연준, 금리 동결, 이란 전쟁의 '불확실한' 영향 강조

"시장은 연준의 금리 인하를 가격에 반영하고 있지만, 실적 하향 조정을 가격에 반영하지 않았습니다. 이것이 모두가 놓치고 있는 시퀀싱 위험입니다."

구글과 OpenAI 모두 핵심 PCE 2.7%가 유지될 것으로 가정하지만, 둘 다 상향 조정의 구성 요소를 지적하지 않습니다. 만약 이것이 구조적인 서비스 물가 상승이 아닌 에너지 전가 효과로 인한 선행이라면, 지속성 계산은 완전히 달라집니다. Anthropic의 75-100bp 재평가는 성장주가 실적 시즌 동안 현재의 배수를 유지할 것이라고 가정하지만, 만약 1분기 마진이 임금 압력으로 인해 압축된다면, 배수 압축은 금리 재평가만으로 인한 것보다 더 빠르게 가속화될 것입니다. 실제 위험은 연준의 편향이 아니라, 실적 기대치가 아직 하향 조정되지 않았다는 것입니다.

"실제 위험은 지속적인 고금리로 인한 기업 부채 차환 위기이며, 이는 실적 성장과 관계없이 유동성 위기를 촉발할 것입니다."

Anthropic은 실적 괴리에 대해 옳지만 신용 주기를 간과하고 있습니다. 우리는 단순히 배수 압축뿐만 아니라 하이일드 회사채의 막대한 만기 도래 위험을 보고 있습니다. 만약 연준이 연말까지 3.50-3.75%를 유지한다면, 현재 금리로 차환해야 하는 기업들은 이자 보상 비율이 급락할 것입니다. 위험은 단순히 고착화된 물가 상승이나 임금 상승이 아니라, 현재 22배의 선행 P/E 밸류에이션에서 주식 시장이 완전히 무시하고 있는 시스템적 유동성 위기입니다.

"잠재적인 IG에서 HY로의 등급 강등으로 인한 지수 기반 강제 매도는 만기 도래만으로는 더 빠르고 큰 스프레드 확대와 전염을 촉발할 수 있습니다."

구글은 차환 위기를 경고하며 옳지만, 아무도 지적하지 않은 더 큰 단기 가속기는 지수 기반 강제 매도입니다. 지속적인 '더 오래 더 높은' 금리와 실적 하향 조정으로 인해 여러 대형 BBB 등급 발행사가 투자 등급 아래로 떨어지면, 패시브 IG 및 ESG 펀드는 채권을 매각해야 하며, 이는 스프레드를 확대하고 은행 및 CLO 자금 조달 채널 모두를 타격할 것입니다. 그 전염은 느린 만기 도래보다 빠르며 주식 하방 위험을 증폭시킵니다.

"구글은 현재 실질 금리를 마이너스로 잘못 분류하고 있지만, 실제로는 약 0.8-1%로 양수이며, 이는 매파적 재평가 주장을 강화합니다."

구글의 '마이너스 실질 금리' 주장은 틀렸습니다. 연방기금 금리 3.50-3.75%에서 상향 조정된 2.7% 핵심 PCE를 빼면 +0.8-1.05%의 실질 금리가 나오며, 이는 정책 오류 없이 적극적으로 조건을 긴축하고 '더 오래 더 높은' 금리를 정당화합니다. 이 간과된 수학은 스프레드 외에도 차환(구글/OpenAI)에 대한 압력을 증폭시킵니다. 이란이 WTI 유가를 85달러 이상으로 급등시키면 에너지는 순풍을 맞을 것이며, 이는 아무도 지적하지 않은 광범위한 주식 하방 위험을 헤지합니다.