IWM의 이상한 옵션 활동 급증은 기회를 알립니다 — 여기에 반전을 가미한 커버드 스트랭글이 있습니다.

이란 전쟁이 토요일에 4주째 접어들면서 미국이 이란의 주요 석유 수출 허브인 카르그 섬을 장악하는 것을 고려하고 있다는 소식에 S&P 선물은 하락하고 유가는 상승했습니다.
미국 소비자의 가스 가격에 대한 우려에 대한 뉴스 기사를 많이 보는데, 좀 더 기분이 좋아지면 제가 살고 있는 노바스코샤에서는 리터당 가스(갤런당 약 3.79리터)가 CAD$1.744입니다. 미국 달러로 환산하면 갤런당 $4.83이며, 미국 평균 $3.88보다 24% 높습니다. 상황이 더 나빠질 수도 있지만, 저는 다른 이야기를 하고 있습니다.
저는 2023년 후반부터 소형주를 옹호해 왔습니다.
“어제 UOA(일반 시장 개시 가격)를 기준으로 iShares Russell 2000 ETF(IWM)를 보면 2024년의 강세 베팅이 소형주라는 의심의 여지가 없다고 생각합니다. 그러나 IWM이 연초 이후 15% 이상 상승했지만, S&P 500의 24% 수익률과 비교하면 미미합니다.”라고 2023년 12월 22일에 썼습니다.
IWM의 2024년 총 수익률은 Morningstar 데이터에 따르면 11.39%로 괜찮았습니다. 2025년에는 12.66%로 개선되었습니다. 그러나 1월에 기록된 이익(연초 이후 10% 이상 상승하여 1월 22일에 사상 최고치를 기록)은 중동의 어려움으로 인해 사라졌습니다.
저는 여전히 소형주에 대해 긍정적입니다. 저만이 그런 것은 아닙니다. Ariel Investments의 창립자 John W. Rogers는 소형주에 좋은 시절이 다가올 것이라고 믿습니다.
“Ariel의 회장 겸 공동 CEO 겸 최고 투자 책임자인 Rogers는 여전히 반대 의견을 제시하고 있습니다. 그는 여전히 소형주에 대해 강세이며, 많은 산업 분야에서 ‘수많은 합병’이 있을 수 있으며, 이는 소형주의 촉매제가 될 수 있다고 주장했습니다.”라고 Barron’s는 3월 19일에 이 투자 관리자의 발언을 보도했습니다.
이것은 어제 발생한 특이한 옵션 활동으로 이어졌습니다.
ETF 중에서 IWM은 어제 가장 높은 Vol/OI(거래량 대비 미결제 약정 비율)를 차지하는 5개 ETF 중 3개를 차지했는데, 모두 풋옵션이었고, 모두 OTM(통화 외)이었습니다. 분명히 많은 장기 IWM 보유자들이 이러한 불확실한 시기에 하락 위험을 보호하기를 원했습니다. 완벽하게 이해할 수 있습니다.
그러나 만약 여러분이 장기적으로 소형주에 대해 강세이고 평균 이상의 위험을 감수하는 것을 신경 쓰지 않는다면, 저는 약간의 변형이 있는 Covered Strangle 전략을 가지고 있습니다.
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Covered Strangle이란 무엇일까요?
어느 정도 기간 동안 옵션을 거래했다면 Covered Strangle, 즉 Covered Combination이라고도 하는 Covered Strangle에 익숙할 것입니다. 왜냐하면 Covered Strangle은 현금 확보 풋옵션과 Covered 콜옵션을 결합하기 때문입니다. 자세히 살펴보면 IWM 주식 100주를 보유하고, IWM 풋옵션을 단기 매도하고, IWM 콜옵션을 단기 매도합니다.
서론에서 언급했듯이, 이는 위험 회피 투자자, 특히 이러한 격동의 시기에는 적합한 것이 아닙니다. 그 이유는 다음과 같습니다.
투자자들은 일반적으로 주식이나 ETF에 대해 강세이지만, 가까운 시일 내에 공정 가치로 평가되고 움직임이 없을 것이라고 믿을 때 Covered Strangle을 사용합니다. 그동안 콜옵션과 풋옵션을 모두 매도하여 프리미엄 수입을 창출합니다.
하락 위험은 현재 주가보다 높은 행사가격으로 주식을 매수해야 하여 실현되지 않은 손실을 초래하는 지금과 만기일 사이에 변동성이 상승하는 것입니다. 상승 위험은 전쟁 종료와 같은 좋은 방식으로 큰 일이 발생하는 경우 IWM 주가가 급등하여 콜옵션 매수자에게 주식을 판매해야 하므로 이익이 제한됩니다.
수입 창출 외에도 이 전략은 합리적인 기간 동안 주식을 보유하고, 이익을 실현하지 않고, 더 낮은 주가로 더 많은 IWM 주식을 매수하는 것을 꺼리지 않는 투자자에게 가장 매력적입니다.
두 가지 다른 시나리오
IWM을 두 가지 다른 시나리오에서 고려해 보겠습니다.
첫 번째 시나리오에서 2022년 9월 저가 $163.28에 IWM 주식 100주를 매수하고, 2023년 10월 저가 $161.67에 100주를 추가로 매수하고, 2025년 4월 저가 $171.73에 또 다른 100주를 매수했습니다. 이는 평균 가격 $165.56에 300주입니다.
아무도 이렇게 시장 타이밍을 잘하는 사람은 없으므로 이 시나리오는 완전히 가상적이라는 점에 유의하는 것이 중요합니다.
두 번째 시나리오는 어제 종가 $247.63에 300주 IWM 주식을 매수하는 것입니다. 다시 한번, 순전히 가상적입니다.
어제 특이하게 활발한 풋옵션 3개를 사용하여 입찰 가격에 따른 프리미엄 수입을 위해 4월 17일 $231 풋옵션 3개를 $843 [3 * $2.81 입찰 가격 * 100]에 매도합니다. 이는 1.11%의 수익률 [$2.81 입찰 가격 / $247.63 주식 가격 - $2.81 입찰 가격] 또는 연간 13.84% [1.1% 수익률 * 365 / 29]입니다.
이제 동일한 4월 17일 만기일과 함께 OTM 콜옵션을 선택해야 합니다. 어떤 것을 선택할지는 두 가지 시나리오에 따라 달라집니다. 첫 번째 시나리오에서는 50%의 누적 이익이 이미 포함되어 있으므로 ATM(만기 시 가격)에 더 가까운 행사가격을 선택할 수 있습니다. 두 번째 시나리오에서는 최근에 매수한 주식을 판매하고 미래의 자본 이득을 창출하는 것을 피하기 위해 행사가격을 OTM으로 더 멀리 선택해야 합니다.
$231 풋옵션은 OTM 6.7%였습니다. 어제의 거래를 기준으로 $264 콜옵션을 선택하겠습니다. 이는 양쪽에서 동일한 양만큼 OTM입니다. 4월 17일 $264 콜옵션을 3개 매도하면 입찰 가격에 따른 프리미엄 수입으로 $522가 발생합니다 [3 * $1.74 입찰 가격 * 100]. 이는 0.71%의 수익률 [$1.74 입찰 가격 / $247.63 주식 가격 - $1.74 입찰 가격] 또는 연간 8.94% [0.71% 수익률 * 365 / 29]입니다.
총 수익률은 1.87% [($2.81 입찰 가격 풋옵션 + $1.74 입찰 가격 콜옵션) / $247.63 주식 가격 - ($2.81 입찰 가격 풋옵션 + $1.74 입찰 가격 콜옵션)] 또는 연간 23.53% [1.87% 수익률 * 365 / 29]입니다.
만기 시 주가가 $264보다 낮거나 $231보다 높으면 23.53%의 수익률은 매우 좋습니다.
두 번째 시나리오에서 첫 번째 시나리오와 마찬가지로 현금 확보 풋옵션에 $231 행사가격을 사용하지만 $264보다 높은 행사가격을 가진 콜옵션을 선택합니다. 주식을 판매하지 못하도록 해야 합니다. 저는 4월 17일 $272 콜옵션을 선택하겠습니다. 이는 OTM 10.11%입니다.
주식 가격은 이른 금요일 아침 거래에서 나온 것입니다. 아직 거래량은 없습니다. $0.39 입찰 가격은 0.2% 이하의 수익률을 나타냅니다. 실제로 0.16% [$0.39 입찰 가격 / ($247.03 주식 가격 - $0.39 입찰 가격)]이며 연간 4.91% [0.39% 수익률 * 365 / 29]입니다.
그러나 이 시나리오에서 실제 연간 수익률은 어제 주가가 60센트 하락했기 때문에 2.1%입니다. 10.3%의 잠재적 수익률에는 $0.39의 프리미엄과 4월 17일까지의 주가 상승에 따른 $24.97의 주당 이득이 포함되며, 이는 콜옵션 매수자에게 할당됩니다.
어떤 경우든 예상되는 움직임은 상방 또는 하방으로 $13.91(5.66%)입니다. 따라서 Covered Strangle의 이익 확률은 합리적으로 높습니다. 그러나 하락 위험은 무제한이라는 점을 강조해야 합니다. 주가는 이론적으로 $0로 떨어질 수 있지만, IWM이 인덱스 ETF이기 때문에 그럴 가능성은 거의 없습니다.
비밀이 밝혀지다
소형주 인덱스 기반 ETF의 경우, 저는 항상 IWM보다 IJR(iShares Core Small-Cap ETF)을 선호해 왔습니다. 왜냐하면 IJR은 Russell 2000이 아닌 S&P SmallCap 600 Index를 추적하기 때문입니다.
S&P SmallCap 600에 포함된 기업의 품질은 Russell 2000보다 훨씬 좋습니다. 후자의 인덱스에 포함된 이름의 약 40%는 돈을 벌지 못합니다. 전자에 포함되려면 최근 분기에 이익을 내고 지난 4분기 동안 누적 이익을 내야 합니다.
이러한 격동의 시기에는 특히 소규모 기업에서 품질을 소유하는 것이 중요합니다.
IJR과 관련하여 문제는 IJR이 IWM의 옵션 거래량을 따라갈 수 없다는 것입니다. 전자의 30일 평균 거래량은 216이고, 후자의 거래량은 224만입니다.
따라서 Covered Strangle을 IJR과 함께 고려하는 것조차 테이블에서 제외됩니다. 그러나 저는 소형주와 IJR을 대리인으로 믿기 때문에 가능한 비틀기가 있습니다.
IJR 주식 가격은 IWM의 절반 정도이므로 IJR 주식 200주를 매수하고 이전과 같이 IWM에 대한 Covered Strangle를 수행합니다. 이렇게 하면 Covered Strangle에 관계없이 소형주 주식을 계속 보유하면서 수입을 창출할 수 있습니다.
또는 위험이 더 높은 방법으로 IJR 주식 100주, 200주 또는 원하는 만큼 매수하고 IJM에 대한 미매수 풋옵션과 콜옵션을 매도하여 수입을 창출합니다.
위험은 이론적으로 풋옵션뿐만 아니라 양쪽 모두에 대한 무제한 손실 가능성이 있다는 것입니다. 그러나 DTE(만기일까지 남은 일수)를 30~45일로 유지하면 손실이 너무 크지 않습니다.
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