버핏의 현금 비축: 3,970억 달러가 관망하는 이유

버핏의 현금 비축: 3,970억 달러가 관망하는 이유

Lance Roberts (RealInvestmentAdvice.com) 작성,

3,970억 달러. 그렉 에이블이 CEO로서 첫 분기를 맞이한 가운데 버크셔 해서웨이의 대차대조표에 쌓여 있는 "버핏의 현금" 규모입니다. 워렌 버핏은 2025년 말 은퇴 당시 3,730억 달러를 남겼습니다. 3개월 후, 토요일에 에이블의 데뷔 실적 보고 이후, 이 비축액은 240억 달러가 더 늘어났습니다. 이 수치는 홍콩이나 노르웨이의 GDP보다 큽니다. 극소수의 초대형 기업을 제외한 모든 미국 기업의 시가총액을 초과합니다. 그리고 S&P 500이 현대 역사상 최고의 연속 3년을 기록하는 동안 대략 4~5%의 수익률을 국채로 벌어들였습니다.

이 버핏의 현금 비축은 또한 많은 추측, 암시, 가정을 불러일으켰으며, 이는 오늘 제가 논의하고 싶은 내용입니다. 주로, 그 현금 비축이 실제로 무엇을 나타내는지, 그것을 설명하는 일반적인 이론들, 그리고 그것을 보유하는 데 주주들이 실제로 치르는 비용은 무엇인지입니다.

헤드라인 현금 비축 수치 자체만으로도 인상적입니다. 버크셔 해서웨이는 2026년 1분기 말에 3,974억 달러의 현금 및 단기 국채를 기록하며, 2025년 3분기에 세웠던 이전 최고치인 3,817억 달러를 경신하고 버핏이 남긴 금액에 240억 달러를 추가했습니다. 이 중 약 520억 달러는 일반 현금 및 등가물로, 대부분은 단기 수익률을 얻는 국채에 예치되어 있습니다. 에이블이 5월 2일 첫 분기 실적을 발표했을 때, 버크셔는 세계 최대 미국 국채 보유자 중 하나였습니다.

이것은 우연이 아니었습니다. 2022년부터 2024년까지 버크셔는 순 1,729억 3천만 달러의 주식을 매각했으며, 그 중 1,341억 달러는 2024년에 나왔습니다. 버핏은 애플의 비중을 주식 포트폴리오의 거의 50%에서 약 22%로 줄였습니다. 그는 뱅크 오브 아메리카의 비중을 절반 이상 줄였습니다. 버크셔는 거의 2년 동안 자체 주식 환매를 중단했으며, 주식이 버핏이 내재 가치라고 생각하는 수준 이상으로 거래되는 21개월 연속으로 참여하지 않았습니다. 환매는 2026년 3월 4일 에이블 하에서 1분기에 2억 3,400만 달러로 재개되었지만, 이 규모의 대차대조표에 비하면 미미한 금액이었습니다. 1분기에만 버크셔는 주식 매입 160억 달러에 대해 241억 달러의 주식을 추가로 매각하여 현금 더미를 새로운 최고치로 끌어올렸습니다.

매각은 의도적이고 지속적이었으며, prevailing market mood와 거의 전적으로 반대였습니다. CNBC 앵커들이 AI 혁명이 이제 막 시작되었는지 여부를 토론하는 동안, 세계에서 가장 인내심 있는 투자자는 조용히 출구로 향하고 있었습니다. 에이블은 첫 분기에 정확히 같은 일을 했습니다.

버핏의 현금 비축의 역사

버크셔의 현금 보유량은 항상 경기 순환적입니다. 시장이 저렴해지면 더미가 줄어듭니다. 시장이 비싸지면 더미가 늘어납니다. 이 패턴은 수십 년 동안 유지되었지만, 이번 사이클의 규모는 우리가 본 적이 없는 것과 다릅니다.

2014년에 버크셔의 현금 및 국채 보유량은 약 630억 달러였습니다. 2019년까지는 강세장 가치 평가가 높아짐에 따라 1,280억 달러로 증가했습니다. 2020년 초 팬데믹 폭락은 버핏을 잠시 끌어냈고, 그는 옥시덴탈 페트롤리움과 셰브론에 자본을 투입했습니다. 이러한 투입은 더 큰 추세를 거의 건드리지 못했고, 2022년 말까지 버핏의 현금 비축은 그 해의 약세장에도 불구하고 약 1,090억 달러로 완만하게 감소했습니다.

그리고 2023년과 2024년이 왔습니다. S&P 500이 연속 2년 동안 각각 약 26%와 25%의 상승률을 기록하는 동안, 버핏은 추격하지 않았습니다. 그는 팔았습니다. 현금 비축은 2024년 한 해 동안 거의 두 배로 늘어났고, 1,680억 달러에서 3,250억 달러 이상으로 증가했습니다. 2025년 3분기에는 3,817억 달러로 최고치를 기록한 후 약간의 투입으로 연말에는 3,733억 달러로 줄었습니다. 그런 다음 에이블이 이끄는 첫 분기에 버크셔는 계속 매도하고, T-bill 수익률을 복리로 계산하고, 적절한 가격에서 대규모 기회를 거의 찾지 못하면서 현금 비축은 3,974억 달러의 새로운 최고치를 기록했습니다.

그 차트의 모양은 우연이 아닙니다. 그것은 가치 투자자의 규율이 점점 더 가치를 제공하지 않는 시장을 만나는 것의 시각적 표현입니다. 그리고 지금 가장 중요한 기준선은 오른쪽의 기준선입니다. 즉, 버핏의 은퇴로 규율이 끝나지 않았다는 것입니다.

이론 대 현실

금융 언론은 지난 2년 동안 버핏의 현금 보유량에 대한 이론을 생성해 왔으며, 토요일의 1분기 최고 실적은 이 모든 이론을 다시 불러일으켰습니다. 일부는 합리적입니다. 대부분은 구조적 동인을 완전히 놓치고 있습니다. 인기 있는 내러티브와 실제 메커니즘을 분리해 봅시다.

이론: 버핏은 폭락을 예상했다

이것이 가장 바이럴한 해석입니다. 오마하의 현인은 거품을 보고 있습니다. 그는 시장이 붕괴될 때 저렴한 가격에 살 수 있도록 버크셔를 배치하고 있습니다. 총 미국 시장 시가총액을 GDP와 비교하는 버핏 지표는 2026년 1분기 말에 역사상 최고치를 기록했습니다.

지표의 수학적 계산은 간단합니다. 모든 미국 상장 주식의 총 시장 가치를 취하고 미국 명목 GDP로 나누면 버핏 자신이 2001년 Fortune 인터뷰에서 "아마도 어느 순간 가치 평가가 어느 정도인지 보여주는 가장 좋은 단일 척도"라고 불렀던 단일 비율이 나옵니다. 2026년 1분기 명목 GDP는 31조 8,600억 달러(2026년 4월 30일 발표된 BEA 잠정 추정치)이고 총 시가총액은 사상 최고치에 가깝기 때문에 이 비율은 데이터 시리즈의 모든 이전 최고치를 넘어섰습니다.

이 순간에는 두 가지 수치가 중요합니다. 연준의 더 넓은 기업 주식 측정치(GDP 대비)는 약 232%로 사상 최고치입니다. 더 좁은 Wilshire 5000 측정치(GDP 대비)는 약 215%입니다. 두 버전 모두 사상 최고치 영역에 있습니다. 둘 다 장기 추세선에서 약 두 표준 편차 위에 있습니다.

폭락 예측 해석에는 어느 정도 진실이 있습니다. 버핏은 주주 서한에서 가치 평가 규율을 공개적으로 언급했으며, 에이블은 토요일에 버크셔가 "보험에서 비보험으로, 주식으로 이동하거나, 선택하는 경우 현금으로 보유할 수 있다"고 주주들에게 말하면서 그 언어를 반복했습니다. 그러나 그들 중 누구라도 시장 타이머로 프레임하는 것은 과정을 잘못 읽는 것입니다. 그들은 폭락을 예측하기 때문에 팔지 않습니다. 그들은 더 이상 내재된 사업 경제를 정당화하는 가격을 찾을 수 없기 때문에 팝니다. 이것들은 외부에서 볼 때 동일하게 보이는 다른 진술입니다. 위의 지표는 구매 중단 결정과 일치합니다. 다음 분기에 시장이 하락할 것이라는 예측과 같은 것이 아닙니다.

이론: 버핏은 감을 잃었다

95세의 버핏이 기술 주도의 강세장을 따라가지 못했다는 이야기는 2023년과 2024년 동안 힘을 얻었습니다. 버크셔는 두 해 모두 S&P 500을 밑돌았습니다. 버핏이 작년 5월 은퇴 계획을 신호한 이후 버크셔는 지수보다 30% 포인트 이상 뒤처졌습니다. 매그니피센트 7이 질주하고 AI가 지배적인 이야기였으며 버크셔의 포트폴리오는 상대적으로 낡아 보였습니다.

그러나 저는 제 경력 내내 이 비판을 들어왔습니다. 이전에는 항상 틀렸고, 지금도 틀렸다고 주장할 것입니다. 버핏의 프레임워크는 1969년, 1999년, 2007년에 사용했던 것과 동일합니다. 프레임워크는 실패하지 않습니다. 단기적인 저조한 성과를 야기하는 시장 환경은 그 자체로 짧고 평균 회귀적입니다. 그리고 에이블이 첫 분기에 계속 매도하기로 결정한 것은 이 프레임워크가 사라지지 않을 것임을 시사합니다.

현실: 버크셔는 자체 프로세스에 비해 너무 크다

이것이 헤드라인을 장식하지는 않지만 가장 중요한 부분입니다. 버크셔의 시가총액은 이제 1조 달러에 육박합니다. 버핏은 수년 동안 "이 나라에는 버크셔의 실질적인 변화를 가져올 수 있는 회사가 몇 개뿐"이라고 말해왔습니다. 그 규모의 대차대조표를 움직이기 위해 단일 포지션에 500억 달러 이상을 투입해야 할 때, 투자 가능한 기회의 우주는 극적으로 축소됩니다.

버크셔가 의미 있는 목표물을 인수하기 위해 지불해야 하는 20%의 인수 프리미엄을 추가하면 수학이 잔인해집니다. 22배의 미래 수익으로 거래되는 잠재적 인수 대상은 프리미엄 후 26배 또는 27배가 됩니다. 이것은 가치 투자라기보다는 이사회 결의로 포장된 모멘텀 거래입니다.

현실: 국채는 기다리는 동안 이자를 지급했다

이 전체 대화에서 가장 간과되는 요인은 수익률입니다. 2023년부터 2025년 대부분까지 단기 국채는 약 4-5%의 수익률을 지급했습니다. 그것은 아무것도 아닙니다. 버크셔는 2024년 첫 3분기 동안에만 약 80억 달러의 이자 및 기타 투자 소득을 창출했으며, 이는 2023년 같은 기간의 42억 달러에 비해 증가한 수치입니다. 2026년 1분기 영업 이익은 전년 대비 18% 증가한 113억 5천만 달러를 기록했으며, 보험 인수 이익은 28% 증가했습니다. 순이익은 1,010만 달러로 두 배 이상 증가했습니다. 현금은 그냥 앉아 있는 것이 아닙니다. 기다리는 동안 복리로 증가하고 있습니다.

현금 자체가 실질 수익을 창출할 때, 기다림의 기회 비용은 사라집니다. 이것은 2010년부터 2021년까지의 환경과 구조적으로 변화한 것입니다. 당시 제로 금리 현금은 어떤 양의 수익 자산에 대해서도 확실한 손실이었습니다. 비축액이 증가한 것은 버핏이 매도하고 에이블이 계속 매도했기 때문만이 아니라, 그동안 복리로 증가해 왔기 때문입니다.

현금 비축이 주주들에게 비용을 지불한 것

이것은 솔직히 아무도 분석하고 싶어하지 않는 부분입니다. 그럼 해봅시다.

2023년, 2024년, 2025년 평균 현금 보유량을 약 2,500억 달러로 잡고, 이 자본이 S&P 500에서 얼마를 벌었을지, 그리고 실제로 국채에서 얼마를 벌었을지 묻는다면 의미 있는 숫자가 나옵니다. S&P 500은 2023년에 약 26%, 2024년에 25%, 2025년에 16%의 수익률을 기록했습니다. 평균 현금 보유량에 복리로 계산하면, 가상의 S&P 500 투입은 3년 동안 약 1,550억 달러의 이익을 창출했을 것입니다. 해당 현금에 대한 실제 국채 수익은 약 340억 달러였습니다. 놓친 이익은 약 1,250억 달러였습니다.

이것은 실질적인 숫자입니다. 합리적인 어떤 척도로 보든, 지속적인 강세장에서 그렇게 많은 현금을 보유하는 것은 가상의 완전 투자 대안에 비해 버크셔 주주들에게 상당한 상승 잠재력을 잃게 합니다. 지난 12개월은 같은 이야기를 말해줍니다. 지수가 계속 상승하는 동안 지난 1년 동안 버크셔의 A 클래스 주식은 S&P 500에 비해 상당한 격차를 보였으며, 토요일의 실적 반응은 영업 실적 개선에도 불구하고 미미했습니다.

버크셔를 S&P 500과 비교하는 것은 엄격한 가치 프레임워크가 이 사이클 동안 실제로 놓친 것을 과소평가합니다. S&P는 혼합 벤치마크입니다. 버핏이 실제로 참여하지 않은 바구니는 초대형 성장 복합체였습니다. 그 바구니에 대한 가장 깨끗한 투자 가능한 프록시는 Vanguard Mega Cap Growth ETF (MGK)로, 미국 최대 성장주를 중심으로 구축된 펀드입니다. 2020년 이후 지수 수익률의 대부분을 견인한 매그니피센트 7과 광범위한 AI 주도 성장을 포함합니다.

10년간의 가격 수익률 비교는 비용을 다르게 고정합니다. 2016년 5월부터 2026년 4월까지의 기간 동안 BRK.B는 약 237%의 누적 가격 상승률을 기록한 반면, MGK는 약 398%의 수익률을 기록했습니다. 이는 10년 전체에 걸쳐 연간 약 4.5% 포인트의 CAGR 격차입니다.

위의 차트는 버핏에 대한 비난이 아니라 거울입니다. 격차를 벌린 회사들, 즉 Nvidia, Microsoft, Apple(최대 비중), Alphabet, Meta, Amazon은 버핏이 대규모로 소유하지 않았거나 공격적으로 축소하기 시작한 바로 그 회사들입니다. 그의 장기적인 실적을 만들어낸 동일한 규율은 버크셔가 10년을 이긴 바구니에 대해 저평가된 상태를 유지하게 했습니다. 그 규율이 평균 회귀의 확장된 기간에 의해 입증될지, 아니면 초대형 성장 바구니가 프리미엄 비율로 계속 복리 계산될지는 열린 질문입니다. 그 답은 에이블의 첫 3년 동안 그가 물려받은 거의 모든 다른 변수보다 더 중요합니다.

분석이 보통 여기서 멈춥니다. 멈추지 말아야 합니다.

버핏의 현금 기회 비용 계산은 버크셔가 S&P 500에 지수 수익률로 3,970억 달러를 투자할 수 있었다고 가정합니다. 그것은 환상입니다. 버핏이 개인 투자자들에게 종종 추천하지만, 버크셔는 지수 펀드에 투자하지 않습니다. 임무는 전체 사업체를 인수하거나 훌륭한 회사의 상당한 지분을 공정 가격에 인수하는 것입니다. 2024년까지 버핏이 요구하는 기준 금리에서 그러한 기회는 사실상 사라졌습니다. 2026년 1분기는 에이블이 같은 문제를 물려받았음을 확인했습니다.

위의 차트는 버핏에 대한 비난이 아니라 거울입니다. 격차를 벌린 회사들, 즉 Nvidia, Microsoft, Apple(최대 비중), Alphabet, Meta, Amazon은 버핏이 대규모로 소유하지 않았거나 공격적으로 축소하기 시작한 바로 그 회사들입니다. 그의 장기적인 실적을 만들어낸 동일한 규율은 버크셔가 10년을 이긴 바구니에 대해 저평가된 상태를 유지하게 했습니다. 그 규율이 평균 회귀의 확장된 기간에 의해 입증될지, 아니면 초대형 성장 바구니가 프리미엄 비율로 계속 복리 계산될지는 열린 질문입니다. 그 답은 에이블의 첫 3년 동안 그가 물려받은 거의 모든 다른 변수보다 더 중요합니다.

분석이 보통 여기서 멈춥니다. 멈추지 말아야 합니다.

버핏의 현금 기회 비용 계산은 버크셔가 S&P 500에 지수 수익률로 3,970억 달러를 투자할 수 있었다고 가정합니다. 그것은 환상입니다. 버핏이 개인 투자자들에게 종종 추천하지만, 버크셔는 지수 펀드에 투자하지 않습니다. 임무는 전체 사업체를 인수하거나 훌륭한 회사의 상당한 지분을 공정 가격에 인수하는 것입니다. 2024년까지 버핏이 요구하는 기준 금리에서 그러한 기회는 사실상 사라졌습니다. 2026년 1분기는 에이블이 같은 문제를 물려받았음을 확인했습니다.

관련된 반사실은 "S&P 500 수익률 마이너스 국채 수익률"이 아닙니다. 관련된 반사실은 버크셔가 실제로 구매할 수 있었던 주식, 필요한 규모로, 팀이 연례 서한에서 방어할 가격으로 구매할 수 있었던 것입니다. 2024년에는 거의 비어 있었습니다. 지금도 거의 비어 있습니다.

두 번째 문제가 있습니다. 버핏의 실제 실적은 상승 부분만 측정하는 것이 아니라 전체 사이클에 걸쳐 성과를 측정해야 합니다. 2022년 S&P 500이 18% 하락했을 때 버크셔는 4% 상승했습니다. 강세장에서 현금은 부담처럼 보입니다. 그러나 사이클이 전환될 때 복합 기업의 포트폴리오에서 가장 가치 있는 자산이 됩니다. 에이블은 역사적으로 극심한 가치 평가의 순간에 그 화력을 물려받았습니다. 그는 첫 분기를 그것을 소비하기보다는 성장시키는 데 사용했습니다. 전체 회계는 향후 2~3년 동안 그가 드라이 파우더로 무엇을 하는지 보는 것을 요구할 것입니다.

이것이 귀하의 포트폴리오에 의미하는 바

자신의 돈을 관리하고 있다면 버핏의 행동을 자신의 상황에 직접 적용하고 싶은 유혹을 느낄 것입니다. 그것은 실수입니다. 당신은 버크셔나 워렌 버핏이 아닙니다. 당신은 1조 달러의 대차대조표, 100년 이상의 포트폴리오 기간을 가지고 있지 않으며, 500억 달러를 투입하여 바늘을 움직일 필요가 없습니다. 그러나 회사의 주가를 왜곡하지 않고 훌륭한 회사의 10,000달러 포지션을 구매할 수 있습니다.

이것으로부터 더 철학적인 것을 얻을 수 있습니다.

네, 가치 평가는 중요합니다. S&P 500은 역사상 가장 비싼 출발점 중 하나인 CAPE 비율 40 이상, 그리고 역사적으로 10년 후 수익률이 저조한 P/E 비율로 2026년을 시작했습니다. 버핏의 현금 보유량은 시장 콜이 아니더라도 시장 신호였습니다.


수익률 순서 위험도 실제적이며, 특히 은퇴자나 은퇴를 앞둔 사람들에게 그렇습니다. 은퇴 초기의 시장 조정은 30세의 사람이 아무런 결과 없이 흡수할 수 있는 포트폴리오에 영구적인 손상을 입힙니다. 가치 평가가 극심할 때 현금 완충을 구축하는 것은 시장 타이밍이 아니라 건전한 위험 관리입니다.


그리고 마지막으로, 놓치는 것에 대한 두려움보다 규율이 이깁니다. 모든 사이클은 구조적 혁신 때문에 가치 평가가 더 이상 중요하지 않다고 주장하는 목소리의 합창을 만들어냅니다. 1999년에는 인터넷이었습니다. 2007년에는 구조화된 신용의 새로운 금융 연금술이었습니다. 2024년에는 AI였습니다. 이름은 바뀝니다. 사이클 전반에 걸쳐 자본을 보호하는 규율은 바뀌지 않습니다.

귀하의 입장이 어디에 있든, 향후 2년은 3,970억 달러의 현금 비축이 사이클의 가장 통찰력 있는 자본 배분 결정이었는지, 아니면 에이블이 버핏이 추격하기를 거부한 자산을 비싸게 사줌으로써 비평가들을 결국 정당화할 것인지를 알려줄 것입니다. 그의 첫 분기는 즉각적인 질문에 답했습니다. 그는 계속 매도하고, 규율을 유지하고, 현금 비축을 늘렸습니다. 저는 다음에 무엇이 올지에 대한 제 견해를 가지고 있습니다. 데이터, 규율, 그리고 60년의 역사는 모두 같은 방향을 가리킵니다.

하지만 저는 이전에 틀렸었고 버핏도 틀렸습니다. 우리는 함께 알아낼 것입니다.

Tyler Durden
Mon, 05/18/2026 - 12:40