Mengapa Penurunan Terlambat

Mengapa Penurunan Terlambat

Ditulis oleh Robert Aro melalui Mises Institute,

Apa yang terjadi pada penurunan besar yang seharusnya tiba ketika Federal Reserve mulai memperketat neraca keuangannya pada tahun 2022? Selama beberapa tahun, saya menggaruk-garuk kepala, yakin bahwa menguras neraca keuangan sebesar triliunan dolar seharusnya memicu kegagalan perbankan sistemik atau peristiwa Black Swan lainnya. Di masa lalu, krisis seperti Lehman/AIG atau penguncian tahun 2020 menyalahkan, padahal penyebab sebenarnya selalu moneter.

Dari puncaknya pada Juni 2022 hingga titik terendahnya pada Desember 2025, sisi aset neraca Fed menyusut sekitar $2,3 triliun. Itu adalah pintu depan. Tetapi melalui pintu belakang, sesuatu yang lain terjadi di sisi kewajiban: Fasilitas Reverse Repo Semalam (RRP) Fed melepaskan $2,5 triliun likuiditas swasta yang sebelumnya dibekukan kembali ke sistem keuangan. 

Jika Quantitative Tightening (QT) menghilangkan likuiditas, RRP mengembalikannya... ditambah bunga.

Untuk merangkum: selama QT, Fed mengizinkan kepemilikannya atas surat berharga Treasury dan surat berharga dengan jaminan hipotek (MBS) untuk jatuh tempo. Perantara keuangan membayar kembali Fed, dan Fed secara harfiah menghapus uang itu dari sistem. Ini adalah pengaturan klasik yang mengekspos malinvestasi, menekan pasar kredit, dan mengungkapkan ketidakseimbangan yang dijelaskan dalam Teori Siklus Bisnis Austria. 

Tetapi kali ini benar-benar berbeda karena Fasilitas Reverse Repo.

Pada pertengahan 2023, (krisis Silicon Valley Bank pada Maret 2023) telah berlalu dan Program Pendanaan Bank Jangka Waktu Fed hidup dan sehat; kemudian kenaikan akhirnya berhenti. Pada akhirnya, Imbal Hasil 1 Bulan (4 Minggu) pada Treasury AS melampaui tingkat RRP Fed, dan insentif berubah. Manajer dana mulai berbondong-bondong keluar dari fasilitas Fed dan berputar ke T-bill untuk mengejar imbal hasil bebas risiko yang lebih tinggi.

Dalam waktu kurang dari dua tahun, penarikan RRP menyuntikkan sekitar $100 hingga $200 miliar+ per bulan ke sistem keuangan pada puncaknya. Ini secara efektif merupakan program stimulus pintu belakang yang melewati narasi QT resmi Fed dan mendanai defisit pemerintah. Korelasi tidak sama dengan sebab-akibat, tetapi juga tidak mengherankan bahwa Dow Jones melonjak ke rekor tertinggi hampir pada saat yang sama dengan pembukaan RRP.

Sistem berjalan dengan likuiditas yang disimpan berkat penyangga besar yang terakumulasi selama era stimulus pandemi. Tetapi pada tahun 2026, penyangga itu hilang. Kewajiban RRP telah stagnasi pada dasarnya nol, yang berarti bahwa offset triliunan dolar untuk QT telah sepenuhnya terkuras.

Mungkin tidak kebetulan bahwa begitu RRP kosong, pengencangan Fed berakhir. Pada 11 Desember 2025, Federal Reserve Bank of New York mengumumkan bahwa akan memulai Pembelian Manajemen Cadangan (RMP) dengan kecepatan sekitar $40 miliar per bulan. Meskipun mereka menggunakan Fedspeak untuk menghindari istilah Quantitative Easing (QE), pada kenyataannya, mereka telah kembali ke ekspansi neraca resmi. Mereka terpaksa mengganti hilangnya likuiditas RRP dengan pencetakan uang baru.

Matematikanya masih mencengangkan. Sejak Juni 2022, Fed telah memangkas neraca keuangannya dengan memulai narasi QT. Hasilnya? Suntikan likuiditas bersih senilai $200 miliar. Dan mereka menyebutnya "pengencangan."

Dengan penyangga RRP sekarang kosong, kita memasuki wilayah yang belum dipetakan. Ekspansi neraca keuangan Fed sebesar $40 miliar per bulan jauh lebih kecil dari apa yang masuk ke sistem melalui drainase RRP. Secara ironis, apa yang diharapkan Fed sebagai QE mungkin terasa lebih seperti QT. Kita akan segera mengetahui berapa lama sistem dapat bertahan dalam kontraksi moneter yang sebenarnya.

Tyler Durden
Kam, 16/04/2026 - 20:55