AGNC (AGNC) Q4 2025 실적 발표 회의록

이미지 출처: The Motley Fool.

날짜

2026년 1월 27일 화요일 오전 8:30 ET

통화 참여자

- 최고 경영자 — Peter Federico

- 부사장 겸 최고 재무 책임자 — Bernice Bell

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전체 컨퍼런스 콜 녹취록

Peter Federico: 안녕하십니까, 여러분. 4분기 실적 컨퍼런스 콜에 참여해 주셔서 감사합니다. 2025년은 AGNC 주주들에게 특별한 한 해였습니다. 4분기 AGNC의 11.6% 경제 수익률은 인상적인 연간 경제 수익률 22.7%를 이끌었습니다. 더욱 주목할 만한 점은 배당금을 재투자한 2025년 AGNC의 총 주식 수익률이 34.8%로 S&P 500의 성과를 거의 두 배로 능가했다는 것입니다. 절대적 및 상대적 기준 모두에서 이러한 뛰어난 성과는 AGNC의 적극적으로 관리되는 에이전시 담보부 증권 포트폴리오와 관련 헤지의 가치를 명확하게 보여줍니다. 돌이켜보면, 우리는 연준의 전례 없는 긴축 사이클인 2022년과 2023년이 마무리됨에 따라 AGNC가 독특하게 긍정적인 투자 환경의 선두에 서 있다고 확신했습니다.

2023년 3분기 실적 통화에서 우리는 모기지 스프레드가 역사적으로 매력적인 수익률 수준에서 안정되기 시작함에 따라 AGNC를 위한 지속 가능하고 매력적인 투자 환경이 나타나고 있다는 믿음을 표명했습니다. 그 전망은 정확했습니다. 그리고 그 통화 이후 9개 분기 동안, 그리고 극심한 시장 혼란의 여러 에피소드에도 불구하고 AGNC는 주주들에게 50%의 경제 수익률을 창출했으며, 이는 장부 가치 10% 증가와 주당 3.24달러의 월별 배당금으로 구성됩니다. 더욱이, 같은 기간 동안 AGNC 주주들은 거의 60%의 총 주식 수익률 또는 연간 기준으로 23%의 수익률을 경험했습니다.

마지막으로, 설립 이후 AGNC는 배당금을 재투자한 연간 기준으로 11% 이상의 총 주식 수익률을 창출했으며, 이는 이 독특한 고정 수입 자산 클래스에 투자하는 장기적인 이점과 광범위한 시장 환경에서 우리 사업 모델의 지속 가능성을 보여줍니다. 2025년으로 돌아가서, Bloomberg Aggregate Agency Index는 4분기에 가장 성과가 좋은 고정 수입 부문이었으며, 연간 총 수익률은 8.6%를 기록했습니다. 유사한 신용 품질을 고려할 때, Agency Index는 2025년에 Treasury Index보다 2.3% 포인트 또는 36% 더 나은 성과를 보였습니다. 연중 내내 논의했듯이, Agency MBS의 유리한 성과는 여러 긍정적인 요인의 복합적인 작용에 의해 주도되었습니다.

첫째, 연준은 통화 정책 기조를 단기 금리 인하와 더 큰 완화로 전환했으며, 이는 모든 고정 수입 자산에 대한 유망한 발전이었습니다. 연준은 또한 대차대조표 활동을 양적 긴축에서 준비금 관리로 전환했습니다. 둘째, 통화 정책 전환, 더 명확한 재정 정책, 그리고 단기 부채의 비중이 더 커진 재무 증권의 안정적인 공급 전망으로 인해 금리 변동성이 연중 내내 하락하는 추세를 보였습니다.

마지막으로, 연초에 에이전시 시장에 부정적인 영향을 미쳤던 GSE 개혁과 관련된 불확실성과 잠재적 위험은 재무부와 다른 관리들이 에이전시 담보부 증권의 스프레드를 줄이고, 모기지 시장의 안정성을 유지하며, 주택 구매력을 개선하는 데 초점을 맞춘 GSE 개혁에 대한 접근 방식을 전달하고 접근함에 따라 점차 해소되었습니다. 이러한 요인들이 결합되어 연말에 GSE의 상당한 MBS 매입과 함께 스프레드가 축소되고 다른 고정 수입 자산 클래스에 비해 에이전시 MBS의 상당한 초과 성과를 이끌었습니다. 2026년이 시작되면서 이러한 유리한 거시 테마는 계속 유지되며 우리 사업에 건설적인 투자 배경을 제공합니다.

또한, 주택 구매력 개선을 위한 행정부의 추가 조치를 포함한 기타 긍정적인 발전이 가능합니다. 최근 2,000억 달러의 MBS 매입 발표는 모기지 스프레드 축소와 모기지 금리 하락으로 이어질 수 있는 조치의 좋은 예입니다. 에이전시 MBS의 자금 조달 시장 또한 연준이 대차대조표 규모를 늘리고 상시 환매 조건부 매매 프로그램의 기능을 개선한 것에 대한 반응으로 개선되었습니다. 연준은 또한 상시 환매 조건부 매매 프로그램의 유용성을 더욱 개선하기 위한 다른 조치를 고려하고 있으며, 이는 시행될 경우 에이전시 MBS 시장에 매우 유익할 것입니다. 마지막으로, 에이전시 MBS의 공급 및 수요 전망은 여전히 잘 균형 잡혀 있습니다.

현재 금리 수준에서 올해 에이전시 MBS의 순 신규 공급은 약 2,000억 달러로 예상됩니다. 연준의 만기와 결합하면 민간 부문은 2026년에 약 4,000억 달러의 MBS를 흡수해야 하며, 이는 지난 2년과 유사한 규모입니다. 그러나 수요 측면에서는 현재 투자자 기반이 더욱 다양화되었으며 GSE 구매가 올해 공급의 약 절반을 차지할 수 있어 확장될 준비가 되어 있습니다. 동시에 은행, 자산 운용사, 해외 투자자 및 REIT의 수요는 모두 강세를 유지해야 합니다. 이 모든 것을 종합하면, 에이전시 담보부 증권의 근본적인 기본 및 기술적 배경은 계속해서 유리하며 우리의 긍정적인 전망을 뒷받침합니다.

더욱이, 최대 규모의 순수 에이전시 모기지 REIT로서, 우리는 AGNC가 주주들에게 상당한 수익률 요소를 포함하여 매력적인 위험 조정 수익률을 창출할 수 있는 좋은 위치에 있다고 믿습니다. 이제 Bernie Bell에게 통화를 넘겨 재무 성과에 대해 논의하도록 하겠습니다.

Bernice Bell: Peter, 감사합니다. 4분기 AGNC는 보통주 주당 0.89달러의 포괄 손익을 보고했습니다. 우리의 유형 자기자본에 대한 경제 수익률은 분기당 11.6%였으며, 이는 보통주당 0.36달러의 배당금과 금리 변동성 하락 및 벤치마크 금리에 대한 모기지 스프레드 축소로 인한 유형 순 장부 가치 주당 0.60달러 증가로 구성됩니다. Peter가 언급했듯이, 우리의 연간 경제 수익률은 22.7%였으며, 이는 보통주당 총 1.44달러의 월별 배당금과 유형 순 장부 가치 주당 0.47달러 증가를 반영합니다. 지난 주 말 기준으로, 우리의 유형 순 장부 가치 주당은 1월에 약 4% 증가했으며, 월별 배당금 적립을 제외하면 3% 증가했습니다.

우리는 4분기 말에 유형 자기자본 대비 7.2배의 레버리지를 기록했으며, 이는 3분기 말의 7.6배에서 감소한 수치입니다. 4분기 평균 레버리지는 7.4배로, 3분기의 7.5배와 비교됩니다. 또한, 우리는 분기를 매우 강력한 유동성 포지션으로 마감했으며, 현금 및 담보 없는 에이전시 MBS는 76억 달러로 유형 자기자본의 64%를 차지합니다. 순 스프레드 및 달러 롤 소득은 분기당 0.35달러로 변동이 없었으며, 이는 연말 성과 기반 보너스 지급 조정 관련 비용 0.01달러를 포함합니다.

순 스프레드 및 달러 롤 소득의 중요한 동인은 자금 조달 믹스에서 헤지되지 않은 단기 부채 수준과 헤지 포트폴리오의 구성입니다. 4분기 말 현재, 우리의 헤지 비율은 총 자금 조달 부채 대비 스왑 및 재무 증권 헤지 수준을 반영하여 77%였으며, 이전 분기와 동일했습니다. 동시에, 4분기 동안 우리는 기회적으로 헤지 믹스를 금리 스왑의 비중이 더 큰 방향으로 전환했습니다. 결과적으로, 우리의 자금 조달의 상당 부분은 단기 및 변동 금리입니다.

이는 현재의 더 완화적인 통화 정책 환경과 일치하며, 추가 금리 인하가 발생함에 따라 순 스프레드 및 달러 롤 소득이 혜택을 받을 수 있도록 합니다. 향후, 우리는 10월 및 12월 금리 인하로 인한 자금 조달 비용 하락, 연준의 최근 조치로 인한 자금 조달 시장의 안정성 증가(단기 금리를 목표 범위 내로 유지), 그리고 스왑 기반 헤지의 비중이 더 커지도록 헤지 믹스를 전환한 것이 복합적으로 순 스프레드 및 달러 롤 소득에 중간 정도의 순풍을 제공할 것으로 예상합니다. 포트폴리오의 평균 예상 만기 CPR은 모기지 금리 하락으로 인해 분기 말 9.6%로 이전 분기의 8.6%에서 100bp 증가했습니다.

실제 CPR은 분기당 평균 9.7%로 이전 분기의 8.3%와 비교됩니다. 마지막으로, 4분기 동안 우리는 유형 장부 가치 주당에 대한 상당한 프리미엄으로 당사 시장가 매도 프로그램(ATM)을 통해 3억 5,600만 달러의 보통주를 발행했습니다. 이는 연간 누적 보통주 발행 총액을 약 20억 달러로 늘렸고, 보통주 주주들에게 탁월한 장부 가치 증가를 제공했습니다. 이제 통화를 Peter에게 다시 넘기겠습니다.

Peter Federico: Bernie, 감사합니다. 질문 시간을 갖기 전에 포트폴리오에 대한 간략한 검토를 제공하겠습니다. 금리 및 스프레드 변동성이 낮게 유지되고 특히 GSE의 MBS 수요가 가속화됨에 따라 재무 증권 및 스왑 금리에 대한 에이전시 스프레드는 쿠폰 스택 전반에 걸쳐 축소되었습니다. 헤지 구성 또한 성과의 중요한 동인이었으며, 5년 및 10년 스왑의 스왑 스프레드는 분기 동안 상당히 확대되었습니다. 이러한 유리한 스왑 스프레드 움직임은 연준의 수정된 보충 레버리지 비율 요구 사항 발표와 연준의 환매 자금 압박 완화 조치에 따른 것입니다.

결과적으로, 장기 스왑 기반 헤지로 헤지된 에이전시 MBS는 재무 증권 기반 헤지로 헤지된 포지션보다 상당히 더 나은 성과를 보였습니다. 우리의 자산 포트폴리오는 분기 말 950억 달러로, 이전 분기보다 약 40억 달러 증가했으며, 이는 분기 동안 조달한 신규 자본을 완전히 투입한 결과입니다. 유리한 조기 상환 속성을 가진 자산의 비율은 76%로 안정적으로 유지되었으며, 포트폴리오의 가중 평균 쿠폰은 5.12%로 약간 하락했습니다. 자산 포트폴리오 성장과 일치하여 헤지 포트폴리오의 명목 잔액은 분기 말 590억 달러로 증가했습니다. 포트폴리오 구성 또한 스왑 기반 헤지의 비중이 더 커지는 방향으로 전환되었습니다.

기간 달러 기준으로, 스왑 기반 헤지에 대한 할당은 이전 분기의 59%에서 70%로 증가했습니다. 스왑 스프레드에 대한 더 유리한 전망을 고려할 때, 우리는 헤지 믹스에서 스왑 기반 헤지의 비중을 더 높게 유지할 가능성이 높으며, 특히 단기 금리가 연준의 장기 중립 금리 근처에 있을 때 더욱 그렇습니다. 이제 질문 시간을 갖겠습니다.

운영자: [운영자 지침] 첫 번째 질문은 KBW의 Bose George입니다.

Bose George: 현재 스프레드가 4분기 대비 어떻게 보시는지 말씀해 주시겠습니까? 그리고 배당금 커버리지를 계산하는 데 도움을 주십시오. 스프레드는 분명히 더 좁아졌지만, 더 높은 장부 가치를 가진 자본이 더 많습니다. 계산을 도와주십시오.

Peter Federico: 네. 질문 감사합니다. 아마 첫 번째 질문이 될 것이라고 생각했습니다. ROE와 스프레드 측면에서 전망으로 시작하겠습니다. 분명히, 지적하신 대로 스프레드가 많이 좁아졌습니다. 그리고 현재 환경을 설명하는 가장 좋은 방법은, 이것이 본질적으로 4분기에 일어난 일인데, 모기지 스프레드가 이제 새로운 스프레드 범위에 진입했다고 생각합니다.

우리는 오랫동안 이야기해 왔던 범위, 사실상 거의 3년 동안 유지되었던 범위를 돌파했습니다. 이는 우리 사업에 매우 유익하며 지난 2년, 특히 2025년의 뛰어난 결과를 이끌었습니다. 하지만 오늘날 우리가 앉아 있는 상황을 말씀드리자면, Bose, 현재 쿠폰 스프레드를 스왑 및 재무 증권 금리의 혼합 비율로 생각할 때, 곡선 전반에 걸쳐 사물을 생각하는 것이 일반적입니다. 현재 쿠폰과 스왑의 잠재적 스프레드는 120에서 160 범위일 수 있습니다.

그리고 지금 우리는 그 범위의 중간쯤에 있으며, 약간 지나쳤을 수도 있습니다. 그래서 135 정도의 범위라고 부르겠습니다. 오늘 아침에 정확히 어디인지 모르겠습니다. 하지만 모기지와 스왑의 상대적인 잠재적 범위는 그렇다고 말할 수 있습니다. 그리고 현재 쿠폰 기준으로 재무 증권 대비로는 90에서 130bp 범위일 것입니다. 그리고 오늘, 곡선 전반에 걸쳐 생각하면 그 숫자는 약 110 정도입니다. 그 숫자를 가져와서 언급했듯이, 우리는 이 환경에서 스왑을 선호합니다.

2025년 초에 경험했던 것보다 2026년 초에 훨씬 더 많은 안정성을 가지고 있습니다. 그리고 이것은 우리가 이전에 했던 것보다 훨씬 더 높은 속도로 스왑을 다시 사용하기 시작할 수 있게 해주는 매우 중요합니다. 70%였고 아마도 더 높아질 수도 있습니다. 하지만 약 130 정도의 스프레드라고 말할 수 있습니다. 그리고 우리가 일반적으로 사용하는 레버리지를 보면, 현재 스프레드 범위에서 수익률은 13~15% 정도, 헤지 믹스에 따라 약간 더 높을 수도 있다고 예상할 수 있습니다.

이는 우리가 생각하는 ROE로 전환되며, 이는 매우 경쟁력이 있고 배당금과 매우 잘 일치합니다. 그리고 다음 질문으로 넘어가겠습니다. 배당금을 생각할 때 고려해야 할 몇 가지 사항이 있습니다. 우리는 항상 배당금과 지속 가능성에 대해 말합니다. 그것은 한계 수익률입니다. 그리고 그것은 중요합니다. 왜냐하면 장기간에 걸쳐 배당금을 결정하는 요인 중 하나는 포트폴리오를 어떻게 대체하는가이며, 이러한 새로운 한계 수익률이 중요할 것이기 때문입니다. 하지만 중요한 것은 포트폴리오가 천천히 소진됨에 따라 수년이 걸릴 것이라는 점입니다.

일, 주 또는 분기가 아니라 수년으로 측정됩니다. 우리 포트폴리오의 조기 상환 속도가 이를 결정할 것이며, 포트폴리오를 어떻게 재조정하고 자본 기반을 어떻게 성장시킬지도 결정할 것입니다. 따라서 이것은 훨씬 더 장기적인 것입니다. 현재 배당금 커버리지를 생각할 때, 기존 포트폴리오의 수익률을 보는 것이 중요합니다. 그리고 우리는 분명히 지난 몇 년 동안 이 스프레드 환경에서 정말 매력적인 수익률을 제공하는 포트폴리오를 구축할 수 있었습니다.

예를 들어, 순 스프레드 및 달러 롤 소득을 이 분기에 대해 정상화된 수치로 본다면 0.35달러였지만, 일부 비반복적인 성과 관련 보너스로 인해 0.01달러가 하락했습니다. 0.36달러 — 그리고 그것에 대한 ROE는 얼마입니까? 0.36달러를 8.88달러의 장부 가치와 비교해 보세요. 이는 약 16%의 ROE입니다. 그리고 이는 우리의 총 자본 비용과 매우 잘 일치합니다. 우리의 총 자본 비용은 모든 보통주 배당금, 우선주 배당금, 정상화된 운영 비용을 합하면 연말 기준으로 약 15.8%였습니다.

따라서 우리의 총 자본 비용은 기존 포트폴리오와 잘 일치합니다. 새로운 포트폴리오는 여전히 중간 정도의 수익률로 매우 매력적으로 보입니다. 물론 시간이 걸릴 것입니다. 그리고 우리가 논의하는 다른 여러 요인들이 있습니다.