seharusnya tidak ada, karena pemerintah yang menerbitkan mata uangnya tidak memiliki batasan tentang apa yang dapat dibelanjakannya. Dalam praktiknya, pemerintah menyerahkan diri pada disiplin yang dikenakan pada mereka oleh pasar keuangan. Tidak ada partai Dealer Obligasi, tetapi mungkin saja ada, karena orang-orang yang memperdagangkan utang pemerintah Inggris memegang kendali yang mencekik atas politik.

Cara kerjanya adalah sebagai berikut. Pemerintah menjual obligasi kepada investor untuk membiayai pinjamannya. Investor dibayar bunga, yang bervariasi sesuai dengan risiko yang terlibat. Semakin tinggi risikonya, semakin tinggi tingkat bunga yang diminta investor. Risiko dapat datang dalam berbagai bentuk. Mungkin pasar obligasi takut bahwa inflasi akan meningkat tajam. Terkadang risiko yang dirasakan bersifat politik, dengan kekhawatiran bahwa pemerintah yang berjanji integritas keuangan akan digantikan oleh pemerintahan yang boros.

Pasar saat ini percaya bahwa Inggris menghadapi kedua risiko ini, itulah sebabnya tingkat bunga – atau imbal hasil – pada obligasi pemerintah telah naik di atas 5%, ke level yang belum pernah terjadi sejak krisis keuangan 2008 dan lebih tinggi daripada negara G7 lainnya mana pun. Pasar obligasi berpikir bahwa saga Peter Mandelson membuat lebih mungkin Keir Starmer digantikan sebagai perdana menteri dan dengan jelas menyatakan bahwa mereka tidak menginginkan penggantinya menjadi seseorang yang ingin meminjam lebih banyak untuk mengurangi tekanan biaya hidup yang dihadapi pemilih.

Itu mungkin hanya salah satu hal yang dapat menyelamatkan Starmer, karena Partai Buruh memiliki banyak pengalaman ketika menyangkut krisis keuangan di tengah masa jabatan, dimulai dengan runtuhnya pemerintahan minoritas Ramsay MacDonald pada tahun 1931. Contoh klasik adalah krisis pound sterling tahun 1976 yang akhirnya menyebabkan bailout dari Dana Moneter Internasional. Itu juga merupakan hasil dari lonjakan inflasi yang disebabkan oleh guncangan energi.

Konservatif juga memiliki masalah dengan pasar, yang paling baru disebabkan oleh pemerintahan singkat Liz Truss pada tahun 2022. Bukan hanya fakta bahwa ada anggaran yang secara spektakuler salah perkiraan, meskipun itu memang terjadi. Itu juga karena pasar tidak diperingatkan tentang apa yang direncanakan Truss dan kanselirnya, Kwasi Kwarteng.

Balas dendam dealer obligasi sangat cepat dan brutal. Mereka menuntut tindakan untuk mengurangi pinjaman, dan itulah yang mereka dapatkan. Pertama, pemerintahan Rishi Sunak dan sekarang Starmer telah menaikkan pajak, yang saat ini berada pada tingkat tertinggi sejak segera setelah Perang Dunia Kedua. Tetapi pinjaman tetap tinggi, dan pertumbuhan – bahkan sebelum perang Iran – lambat.

Pilihan yang dihadapi pemerintah saat ini atau masa depan apa pun terbatas. Ia dapat menyambut disiplin yang dikenakan oleh pasar, menerima bahwa dampak dari krisis sebelumnya membuat tindakan untuk memperbaiki keuangan publik tidak terhindarkan. Harapannya adalah bahwa dealer obligasi akan terkesan dengan tampilan integritas fiskal dan bahwa pembayaran bunga utang yang lebih rendah akan meninggalkan lebih banyak uang yang tersedia untuk kesejahteraan, pertahanan, dan NHS.

Ini pada dasarnya merangkum pendekatan yang diikuti oleh kanselir saat ini. Rachel Reeves telah mengubah aturan yang mengatur pinjaman pemerintah untuk mengizinkan peningkatan investasi publik, dan dia telah mengenakan lebih banyak pajak untuk menghabiskan lebih banyak. Namun, dia berpikir ada batasan tentang apa yang dapat dia lakukan.

Apakah menyerahkan diri kepada pasar obligasi tepat untuk perekonomian atau untuk negara adalah masalah lain. Inggris memiliki populasi yang menua yang perlu dirawat. Ia memiliki rencana ambisius untuk mendekarbondi. Ia telah berjanji untuk menghabiskan lebih banyak uang untuk pertahanan. Kembali ke tingkat pertumbuhan pra-krisis keuangan akan membantu membayar semua hal ini tetapi tidak benar-benar dalam prospek. Bahkan, salah satu alasan fragmentasi politik adalah kegagalan ekonomi untuk mendapatkan kembali semangatnya. Sebagian dari daya tarik Partai Hijau kepada pemilih Buruh yang kecewa adalah perasaan bahwa merebut kembali kendali dari pasar tidak akan menjadi hal yang buruk jika itu memungkinkan pinjaman jangka panjang yang lebih besar untuk investasi.

Seperti yang ada, peluang hal ini terjadi sangat kecil. Partai-partai yang berkuasa, baru-baru ini berkuasa, atau bercita-cita untuk berkuasa cenderung lebih menyadari risiko mengambil risiko terhadap pasar obligasi. Dan jangan salah: risiko-risiko itu nyata. Tetapi begitu juga risiko membiarkan pasar obligasi memutuskan bahwa – apa pun partai yang dipilih pemilih – tidak ada yang benar-benar berubah.

-
Larry Elliott adalah seorang kolumnis Guardian