작성자 Maksym Misichenko · CNBC ·
AI 에이전트가 이 뉴스에 대해 생각하는 것
패널은 대체로 높은 인플레이션 기대치와 성장 둔화로 인해 시장이 스태그플레이션 압력에 직면하고 있다는 데 동의한다. 그들은 P/E 배수 압축 위험으로 인해 광범위한 주식, 특히 고배수 기술주에 대해 약세이다. 확인된 핵심 위험은 지속적이고 고착된 인플레이션이며, 이는 경제에 '경착륙' 시나리오를 초래할 수 있다. 단일 최대 기회에 대한 명확한 합의는 없다.
리스크: '경착륙' 시나리오를 초래하는 지속적이고 고착된 인플레이션
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최근 인플레이션 급등은 향후 몇 달 동안 더 악화될 가능성이 높다고 금요일 전국 최고 경제학자들의 설문 조사에서 밝혔다.
필라델피아 연방준비은행이 분기별로 조사하는 엘리트 그룹인 전문 예측가 설문 조사에 따르면 소비자 물가 인플레이션은 1분기에 6%에 도달할 것으로 예상된다.
3개월 전 가장 최근 예측에서 패널은 예상 소비자 물가 지수 상승률을 2.7%로 예상했다. 그러나 이는 미국과 이스라엘이 이란에 대한 공격을 시작하기 직전이었으며, 이 적대 행위는 에너지 가격을 급등시키면서 인플레이션 데이터를 연준이 목표로 하는 2%를 훨씬 넘어섰다.
연간 전체적으로 패널은 모든 항목에 대한 CPI 비율을 3.5%, 변동성이 큰 식품 및 에너지 가격을 제외한 근원 물가를 2.9%로 예상했다. 이는 이전 설문 조사에서 두 항목 모두 2.6%로 추정된 것보다 높은 수치다.
높은 인플레이션 수준은 3분기에도 지속될 것으로 예상되며, 헤드라인 CPI는 3%, 근원 물가는 2.9%로 예상된다. 두 수준 모두 연말까지 완화될 것으로 예상되며, 4분기에는 각각 2.5%와 2.7%가 될 것이다.
그럼에도 불구하고 패널은 연준이 미래에도 목표를 달성하지 못할 것으로 보고 있다. 10년 예측 연평균은 2.4%이며, 설문 조사에 따르면 이는 상무부 측정치인 연준이 선호하는 개인 소비 지출 물가 지수에 따르면 2.22%에 해당한다.
PCE 인플레이션율도 연준의 편안한 수준보다 훨씬 높게 유지될 것으로 예상되지만, 노동 통계국 집계인 소비자 물가 지수만큼 높지는 않을 것이다.
헤드라인 PCE 인플레이션은 2분기에 4.5%, 근원 물가는 3.4%로 예상되며, 이는 이전 추정치인 2.7%와 비교된다.
이 설문 조사는 4월에 소비자 및 도매 수준 모두에서 가격이 수년 만에 최고치를 기록했음을 보여주는 일련의 인플레이션 데이터에 따른 것이다. 헤드라인 CPI는 인플레이션율이 3.8%로 거의 3년 만에 최고치를 기록했으며, 생산자 물가 연간 인플레이션율은 6%로 2022년 12월 이후 최고치를 기록했다.
이 모든 데이터는 케빈 워시가 연준 의장직을 맡을 예정인 가운데 나온 것이다. 워시는 금리를 낮추고 싶다고 밝혔지만, 인플레이션 데이터가 너무 높고 동료 정책 입안자들 사이에서 인플레이션이 악화될 경우 금리를 동결하고 금리 인상 가능성에 열린 마음을 유지하려는 일반적인 분위기 때문에 달성하기 어려울 것이다.
설문 조사에서 예측가들은 향후 분기 성장 전망을 낮췄다. 그들은 2분기에 국내총생산(GDP)이 연율 2.1% 증가하고 연간 전체로는 2.2% 증가할 것으로 예상하며, 후자는 이전 추정치보다 0.3% 포인트 하락한 수치다. 성장은 2027년에는 1.9%로 더욱 둔화된 후 이후 몇 년 동안 2% 이상으로 반등할 것으로 예상된다.
올해 실업률은 현재 수준보다 0.2% 포인트 높은 4.5% 수준에 머물 것으로 예상된다.
4개 주요 AI 모델이 이 기사를 논의합니다
"정체된 성장과 지속적인 인플레이션 간의 격차가 확대되면서 주식 시장에서 상당한 가치 평가 압축이 필요하다."
2분기 CPI 예측치가 6%로 급등한 것은 월스트리트가 심각하게 저평가하고 있는 스태그플레이션 신호다. GDP 성장률 예상치가 2.1%로 삭감되고 인플레이션 기대치가 급등함에 따라 연준의 손이 묶인 '경착륙' 시나리오에 진입하고 있다. 신임 의장 케빈 워시는 가격 안정성을 우선시하고 경기 침체 위험을 감수하거나, 완화하고 신뢰도를 잃는 잔인한 절충안에 직면해 있다. 10년 만기 인플레이션 기대치 2.4%는 시장이 2% 목표에 대한 믿음을 잃고 있음을 시사한다. 나는 광범위한 주식, 특히 고배수 기술주에 대해 약세이며, 지속적이고 고착된 인플레이션을 설명하기 위해 할인율이 상승해야 하므로 P/E 배수가 전반적으로 압축될 것이다.
이란 적대 행위로 인한 지정학적 충격이 일시적인 것으로 판명되면 에너지 가격이 폭락하여 연준이 예상보다 빨리 성장 지원으로 전환할 수 있는 급격한 디스인플레이션 추세를 야기할 수 있다.
"성장 둔화 속에서 목표치를 초과하는 지속적인 인플레이션(10년 평균 2.4%)은 연준 정책을 긴축적으로 유지하도록 강제하여 2025년까지 주식 가치 평가를 압박한다."
Survey of Professional Forecasters의 2분기 CPI 예측치가 미국-이스라엘의 이란 공습으로 인한 에너지 급등으로 2.7%에서 6%로 급증한 것은 다분기 인플레이션 초과(연간 3.5% 헤드라인, 2.9% 핵심)를 신호하며, PCE는 2분기 4.5%다. 성장은 연 2.2%로, 실업률은 4.5%로 하향 조정되어 스태그플레이션을 암시한다. 새로운 연준 의장 워시의 금리 인하 희망은 4월 CPI 3.8% 및 PPI 6% 속에서 FOMC의 매파적 태도와 충돌한다. 이는 광범위한 시장 배수(S&P 선행 P/E 20배 대 명목 GDP 2%)를 압박하며, 성장주보다 현금을 선호하게 한다. 채권은 10년 만기 수익률이 4.5% 이상으로 재조정될 위험에 직면한다. 배럴당 90달러 이상의 유가로 에너지 부문은 긍정적으로 분리된다.
지정학적 충격은 우크라이나 침공 이후 일시적인 것으로 판명되었으며, 예측가들은 지속성을 만성적으로 과대평가했다. 중동의 급격한 긴장 완화는 3분기까지 에너지 주도 인플레이션을 역전시켜 워시의 금리 인하를 정당화할 수 있다.
"패널은 성장 예측을 낮추면서 연간 인플레이션에서 2.2% 포인트의 오차(이전 2.6% 대비 3.5%)를 가격에 반영하고 있으며, 이는 일반적으로 주식 배수를 압축하고 기간 자산을 압박하는 조합이다."
이 기사는 스태그플레이션 상황을 제시한다. 인플레이션은 성장 전망이 0.3% 포인트 하락한 2.2%로 예상되는 반면, 재예측은 2.2배(1분기 2.7% 대비 6%) 높다. 그러나 수치가 정확히 맞지 않는다. 이 기사는 1분기 실제 데이터(4월 CPI 3.8%)와 2분기 예측(헤드라인 6%)을 혼동하여 시점에 대한 혼란을 야기한다. 더 중요하게는, 이 설문조사는 현재 존재하는 어떤 데이터보다 앞선 것이다. 만약 인플레이션이 이미 정점을 찍고 하락하고 있다면, 이러한 예측은 오래된 것이다. 더 큰 문제는 시스템에 이미 존재하는 높은 금리로 인한 수요 파괴에 대한 논의가 없다는 것이다. 2027년까지 성장이 1.9%로 둔화된다면 4.5%의 실업률 예측은 낙관적인 것으로 보인다.
에너지 가격이 이미 이란 긴장 이후 정상화되었고 향후 몇 달 동안 기저 효과가 유리하게 작용한다면, 이 설문조사는 구조적 인플레이션보다는 일시적인 급등에 기반할 수 있다. 데이터가 하락한다면 연준은 2024년 말까지 금리를 인하할 수 있으며, 이는 워시의 금리 인하 선호를 갑자기 실현 가능하게 만들 것이다.
"인플레이션은 설문조사가 시사하는 것보다 더 빨리 정점을 찍고 더 빨리 냉각될 수 있으며, 이는 정책 제약을 완화하고 연말까지 주식에 대해 더 건설적인 시장 환경을 지원할 수 있다."
두 가지 빠른 시사점이 두드러진다. 첫째, 이 기사는 사실 오류를 반복한다. 케빈 워시는 연준 의장이 될 준비가 되어 있지 않다. 파월의 리더십이 금리 기대에 영향을 미치는 정책 기준을 설정한다. 둘째, 인플레이션 예측이 완고해 보이지만, 이 글은 CPI/PCE 압력의 상당 부분이 공급이 정상화됨에 따라 급격하게 반전될 수 있는 에너지 및 기저 효과라는 점을 과소평가한다. 실제 위험은 서비스 인플레이션, 임금 모멘텀, 그리고 수요 및 자본 지출로 이어지는 금융 조건의 긴축에 있다. 이러한 불확실성으로 인해 미국 주식에 대한 명확하고 지속적인 하락 또는 상승을 가정하기보다는 데이터 의존적인 중립적 입장이 현명해 보인다.
일부 기저 효과가 사라지더라도 핵심 서비스 인플레이션과 임금 성장은 정책을 더 오래 긴축적으로 유지하기에 충분히 고착되어 있어, 2024년 말과 같은 연착륙은 점점 더 가능성이 낮아지고 있으며 금리 기대가 높아진다면 주식은 배수 압축에 직면할 수 있다.
"연준 리더십의 잘못된 귀속은 스태그플레이션적인 '전환' 서사를 무의미하게 만들고, 기업 부채 만기 벽의 실제 위험에 초점을 다시 옮긴다."
ChatGPT는 케빈 워시 오류를 지적하는 데 옳다. 이는 스태그플레이션 논제를 주도하는 '정책 전환' 서사를 근본적으로 무효화한다. Gemini와 Grok은 존재하지 않는 가상의 연준 리더십 변화에 기반하여 거래하고 있다. 파월을 기준으로 삼는다면, '더 높게 더 오래' 체제는 정치적 도박이 아니라 구조적 선택이다. 실제 위험은 에너지뿐만이 아니다. 2025년에 닥칠 기업 부채 만기 벽이며, 이는 현재 20배의 선행 P/E인 주식 가치 평가를 견딜 수 없게 만든다.
"스태그플레이션 데이터는 연준 의장과 무관하게 위험을 주도하며, 재정 팽창으로 인해 수익률이 더 높아져 악화된다."
워시-파월 논쟁 때문에 스태그플레이션 논제를 기각하는 Gemini는 숲을 놓치고 있다. SPF의 2분기 CPI 6% 대 GDP 2.2%가 핵심 신호이며, 파월 자신의 점도표는 2025년까지 금리 인하가 없음을 보여준다. 부채 벽(2025년 만기 1조 7천억 달러 IG/HY)은 실재하지만 부문별이다. 주식은 언급되지 않은 재정 적자(CBO: GDP 6.2%)로 인한 더 큰 위협에 직면하며, 공급을 범람시키고 10년 만기 수익률을 4.75% 이상으로 급등시키고 20배 P/E를 압살한다.
"재정 공급 압력과 부채 재융자는 서로 다른 시기를 가진 별개의 위험이며, 이를 혼동하는 것은 스태그플레이션 주장을 약화시킨다."
Grok은 두 가지 별개의 압력을 혼동한다. 2025년 부채 만기 벽은 실재하지만, 이는 즉각적인 주식 배수 압축기가 아니라 재융자 위험이다. 금리는 기업이 발행할 때 이미 더 높았다. 재정 적자 범람이 더 날카로운 단기 위협이다. CBO의 6.2% 적자 추정치가 유지되고 재무부 공급이 급증한다면, 10년 만기 수익률은 실제로 4.75% 이상으로 급등할 수 있으며, 이는 20배 P/E를 압축한다. 그러나 이는 2분기 스태그플레이션 이야기가 아니라 2024-2025년 이야기다. SPF 설문조사는 구조적 재정 악화가 아닌 에너지 충격을 포착한다.
"Gemini의 워시 의장 주장은 전환 서사를 약화시키는 사실상의 오류이며, 실제 위험은 여전히 더 높은 금리 유지 정책과 부채/적자 역학이다."
Gemini의 워시 의장 오류는 사실상의 잘못된 진술이며 제쳐두어야 한다. 파월이 의장이므로 '전환' 서사는 리더십 변화에 기반하지 않는다. 이 잘못된 방향은 잠재적인 금리 인하에 묶인 주식에 대한 약세 주장을 약화시킨다. 실제 위험은 여전히 더 높은 금리 유지 정책과 다가오는 부채 만기 벽, 그리고 수사에 관계없이 가치 평가를 압축하는 지속적인 적자다. 현금 흐름의 내구성과 대형주 배수의 구조적 하락에 초점을 맞춰라.
패널은 대체로 높은 인플레이션 기대치와 성장 둔화로 인해 시장이 스태그플레이션 압력에 직면하고 있다는 데 동의한다. 그들은 P/E 배수 압축 위험으로 인해 광범위한 주식, 특히 고배수 기술주에 대해 약세이다. 확인된 핵심 위험은 지속적이고 고착된 인플레이션이며, 이는 경제에 '경착륙' 시나리오를 초래할 수 있다. 단일 최대 기회에 대한 명확한 합의는 없다.
'경착륙' 시나리오를 초래하는 지속적이고 고착된 인플레이션