세일즈포스, 25억 달러 부채 발행해 주식 매입. 우려할 일인가?

세일즈포스는 이번 주 25억 달러 규모의 가속 주식 매입 계획을 위한 부채 기반 조치의 첫 단계를 실행했다고 발표했습니다. 이는 2월에 승인된 더 큰 규모의 50억 달러 매입 승인의 절반에 해당합니다.
부채를 발행해 주식을 매입하는 것은 검토가 필요한 조치입니다.
결국, 주식은 부채 발행에 따른 재무 의무나 결과가 없습니다. 회사가 주식 배당금 지급을 누락하면 좋지 못해 보이며 주가가 하락할 것입니다. 그러나 법적 결과나 청구는 없습니다. 회사가 부채 불이행 시 법적 문제와 채권자들의 청구에 직면하게 됩니다.
우리는 세일즈포스가 왜 주식을 매입하고 싶어하는지 알고 있습니다 - 경영진은 지난달 AI 관련 공포로 인한 가혹한 매도세가 주가를 매력적으로 만들었다고 믿습니다 - 왜냐하면 CEO 마크 베니오프가 월요일 보도자료에서 말했듯이: "우리는 세일즈포스의 미래에 대해 매우 확신합니다." (세일즈포스 내부자들도 매입하고 있습니다. 이사회 멤버이자 윌리엄스 소노마 CEO 로라 앨버는 목요일 약 50만 달러 상당의 세일즈포스 주식을 매입했으며, 또 다른 이사이자 엔비디아 전 수석 과학자인 데이비드 커크는 수요일 약 50만 달러 상당의 세일즈포스 주식을 매입했습니다.)
그렇다면 왜 세일즈포스가 부채를 발행해 주식을 매입하는 것일까요? 그 일부는 베니오프와 회사가 현금을 보존하고 싶어하기 때문일 수 있습니다. 그러나 주로 이는 자기자본 비용과 부채 비용으로 귀결됩니다. CNBC 투자클럽 기자 폴리나 리코스와 저는 실제로 최근 할인 현금 흐름 가치 평가 모델링에 관한 비디오에서 이 개념을 간략히 다뤘습니다. 비디오는 더 최종 가치에 초점을 맞췄지만, 우리는 할인율 개념, 즉 투자자가 주어진 증권에 투자할 때 요구하는 요구 수익률을 다뤘습니다. 우리는 개인 투자자가 고려하는 위험에 적절하다고 생각하는 어떤 비율이든 사용할 수 있고 사용해야 한다고 지적했습니다.
이 내용은 꽤 복잡할 수 있습니다. 과도하게 단순화된 "샤크 탱크" 비유로, 당신이 사업을 시작한다고 상상해보십시오. 당신은 그것을 어떻게 자금 조달할지 알아내야 합니다. 당신은 상어들에게 사업의 지분(자기자본)을 주거나 은행 대출(원금에 이자를 더한 금액을 상환해야 하는 재무 의무가 따름)을 받을 수 있습니다. 그 결정은 각각의 비용 - 대출 이자율(부채 비용) 대 그 지분 보유가 얼마나 창출할 수 있다고 생각하는지(당신이 지분을 포기하기 때문에 이는 당신의 "자기자본 비용") - 에 기반합니다. 최종 목표는 어떤 경로를 가든 전체 자본 비용을 최소화하는 것입니다.
그러나 월스트리트의 기업들에게는 할인율이 종종 자체 "가중평균 자본 비용", 즉 WACC입니다. WACC는 기업을 자금 조달하는 데 필요한 부채와 자기자본의 가중평균입니다.
가중평균 자본 비용
계산식은 다음과 같습니다:
세분화하면:
- V = 총 가치는 자기자본과 부채의 합
- E = 자기자본의 시장 가치 (E/V는 자본 구조에서 자기자본의 가중치)
- D = 부채의 시장 가치 (D/V는 자본 구조에서 부채의 가중치)
- Ce = 자기자본 비용
- Cd = 부채 비용
- T = 법인세율
이것을 계산하는 방법에 대해 너무 걱정하지 마십시오. 실제 목적은 방정식에 포함된 내용을 살펴봄으로써 기업들이 가장 효율적인 자본 구조, 즉 최소 WACC를 달성하기 위해 어떻게 생각하는지 더 잘 이해하는 것입니다. 할인율 - 이 경우 WACC - 가 낮을수록 미래 수익과 현금 흐름의 현재 가치가 높아집니다. 요점: 가격이 더 낮은 자산 - 자기자본 또는 부채 - 의 가중치 증가는 WACC를 감소시킬 수 있습니다. 즉, 투자자들이 대차대조표의 레버리지에 대해 우려하기 시작하고 그 우려를 더 높은 자기자본 수익률을 요구함으로써 표현하기 시작하여 주가를 하락시키고 기업의 자기자본 비용을 높일 때까지 말입니다.
부채 비용
그렇다면 세일즈포스에게 더 낮은 것은 무엇일까요: 자기자본 비용 또는 부채 비용? 부채 부분을 계산하는 것은 충분히 쉽습니다. 왜냐하면 세일즈포스가 채권에 대해 지불하는 수익률을 우리에게 알려줬기 때문입니다. 다음 슬라이드가 보여주는 것입니다.
앞서 언급한 WACC 방정식으로 돌아가면, 부채 비용은 세금 공제를 반영하기 위해 세율에서 1을 뺀 값으로 곱해집니다. 따라서 부채의 실제 비용은 슬라이드에 표시된 것보다 낮습니다. 얼마나 더 낮은지는 걱정하지 마십시오, 단지 WACC 계산에 따라 부채의 실제 비용은 위에 보이는 수익률에 1보다 작은 숫자를 곱한 것임을 알아두십시오. 따라서 가장 높은 수준에서, 2066년에 만기되는 채권에 대해 세일즈포스는 세전 비용이 약 6.7%이고 세후 부채 비용은 그보다 낮은 곳 - 아마 22% 법인세율을 가정할 때 약 5.3%에 가까울 것입니다.
자기자본 비용
이제 이 부채 조달의 가장 비싼 부분이 세일즈포스에게 얼마나 드는지 알았으므로, 자기자본 비용이 얼마인지 알아내 봅시다. 이를 위해 자본자산가격결정모델(CAPM)이 사용됩니다. 계산식은 다음과 같습니다:
세분화하면:
- Rf = 무위험 금리 - 자주 사용되는 대리 지표는 10년 만기 국채 수익률
- β = 베타 - 체계적 위험의 척도, 주식의 지수 대비 변동성
- Rm = 예상 시장 수익률 (Rm - Rf는 시장 위험 프리미엄 계산)
베타를 계산하는 방정식이 있지만, 대부분의 데이터 제공업체는 이미 가지고 있습니다. 우리는 팩트셋에서 세일즈포스의 베타 입력값을 가져왔으며, 직접 계산하지는 않았습니다. 따라서 세일즈포스의 3년 베타 1.21, 이 글 작성 시점의 10년 만기 국채 수익률 4.24%, 보수적인 8%의 예상 시장 수익률을 사용하여 세일즈포스의 자기자본 비용은 약 9.27%입니다. 자기자본 비용이 부채 비용보다 훨씬 높기 때문에 자기자본을 부채로 교체하면 세일즈포스의 가중평균 자본 비용이 낮아집니다.
결론
세일즈포스의 부채 기반 주식 매입을 의심하는 것은 AI로 인한 장기적 전망에 문제가 있다고 주식이 말하는 시점에 새로운 재무 의무를 부과하기 때문에 이해할 수 있습니다. 그러나 경영진의 관점에서 - 장기적 기초여건에 대해 분명히 우려하지 않는 - 전체 자본 비용을 낮춤으로써 기업의 자본 구조를 강화하는 것은 현명한 조치입니다. 낮은 WACC는 월스트리트의 재무 모델에서 할인율을 낮춤으로써 현재 가치를 높이는 데 도움이 될 뿐만 아니라 긍정적 수익을 창출하기 위한 장벽이 낮아지므로 더 많은 투자 기회를 열어줄 수 있습니다.
이 조치는 합리적일 수 있지만 현명한지는 시간이 지나야 알 것입니다. 세일즈포스는 대차대조표 선택권을 낮은 주식 수로 교환하고 있으며, 이는 주당순이익을 끌어올립니다. 그러나 이 전략은 대차대조표의 레버리지 증가로 인해 S&P 글로벌에 의해 신용등급이 하락하는 결과도 초래합니다. 이는 향후 부채가 더 높은 비용으로 발생한다는 것을 의미합니다.
모든 것은 세일즈포스가 부채를 상환할 수 있는지 여부에 달려 있으며, 이는 아마도 AI 논쟁에서 누가 옳은지에 달려 있을 것입니다. 만약 실제로 세일즈포스가 Claude와 유사한 대체품으로 대체된다면 (우리는 그렇게 되지 않을 것이라고 생각하지만 시장이 분명히 두려워하는 바입니다), 그러면 부채 상환이 더 어려워지고 투자자들은 대차대조표가 레버리지화되었으므로 더욱 우려하게 되며 주가는 아마도 하락할 것입니다 - 이 모든 것이 돈 낭비일 뿐만 아니라 재정적 족쇄가 되기도 할 것입니다. 반면 경영진이 옳음이 입증되고 세일즈포스가 실제로 AI의 혜택을 받으며 이 위기를 성장으로 극복한다면, 이 조치는 기업의 자본 구조를 강화할 것입니다.
신용등급 하락은 여전히 우려스럽지만, 모든 것이 잘 풀린다면 되돌릴 수 있습니다. 왜냐하면 경영진은 부채를 상환하고 대차대조표를 레버리지 해제하며 전반적인 재무 신뢰도를 개선할 수 있기 때문입니다. 이 조치는 또한 이 부채가 매입할 주식을 은퇴시킴으로써 황소들이 옳음이 입증될 경우 주주들이 이전보다 기업의 지분을 조금 더 소유하게 되어 보상을 증가시킬 것입니다.
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