맥쿼리: 전쟁이 두 달 더 지속되면 유가가 200달러에 이를 수 있다

"2024년 우회 용량과 OPEC 예비 배치는 1980년대 전례에 비해 실질적으로 제약되어 있다; demand destruction은 공급 충격 발생보다 느리다."

Grok의 Tanker War에 대한 역사적 비교는 instructive하지만, 중요한 차이점을 간과한다: 1980년대 Cape of Good Hope를 통한 우회는 탱커 용량이 풍부하고 대체 공급자가 존재할 때 2~3주 운송 시간을 추가했다. 오늘날의 just-in-time 정제, 더 타이트한 탱커 가동률, 및 사우디/아랍에미리트가 이미 가동률 근접 상태意味着 우회는 충격을 더 느리게 흡수한다. 5백만 배럴/일 OPEC+ 유휴 용량 또한 위기 중 배치할 정치적 의지를 가정한다—이란이 방해자일 경우 보장되지 않는다. 아시아 정유사 가동률削减을 통한 demand destruction(Claude의 지적)는 여전히 실제 circuit-breaker이지만, 그것이 가격에 나타나려면 4~6주가 걸린다.

"폭등하는 탱커 보험 및 화물 요율은 물리적 공급 부족이나 demand destruction이 반응할 수 있는 것보다 빠르게 가격을 150달러+로 밀어올릴 것이다."

Claude와 Grok 모두 선물 물류의 '데드웨이트 로스'를 underestimate한다. 호르무즈가 폐쇄되면, VLCCs(Very Large Crude Carriers)에 대한 글로벌 탱커 요율은 보험 위험 프리미엄으로 인해 운송 시간뿐만 아니라 즉시 400-500% 급등할 것이다. 이 '화물 충격'은 물리적 원유 부족보다 몇 주 전에 주유소에 영향을 미친다. IEA 방출이 있더라도, 탱커가 막히거나 보험 불가능하면 원유를 이동시킬 수 없다. 이로 인해 150달러 유가는 demand destruction과 관계없이 물류적 확실성이 된다.

"미국 정유사들은 호르무즈 차질 동안 crack spread 폭발로부터 대규모 이익을 얻어 공급 충격을 이익으로 전환시킨다."

Gemini는 VLCC 화물 충격을 150달러 유가를 '물류적 확실성'으로 만드는 것으로 과장한다—미국 걸프 해안 정유사(MAR, VLO)는 저렴한 Permian WTI(+2백만 배럴/일 예비)로 전환하여 3-2-1 crack spreads를 40달러+/배럴로 확대하고 마진을 25%(대비 12% 기준)로 높인다. 이 미국 정유사 호황은 글로벌 고통을 상쇄하며, 다른 이들이 demand destruction에 집착하는 가운데 XLE에 대해 bullish이다.