채권이 "무언가 잘못되었다"고 비명을 지르고 있다

채권이 "무언가 잘못되었다"고 비명을 지르고 있다

QTR의 Fringe Finance 제출

채권 수익률은 어제 경고했던 것과 정확히 똑같이 움직이고 있습니다. 즉, 현실에서 점점 더 멀어졌던 시장에 현실을 강제로 되돌리고 있습니다.

금요일 정규장 개장 전, 미국 주식 선물은 압박을 받고 있으며, S&P 500 선물은 약 1% 하락했고 나스닥 선물은 밤사이 글로벌 채권 시장이 매도되면서 더 큰 폭으로 하락했습니다.

CNBC는 금요일 런던 오전까지 미국 10년 만기 국채 수익률이 거의 9bp 상승한 4.544%를 기록하며 거의 1년 만에 최고치를 경신했다고 보도했습니다. 이러한 움직임은 미국에만 국한되지 않았습니다. 투자자들이 해외의 재정 및 정치적 불안정을 계속 소화하면서 영국 10년 만기 길트 수익률은 15bp 더 급등했고, 일본 2년 만기 수익률은 19bp까지 급등했다가 완만하게 진정되었습니다.

정부 채권, 귀금속, 국제 주식은 모두 동시에 매도되었으며, 투자자들은 인플레이션 위험, 지정학적 불안정, 그리고 중앙은행이 시장을 구제하기 위해 서두르지 않을 것이라는 점점 커지는 인식을 재가격하기 시작했습니다.

이것은 과도하게 확장된 시장에서 스트레스가 어떻게 나타나는 경향이 있는지를 보여주기 때문에 중요합니다. 주식 자체에서 시작하는 경우는 드뭅니다. 종종 신용 시장, 금리 시장 또는 자금 조달 시장에서 시작하여 결국 주식으로 퍼집니다.

채권 시장은 주식 시장보다 훨씬 크며 투기적 서사에 덜 관심을 갖고 인플레이션, 재정 적자, 성장 기대치, 그리고 돈의 실제 비용에 훨씬 더 집중하는 경향이 있습니다. 수익률이 이렇게 짧은 기간에 공격적으로 상승하면 금융 상황은 거의 즉시 긴축됩니다. 주택 담보 대출 금리는 높은 수준을 유지합니다. 기업 차입 비용이 상승합니다. 재융자가 더 비싸집니다. 가치 평가 모델은 덜 관대해집니다. 가장 중요한 것은, 수익률이 높을수록 거의 완벽한 미래를 가격에 반영해 온 투기적 성장주에 대해 극단적인 배수를 지불하는 것이 덜 합리적이 된다는 것입니다.

어제 저는 이 시장이 "기계적인 옵션 활동, 집중된 투기, 그리고 주요 자산 거품의 끝에서 나타나는 경향이 있는 수준의 안일함"에 의해 부채질된 후기 단계의 폭발적 고점과 점점 더 닮아간다고 썼습니다.

또한 이것은 더 이상 광범위한 참여, 이익 성장 또는 건전한 경제 확장에 기반한 전통적인 강세장을 닮지 않았다고 주장했습니다. 대신, 저는 점점 더 좁은 리더십, 투기적 옵션 활동, 그리고 소수의 종목에 집중된 모멘텀 추격에 의해 주도되는 시장을 묘사했습니다. Bloomberg의 Simon White의 관찰은 그 가설을 강화했습니다. 그는 기록상 가장 빠른 S&P 감마 상승, 역사적으로 낮은 상관관계, 그리고 표면 아래의 극심한 분산을 강조했습니다.

이 조합은 중요합니다. 왜냐하면 이 랠리가 소수의 주식에 크게 의존하여 대부분의 작업을 수행하는 동안 시장 구조가 아래에서 점점 더 취약해지고 있음을 알려주기 때문입니다.

그리고 그 취약성은 금리가 투기적 포지셔닝에 반하여 움직이기 시작할 때 훨씬 더 위험해집니다.

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어제 썼듯이, 개별 주식의 콜 매수가 폭발적으로 증가한 반면, 광범위한 지수 참여는 약화되었습니다. 제로데이 옵션은 콜 거래량의 약 60%를 차지했습니다. 이러한 역학 관계는 시장이 상승할 때 강력한 상승 반사 작용을 만들 수 있지만, 모멘텀이 깨질 때 폭력적인 하락 반사 작용을 만들 수도 있습니다. 시장이 상승함에 따라 주식을 매수해야 했던 딜러들은 포지셔닝이 반전될 때 빠르게 매도해야 하는 상황에 처할 수 있습니다. 가격을 상승시키는 데 도움이 되었던 동일한 기계가 심리가 바뀌면 하락 변동성을 가속화할 수 있습니다.

Mattioli Woods의 투자 관리자인 Lauren Hyslop은 CNBC와의 인터뷰에서 상황을 잘 요약했습니다. 그녀는 "채권 수익률 상승이 다시 한번 시장에 자신의 의지를 강요하고 있으며, 금융 상황을 긴축시키고 모든 자산 클래스에 걸쳐 위험 선호도를 약화시키고 있습니다."라고 말했습니다.

그녀는 투자자들이 "미국의 '더 높게 더 오래' 금리에 대한 불편한 현실에 직면하고 있으며, 완고한 인플레이션과 놀랍도록 탄력적인 성장이 금리 완화로의 의미 있는 전환을 지연시키고 있습니다."라고 덧붙였습니다. 그녀는 또한 달러 강세, 유동성 지원 기대감 약화, 지정학적 불확실성, 재정 문제 등이 동시에 압력을 가하고 있다고 언급했습니다. 이러한 조합은 시장이 수개월 동안 의존해 온 금리 인하가 불가피하고 정책 입안자들이 신속하게 개입할 것이라는 쉬운 서사를 제거하기 때문에 특히 위험합니다.

연준이 3.8%의 CPI와 6%의 PPI라는 바위와 시장이 폭력적으로 후퇴할 위험에 처한 벼랑이라는 두 가지 어려운 선택 사이에 갇혀 있다는 사실이 어제 우려의 핵심이었습니다. 만약 채권 시장이 폭력적으로 변하기 시작한다면, 인플레이션이 이미 있는 상태에서 연준이 채권을 매수하고 수익률 곡선 통제를 하기 위해 돈을 찍어낼 수 있는 선택권은 무엇일까요? 중앙은행의 손이 묶일 수 있습니다. 이것은 무섭고 다소 전례 없는 생각입니다.

시장은 인플레이션이 계속 냉각되고, 금리가 결국 하락하고, 유동성이 높은 가치 평가를 무기한 지원할 만큼 풍부하게 유지될 것이라고 점점 더 편안하게 가정하고 있었습니다. 한편, 어제 언급했듯이, 소비자 스트레스는 조용히 계속해서 쌓여왔습니다. 신용카드 연체율이 상승했습니다. 자동차 연체율이 상승했습니다. 학자금 대출 상환 압력이 돌아오고 있습니다.

그 괴리는 스스로 조용히 해결될 가능성이 거의 없었습니다. 결국 수익률이 주식 가치 평가를 정당화할 만큼 빠르게 하락하거나, 주식이 더 높고 더 오래 지속되는 현실을 반영하도록 재가격되어야 했습니다. 오늘이 완전한 해소 이벤트가 아닐 수도 있습니다. 풋 매수자들이 다시 한번 개입할 수도 있습니다. 모멘텀은 펀더멘털이 시사하는 것보다 더 오래 지속될 수 있습니다. 폭발적 고점은 종종 합리적인 투자자들이 예상하는 것보다 더 오래 지속됩니다. 하지만 오늘의 채권 움직임은 어제 제가 썼던 근본적인 취약성이 매우 현실적이라는 것을 상기시켜 줍니다.

더 넓은 문제는 변하지 않았습니다. 연준은 여전히 두 가지 매우 매력적이지 않은 선택 사이에 갇혀 있는 것처럼 보입니다. 정책을 더욱 긴축하여 경제와 금융 시장의 높은 레버리지 부분을 손상시킬 위험을 감수합니다. 공격적인 유동성 지원으로 다시 전환하여 인플레이션을 다시 점화시키고 달러에 대한 신뢰를 더욱 손상시킬 위험을 감수합니다. 어느 쪽도 깨끗한 길은 없습니다. 두 길 모두 변동성을 만듭니다.

그렇기 때문에 신중함이 여전히 필요합니다. 시장이 이렇게 투기적이고, 이렇게 좁고, 이렇게 저렴한 돈 가정에 의존하게 되면, 불안정을 촉발하기 위해 많은 것이 필요하지 않습니다. 때로는 채권 시장이 돈에는 여전히 비용이 있다는 것을 모두에게 상기시키는 것만으로도 충분합니다.

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Tyler Durden
2026년 5월 16일 토요일 - 10:30