파라마운트와 워너 브라더스가 할리우드 인수합병의 저조한 역사를 극복할 수 있을까?

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그게 전부입니다, 여러분. 글쎄요, 어쩌면요. 넷플릭스가 워너 브라더스 디스커버리(WBD) 인수 경쟁에서 발을 빼면서, 파라마운트 스카이댄스는 데이비드 엘리슨의 오랜 염원을 담은 거래를 공식적으로 성사시켰습니다.
올봄 초로 예상되는 WBD 주주들의 거의 확실한 승인과 예상치 못한 자금 조달 어려움이나 규제 장애물이 없는 한, 엘리슨의 스튜디오는 1100억 달러의 가치로 경쟁 스튜디오를 인수하는 대규모 자금 조달 전액 현금 거래를 통해 WBD를 인수할 예정입니다.
그렇다면 할리우드의 가장 유서 깊은 두 회사의 크로스오버를 통해 무엇을 얻게 될까요?
엘리슨의 주장과 과거 스튜디오 임원들이 The Brown Derby에서 했을 법한 간단한 계산을 통해 WarnerMount가 제공할 수 있는 것을 알려드립니다.
가치 있는 지적 재산(매우 가치 있음)의 방대한 콘텐츠 라이브러리, 매년 30편의 영화를 극장에 개봉할 수 있는 유서 깊은 할리우드 영화 스튜디오 두 곳(논란의 여지 있음), 광범위한 해고 없이 이루어질 총 60억 달러의 기업 절감 효과(주장), 그리고 총 800억 달러에 달하는 결합된 부채 부담(잠재적으로 파국적).
사실, 부채 부담이 너무 커서 출시 실패를 초래할 수 있다고 전문가들은 The Daily Upside에 말했습니다. 결국, 넷플릭스 주식이 지난달 말 워너 브라더스 디스커버리 인수 경쟁에서 발을 뺀 이후 약 12% 급등했고, 파라마운트 주식이 기본 승자가 된 이후 거의 20% 폭락한 데에는 이유가 있습니다. 그러나 스트리밍 시대에는 비용에 관계없이 규모 확대가 생존 또는 죽음의 문제가 될 수 있습니다.
물론, 그것이 바로 데이비드 자슬라브가 그의 디스커버리 Inc.가 2022년 AT&T로부터 워너 브라더스를 인수하기 위해 막대한 부채를 떠안았을 때 설파했던 논리이며, AT&T가 2018년 워너미디어를 인수하기 위해 사용했던 논리와 크게 다르지 않습니다.
하지만 엘리슨과 그의 파트너들, 여기에는 투자 회사인 레드버드 캐피털과 그의 아버지이자 오라클 창립자이며 세계에서 여섯 번째로 부유한 래리 엘리슨이 포함되어 있다면, 세 번째 시도가 정말로 행운이 될 것입니다. 아니, 할리우드 역사에서 얼마나 멀리 거슬러 올라가고 싶어 하느냐에 따라 네 번째, 다섯 번째, 여섯 번째 시도라고 할 수 있습니다.
Third Bridge의 부문 분석가인 존 콘카는 The Daily Upside에 "파라마운트가 워너 브라더스 사업에 참여하는 이유를 이해합니다. 하지만 이 턴어라운드를 실행할 전반적인 능력은 바늘을 꿰는 것과 같을 것입니다."라고 말했습니다.
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부채 부담을 피할 수 없습니다. 특히 엘리슨은 80억 달러에 달하는 파라마운트 인수를 소화하기도 전에 WBD를 재빨리 인수하려고 합니다. 이 인수는 8월에야 완료되었습니다.
엘리슨의 제작사 스카이댄스가 Sunset Boulevard부터 Star Trek 프랜차이즈, 그리고 Friday the 13th 시리즈의 첫 8편까지의 영화를 제작한 유서 깊은 스튜디오를 흡수 합병한 이 거래는 여전히 대차대조표를 통해 진행 중입니다. 4분기 실적 보고서에서 회사는 5억 4,600만 달러의 구조 조정 및 거래 관련 비용을 언급하며 3억 3,900만 달러의 영업 손실을 보고했습니다.
파라마운트에 따르면 WarnerMount는 거래 완료 시 약 6.5배의 부채/EBITDA 레버리지 비율을 갖게 되며, 이는 3년 이내에 3배로 낮출 수 있습니다.
이것은 많은 큰 숫자와 큰 예측입니다. 그리고 모든 것이 익숙하게 들린다면, 그것은 익숙하기 때문입니다. 디스커버리 인수에서 자슬라브의 예측과 달리 현실은 훨씬 달랐고, WBD는 막대한 부채를 상환하는 데 갇혀 꾸준한 수익성을 달성하는 데 어려움을 겪었으며 약속된 효율성과 이익을 달성하지 못했습니다. 회사의 주가는 거래 이후 몇 년 동안 70% 이상 하락했으며, 2024년 중반에는 주당 7달러 약간 넘는 가격으로 거래되었습니다. 자슬라브가 결국 주당 31달러에 회사를 매각했다는 사실은 결코 작은 할리우드 기적이 아니지만, 2025년 박스오피스 히트작의 전례 없는 탐나는 연속과 몇 개의 오스카 수상작이 이를 뒷받침했습니다. 파라마운트의 영화 스튜디오는 2025년에 비교적 형편없는 성적을 거두었습니다.
한편 월스트리트는 이 거래가 또 다른 실패작이 될까 봐 걱정하기 시작했습니다. 할리우드 속편에서는 이미 그런 일이 있었습니다.
Bank of America의 분석가인 제시카 라이프 에를리히는 3월 10일에 발표된 보고서에서 "WBD 통합에서 발견된 것처럼 구조 조정에는 수년이 걸리며, 장기적인 잠재력에는 매력을 느끼지만 단기적인 성과는 변동성이 클 것으로 예상합니다."라고 썼습니다. 이 보고서는 파라마운트에 대한 저조한 등급을 재확인하고 목표 주가를 13달러에서 11달러로 낮췄습니다.
한편, 신용 평가 기관인 피치는 파라마운트의 신용 등급을 정크 등급으로 강등하고 추가 하락 가능성에 대해 주시하고 있다고 밝혔습니다. 이는 "WBD 인수 제안으로 인한 이벤트 위험 및 거래 복잡성 증가"와 미디어 부문에 대한 지속적인 압력을 이유로 들었습니다.
콘카는 "막대한 부채에 대한 정크 등급은 정말로 줄타기를 해야 하고 성장을 주도해야 하는 상황으로 이어진다"고 말했습니다.
그렇다면 어떻게 성장을 주도할 수 있을까요? 파라마운트는 비교할 수 없는 지적 재산과 비교할 수 없는 규모 및 도달 범위를 결합하여 제공한다고 말합니다. 두 주장 모두 상당한 장점이 있습니다.
닐슨에 따르면 1월에 미국 전체 TV 시청 시간의 약 8%가 파라마운트가 배포한 콘텐츠를 시청하는 데 사용되었으며, WBD가 배포한 콘텐츠에는 5.5%가 사용되었습니다. 이 둘을 합치면 WarnerMount는 유튜브의 12.5%, 디즈니의 11.9%, 넷플릭스의 8.8%를 넘어 선두 주자가 될 것입니다.
두 회사 모두 새로운 콘텐츠를 제작하고 플랫폼 경쟁사에게 오래된 콘텐츠를 라이선스하는 상당한 사업을 보유하고 있습니다. 예를 들어 파라마운트는 인기 있는 넷플릭스 시리즈인 Emily in Paris를 제작하는 반면, WBD는 Apple TV용 Ted Lasso와 디즈니의 ABC용 The Bachelor를 제작합니다. 10,000편의 영화와 150,000편의 TV 에피소드로 구성된 결합된 백 카탈로그를 통해 WarnerMount는 두 회사가 명목상의 경쟁사인 넷플릭스와 공생적인 라이선스 관계를 유지하고 있기 때문에 라이선스 협상에서 새로운 가격 책정 레버리지를 찾을 가능성이 높습니다.
그럼에도 불구하고 WarnerMount는 레거시 미디어의 나머지 부분과 동일한 딜레마에 갇혀 있습니다. 선형 TV는 빠르게 침몰하는 거대한 유람선이고, 스트리밍은 모두를 수용하기에 충분하지 않아 보이는 구명정입니다.
파라마운트의 최신 실적 보고서를 보십시오. 지속적인 구조적 하락세에도 불구하고 선형 TV는 여전히 주요 잉여 현금 흐름 동인이었으며, 스트리밍 부문은 수익을 내지 못했습니다.
통합된 파라마운트+와 HBO Max 스트리밍 플랫폼은 그럼에도 불구하고 규모를 갖출 것입니다(그리고 네, HBO Max는 이전 이름으로 돌아가 또 다른 이름 변경을 거칠 수 있습니다). 파라마운트는 현재 서비스에 대해 7,900만 명의 가입자를 보유하고 있으며, HBO Max는 마지막으로 약 1억 3,100만 명을 보고했습니다. 그러나 두 서비스는 무시할 수 없는 수준의 가입자 중복을 가질 수 있으며, 더 나쁜 것은 빠른 가입자 성장 시대가 끝나가고 있다는 것입니다.
디즈니는 11월에 2억 명에 가까운 전 세계 스트리밍 가입자를 보고했으며, 넷플릭스는 작년에 3억 2,500만 명의 가입자를 자랑했습니다. 두 회사 모두 전 세계 성장 둔화의 신호로 총 가입자 수 보고를 중단했습니다.
콘카는 "순 가입자 수 측면에서 [스트리밍 산업]은 포화 상태에 가까워지고 있습니다."라고 말했습니다. 한편, Bank of America는 직접 소비자 성장 둔화를 주요 하락 위험으로 지적했습니다.
크리에이티브 에이전시 멘토이자 전 파라마운트 임원인 트래비스 폼포셀로는 The Daily Upside에 "성장은 더 이상 저렴하지 않습니다. 모든 사람이 가입자를 유지하고, 참여를 늘리고, 경쟁이 치열한 시장에서 광고 수익을 얻기 위해 싸우고 있습니다."라고 말했습니다.
결합된 회사의 성장에 매우 중요한 참여를 늘리려면 시청자가 무시할 수 없는 TV 쇼와 영화를 만들어야 합니다. 여기서 WarnerMount는 할리우드의 습관을 활용하여 WBD의 DC 슈퍼히어로, 게임 오브 스론, 해리 포터와 파라마운트의 미션 임파서블, 트랜스포머, 옐로스톤, CBS 절차물의 상당한 IP 화력을 활용하여 의심스러울 때 히트작을 연주하는 이점을 얻을 수 있습니다.
하지만 2026년에 프랜차이즈 재탕은 결코 안전한 전략이 아닙니다. WBD의 2025년 대규모 박스오피스 흥행은 오스카 수상작인 Sinners와 같은 오리지널 작품과 Minecraft와 같이 이전에 각색되지 않은 IP 덕분이었습니다. 한편, 디즈니는 21세기 폭스를 비싸게 인수한 후 몇 년 동안 마블과 스타워즈와 같은 주요 프랜차이즈의 생산량을 늘리는 데 시간을 보냈지만, 관객 피로가 쌓이면서 꾸준하고 안정적인 블록버스터 수익이 감소하는 것을 보았습니다.
폼포셀로는 "이러한 종류의 부채는 어떤 프로젝트가 승인되고, 어떤 프로젝트가 취소되고, 리더가 얼마나 인내심을 가질 수 있는지, 그리고 두 개의 큰 회사가 합병될 때 실수를 할 여지가 얼마나 많은지에 영향을 미칩니다. 부채가 너무 많으면 경영진은 단기적으로 현금 확보에 더 집중하고 창의적인 위험을 감수하는 데 덜 집중하게 됩니다."라고 말했습니다.
Hail Mary: 파라마운트는 손에 매우 안전한 미디어 자산 하나를 가지고 있습니다. 바로 NFL 중계권입니다. 이는 미국 미디어 환경에서 가장 큰 시청률을 견인하는 요소입니다. 하지만 그 관계조차도 점점 더 위험해 보입니다. CBS와 계약 갱신 협상을 시작한 이 리그는 파라마운트가 현재 연간 21억 달러를 지불하는 계약에 대해 최대 60% 인상을 요구하고 있다고 CNBC는 지난주 보도했습니다.
콘카는 NFL 시청률이 네트워크 전체의 참여를 증가시키는 경향이 있지만, CBS는 원시 광고 판매에서 돈을 회수하지 못하고 있을 가능성이 높다고 말했습니다. 이는 WBD와 마찬가지로 NFL이 미래에 앵커가 되는 또 다른 자산이 될 수 있음을 의미합니다. 그리고 어느 시점에서 파라마운트는 워너 브라더스를 다른 사람에게 판매하려는 다음 회사가 될 수 있습니다.
슈퍼맨은 어디에 망토를 걸어야 할까요? 그의 또 다른 자아인 클라크 켄트가 메트로폴리스에서 해고되어 스몰빌로 돌아가야 했을 때도 충분히 나빴습니다.
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