작성자 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI 에이전트가 이 뉴스에 대해 생각하는 것
패널은 필립 모리스 인터내셔널(PM) 또는 알트리아(MO) 중 어느 쪽이 무연 전환에서 더 나은 장기 투자인지에 대해 의견이 분분합니다. PM은 무연 제품에서 상당한 우위를 점하고 있지만, 규제 위험과 환율 변동에 대한 국제적 노출이 우려 사항입니다. 반면에 MO는 가격 결정력과 강력한 배당금을 가지고 있지만, 미국 시장 의존도와 마스터 합의(Master Settlement Agreement)에 대한 잠재적 과제는 위험을 안고 있습니다.
리스크: 무연 채택 가속화로 인한 담배 판매량 감소 및 마진 압축 가속화.
기회: 무연 제품에서의 PM의 선도적 위치와 미국 시장으로의 확장.
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주요 내용
담배는 놀랍도록 탄력적인 사업이지만 영원히 지속되지는 않을 것입니다.
Philip Morris는 훨씬 일찍부터 연기 없는 제품 개발을 시작했으며, 이는 재무제표에 나타납니다.
Marlboro 담배에 대한 Altria의 의존성은 가까운 미래에도 여전히 위험 신호로 남을 것입니다.
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담배 산업만큼 탄력적인 산업은 없었으며 앞으로도 없을 것입니다. 미국의 흡연율은 수십 년 전에 정점을 찍었음에도 불구하고, 최고의 담배 주식은 여전히 매년 주주 배당금을 지급하고 인상하는 거대 기업입니다. 그중에는 미국과 해외에서 Marlboro 담배를 판매하는 전 자매 회사인 Altria Group(NYSE: MO)과 Philip Morris International(NYSE: PM)이 있습니다.
두 회사는 2008년 분사 이후 상당히 다른 길을 걸어왔습니다. 오늘날 구강 파우치부터 전자담배까지, 새롭게 등장하는 연기 없는 니코틴 제품들이 산업에 새로운 활력을 불어넣고 있습니다.
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하지만 영원히 보유할 최고의 담배 대기업은 어느 것일까요?
연기 없는 제품의 중요성이 점점 커질 것입니다
담배는 중독성 특성과 산업의 높은 규제 장벽으로 인해 독특한 제품입니다. Altria는 가격 인상을 통해 담배 판매량 감소를 지속적으로 상쇄하며 완만한 성장을 이끌어 배당금 인상을 위한 자금을 마련했습니다. 이 회사는 50년 이상 중단 없는 배당금 성장을 기록한 배당왕입니다.
Philip Morris는 크지만 마진이 낮은 국제 시장을 누려왔습니다. 한 가지 주요 차이점은 신제품을 적극적으로 추구하기로 결정했다는 것입니다. Philip Morris는 10여 년 전에 가열 담배 브랜드인 Iqos를 출시했으며, 2022년에는 선도적인 니코틴 파우치 브랜드 Zyn의 제조업체인 Swedish Match를 인수했습니다.
이제 연기 없는 제품은 Philip Morris의 총 순매출의 41.5%를 차지하는 반면, Altria는 여전히 거의 전적으로 흡연 제품에 의존하고 있습니다.
Philip Morris가 승자인 이유
Altria의 유산 브랜드인 Marlboro는 거의 당황스러울 정도로 탄력적이므로 투자자들은 아직 패닉에 빠질 필요는 없습니다. 이 회사는 여전히 연기 없는 분야에서 입지를 다질 시간이 있습니다. 그렇다고 해서 그것을 할 수 있다는 것을 증명해야 한다는 것은 아닙니다. Altria는 Juul 투자에서 끔찍하게 실패했으며, On! 니코틴 파우치 브랜드는 미국 시장에서 Zyn에 뒤처져 있습니다.
한편, Philip Morris는 국제 시장에서 Iqos를 출시한 오랜 기록을 가지고 있으며 미국에서도 출시하고 있습니다. Zyn은 경쟁에 직면했지만 업계 선두 자리를 유지하고 있으며, 구강 니코틴 파우치 시장 전체가 계속해서 급증함에 따라 엄청나게 성장하고 있습니다.
Altria가 향후 몇 년 안에 가열 담배나 전자담배 장치와 같은 담배 대안으로 의미 있는 진전을 이루지 못한다면, Iqos 및 기타 연기 없는 제품들이 담배 사업에 압력을 가하기 시작할 수 있습니다. 판매량 감소가 가속화되면 Altria의 사업을 빠르게 뒤집을 수 있습니다.
현재 Philip Morris는 연기 없는 분야에서 명확한 경쟁 우위를 확보하고 있으며, 이는 장기적으로 좋은 위치를 점하게 합니다. Altria Group이 핵심 사업 외에서 실질적인 결과를 제공할 수 있을 때까지, Philip Morris를 구매하고 보유하는 것은 당연한 선택입니다.
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Justin Pope는 Philip Morris International의 주식을 보유하고 있습니다. The Motley Fool은 Philip Morris International을 추천합니다. The Motley Fool은 공개 정책을 가지고 있습니다.
여기에 명시된 견해와 의견은 저자의 견해와 의견이며 Nasdaq, Inc.의 견해와 의견을 반드시 반영하는 것은 아닙니다.
4개 주요 AI 모델이 이 기사를 논의합니다
"PM의 제품 다각화 이점은 실재하지만, 이 기사는 무연 제품에 대한 규제 위험을 과소평가하고 MO의 가격 결정력이 역사적 선례보다 더 빨리 붕괴될 것이라고 가정합니다."
이 기사의 PM-MO 논제는 무연 제품이 MO가 적응하는 것보다 담배를 더 빨리 잠식할 것이라는 그럴듯하지만 불완전한 전제에 기반합니다. 사실, PM의 무연 비중 41.5%는 MO의 거의 0%보다 앞섭니다. 하지만 MO의 말보로 가격 결정력은 정말 강력합니다. 수십 년 동안 판매량 감소를 상쇄해 왔습니다. 실제 위험은 PM이 앞서 있는지 여부가 아니라, 두 회사 중 어느 회사의 무연 성장이 담배 마진 붕괴를 상쇄할 수 있는지 여부입니다. PM의 Zyn은 성장하고 있지만, 구강 파우치는 자체적인 규제 장애물(FDA 제한, 주별 금지)에 직면해 있습니다. 어느 회사도 근본적인 문제인 축소되는 TAM을 해결하지 못했습니다.
MO의 배당 귀족 지위와 말보로의 가격 결정 해자는 10년 이상 현금을 짜낼 수 있다는 것을 의미하며, 경쟁사들이 축소되는 파이를 놓고 싸우는 동안 잠재적으로 PM보다 총 수익률에서 더 나은 성과를 낼 수 있습니다. 만약 PM의 무연 베팅이 실망스럽거나 규제상의 차질을 겪는다면 말입니다.
"필립 모리스는 더 이상 단순한 국제적 플레이가 아닙니다. Zyn과 IQOS를 통해 알트리아의 미국 지배력에 직접적인 국내 위협이 되고 있습니다."
이 기사는 무연 전환에서 구조적 승자로 필립 모리스 인터내셔널(PM)을 올바르게 지적하지만, 가치 평가와 수익률 격차를 무시합니다. 알트리아(MO)는 현재 PM의 15-17배에 비해 약 8-9배의 선행 P/E로 상당한 할인율로 거래되고 있으며, 8.5%에 가까운 배당 수익률을 제공합니다. 말보로 의존성이라는 '위험 신호'는 이미 가격에 반영되었습니다. 실제 이야기는 PM의 미국 확장입니다. 스웨디시 매치(Zyn)를 인수하고 IQOS의 미국 권리를 되찾음으로써 PM은 이제 MO의 본거지에서 직접적인 경쟁자가 되었습니다. MO는 단순히 하락하는 시장과 싸우는 것이 아니라, 유일하게 수익성이 있는 지역에서 더 나은 자본을 가진 혁신가와 싸우고 있습니다.
만약 FDA가 멘솔 금지 또는 니코틴 상한선을 시행한다면, MO의 국내 집중은 종말적인 부채가 될 것입니다. 반면에 PM의 지리적 다각화는 단일 국가의 규제 변덕에 대한 내장형 보험 정책 역할을 합니다.
"PM의 무연 리더십은 전략적 이점을 제공하지만, 규제, 통합 및 가치 평가 위험은 어느 회사도 제품 채택 및 정책 결과를 면밀히 모니터링하지 않고는 당연한 "영원히 사고 보유"가 될 수 없음을 의미합니다."
헤드라인 결론 - 필립 모리스(PM)가 무연 제품으로 더 일찍 진출했기 때문에 더 안전한 "영원한" 선택이라는 것은 방향적으로는 맞지만 불완전합니다. IQOS와 Zyn에서의 PM의 리더십은 규제 당국과 소비자가 저위험 제품으로 전환할 경우 옵션을 제공하지만, 실행, 통합 비용, 환율 노출 및 잠재적 마진 압축은 논의되지 않았습니다. 한편, 알트리아(MO)는 여전히 막대한 안정적인 미국 현금 흐름을 창출하고 있으며, 가격 결정력을 가지고 있으며, 소득 투자자에게 중요한 막대한 배당금을 가지고 있습니다. "영원히 사고 보유"하는 것은 현재 제품 로드맵보다 규제 결과, 소송 위험, 그리고 각 회사가 내구성이 있고 마진이 높은 대안에 현금을 재투자할 수 있는 능력에 더 달려 있습니다.
만약 규제 당국이 저위험 주장을 계속 받아들이고 IQOS/Zyn의 소비자 채택이 전 세계적으로 계속 가속화된다면, PM은 MO보다 훨씬 더 성장하고 더 높은 평가를 받을 수 있으며, 이는 PM을 명백한 장기 승자로 만들 것입니다. 반대로, 니코틴 파우치 또는 가열 제품에 대한 규제 또는 소송 충격은 알트리아의 현금 풍부한 담배 사업 쪽으로 게임의 판도를 다시 평평하게 만들 수 있습니다.
"알트리아의 미국 가격 결정력과 비교할 수 없는 배당 역사는 진정한 담배 '영원히 사고 보유'에 있어 PM의 무연 리드를 능가합니다."
이 기사는 PM을 아이코스와 Zyn에서 나오는 41.5%의 무연 매출 대 MO의 거의 전적인 담배 의존도와 과거 Juul 실패 때문에 명백한 승자로 밀어붙입니다. 하지만 핵심 맥락을 생략합니다. 알트리아의 2023년 NJOY 베이프 인수(FDA 승인) 및 On! 파우치 성장, 그리고 말보로의 약 42% 미국 점유율은 5-8%의 판매량 감소를 상쇄하기 위한 연간 7-10%의 가격 인상을 가능하게 합니다(역사적 추세). MO의 배당왕 지위(55년 이상 인상)는 PM의 약 5%에 비해 약 8-9%의 수익률을 제공하며, 미국 전용 초점은 PM의 환율 및 국제 규제 변동성을 피합니다. '영원히' 보유하려면 MO의 FCF 기계는 PM의 검증되지 않은 미국 확산보다 더 오래 지속됩니다.
PM의 10년간의 아이코스 실행과 Zyn 시장 리더십(스웨디시 매치 인수 후)은 미국에서 폭발할 수 있으며, 무연 채택이 감소하는 담배 충성도 속에서 급증할 경우 MO의 판매량에 압력을 가할 수 있습니다.
"MO의 가격 결정력은 판매량 절벽 위험을 가리는데, 이는 무연 채택이 위로 향할 때 가속화됩니다. Zyn의 시장 지배력은 이러한 전환을 PM이 촉발할 수 있도록 만듭니다."
Grok은 MO의 NJOY와 On! 성장을 지적하지만, 이는 PM의 Zyn 지배력에 비해 틈새 시장입니다. Zyn은 미국 구강 파우치 시장의 약 70%를 소유하고 있습니다. 실제 격차: MO의 가격 결정력은 판매량 감소가 점진적으로 유지될 때만 작동합니다. 만약 무연 채택이 가속화된다면(젊은 세대를 고려할 때 가능성이 있음), 말보로의 42% 점유율은 단위 경제를 보호하지 못할 것입니다. Grok의 'FCF 기계는 더 오래 지속된다'는 담배 TAM이 예측 가능하게 축소된다고 가정합니다. 그렇지 않을 것입니다. 불연속성은 꾸준한 마진 압축보다 더 빠르게 현금 흐름을 파괴합니다.
"알트리아의 가격 결정력은 미국 규제 집중과 MSA 지불 구조의 복합적인 압력을 무기한 상쇄할 수 없는 유한한 전략입니다."
Grok의 알트리아 가격 결정력 옹호는 임박한 재정 절벽을 무시합니다. 마스터 합의(MSA)입니다. MO가 판매량 감소를 상쇄하기 위해 가격을 인상함에 따라, 주별 소비세 및 판매량과 연동된 MSA 지불이 남은 흡연자에게 불균형적으로 부담이 되는 상한선에 도달합니다. PM의 국제적 입지는 한 지역의 규제 충격을 다른 지역의 성장으로 흡수할 수 있게 합니다. MO는 지리적 헤지가 없는, 점점 더 적대적인 단일 규제 관할권에 갇혀 있습니다.
"알트리아의 대규모 배당금은 담배 수익이 더 빨리 감소하거나 무연 마진이 저조할 경우 상당한 위험에 노출되어 지급 삭감의 위험이 있습니다."
Gemini는 MO의 저렴한 P/E와 막대한 수익률에 초점을 맞추지만, 배당 지속 가능성 위험을 놓칩니다. 알트리아의 지급은 고마진 미국 담배 현금 흐름에 크게 의존합니다. 만약 무연 채택이 가속화되거나 MO의 무연 마진이 PM보다 뒤처진다면, 알트리아의 지급 비율이 상당히 상승하여 배당 삭감이나 환매 축소를 강요할 수 있습니다. 이것은 가상적인 것이 아닙니다. MO의 지리적 집중은 PM이 혜택을 받는 다각화 완충 장치를 제거합니다(추측으로 표시됨).
"알트리아의 MSA 선지급은 판매량 연동 재정 절벽을 무효화하여 PM의 규제 분산에 비해 현금 흐름 예측 가능성을 강화합니다."
Gemini의 MSA '재정 절벽'은 알트리아의 전략적 총 합의를 간과합니다. 2020년 이후 MO는 MSA 의무에 90억 달러 이상을 선지급하여 가변적인 판매량 연동 지급을 고정으로 전환하여 추가 판매량 감소로부터 보호했습니다. 이는 배당 지속 가능성을 강화합니다(2023년 FCF 81억 달러는 65억 달러 지급 + 환매를 충당). PM은 EU 파우치 규제로부터 대칭적인 위험에 직면하며, '다각화'에 대한 공짜 점심은 없습니다.
패널은 필립 모리스 인터내셔널(PM) 또는 알트리아(MO) 중 어느 쪽이 무연 전환에서 더 나은 장기 투자인지에 대해 의견이 분분합니다. PM은 무연 제품에서 상당한 우위를 점하고 있지만, 규제 위험과 환율 변동에 대한 국제적 노출이 우려 사항입니다. 반면에 MO는 가격 결정력과 강력한 배당금을 가지고 있지만, 미국 시장 의존도와 마스터 합의(Master Settlement Agreement)에 대한 잠재적 과제는 위험을 안고 있습니다.
무연 제품에서의 PM의 선도적 위치와 미국 시장으로의 확장.
무연 채택 가속화로 인한 담배 판매량 감소 및 마진 압축 가속화.