작성자 Maksym Misichenko · CNBC ·
AI 에이전트가 이 뉴스에 대해 생각하는 것
패널은 소수의 주식이 시장 수익률을 견인한다는 데 동의하지만, 그 의미에 대해서는 의견이 다릅니다. 일부는 이러한 집중이 취약성과 시스템적 위험을 증가시킨다고 주장하는 반면, 다른 일부는 역사적 로테이션과 복리를 지적합니다. 패널은 또한 AI 설비 투자 및 밸류에이션 수준으로 인한 잠재적 위험을 강조합니다.
리스크: AI 설비 투자 실패 또는 배수 압축으로 인한 집중 취약성 및 잠재적 하락폭
기회: 역사적 로테이션 패턴 및 장기 수익률 복리
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최근 몇 년간 주식 시장 관찰자들은 "매그니피센트 세븐(Magnificent Seven)"이라는 별명을 가진 소수의 거대 기술주들이 광범위한 주식 시장 수익률의 과도한 부분을 견인했다는 점을 인지해 왔습니다.
10년 전에는 FANG(페이스북, 아마존, 넷플릭스, 구글 — 때로는 애플도 포함)이 선두를 이끌었습니다.
이러한 집단은 주식 시장이 시간이 지남에 따라 모든 배를 띄우는 상승하는 조류라는 생각에 반하기 때문에 헤드라인을 장식하는 경향이 있습니다. 사실, 소수의 최상위 주식이 상승하는 동안 시장의 대부분이 후퇴하는 "얇은" 시장은 종종 가능한 조정의 신호로 간주됩니다.
그러나 애리조나 주립대학교 캐리 경영대학원의 헨드릭 베셈빈더 교수의 연구에 따르면 지난 세기 동안 수익률의 대부분을 견인한 소수의 주식이 예외가 아니라 규칙이었습니다.
1926년부터 2025년까지 약 30,000개의 주식 중 가중 평균 수익률이 30,000% 이상이었던 반면, 중앙값 주식 수익률은 -6.9%였다고 그는 밝혔습니다. 종합적으로 그는 지난 100년 동안 단 46개 기업이 주식 시장이 창출한 부의 절반을 차지했다고 밝혔습니다.
평균 투자자에게 이것이 무엇을 의미할까요? 베셈빈더는 CNBC Make It에 그것은 데이터를 어떻게 해석하느냐에 달려 있다고 말합니다. 일부 투자자들은 올바른 주식에 투자함으로써 막대한 부의 가능성을 볼 수 있지만, 다른 투자자들은 당첨자를 고르는 것을 건초 더미에서 바늘 찾기로 볼 수 있다고 그는 말합니다.
베셈빈더의 연구에서 얻을 수 있는 한 가지 주요 교훈은 역사적으로 장기적으로 주식 시장에 투자하는 것이 부를 축적하려는 경우 단기 위험을 감수할 가치가 있다는 것입니다. 지난 세기 동안 광범위한 주식 시장은 투자자들에게 91조 달러의 부를 창출했다고 이 연구는 밝혔습니다.
베셈빈더의 100년 샘플 기간 동안 모든 보통주의 가중치 기준 포트폴리오는 투자된 1달러당 15,401달러의 수익률을 기록했습니다. 대조적으로, 국채(정부 보증 채권으로 "무위험" 투자에 가장 가까운 것)에 1달러를 투자하면 투자된 1달러당 25.34달러를 얻을 수 있었습니다.
베셈빈더는 "단기적으로 주식 시장은 매우 변동성이 큽니다. 무슨 일이든 일어날 수 있습니다. 주식 시장은 1년도 채 안 되어 50% 하락할 수 있습니다."라고 말합니다. "장기적으로 주식 시장은 투자자들에게 엄청난 부를 축적하는 기계였습니다."
베셈빈더가 발견한 최고 성과 주식은 100년 샘플 기간의 전부 또는 거의 전부 동안 유지되었고 복리 이자의 혜택을 누린 주식입니다. 여기에는 알트리아(이전 필립 모리스), 산업 기업 벌칸 머티리얼즈, 펀치 카드 시스템을 만들었던 IBM이 포함됩니다.
일부 투자자들은 베셈빈더의 결과를 보고 시장을 선도하는 기업을 찾아야 한다고 생각할 수 있습니다. 그러나 그는 그것이 말보다 훨씬 어렵다고 말합니다.
그는 "과거를 돌아보며 이러한 주식을 식별하는 것과 앞으로 식별하려고 노력하는 것 사이에는 큰 차이가 있습니다."라고 말합니다. "투자자에게 중요한 질문은, 내가 기술을 가지고 있다고 생각하는가?"
어떤 투자자들은 그렇습니다. 그러나 대부분의 사람들에게는 확률이 불리하게 작용합니다. 개별 주식 수익률을 가중치 기준 전체 주식 포트폴리오와 비교할 때, 주식의 27.6%만이 광범위한 시장을 능가한다고 베셈빈더는 밝혔습니다. 베셈빈더의 샘플에서 주식의 약 60%에 투자한 투자자들은 부의 감소를 경험했을 것입니다.
더 구체적인 예를 들자면, 전문 뮤추얼 펀드 매니저들의 실적을 벤치마크 지수와 비교해 보십시오. S&P 다우존스 인디시스(S&P Dow Jones Indices)의 데이터에 따르면 작년에 대형주 펀드 매니저의 79%가 S&P 500을 따라잡지 못했습니다. 이는 전문가의 절반 이상이 지수에 뒤처진 16년 연속 기록입니다.
CFRA의 투자 전략 책임자인 샘 스토발(Sam Stovall)은 "이것을 하기 위해 생계를 유지하는 사람들이 얼마나 성공적이지 못한지를 보면, 당신이 수익률이 높은 주식을 고르려고 시간을 보내고 싶지 않은 이유입니다."라고 말합니다.
이것이 바로 스토발과 다른 투자 전문가들이 광범위하게 분산된 주식 포트폴리오를 보유할 것을 제안하는 이유입니다. 이는 본질적으로 당신이 일부 손실 주식과 함께 일부 대형 승자 주식을 소유하게 될 것임을 보장합니다. 또한, 넓은 그물을 던짐으로써 단일 투자에서의 하락이 당신의 성과를 좌절시킬 가능성을 줄입니다.
최고의 주식만 선택했다면 잠재적으로 더 많은 수익을 올릴 수 있었을까요? 물론입니다. 그러나 복리 수익을 창출하면서 큰 손실을 피하려는 대부분의 사람들에게는 덜 흥미로운 경로가 아마도 더 신중한 경로일 것이라고 공인 재무 설계사이자 본 파이드 웰스(Bone Fide Wealth)의 설립자인 더그 보네파스(Doug Boneparth)는 2025년 1월 CNBC Make It에 말했습니다.
그는 "대부분의 개인 투자자에게 올바른 것은 수동적 투자자가 되어 장기적으로 시장에 참여하고, 비용을 낮게 유지하며, 상황이 거칠어질 때 감정을 통제하는 것입니다."라고 말했습니다. "이러한 검증되고 신뢰할 수 있는 장기적이고 매우 규율 잡힌 투자 방식이 궁극적으로 효과가 있습니다."
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4개 주요 AI 모델이 이 기사를 논의합니다
"시장 집중은 수동적 인덱스 투자가 이제 소수의 메가캡 주식 성과와 관련된 상당한 숨겨진 고유 위험을 수반하는 수준에 도달했습니다."
베셈빈더의 데이터는 인덱스 기반 수동적 투자를 위한 궁극적인 논증이지만, 구조적 위험을 숨기고 있습니다. 바로 '인덱스' 자체가 점점 더 집중되고 있다는 것입니다. 46개 기업이 시장 부의 절반을 견인할 때 S&P 500은 더 이상 광범위한 경제의 분산된 바구니가 아닙니다. 그것은 소수의 메가캡에 대한 높은 베타 베팅입니다. 이러한 '매그니피센트 세븐' 스타일 리더들이 규제 반독점 압력이나 AI 설비 투자 과잉으로 인한 마진 압박에 직면한다면, 수동적 투자자는 자신이 인식하는 것보다 훨씬 적은 분산을 가진 포트폴리오를 보유하게 될 것입니다. '건초 더미 속 바늘' 문제는 이제 건초 더미 자체에 내재되어 표준 인덱스 펀드가 해결하지 못하는 시스템적 취약성을 만들어냅니다.
집중은 디지털 시대의 '승자독식' 경제를 반영하는 버그가 아니라 기능이며, 규모는 장기 복리를 보호하는 극복할 수 없는 해자를 만듭니다.
"S&P 500과 같은 시가총액 가중 광범위 시장 지수는 100년 동안 46개의 부 창출 기업을 체계적으로 소유해 왔으며, 이는 수동적 투자를 1달러당 15,401달러의 주식 프리미엄을 얻는 가장 신뢰할 수 있는 경로로 만듭니다."
베셈빈더의 업데이트는 그의 이전 연구를 확인합니다. 1926-2023년(기사의 '2025년'은 아마도 예측일 것임) 동안 알트리아(MO), 벌칸 머티리얼즈(VMC), IBM과 같은 46개 주식이 91조 달러의 미국 주식 부 창출의 절반을 견인했으며, 중간 수익률은 -6.9%였고 주식의 73%는 국채보다 뒤처졌습니다. 시가총액 가중 지수(예: S&P 500, SPY)는 자동으로 이 편향을 포착하여 투자 1달러당 15,401달러를 제공하며, 국채는 25달러입니다. 이는 선택보다 수동적 전략을 강화하며, 작년에도 액티브 대형주 펀드의 79%가 SPX보다 뒤처졌습니다. 두 번째 순서: 집중도 증가(SPX의 약 30%를 차지하는 Mag7)는 복리 승자의 상승세를 증폭시키지만, 관세나 AI 둔화가 영향을 미칠 경우 취약성을 나타냅니다.
이러한 역사적 편향은 인덱싱의 미래 우위를 과대평가할 수 있습니다. 오늘날 기술 중심의 집중(NVDA, MSFT 등)은 담배와 같은 내구성이 있는 과거 승자와 달리 전례 없는 반독점 위험과 AI 상품화로 인한 중단을 직면하고 있기 때문입니다.
"이 기사는 '수익 집중'과 '선택의 헛됨'을 혼동하지만, 데이터는 실제로 장기 지속, 낮은 레버리지 비즈니스가 예측 가능하게 복리된다는 것을 보여줍니다. 실제 질문은 불가능성이 아니라 실행 위험입니다."
베셈빈더의 연구는 수동적 인덱싱을 정당화하기 위해 무기화되고 있지만, 그 프레임은 중요한 생존 편향 문제를 가립니다. 예, 46개 주식이 수익의 절반을 창출했지만, 이는 100년을 생존한 *후*의 결과입니다. 중간 수익률 -6.9%에는 회복되지 않은 수천 건의 파산, 상장 폐지, 희석이 포함됩니다. 이 기사는 '대부분의 주식이 저조한 성과를 낸다'와 '주식 선택은 불가능하다'를 혼동하며, 아웃퍼폼하는 27.6%가 무작위가 아니라는 점을 무시합니다. 즉, 식별 가능한 특성(품질, 모멘텀, 낮은 레버리지) 주변에 집중됩니다. 진정한 통찰력은 '인덱스를 사라'가 아니라 '품질을 식별할 수 없다면 인덱스를 사라'입니다. 숙련된 자산 배분자에게 데이터는 실제로 내구성이 있는 복리 기업에 대한 집중적인 베팅을 지원합니다.
만약 전문가의 79%가 S&P 500을 이기지 못하고 중간 주식이 돈을 잃는다면, 아마도 이 기사가 맞고 개인 투자자에게는 확률이 정말 극복할 수 없다는 의미일 것입니다. 즉, '품질 스크리닝'조차도 기술로 포장된 거짓 자신감일 뿐입니다.
"장기 수익률은 극소수의 승자에게 매우 집중되어 있으며, 이는 분산 투자를 정당화하지만 미래 초과 수익이 소수의 이름에 계속 달려 있을 수 있음을 시사하며, 수동적 지수에 상당한 꼬리 위험을 초래합니다."
이 기사는 인상적인 장기 패턴을 강조합니다. 소수의 기업이 주식 시장 부의 절반을 차지한다는 것입니다. 이는 대부분의 주식이 100년 동안 저조한 성과를 내는 반면 승자는 복리되므로 수동적 분산 투자의 사례를 강화합니다. 그러나 가장 강력한 주의 사항은 체제 및 생존 편향입니다. 1926-2025년 샘플은 다른 지배 산업이 있는 시대를 포함하며, 오늘날의 기술 리더들(밸류에이션이 AI 채택 배수에 의존함)이 계속해서 초과 수익을 제공할지는 불확실합니다. 또한, 이 글은 꼬리 위험, 하락폭, 그리고 소수의 메가캡이 시스템적 위험을 증폭시킬 수 있다는 사실을 과소평가합니다. 누락된 맥락에는 밸류에이션 수준, 수수료 부담, 국제 노출이 포함됩니다. 투자자는 '다음 빅 위너'에 대한 과도한 낙관론을 경계하고 분산 투자를 유지해야 합니다.
반론: AI 주도 해자 역학이 지속된다면, 집중은 미래 초과 수익의 원천이 될 수 있습니다. 소수의 생존자를 선택할 수 있는 액티브 투자자는 광범위한 지수를 능가할 수 있습니다. 또한, 기술 파괴자를 선호하는 체제 변화는 역사적 패턴을 넘어선 지속적인 집중을 유지할 수 있습니다.
"품질 팩터 스크리닝은 오늘날의 극단적인 시장 집중 고유의 밸류에이션 기반 취약성을 보호하기에 불충분합니다."
클로드, '품질'을 인덱스 저하에 대한 해독제로 초점을 맞추는 것은 위험합니다. 데이터는 품질을 스크리닝하더라도 '승자'가 종종 수십 년 동안 전통적인 밸류에이션 지표를 무시하는 아웃라이어인 분포와 싸우고 있음을 시사합니다. 실제 위험은 단순히 생존이 아니라 오늘날의 리더들이 완벽함을 위해 가격이 책정된 '승자독식' 역학입니다. AI 설비 투자가 즉각적인 마진 확대로 이어지지 못하면, 이러한 '품질' 복리 기업은 펀더멘털과 관계없이 막대한 배수 압축에 직면합니다.
"역사적 승자 로테이션은 시가총액 가중 수익률을 보존했지만, 높은 밸류에이션은 현재 집중의 하락 위험을 증폭시킵니다."
여러분 모두 집중 취약성을 강조하지만, 베셈빈더의 승자는 시대에 따라 로테이션했습니다(담배에서 기술로). 그리고 최고점 이후의 해소(1973년 니프티 피프티, 2000년 닷컴 버블)에서 S&P 500은 여전히 장기적으로 연평균 약 10%를 복리했습니다. 언급되지 않은 위험은 Mag7의 35배 선행 P/E(리더의 20배 역사적 중간값 대비)로 인해 수동적 보유자는 AI 성장 예측 실패에 취약해지며, 수년간의 재평가가 강요됩니다.
"집중이 펀더멘털이 정당화할 수 있는 것보다 빠르게 가속될 때 역사적 로테이션 주기는 적용되지 않습니다."
그록의 로테이션 주장은 역사적으로 타당하지만, 중요한 비대칭성을 가립니다. 담배에서 기술로의 전환은 수십 년이 걸렸으며, 인덱스 보유자는 혼란 속에서 복리할 수 있었습니다. 오늘날 Mag7 집중은 5년 만에 발생했습니다. AI 설비 투자가 10% 미만의 증분 수익률을 제공한다면(연간 1조 달러 이상 지출을 고려할 때 가능함), 재평가는 점진적이지 않을 것입니다. 우리는 수년간의 마진 확대를 가격에 반영하고 있으며, 이는 분기별로 압축될 수 있습니다. 그것은 로테이션이 아니라 하락 체제 전환입니다.
"Mag7 집중은 유동성 피드백 루프로 인해 수동적 노출에서 갑작스럽고 상관 관계가 있는 하락을 유발할 수 있으며, 점진적인 재평가가 아닙니다."
그록, 당신의 로테이션 주장은 시대에 따른 질서 있는 재평가를 가정합니다. 하지만 오늘날의 Mag7 집중은 유동성 피드백 루프를 만듭니다. 인덱스 재조정 및 ETF 흐름은 변동성 중에 소수의 이름에 대해 대규모의 상관 관계가 있는 움직임을 유발할 수 있으며, AI 채택이 실망스러울 경우 하락폭을 증폭시킵니다. 그 꼬리 위험은 P/E 논쟁이나 과거 로테이션 패턴으로 포착되지 않습니다. 거시적 충격은 점진적으로가 아니라 한 번에 배수와 유동성을 압축하여 수동적 노출을 예상보다 더 위협할 수 있습니다.
패널은 소수의 주식이 시장 수익률을 견인한다는 데 동의하지만, 그 의미에 대해서는 의견이 다릅니다. 일부는 이러한 집중이 취약성과 시스템적 위험을 증가시킨다고 주장하는 반면, 다른 일부는 역사적 로테이션과 복리를 지적합니다. 패널은 또한 AI 설비 투자 및 밸류에이션 수준으로 인한 잠재적 위험을 강조합니다.
역사적 로테이션 패턴 및 장기 수익률 복리
AI 설비 투자 실패 또는 배수 압축으로 인한 집중 취약성 및 잠재적 하락폭