BlackRock TCP (TCPC) 실적 발표 전화 회의 녹취

<p>이미지 출처: The Motley Fool.</p>
<h2>날짜</h2>
<p>2026년 2월 27일 금요일 오후 12시 ET</p>
<h2>통화 참여자</h2>
<ul>
<li>회장, CEO 및 공동 최고 투자 책임자 — Philip M. Tseng</li>
<li>사장 — Jason A. Mehring</li>
<li>최고 재무 책임자 — Erik L. Cuellar</li>
<li>공동 최고 투자 책임자 — Dan Worrell</li>
</ul>
<h2>주요 내용</h2>
<ul>
<li>조정 순 투자 소득(NII) -- 연간 주당 1.22달러로, 2024년 1.52달러보다 감소했으며, 분기당 주당 0.25달러로 이전 분기 0.30달러보다 감소했습니다.</li>
<li>주당 순자산가치(NAV) -- 연말 기준 7.07달러로, 6개 포트폴리오 회사에 집중된 발행사별 개발로 인해 주로 19% 순차적 감소를 나타냅니다.</li>
<li>미발생 이자 부채 투자 -- 공정 가치 기준 포트폴리오의 4.0%(5.6%에서 감소) 및 원가 기준 9.7%(14.4%에서 감소)로, 2024년 말 대비.</li>
<li>배당 선언 -- 이사회는 2026년 3월 31일에 지급될 1분기 주당 0.17달러의 배당금을 선언했습니다.</li>
<li>자사주 매입 -- 4분기에 가중 평균 주당 5.84달러로 515,869주를 매입했으며, 분기 후 주당 5.50달러로 233,541주를 재매입했습니다.</li>
<li>포트폴리오 공정 가치 -- 141개 회사에 걸쳐 15억 달러이며, 연말 기준 평균 포지션 규모는 1,090만 달러입니다.</li>
<li>선순위 담보 대출 노출 -- 포트폴리오의 92.4%가 선순위 담보 대출에 할당되었으며, 모두 변동 금리입니다. 우선 담보 대출은 전년의 83.6% 대비 87.4%를 차지했습니다.</li>
<li>포트폴리오 수익률 -- 가중 평균 유효 수익률은 11.1%로, 이전 분기의 11.5%보다 감소했습니다. 신규 투자는 9.7%의 수익률을 기록한 반면, 청산 투자는 11.1%의 수익률을 기록했습니다.</li>
<li>투자 활동 -- 4분기에 3,500만 달러가 투입되었으며, 가장 큰 신규 투자는 자산 관리 플랫폼에 대한 450만 달러의 우선 담보 기간 대출이었고, 분기 동안 8,070만 달러가 상환되었습니다.</li>
<li>실현 및 미실현 순 손실 -- 실현 순 손실은 총 7,390만 달러(주당 0.87달러)였고, 미실현 순 손실은 6,650만 달러(주당 0.78달러)였으며, 주로 6개 명시된 투자에서 발생했습니다.</li>
<li>유동성 및 부채 -- 연말 유동성은 5억 7,020만 달러(차입 능력 4억 8,280만 달러 및 현금 6,110만 달러 포함)였습니다. 순 규제 레버리지는 1.41배로 상승했으며, 총 부채 대비 자기자본 비율은 1.74배였습니다.</li>
<li>연말 이후 부채 상환 -- 회사는 연말 이후 2026년 만기 무담보 채권 3억 2,500만 달러의 원금을 전액 상환하여 순 규제 레버리지를 1.34배로, 현재 유동성을 2억 9,080만 달러로 줄였습니다.</li>
<li>비용 면제 -- 자문사는 분기에 기본 관리 수수료의 3분의 1을 자발적으로 면제하여 NII에 주당 0.02달러를 기여했습니다.</li>
<li>PIK 이자 소득 -- 총 투자 소득의 10.9%를 차지했으며, 이전 분기의 9.5%보다 증가했으며, 새로운 이름은 추가되지 않았습니다.</li>
<li>인센티브 보상 없음 -- 누적 총 수익이 목표치를 초과하지 않았으므로 4분기 인센티브 보상은 발생하지 않았습니다.</li>
</ul>
<p>Motley Fool 분석가의 인용이 필요하십니까? <a href="/cdn-cgi/l/email-protection">[email protected]</a>으로 이메일을 보내주세요.</p>
<h2>위험</h2>
<ul>
<li>순자산가치 감소는 6개 포트폴리오 회사의 발행사별 평가 절하로 인해 발생했으며, 경영진은 "4분기의 평가 절하는 실망스러웠다"고 인정했습니다.</li>
<li>연간 NII 자기자본 수익률은 2024년 14.5%에서 12.3%로 하락했으며, 이는 "포트폴리오 평가 절하 및 미발생 이자, 또한 낮은 기준 금리와 축소된 스프레드" 때문이라고 설명했습니다.</li>
<li>순 규제 레버리지는 연말 기준 1.20배에서 1.41배로 증가했으며, 경영진은 이를 줄이려는 의사를 밝혔고, 이는 높은 대차대조표 위험을 반영합니다.</li>
<li>2021년 또는 그 이전에 인수된 6개의 어려운 투자는 순자산가치 감소의 약 67%와 평가 절하의 91%를 차지했으며, 이는 과거 신용 위험을 강조합니다.</li>
</ul>
<h2>요약</h2>
<p>경영진은 6개의 특정 포트폴리오 투자가 순자산가치 감소의 대부분을 차지했으며, 실현 및 미실현 포트폴리오 평가 절하를 통해 이들 이름에 주당 11억 1,000만 달러가 귀속되었다고 확인했습니다. 연말 구조 조정 노력으로 Razer 포지션의 전체 상각, Adminim 및 SellerX 가치 감소, Renovo, Hyland 및 InMobi의 상당한 평가 절하가 이루어졌습니다. 신규 자본 투입은 선순위 담보 우선 담보 대출에만 집중되었으며, 경영진은 우선 담보 노출 증가와 평균 투자 규모 감소에 반영된 낮은 위험 자산으로의 지속적인 포트폴리오 회전을 강조했습니다. 자문사 수수료 면제와 연말 이후 미상환 무담보 채권 상환은 유동성 유연성을 개선하고 레버리지를 줄였습니다. 회사의 가치 평가 절차에는 변경 사항이 보고되지 않았으며, 경영진은 포트폴리오를 체계적으로 재배치하고 어려운 신용을 적극적으로 관리하겠다는 의지를 강조했습니다.</p>
<ul>
<li>자주 발생하는 자산 구조 조정에 대한 질문에 경영진은 "과거 통화에서 논의했듯이 회복으로 가는 길은 항상 선형적이지 않습니다. 사실, 거의 선형적이지 않습니다."라고 답하며 회복 결과를 극대화하기 위한 지속적인 노력을 확인했습니다.</li>
<li>Jason A. Mehring은 "가치 평가 정책에 어떠한 변경도 없었습니다."라고 명확히 밝히며 NAV 감소에 대한 절차 조정 우려를 해소했습니다.</li>
<li>분기별 포트폴리오 상환액이 신규 투자액을 4,570만 달러 초과하여 위험 노출의 순 감소와 대차대조표 부채 축소 경향을 나타냅니다.</li>
</ul>
<h2>산업 용어집</h2>
<ul>
<li>미발생 이자: 차입자의 재정적 어려움으로 인해 계약상 이자 소득을 더 이상 창출하지 못하는 부채 투자로, 일반적으로 신용 위험 증가를 반영하며 가치 평가 조정이 필요합니다.</li>
<li>PIK(Payment-in-Kind) 이자: 현금 대신 추가 부채 또는 주식 형태로 발생하는 이자 소득으로, 비현금 수익 및 잠재적 회수 위험에 대한 포트폴리오 노출을 증가시킵니다.</li>
<li>우선 담보 대출: 차입자 채무 불이행 시 최고 상환 우선순위를 갖는 선순위 담보 대출로, 후순위 또는 무담보 부채에 비해 회수 전망을 향상시킵니다.</li>
</ul>
<h2>전체 컨퍼런스 콜 녹취록</h2>
<p>오늘 일찍, 저희는 2025년 12월 31일 마감된 4분기 및 연간 실적 발표를 했으며, 웹사이트 www.tcpcapital.com에 보충 실적 발표 자료를 게시했습니다. 오늘 통화에서 참조할 슬라이드 발표 자료를 보려면 투자자 관계 링크를 클릭하고 이벤트 및 발표를 선택하십시오. 이 문서들은 오늘 SEC에 제출된 회사의 Form 10-K와 함께 검토되어야 합니다. 이제 회장, CEO 및 공동 CIO인 Philip M. Tseng에게 통화를 넘기겠습니다. Alex, 그리고 오늘 함께 해주신 투자자 및 분석가 여러분께 감사합니다.</p>
<p>Philip M. Tseng: 2025년 4분기 및 연간 실적 개요로 시작하겠습니다. 저희 사장인 Jason A. Mehring이 포트폴리오 및 투자 활동에 대한 세부 정보를 제공할 것이며, CFO인 Erik L. Cuellar가 재무 결과를 검토할 것입니다. 그런 다음 질문 시간을 갖기 전에 제가 마무리 발언을 하겠습니다. 또한 질문에 답변할 공동 CIO인 Dan Worrell도 함께합니다. 1월 23일에 4분기 예비 실적을 사전 발표했기 때문에, 실적에 대한 자세한 내용과 성과 뒤에 숨겨진 주요 요인에 초점을 맞추겠습니다. 재무 결과 개요부터 시작하겠습니다.</p>
<p>2025년 연간 조정 NII는 주당 1.22달러로, 2024년 1.52달러와 비교됩니다. 연간 NII ROE는 12.3%로, 2024년 14.5%와 비교됩니다. 4분기 조정 NII는 주당 0.25달러로, 지난 분기 주당 0.30달러 및 2024년 주당 0.36달러와 비교됩니다. NII 감소는 주로 포트폴리오 평가 절하 및 미발생 이자의 영향과 함께, 전년 대비 낮은 기준 금리 및 축소된 스프레드를 반영합니다. 4분기 NII에는 자문사의 기본 관리 수수료 3분의 1에 대한 자발적 면제 혜택이 포함되어 있으며, 이는 주당 약 0.02달러를 추가했습니다.</p>
<p>2025년 12월 31일 기준, 미발생 이자 부채 투자는 공정 시장 가치 기준 포트폴리오의 4.0%, 원가 기준 9.7%를 차지했으며, 2024년에는 공정 시장 가치 기준 5.6%, 원가 기준 14.4%였습니다. NAV는 2025년 12월 31일 기준 주당 7.07달러로, 9월 30일 기준 8.71달러에서 19% 감소했으며, 이는 1월 23일에 제공한 범위의 중간값과 일치합니다. 4분기 포트폴리오 평가 절하는 주로 해당 기간 동안의 발행사별 개발을 반영합니다. 6개 포트폴리오 회사가 NAV 감소의 약 67%, 즉 주당 1.11달러에 기여했습니다. 이제 이 6개 투자에 대한 세부 정보를 제공하겠습니다.</p>
<p>교육 기술 사업인 InVentum에 대한 저희 투자는 선순위 및 보통주로 구성되어 있어 본질적으로 기업 가치 변화에 민감합니다. Adminim의 가치 평가는 4분기 전반적인 실적 부진과 예상되는 미래 성장률 저하로 인해 감소했습니다. 이 평가 절하는 분기 NAV 감소의 23%, 즉 주당 0.38달러를 차지했습니다. RZR 및 CELRx는 아마존 애그리게이터로 이전에 구조 조정되었으며, 분기 동안 실적이 계속 부진하여 전망이 더욱 하향 조정되었습니다. Razer는 NAV 감소의 15%, 즉 주당 0.24달러를 기여했으며, 저희는 이제 포지션을 완전히 제로로 상각했습니다. SellerX는 NAV 감소의 13%, 즉 주당 0.22달러를 기여했습니다.</p>
<p>Renovo에 대해서는 지난 실적 발표에서 논의했듯이, 4분기에 투자를 상각하기로 결정했습니다. 이는 예상했던 대로 NAV에 주당 0.15달러의 부정적인 영향을 미쳤습니다. 다음은 통신, 무선 엔지니어링 및 건설 서비스 제공업체인 Hyland입니다. 이 회사도 이전에 구조 조정되었습니다. 이번 분기에도 실적이 부진하고 유동성 우려가 있어 이 포지션을 평가 절하했습니다. 여기에는 부채와 주식이 모두 포함됩니다. 이로 인해 NAV에 주당 0.06달러의 영향이 있었습니다. 마지막으로 디지털 광고 회사인 InMobi의 포지션을 평가 절하했습니다. 저희의 남은 노출은 회사가 기간 대출을 전액 상환한 후 보유한 주식에 대한 워런트로만 구성되었습니다.</p>
<p>InMobi의 4분기 실적 부진과 회사의 전망에 미치는 관련 영향으로 인해 이 포지션의 가치를 낮추었으며, 이는 NAV에 주당 0.06달러의 영향을 미쳤습니다. 4분기 NAV 감소를 더 넓게 보면, 약 91%는 2021년 또는 그 이전에 인수된 투자에서 발생했습니다. 아마존 애그리게이터 및 전자 학습 플랫폼을 포함한 일부 회사는 팬데믹 시대의 높은 수요로부터 혜택을 받았지만, 이후 실적이 둔화되었습니다. 이 모든 포지션은 상당히 낮은 기준 금리 환경에서 인수되었으며, 지속적으로 높은 금리에