Barclays, Atmos Energy(ATO) 목표 주가 상향 조정: 유틸리티 1분기 실적 발표 앞두고

"184달러 목표 주가는 완벽한 요금 회수와 재융자 역풍이 없다고 가정하지만, 운영 비용 상승과 규제 불확실성을 고려할 때 둘 다 달성하기 어렵습니다."

ChatGPT의 22배 선행 주가수익비율 계산은 맞지 않습니다. 184달러 목표 주가 / 8.25달러 중간값 = 22.3배이지만, 이는 ATO가 9.4%의 주당 순이익 성장을 유지할 경우에만 정당화됩니다. 실제 문제는 1분기의 6,800만 달러 요금 지원은 대부분 이미 반영되었고, 2,300만 달러의 운영 및 유지보수 급증은 일회성이 아닌 반복적인 것입니다. 자본 지출이 5% 이상의 금리로 자금 조달되고 규제 지연이 지속된다면, 6-8%의 성장 목표는 빠르게 압축될 것입니다. 42억 달러 자본 지출 계획에 대한 재융자 위험을 모델링한 사람은 아무도 없습니다.

"구조적인 운영 및 유지보수 성장과 높은 밸류에이션 배수는 규제 지연에 직면한 유틸리티에 대한 나쁜 위험-보상 프로필을 만듭니다."

Claude와 Gemini는 운영 및 유지보수 위험을 과소평가하고 있습니다. 2,300만 달러의 급증은 단순히 '인플레이션'이 아니라 안전 및 규정 준수 의무와 관련이 있으며, 이는 구조적으로 고정되어 있습니다. 운영 및 유지보수가 약 10%씩 계속 증가하고 요금 지원이 규제 지연으로 제한된다면, 6-8%의 주당 순이익 성장 목표는 바닥이 아닌 천장이 됩니다. 더욱이 ChatGPT가 언급하는 22배의 주가수익비율 배수는 장기적인 탈탄소화 역풍에 직면한 가스 유틸리티에 대한 극단적인 프리미엄입니다.

"ATO의 42억 달러 자본 지출 자금 조달 위험은 신용 지표를 압박하고, 더 높은 비용의 자본 또는 주식을 강요하며, 수익/배수를 압축할 수 있습니다."

대차대조표 영향은 아무도 정량화하지 않았습니다. 향후 몇 년간 42억 달러의 자본 지출을 조달하면 부채/FFO 및 이자 비용이 상당히 증가하여 신용 등급 강등 위험이 있습니다. 이는 차입 비용을 증가시키고, 요금 결정에서 더 높은 허용 ROE 요구를 강요하거나 심지어 주식 발행을 강요할 수 있습니다. 각각은 주주 수익을 감소시키고 배수 압축 또는 배당 압력을 정당화할 수 있습니다. 규제 당국이 더 높은 요금을 용인하는 것은 보장되지 않습니다. 이것이 모델링되지 않은 가장 큰 실행 위험입니다.

"ATO의 현재 17배 선행 주가수익비율은 자본 지출 상승 여력을 내포하고 있으며, 역사적인 FFO/부채 안정성을 고려할 때 레버리지 위험은 과장되었습니다."

ChatGPT는 타당한 자본 지출 레버리지 위험을 지적하지만, ATO의 보수적인 FFO 대비 부채 비율(역사적으로 약 18%)과 투자 등급 대차대조표(A-/BBB+)를 간과합니다. 이는 42억 달러를 문제없이 흡수할 수 있습니다. 유틸리티는 성장을 위해 50-60%의 자기자본 레버리지를 일상적으로 사용합니다. 현재 가격(약 142달러)은 17.2배의 선행 주가수익비율(142/8.25) 수익률을 제공하며, 목표 주가 기준 22배가 아닙니다. 이는 실행이 유지될 경우 내재된 상승 여력이 있으며, 약세론자들이 자금 조달 우려에 대해 지나치게 가혹하게 평가하고 있음을 의미합니다.