온세미컨덕터(ON) 10% 이상 목표주가 상향, 2년 최고치 기록

"패널은 SiC 재고 조정의 시스템적 위험을 무시하고 가치 평가 수축을 강요할 수 있는 모멘텀에 산만해져 있습니다."

ChatGPT, 7.78달러 종가에 대한 언급은 치명적인 오류입니다. 해당 수치는 현재 시장 현실을 반영하는 것이 아니라 명백히 데이터 아티팩트 또는 과거 분할 조정 가격의 오독입니다. 패널이 1분기 발표와 자동차 사이클 역풍에 집착하는 동안, 우리는 방 안에 있는 코끼리를 무시하고 있습니다. 바로 SiC(실리콘 카바이드) 분야의 대규모 재고 조정 가능성입니다. ON의 가동률이 회복되지 않으면 B. Riley 상향 조정과 관계없이 해당 18배 미래 수익 배수는 격렬하게 수축할 것입니다.

"ON의 SiC 수직 통합은 재고 감소 시에도 시장 점유율 상승과 마진 확대를 가능하게 하여 약세 배수 수축 내러티브에 도전합니다."

Gemini, 귀하의 SiC 재고 조정에 대한 우려는 타당하지만 위험을 과장하고 있습니다. ON의 수직 통합(웨이퍼-팹-모듈)은 4분기 통화에 따르면 침체기에도 40-50%의 YoY SiC 성장을 유지했습니다. 패널은 Wolfspeed/Infineon 대비 이 해자를 간과합니다. 만약 2분기 가이던스가 EV 램프 속에서 시장 점유율 상승을 보여준다면, 18배 미래 수익 배수(25배 역사적 최고치 대비)는 수축이 아닌 추가적인 상승을 뒷받침합니다.

"수직 통합은 비용 이점이지 수요 보장이 아닙니다. EV 주문량이 부드러워진다면 SiC 성장 둔화 위험은 저평가되어 있습니다."

Grok의 40-50% YoY SiC 성장 주장은 면밀한 조사가 필요합니다. 그것은 4분기 모멘텀이지 현재 가동률이 아닙니다. Gemini의 재고 조정 위험은 EV OEM 주문량이 약화된다면(최근 자동차 보고서에 따르면 약화되었습니다) 현실입니다. Grok은 과거 해자와 미래 수요를 혼동합니다. 수직 통합 이점은 최종 시장 수요가 있을 때만 중요합니다. 2분기 가이던스는 SiC가 여전히 성장하고 있는지 또는 정상화되고 있는지 밝힐 것입니다. 그것이 실제 테스트이지, 과거 성장률이 아닙니다.

"4분기에 보인 SiC 성장 순풍은 지속 가능하지 않으며, 2분기 가이던스와 실제 가동률 추세가 ON의 배수가 유지될지 또는 수축될지를 결정할 것입니다."

Grok의 주장은 지속 가능한 SiC 해자와 심지어 시장 점유율 상승에 달려 있습니다. 저는 그 의존도가 과장되었다고 생각합니다. 4분기의 40-50% YoY SiC 성장은 순풍이었지 반복 가능한 실행률이 아니었고, 자동차 수요는 여전히 변동성이 큽니다. 가동률이 약하게 유지되고 중국 SiC 진입업체가 가격을 밀어붙인다면, 2분기 가이던스가 견고하더라도 ON의 18배 미래 배수는 압축될 수 있습니다. 실제 테스트는 과거 모멘텀이 아니라 2분기 가이던스와 가동률 추세입니다.