군들락, BDC가 자산 가치를 삭감함에 따라 민간 신용에서 "가방 보유자"가 "돈을 잃을 것"이라고 경고하며, JPM은 올해 최대 "미결제" 거래에서 5억 달러 손실 직면

군들락, BDC가 자산 가치를 삭감함에 따라 민간 신용에서 "가방 보유자"가 "돈을 잃을 것"이라고 경고하며, JPM은 올해 최대 "미결제" 거래에서 5억 달러 손실 직면

민간 신용의 위험에 대해 노래하는 합창단에 또 다른 강력한 경고를 추가하십시오.

지난 1년 동안 민간 신용에 대해 특히 비판적이었던 DoubleLine CEO 제프리 군들락은 작년 11월에 이 분야가 "2006년 서브프라임 모기지 재포장의 함정과 동일한 함정을 가지고 있다"고 경고했으며, 금융 자문가 및 기타 주요 인사들이 소매 투자자들을 민간 신용 및 기타 소위 반유동 펀드로 이끌었던 것에 대해 새로운 우려를 제기했습니다. 그들은 고객의 이익만큼이나 높은 수수료에 의해 동기가 부여되었다고 제안했습니다.

"투자 설명서에 게이트 메커니즘에 대해 언급했다는 것은 분명하지만, 모든 것이 그런 것은 아니지만 충분한 금융 중개자들이 설명하지 않았다는 느낌이 듭니다."라고 그는 수요일 비벌리 힐스에서 열린 밀켄 연구소 글로벌 컨퍼런스 패널에서 말했습니다.

그는 블룸버그에 따르면 이 상품들은 "불투명하게 유지되었고 세분화되지 않게 설명되었다"고 말했습니다. "그래서 모두가 돈을 돌려받고 싶어하는 것입니다. 그들은 자신이 가방 보유자가 될 수 있다는 것을 깨닫기 시작하고 있습니다."

군들락은 민간 신용 회사들이 펀드를 "반유동"이라고 부르는 것에 대해 이의를 제기했습니다. 군들락은 "반유동은 다소 악마적인 이름"이라고 말했습니다. "절반의 시간은 유동적입니다. 당신이 돈을 원하지 않을 때는 유동적이고, 당신이 돈을 원할 때는 비유동적입니다." 우리 시대의 용어로 "현금 절반, 주식 절반"과 약간 비슷합니다.

광범위하게 문서화된 바와 같이, 민간 신용 회사들은 대량의 환매 요청에 직면했으며, 이는 소매 투자자들을 기관을 보완하는 새로운 자본 공급원으로 보았던 산업에 충격을 주었습니다. 대신, 민간 신용 구조에 균열이 생기면서 돈을 돌려받으려는 투자자들을 게이트하기 위해 서두르고 있습니다. 밀켄 및 기타 장소에서 자산 관리자들은 이제 대중에게 비유동 투자를 판매하는 것의 지혜, 또는 적어도 마케팅 메시지에 대해 의문을 제기하고 있습니다.

군들락은 또한 오늘날의 민간 신용 시장을 닷컴 시대와 주택 저당 증권 및 기타 파생 상품의 호황과 불황 주기와 비교했습니다. 그는 위험한 신용이 민간 시장에 숨을 수 있다고 말하면서, 하이일드 공모 시장의 품질이 글로벌 금융 위기 이전보다 훨씬 낫다고 지적했습니다.

군들락은 "데이터 포인트가 닷컴과 모기지 시장만큼 자주 나오지 않기 때문에 흥미로운 기간이 될 것입니다."라고 말했습니다. "나는 시스템적이라는 것이 무엇을 의미하는지 모르겠지만, 사람들은 여기서 돈을 잃을 것입니다."

그들은 확실히 그럴 것이고, 오늘 민간 신용 위기의 중심에 있는 회사인 Blue Owl은 두 개의 민간 신용 펀드가 기술 시장의 변동성과 상장 대출의 매도세로 인해 가치가 하락하면서 8,500만 달러의 주식을 환매했을 때 우리에게 그것을 상기시켜 주었습니다.

이 회사는 수요일 제출 서류에 따르면 3월 31일에 끝난 3개월 동안 141억 달러 규모의 기술 중심 사업 개발 펀드의 가치를 주당 약 5% 하락한 16.49달러로 낮췄습니다. 153억 달러 규모의 Blue Owl Capital Corporation의 가치는 주당 거의 3% 하락한 14.41달러였습니다.

어려움을 겪고 있는 제품에 대한 항상 쾌활한 응원가인 Blue Owl 공동 사장 크레이그 패커는 두 펀드 모두의 기본 신용 추세가 건전하게 유지되었다고 말했습니다. 패커는 Blue Owl Technology Finance Corp.를 언급하며 "우리는 내구성이 있고 임무에 필수적인 비즈니스 포트폴리오 전반에 걸쳐 견고한 신용 성과를 계속 보고 있으며, 많은 기업들이 진화하는 AI 환경에 적응하기 위한 조치를 이미 취하고 있습니다."라고 성명서에서 말했습니다.

Blue Owl은 주식 환매가 해당 분기에 펀드의 순자산 가치를 높이는 데 도움이 되었다고 언급했습니다. 동시에 유동성 위기에 직면해 온 이 회사는 "장기간" 금리 하락과 낮은 위험 프리미엄을 이유로 더 큰 펀드의 배당금을 주당 37센트에서 31센트로 삭감했습니다. 기술 펀드의 총 배당금은 40센트로 변동이 없었습니다.

올해 초 1조 8천억 달러 규모의 민간 신용 시장에서 위기를 촉발하고 전례 없는 56억 달러의 인출 요청에 직면했을 때 두 개의 다른 민간 신용 펀드에서 환매를 중단했던 Blue Owl은 수요일에 가장 큰 상장 펀드의 레버리지를 줄여 개선되는 대출자 시장에서 좋은 기회를 잡을 때 신속하게 행동할 수 있는 유연성을 확보했다고 말했습니다.

Blue Owl만이 잘못 표시된 대출로 인해 손실을 본 것은 아닙니다. Apollo Global이 감독하는 민간 신용 펀드는 시장 변동성과 특정 거래의 약세 속에서 가치 하락을 이유로 분기별 손실을 보고했습니다.

직접 대출에 초점을 맞춘 사업 개발 회사인 MidCap Financial Investment Corp.는 성명서에서 작년 동기 32센트 이익에 비해 주당 30센트의 순손실을 보고했습니다. 주당 순자산 가치는 12월 말 14.18달러에 비해 13.82달러로 하락하여 분석가들의 예상을 하회했습니다.

BDC 수익은 관리자들이 AI의 파괴적인 잠재력에 직면한 소프트웨어 회사에 대한 노출을 다루면서 더욱 면밀한 조사를 받고 있습니다. Oaktree Capital Management는 이번 주에 회사가 소프트웨어 자산을 평가 절하함에 따라 민간 신용 펀드 중 하나의 가치를 거의 4% 삭감했다고 말했으며, Sixth Street Specialty Lending은 배당금을 삭감하고 주당 순자산 가치 하락을 보고했습니다.

MFIC 최고 경영자 태너 파월은 성명서에서 "당사의 분기별 순손실은 신용 스프레드 확대 전반을 반영하는 미실현 가치 조정과 특정 포지션의 신용 약세가 복합적으로 작용한 결과입니다."라고 말했습니다.

제출 서류에 따르면 부도 처리된 대출(일반적으로 차입자가 부채 지급을 놓쳤음을 의미)은 작년 동기 4,850만 달러에서 상각 원가 기준으로 약 1억 6,700만 달러로 증가했습니다. 이 회사는 소프트웨어 포트폴리오의 공정 가치가 3억 2,700만 달러이며 전체 보유 자산의 약 11%를 차지한다고 밝혔습니다. MidCap은 해당 투자에 대해 "매우 선별적"이며 쉽게 자동화되는 워크플로우가 있는 범주를 피한다고 말했습니다.

한편, 이 부문에 앞으로 더 많은 고통이 올 것이라는 징후로, 블룸버그는 JPMorgan이 주도하는 은행 그룹이 소프트웨어 회사 Qualtrics Internationa의 부채 거래에서 5억 달러 이상의 장부상 손실을 부담할 것으로 예상된다고 보도했습니다. 이 은행들은 Qualtrics가 Press Ganey Forsta를 인수하기 위한 53억 달러의 부채를 자체 대차대조표로 조달할 준비를 하고 있습니다. 이는 올해 레버리지 금융 시장에서 가장 큰 "미결제" 거래가 될 것입니다.

블룸버그에 따르면 대출 기관들은 3월에 거래에 대한 초기 논의를 중단한 후 공식적인 발행을 시작하지 않기로 결정했습니다. 당시 레버리지 대출 및 정크 본드 시장의 투자자들은 Qualtrics가 소프트웨어 폭락에 노출되어 있었기 때문에 주저했습니다. 그때 당시 2030년 만기인 약 15억 달러의 Qualtrics 대출은 한 달 전 거의 액면가 수준에서 86센트 수준으로 하락했습니다. 그러한 수준에서 투자자들은 신규 발행에 참여하는 것보다 기존 부채를 구매하는 것을 더 매력적으로 생각할 것이며, 이는 또한 회사의 차입 비용을 크게 증가시킬 것입니다.

JPMorgan이 주도한 자금 조달 노력은 Qualtrics의 Press Ganey Forsta 인수 67억 5천만 달러와 관련이 있었으며, 이 패키지에는 33억 달러의 레버리지 대출과 정크 본드 또는 민간 신용에 걸쳐 20억 달러가 포함될 것으로 예상되었습니다.

온라인 설문 조사 도구를 만드는 Qualtrics는 투자자들이 인공 지능의 급속한 발전을 고려하여 업계 전반의 비즈니스 모델을 재평가함에 따라 민간 신용 위기의 핵심에 있는 소프트웨어 회사들을 괴롭히는 고통의 가장 유명한 사례 중 하나로 부상했습니다.

JPMorgan이 공식 발행을 포기한 이유는 기존 기간 대출이 현재 달러당 약 84센트에 거래되고 있어 신규 거래 가격 책정에 극복하기 어려운 장애물이 되기 때문입니다.

은행들은 일반적으로 인수 지원을 위해 인수합병 과정의 일부로 기관 투자자에게 부채를 판매할 의도로 브릿지 파이낸싱 약정을 제공하고 이를 통해 수수료를 얻습니다. 그들은 거래가 완료되기 전에 부채를 신속하게 처분하려고 합니다. 왜냐하면 대차대조표에 부채가 묶이면 새로운 거래에 해당 역량을 할당할 수 없기 때문입니다.

Qualtrics의 경우, 회사는 예상보다 훨씬 빠르게 붕괴되어 은행 신디케이트에 막대한 장부상 손실을 안겨주었습니다.

온라인 설문 조사 및 데이터 분석 비즈니스인 Press Ganey를 인수하는 Qualtrics의 인수는 이르면 이달 말에 완료될 것으로 예상됩니다. 은행들은 거래를 투자자들에게 더 매력적으로 만들기 위해 PE 스폰서 Silver Lake와 몇 가지 잠재적인 구조 변경을 논의 중이며, 나중에 부채 발행을 시장에 출시할 계획입니다. 아마도 현재 시장의 열기가 새로운, 순진한 구매자 그룹을 찾을 만큼 오래 지속되기를 바라며, 그들은 은행의 대차대조표 위험을 감수할 의향이 있을 것입니다. 만약 그렇게 된다면, 은행들이 Qualtrics 거래 자금 조달 시 기록해야 하는 일부 장부상 손실은 거래를 시장에 다시 출시할 때 취소될 수 있습니다.

Qualtrics는 올해 어려움을 겪은 가장 큰 거래입니다. 2월에 Deutsche Bank가 이끄는 그룹은 또 다른 소프트웨어 비즈니스인 Thoma Bravo가 지원하는 Conga Corp.의 인수를 지원하는 약 12억 달러의 대출을 판매하지 못했습니다. 더 최근에는 UBS가 이끄는 은행들이 투자자들에게 7억 6,500만 달러의 대출을 판매하기 위한 초기 논의를 중단한 후 두 물류 회사의 통합에 자금을 지원했습니다.

그리고 점점 더 많은 회사들이 과거에 마크 투 모델 이익으로 소매 투자자들을 유인하기 위해 장부를 얼마나 잘못 표시했는지 드러내고 있는데, 이는 결과적으로 허황된 것으로 판명되었으며, 일부는 이 분야에 대한 신뢰를 회복하기 위해 선제적인 조치를 취하고 있습니다. Apollo가 그중 하나입니다. 이 대체 자산 관리자는 9월 말까지 민간 신용 펀드에 대한 일일 평가를 투자자들에게 제공할 계획이며, 이는 불투명한 대출 세계의 건전성에 대한 우려를 완화하는 데 도움이 될 수 있습니다.

이 민간 시장 거물은 수요일에 1분기 실적을 발표한 후 분석가들과의 통화에서 계획을 공개했습니다.

"이것은 이 시장 전반에 걸쳐 표준화의 시작입니다."라고 WSJ에 보도된 통화에서 최고 경영자 마크 로완이 말했습니다.

대부분의 민간 투자 펀드는 분기별로 투자자에게 자산 평가를 제공하므로 투자 대중은 포트폴리오 성과를 업데이트하려면 최소 3개월을 기다려야 합니다. 마크(또는 평가)는 수수료를 계산하고 투자자에게 미실현 수익을 파악하는 데 사용됩니다. 주식이나 공모 부채와 달리 투자자는 투자 성과를 실시간으로 업데이트받지 못합니다.

로완은 회사가 자산 가격을 산출하기 위해 다른 거래, 비교 가능한 자산 및 시장 동향을 관찰할 것이라고 말했습니다. 그러나 다시 말하지만, Apollo가 단순히 엑셀 모델이 대출 장부의 가치를 3개월마다가 아니라 매일 얼마라고 생각하는지를 쏟아내는 것뿐이라면, 실제 마킹 프로세스도 수정되지 않는 한 아무것도 변하지 않을 것입니다.

타일러 더든
2026년 5월 6일 (수) - 22:10