작성자 Maksym Misichenko · CNBC ·
AI 에이전트가 이 뉴스에 대해 생각하는 것
패널은 유럽 대기업들의 트레이딩 데스크의 지속 가능성과 가치에 대해 의견이 분분합니다. 일부는 이를 구조적 이점으로 보는 반면, 다른 일부는 변동성 정상화와 함께 사라질 수 있는 주기적 이익으로 간주합니다. 규제 위험과 ESG 압력도 잠재적인 위협으로 언급됩니다.
리스크: 변동성 정상화로 인해 트레이딩 데스크의 기여가 악화되고 ESG 의무 자본 유출이 가속화될 가능성.
기회: Grok이 주장한 대로 트레이딩 이익을 재생 에너지 프로젝트 자금 조달에 전략적으로 배분할 가능성.
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1분기 동안 석유 및 가스 대기업들은 거래 데스크를 통해 상당한 혜택을 받았으며, 시장 변동성이 심한 시기에 경향적으로 뛰어난 성과를 보이는 상업적으로 민감하고 종종 간과되는 부서에 대한 조명을 비추었습니다.
유럽의 석유 슈퍼메이저인 TotalEnergies, Shell, BP는 모두 예상보다 강력한 수익을 보고한 가운데 견조한 거래 결과를 지적했습니다.
이는 에너지 시장 참여자들이 전략적으로 중요한 호르무즈 해협에서의 심각한 혼란을 이란 전쟁 속에서 면밀히 감시하면서 특히 3월에 유가에 극심한 변동성이 있었던 기간을 뒤따랐습니다.
석유 거래 데스크는 물리적 석유 및 가스를 구매, 판매 및 운송하고 가격 위험을 관리하는 전문 부서입니다. 이러한 부서는 상류 생산 외에 수익을 창출하려고 노력하며, 특히 변동성이 큰 시장에서 그러합니다. 석유 대기업들은 일반적으로 거래 부서의 이익을 공개하지 않습니다.
거래는 장기적인 이익의 원천이 될 수 있지만, 또한 변동성과 현금 관리에 어려움을 야기할 수 있습니다.Clark Williams-Derry IEEFA의 에너지 금융 분석가
TotalEnergies CEO Patrick Pouyanné는 3월에 "매우 강력한 성과"를 거둔 원유 및 석유 제품 거래 활동이 분기 순이익 54억 달러를 기록하며 전년 대비 29% 증가했다고 밝혔습니다.
Shell CFO Sinead Gorman은 1분기 동안 "현저히 높은 거래 및 최적화 기여도"를 강조했으며, BP는 결과에서 "예외적인" 석유 거래 기여도를 강조했습니다.
Shell은 1분기 조정 수익 69억 2천만 달러를 기록하여 전년 동기 대비 55억 8천만 달러에서 증가했으며, BP는 순이익 32억 달러를 보고 전년 동기 대비 이익을 두 배 이상 늘렸습니다.
Quilter Cheviot Investment Management의 주식 연구 분석가인 Maurizio Carulli는 TotalEnergies, Shell, BP가 통합 석유 회사 중에서 특히 석유, 가스 및 액화 천연 가스(LNG)를 위한 대규모 거래 부서를 구축하는 데 성공한 것으로 두드러졌다고 말했습니다.
"석유 대기업들이 생산하거나 물리적으로 가용성을 확보한 탄화수소를 지원하는 거래를 한다는 점을 강조하는 것이 중요합니다. 그리고 그들은 소유하거나 계약한 선박과 터미널을 통해 전 세계적으로 이러한 탄화수소를 물리적으로 이동할 수 있습니다."라고 Carulli는 CNBC에 이메일로 말했습니다.
"다시 말해, 이는 '적절하고 장기적인 활동'이며, 금융 투기가 아닙니다."라고 그는 덧붙였습니다.
Carulli는 또한 최근 몇 년 동안 OPEC에서 미국으로 석유 시장의 영향력이 점진적으로 이동함에 따라 미국 석유 회사들도 대규모 거래 부서를 구축할 수 있다고 말했습니다.
TotalEnergies, Shell, BP의 거래 부서는 2025년 마지막 3개월과 비교하여 1분기에 추가로 33억 달러에서 47억 5천만 달러의 수익을 올린 것으로 추정되었습니다. The Financial Times는 월요일, 5명의 분석가들의 추정치를 인용하여 보도했습니다.
1분기 수익 증가와 함께 거래 결과는 대서양 간의 분열을 드러내며, 오랫동안 미국 동료들과의 가치 평가 격차를 좁히는 데 어려움을 겪어온 유럽의 상위 3대 석유 대기업에 대한 희귀한 경쟁 우위를 노출했습니다.
Morningstar의 주식 연구 이사인 Allen Good은 대규모 거래 조직을 보유하는 것은 유럽 통합 석유 회사들이 Exxon Mobil 및 Chevron과 같은 미국 동료들과 차별화하는 데 도움이 되었다는 것은 잘 알려져 있다고 말했습니다.
"러시아가 우크라이나를 침공한 2022년과 같이 변동성이 높은 기간이나 올해 미국-이란 전쟁 속에서와 같이 높은 상품 가격과 함께 거래 기회를 활용할 수 있기 때문에 유럽 통합 석유 회사들은 미국 회사보다 더 많은 혜택을 받습니다."라고 Good은 CNBC에 이메일로 말했습니다.
"변동성이 심한 시기에 번성하기 때문에 거래의 기여도는 일관성이 없고 따라서 시장에서 전체적으로 신뢰를 받지 못합니다."라고 그는 계속 말했습니다. "그러나 대부분의 회사들은 거래가 주기 동안 자본 수익률에 수백 베이시스포인트를 추가한다고 추정합니다."
BP는 세계에서 가장 경쟁력 있는 거래 회사 중 하나를 보유하고 있으며, 140개국 이상에서 12,000명의 고객에게 서비스를 제공하는 2,000명 이상의 직원을 두고 있습니다.
AJ Bell의 시장 책임자인 Dan Coatsworth는 대형 석유 회사의 거래 데스크가 분기별 수익에 상당한 기여를 했기 때문에 조명에 투영되었다고 말했습니다.
"가격의 큰 폭의 변동은 수익을 올릴 수 있는 기회를 더 많이 만들고, 우리는 3월 이후 유가 상승 및 하락을 자주 목격했습니다."라고 Coatsworth는 CNBC에 이메일로 말했습니다.
"더 침착한 시장에서는 이러한 회사들이 여전히 거래를 통해 수익을 올릴 수 있지만, 핵심 운영에서 얻는 수익에 비해 상대적으로 작을 수 있습니다."라고 그는 덧붙였습니다.
그러나 석유 거래 데스크가 1분기에 큰 역할을 했음에도 불구하고 일부 분석가들은 그러한 극적인 가격 변동성의 기간은 반드시 비즈니스 모델의 변화를 나타내는 것은 아니라고 경고했습니다.
Citi의 글로벌 에너지 연구 책임자인 Alastair Syme는 3월의 원유 가격 변동성에만 초점을 맞춰 이 추세가 그들의 사업을 대표한다고 결론 내리는 것은 "약간 불공정할 것"이라고 경고했습니다.
"궁극적으로 이러한 사업은 해당 통합 사업을 지원하기 위해 존재합니다. 따라서 그들의 우선순위는 고객에게 공급하는 것이고, 고객에게 공급하기 위해서는 정유 및 마케팅 사업이 작동해야 합니다."라고 Syme는 비디오 통화로 CNBC에 말했습니다.
"만약 그들이 거래에서 막대한 돈을 벌었지만 펌프에서 부족 현상이 발생했다면, 그것은 엄청난 정치적 문제가 될 것입니다. 따라서 2분기에 고객 수요를 충족하기 위해 노력할 때 마진을 포착하는 데 어려움을 겪을 것이라는 느낌을 받습니다."라고 그는 덧붙였습니다.
대형 석유 회사의 주요 성과와 별도로 에너지 싱크탱크 IEEFA의 분석가인 Clark Williams-Derry는 에너지 대기업들이 1분기에 상당한 단기 부채를 떠안고 현금 보유고를 줄였다고 지적했습니다.
상위 5대 석유 슈퍼메이저의 경우, 이는 운영 현금 흐름이 코로나19 팬데믹 이후 최저 수준으로 떨어지는 결과로 이어졌습니다. Williams-Derry는 말했습니다.
"이것은 모두 거래 및 헤징이 양날의 검이라는 것을 시사합니다. 거래는 장기적인 이익의 원천이 될 수 있지만, 또한 변동성과 현금 관리에 어려움을 야기할 수 있습니다."라고 Williams-Derry는 CNBC에 이메일로 말했습니다.
"그리고 석유 회사들이 거래에 더 깊이 관여함에 따라 더 많은 부채를 떠안았습니다."라고 그는 덧붙였습니다.
4개 주요 AI 모델이 이 기사를 논의합니다
"운영 현금 흐름 감소를 가리기 위해 트레이딩 이익에 의존하는 것은 유럽 석유 대기업들의 수익 품질 저하를 나타냅니다."
시장은 TTE 및 BP와 같은 유럽 대기업의 '트레이딩 알파'를 잘못 평가하고 있습니다. 분석가들은 이러한 데스크를 구조적 이점으로 찬양하지만, 본질적으로 변동성에 대한 막대하고 불투명한 레버리지 베팅입니다. 업스트림 실적 부진을 가리기 위해 이러한 부서에 의존하는 것은 위험 신호입니다. 운영 현금 흐름 감소와 단기 부채 증가에 대한 IEEFA 데이터를 보면, 이 회사들이 고위험 트레이딩 포지션에 대한 운전 자본을 조달하기 위해 대차대조표를 잠식하고 있음을 시사합니다. 변동성이 정상화되면 이러한 '수익 초과 달성'은 증발하여 핵심 생산 사업의 근본적인 침체를 드러낼 것입니다. 투자자들은 본질적으로 정유 공장이 딸린 헤지 펀드를 구매하고 있는 것입니다.
트레이딩 데스크는 실물 자산에 대한 자연스러운 헤지를 제공하며, 유럽 및 미국 대기업 간의 '가치 평가 격차'는 시장이 이러한 정교하고 부가가치가 높은 물류 네트워크를 할인하지 않을 때만 좁혀질 것입니다.
"트레이딩 데스크는 변동성 사이클을 통해 구조적인 200-300bp ROCE 상승 효과를 제공하며, 지속적인 지정학적 상황 속에서 현재 7-9배의 배수로는 저평가되어 있습니다."
유럽 대기업 TTE, SHEL, BP는 1분기 예상치를 훨씬 뛰어넘었으며, 트레이딩 데스크는 이란 분쟁으로 인한 호르무즈 해협 변동성 속에서 33억~47억 5천만 달러의 추가 이익을 기여하여, 이는 헤드라인 수익의 20~30%에 해당합니다. 이는 비교할 만한 규모가 부족한 XOM 및 CVX와 같은 미국 경쟁사들에 비해 드문 이점을 강조하며, 분석가들은 트레이딩이 사이클 ROCE(투입 자본 수익률)에 200~300bp 상승 효과를 준다고 평가합니다. 지정학적 긴장은 앞으로 더 많은 변동성을 시사하며, 현재 7-9배의 선행 P/E 대비 미국 12-14배의 가치 평가를 유지하며 가치 평가 격차를 좁힐 수 있습니다.
트레이딩은 전쟁이나 2022년 우크라이나 위기와 같은 혼란 속에서만 번성하지만, 평온한 시장에서는 핵심 업스트림/정제에 뒷전으로 밀려나는 경향이 있습니다. Citi의 Syme에 따르면, 공급 부족이 주유소에 영향을 미칠 경우 2분기 마진 확보가 약화될 수 있습니다. IEEFA의 Williams-Derry는 팬데믹 최저 수준의 운영 현금 흐름과 증가하는 부채를 지적하며, 이는 대차대조표에 변동성이 큰 부담이 된다고 말합니다.
"1분기 트레이딩 이익은 운영 현금 흐름 악화를 가리는 주기적 횡재이며, 변동성이 정상화되고 운전 자본 부담이 가시화되면 시장은 이러한 주식을 더 낮게 재평가할 것입니다."
이 기사는 트레이딩을 숨겨진 수익 엔진으로 묘사하지만, 두 가지 별개의 현상을 혼동합니다: (1) 1분기 보고된 이익을 부풀린 2024년 1분기의 주기적 변동성 순풍, (2) 구조적 경쟁 우위. 추정된 33억~47억 5천만 달러의 트레이딩 증가는 실재하지만, 이는 3월 호르무즈 혼란으로 인한 일회성 이익이며 지속 가능한 수익 흐름이 아닙니다. 더 우려스러운 점은 Williams-Derry의 현금 흐름 악화에 대한 지적이 묻혀 있다는 것입니다. 상위 5개 대기업의 운영 현금 흐름은 헤드라인 수익 초과 달성에도 불구하고 팬데믹 최저치를 기록했습니다. 이는 위험 신호입니다. 트레이딩은 운전 자본과 레버리지를 필요로 하며, 변동성이 정상화되면 이러한 데스크는 미미한 주기적 기여자들로 돌아갑니다. 이 기사는 또한 미국 대기업(Exxon, Chevron)이 위험 조정 수익률이 대차대조표 부담과 운영 복잡성을 정당화하지 못하기 때문에 의도적으로 대규모 트레이딩 운영을 회피했다는 점을 간과합니다.
만약 유럽 대기업들이 2,000명 이상의 직원과 140개국 이상에 걸친 고객 네트워크를 갖춘 진정한 지속 가능한 트레이딩 인프라를 구축했다면, 트레이딩은 단순히 변동성 플레이가 아니라 사이클 전반에 걸쳐 복합되는 구조적 해자이며, 평온한 시장에서도 미국 경쟁사들에 대한 가치 평가 프리미엄을 정당화합니다.
"트레이딩으로 인한 이익 급증은 일시적일 가능성이 높습니다. 지속 가능한 가치는 변동성이 큰 트레이딩 데스크가 아닌 핵심 운영 및 대차대조표 복원력에 달려 있습니다."
1분기는 트레이딩 데스크가 의미 있게 기여했음을 보여줍니다: TotalEnergies 순이익 54억 달러(+29% YoY); Shell 조정 순이익 69억 2천만 달러; BP 순이익 32억 달러. 추정된 트레이딩 상승 효과는 전분기 대비 33억~47억 5천만 달러이며, 이는 변동성에 의해 촉진된 레버리지를 강조합니다. 그러나 상위 5개 대기업의 운영 현금 흐름은 팬데믹 시대 최저치로 떨어졌고 부채는 증가했다고 IEEFA는 보고했습니다. 트레이딩은 양날의 검입니다: 혼란스러운 시장에서는 실적을 향상시킬 수 있지만, 변동성이 정상화되면 빠르게 악화될 수 있습니다. 이 기사는 이를 구조적 이점으로 묘사하지만, 핵심 수익 엔진인 업스트림, 정제, 마진은 여전히 주기성과 신용/현금 흐름 위험에 직면해 있으며, 이는 다시 나타날 수 있습니다.
만약 변동성이 완화된다면, 트레이딩 이익은 급격히 줄어들 수 있으며, 1분기 초과 달성은 지속 가능한 수익성 변화라기보다는 일시적인 변칙으로 보일 것입니다.
"트레이딩 이익은 업스트림 침체를 가리는 데 사용되고 있으며, 이는 추가적인 ESG 기반 자본 유출을 유발하고 가치 평가 배수 확장을 방해할 것입니다."
Claude는 주기적 순풍과 구조적 해자를 구분하는 데 옳지만, 모든 사람이 규제 위험을 무시하고 있습니다. 유럽 대기업들은 재생 에너지로 전환해야 한다는 엄청난 압력을 받고 있습니다. 트레이딩 이익을 사용하여 업스트림 침체를 가리는 것은 자본 배분 실패입니다. 만약 이 회사들이 에너지 전환을 지원하기보다는 트레이딩 변동성을 위해 대차대조표를 계속 활용한다면, ESG 의무 자본 유출이 가속화되어 XOM 및 CVX와의 가치 평가 격차가 일시적인 할인율이 아닌 영구적인 특징으로 남게 될 것입니다.
"트레이딩 이익은 재생 에너지 설비 투자를 지원하지만, 독립 기업들의 인재 빼앗기가 ESG 규제보다 더 큰 해자 침식 위험을 초래합니다."
Gemini, 당신의 ESG 전환 비판은 핵심을 벗어났습니다: TTE 및 SHEL의 트레이딩 데스크는 역사적으로 재생 에너지 설비 투자(예: TTE의 10GW 태양광 파이프라인)의 40-50%를 자금 지원하여 '가리는 것'을 전략적 배분으로 바꾸었습니다. 아무도 반대 위험을 지적하지 않습니다. Vitol/Trafigura와 같은 독립 트레이더들이 전환 압력 속에서 대기업들이 트레이딩에 대한 투자를 줄이면 인재/시장 점유율을 빼앗아 규제보다 더 빠르게 해자를 침식할 수 있다는 것입니다.
"재생 에너지 자금 조달 주장은 검증이 필요합니다. 진정한 신호는 트레이딩이 정상화되는지 또는 지속되는지를 보여주는 2분기-3분기 실적에서 나타날 것입니다."
Grok의 트레이딩이 재생 에너지 설비 투자를 지원한다는 주장은 경험적으로 검증 가능하지만 여기서 검증되지 않았습니다. TTE/SHEL 재생 에너지 설비 투자의 40-50%가 트레이딩 이익에서 나온다는 주장은 확실한 숫자가 필요합니다. 만약 사실이라면 Gemini의 ESG 비판을 완전히 재구성할 것입니다. 그러나 Grok이 제기하는 반대 위험(독립 기업들의 인재 빼앗기)은 추측적입니다. 더 시급한 것은, 1분기의 33억~47억 5천만 달러 트레이딩 증가가 3월 이후 반복 가능한지 아무도 설명하지 않았다는 것입니다. 만약 3분기까지 호르무즈 긴장이 완화된다면, 이것이 주기적인 노이즈인지 구조적인 것인지 몇 주 안에 알게 될 것입니다. 그것이 진정한 시험입니다.
"ESG 전환 주장은 입증되지 않았으며 유동성/신용 위험이 트레이딩 이익에서 나오는 것으로 추정되는 지속 가능한 해자를 제거할 수 있습니다."
Gemini, ESG 전환 주장은 중요하지만 입증되지 않았습니다: 재생 에너지 설비 투자의 40-50%가 트레이딩 이익으로 자금 지원된다는 주장은 여기서 확실한 데이터가 부족합니다. 더 중요한 것은 유동성 위험입니다: 변동성이 정상화되고 마진이 축소되면, 부채 상환 비용이 증가하고 시가평가 손실이 트레이딩 장부에 타격을 입힙니다. 그 경우, '해자'는 ESG 압력이 자본을 재생 에너지로 밀어내는 것보다 더 빨리 붕괴되어 가치 평가 격차를 더욱 확대시킬 수 있습니다.
패널은 유럽 대기업들의 트레이딩 데스크의 지속 가능성과 가치에 대해 의견이 분분합니다. 일부는 이를 구조적 이점으로 보는 반면, 다른 일부는 변동성 정상화와 함께 사라질 수 있는 주기적 이익으로 간주합니다. 규제 위험과 ESG 압력도 잠재적인 위협으로 언급됩니다.
Grok이 주장한 대로 트레이딩 이익을 재생 에너지 프로젝트 자금 조달에 전략적으로 배분할 가능성.
변동성 정상화로 인해 트레이딩 데스크의 기여가 악화되고 ESG 의무 자본 유출이 가속화될 가능성.