FTX 이후, 기관들은 더 이상 암호화폐를 거래소에 보관하고 싶어하지 않습니다.

기관들은 암호화폐 채택을 가속화하고 있으며, 주요 업체들이 꾸준히 시장에 진입하고 디지털 자산에 대한 노출을 확대하고 있습니다. 그러나 참여가 증가하는 동안 이러한 기관들이 생태계와 교류하는 방식은 근본적으로 변화했습니다.

자금들이 대량의 자본을 암호화폐 거래소에 직접 보관하는 이전 모델은 대체되고 있습니다. 그 자리를 새로운 아키텍처가 차지하고 있으며, 여기서 거래와 보관은 더 이상 얽혀 있지 않습니다.

“암호화폐의 거래 상대방 위험 인식은 주기적으로 나타나며, 최근의 주요 사이버 공격은 FTX 이후 거래소 위험 감소의 가장 큰 물결 중 하나를 촉발했습니다. 이는 암호화폐 보관을 거래소 거래와 분리하는 것이 보안에 필수적이라는 또 다른 상기입니다.”라고 Sygnum의 최고 제품 책임자인 Dominic Lohberger가 말합니다.

2022년 이전에는 지배적인 전략이 간단했습니다. 자금을 거래소에 예치하고, 거래를 실행하고, 편의성과 속도를 위해 자본을 그곳에 두는 것이었습니다. 거래소는 거래 장소와 수탁자 역할을 모두 수행했습니다. 그 모델은 작동했지만, 작동하지 않게 되었습니다.

FTX의 붕괴는 중요한 결함을 드러냈습니다. 투자자들은 종종 보이지 않는 막대한 거래 상대방 위험을 감수하고 있었습니다. FTX는 거래소, 수탁자, 대출 기관 및 청산소를 모두 하나로 운영했습니다.

운영 효율성으로 여겨졌던 것이 갑자기 구조적 취약점으로 인식되었습니다. 고객 자산은 검증 가능하고 온체인 분리된 계좌에 보관되지 않았습니다. 회사가 파산 신청을 했을 때 고객들은 자금이 Alameda로 전용되었다는 사실을 알게 되었습니다.

피해는 FTX의 직접 사용자 이상으로 확대되었습니다. 한때 등록된 투자 자문사였던 Galois Capital은 거래소 붕괴 시 자산의 절반이 FTX에 묶여 폐쇄되었습니다.

2024년 9월, SEC는 Galois에게 “고객 자산 보호와 관련된 요구 사항을 준수하지 못한” 것에 대해 225,000달러의 벌금을 부과했습니다.

Celsius의 파산은 또 다른 경고 신호를 보냈습니다. 미국 파산 법원은 Celsius Earn 계정으로의 고객 예금이 채무자 재산이 되어 예금자에게 반환되지 않는다고 판결했습니다.

자산을 보유하고 있다고 믿었던 투자자들은 법적으로 무담보 채권자라는 사실을 알게 되었습니다.

Coalition Greenwich의 연구에 따르면 FTX 붕괴 이전에는 기관 등급의 콜드 스토리지와 거래소 지갑이 동등하게 인기가 있었습니다. 그러나 이는 하룻밤 사이에 바뀌었습니다.

업계의 핵심 원칙인 “당신의 키가 없으면 당신의 코인도 없다”는 것이 철학적 입장으로부터 규정 준수 요구 사항으로 진화했습니다.

기존 암호화폐 거래 모델은 기관이 거래를 하기 전에 거래소에 자금을 예치하도록 요구했습니다. 거래소는 자산과 실행 기능을 모두 보유하여 단일 개체에 위험을 집중시켰습니다.

거래소 외 결제(OES)는 이 모델을 뒤집습니다. 이 새로운 유형의 인프라는 위험을 격리하도록 특별히 설계되었습니다. 자산은 제3자 수탁자 또는 자체 보관 지갑에 남아 있습니다.

기관들은 더 이상 거래소에 자산을 보관하지 않고 제3자 수탁자에게 보관합니다. 이러한 수탁자들은 종종 규제 기관 또는 전문 인프라 제공업체로서 분리된 지갑에 자금을 안전하게 보관합니다.

거래는 여전히 거래소에서 발생하지만 중요한 차이점이 있습니다. 거래소는 거래 잔액 또는 신용 한도에 대한 제한된 액세스 권한을 부여받으며, 이는 일반적으로 수탁자에게 보관된 자산에 의해 뒷받침됩니다.

거래소는 거래를 실행할 수 있지만 근본 자금을 일방적으로 이동하거나 인출할 수 없습니다. 결제는 거래가 완료된 후 순액 기준으로 별도로 이루어집니다.

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전통적인 금융에서는 이러한 보관과 실행의 분리가 수십 년 동안 존재해 왔습니다. 암호화폐는 Fireblocks 및 Copper를 포함한 여러 회사가 구축할 때까지 이러한 구조가 부족했습니다.

전자는 2023년 11월에 Fireblocks Off Exchange를 출시했습니다. Off-Exchange는 담보 금고 계정(CVA)을 제공합니다.

이들은 다자간 연산(MPC) 암호화로 보호된 온체인 지갑입니다. 기관이 CVA에 자산을 예치하면 연결된 거래소는 거래 신용을 받습니다.

Copper의 ClearLoop는 자산이 Copper의 MPC(다자간 연산) 보관 상태로 유지되는 거래소 외 결제 솔루션입니다. 거래는 Copper의 자체 인프라에서 결제됩니다.

두 시스템 모두 상당한 추진력을 얻었습니다. Deribit은 2024년 2월에 Fireblocks OES를 완전히 통합한 최초의 거래소가 되었습니다. HTX는 2025년 4월에 뒤따랐습니다.

“출시 이후 HTX는 수많은 기관 고객을 온보드하고 거래량 200% 증가를 기록하여 안전한 거래소 외 결제 모델에 대한 시장 수요를 입증했습니다.”라고 보도 자료에 나와 있습니다.

Copper의 ClearLoop는 현재 Coinbase, OKX, Bybit, Deribit, Bitget 등 여러 라이브 거래소와 연결되어 월간 500억 달러 이상의 명목 거래량을 촉진하고 있습니다. 2025년 Bybit 해킹은 거래소 외 결제의 이점을 더욱 입증했습니다.

2024년 1월에 스팟 비트코인(BTC) ETF가 승인되면서 새로운 투자 수단을 열어준 것 이상으로, 월스트리트에서 가장 눈에 띄는 암호화폐 상품에 보관-실행 분리를 확립했습니다.

예를 들어, BlackRock의 iShares Bitcoin Trust ETF(IBIT)와 같은 많은 다른 ETF는 Coinbase Custody Trust Company, LLC를 사용합니다. 구조는 비트코인이 콜드 스토리지 금고에 완전히 분리된 거래 장소에 보관되도록 구축되었습니다.

ETF 지분의 창출 및 상환은 자산이 정의된 결제 기간 내에 금고와 거래 잔액 사이를 이동하는 운영 프로세스를 따릅니다. IBIT가 2차 시장에서 거래되는 거래소는 근본 비트코인을 만지지 않습니다.

이것은 선택적인 설계 선택이 아닙니다. 이것이 ETF가 작동하는 방식입니다. 수탁자는 자산을 보유합니다. 승인된 참가자는 창출 및 상환을 처리합니다. 거래소는 가격 발견을 처리합니다. 세 가지 역할, 세 개의 개체, 중복 없음.

거래소 보관에서 벗어나는 전환은 현실이지만 데이터는 완전한 대체보다는 보다 미묘한 전환을 시사합니다.

거래소 외 모델의 부상에도 불구하고 Coinbase는 여전히 기관 암호화폐 보관의 지배적인 세력입니다. 이 회사는 현재 글로벌 암호화폐 ETF 자산의 80% 이상을 보관하고 있습니다.

또한 비트코인(BTC)을 대차대조표에 보유한 상위 10개 공개 거래 회사의 8개에 대한 수탁자 역할을 수행합니다.

이러한 지배력은 규제 모멘텀에 의해 더욱 강화됩니다. 2026년 4월, 통화 감독청(OCC)은 Coinbase가 완전한 승인을 받으면 연방 규제를 받는 암호화폐 수탁사로 운영할 수 있도록 Coinbase National Trust Company의 설립을 조건부로 승인했습니다.

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이러한 전환의 중요성은 두 가지입니다. 첫째, Coinbase의 자격을 갖춘 수탁자로서의 입지를 강화하여 자산 관리자, 연금 기금 및 ETF 발행자와 같은 기관 투자자에게 중요한 요구 사항입니다.

둘째, 기관들이 거래소 위험을 줄이고 있지만 완전히 중앙 집중식 플레이어를 포기하지 않고 있음을 나타냅니다.

대신 자본은 규제되고 시스템적으로 중요한 수탁자 그룹으로 통합되고 있습니다. 이것은 하이브리드 시장 구조를 만듭니다.

- 거래소 외 인프라는 직접적인 거래 상대방 위험을 줄입니다.

- 규제된 거래소와 수탁자는 여전히 기관의 신뢰를 유지합니다.

- 시장력은 규정 준수와 규모를 모두 제공할 수 있는 플랫폼에 집중됩니다.

결과적으로 FTX 이후의 진화는 중개인을 제거하는 것이 아니라 기관들이 신뢰할 중개인을 재정의하는 것입니다.

거래소 외 모델에 대한 관심이 높아짐에 따라 자연스러운 질문이 제기됩니다. FTX와 같은 실패가 기관 자본에 동일한 영향을 미칠까요?

이전 모델에서는 거래소 붕괴로 예치된 모든 자산이 동결되었습니다. 기관은 수년간의 파산 절차에서 무담보 채권자가 되었습니다.

현재 OES 인프라에서는 결과가 크게 달라질 것입니다. Fireblocks OES를 사용하는 거래소가 붕괴하면 기관의 자산은 CVA에 남아 있습니다. 원금은 거래소의 대차대조표에 들어가지 않았습니다.

Coincover의 기술을 기반으로 하는 Fireblocks의 재해 복구 메커니즘은 단일 실패 지점을 제거하여 기관이 운영 보안을 보장할 수 있도록 합니다. 유일한 노출은 최근 거래에서 발생한 미결제 손익입니다.

ClearLoop를 사용하면 영국 법률 신탁이 고객 자산을 거래소와 Copper의 파산으로부터 보호합니다. 다시 말하지만, 기관의 손실은 총 포트폴리오가 아닌 미결제 거래 의무로 제한됩니다.

FTX에서 기관은 예치된 잔액 전체를 잃었습니다. OES에서는 동일한 시나리오에서 최대 며칠 동안 미결제 손익에 노출됩니다. 이것이 새로운 배관이 만드는 차이입니다.

이러한 차이점은 암호화폐의 변화하는 인프라의 실제 영향을 강조합니다. 업계는 위험을 제거하지 않았지만 거래소 실패와 관련된 파국적인 손실의 범위를 크게 줄였습니다.

기관 암호화폐 보관 시장은 2024년에 약 32억 달러에 달했습니다. 2033년에는 연평균 26.7% 성장률로 278억 달러에 이를 것으로 예상됩니다.

이러한 성장은 시장에 유입되는 새로운 자본 이상을 반영합니다. 이는 자본이 보관, 이동 및 결제되는 방식의 구조적 재구축을 반영합니다.

그 재구축의 다음 단계는 이미 토큰화된 담보를 중심으로 이루어지고 있습니다. 기관들은 거래소에서 담보로 사용되는 유휴 스테이블코인이나 비트코인을 잠그는 대신 토큰화된 머니마켓 펀드와 수익성 있는 스테이블코인을 거래소에서 사용하기 시작했습니다.

“기관들은 투기를 쫓지 않고 자본 효율성을 쫓고 있습니다. 거래소 외 결제는 보관 및 통제를 제자리에 돌려줌으로써 이를 제공합니다. 토큰화된 담보와 규제된 장소가 수렴됨에 따라 OES는 심각한 기관 참여를 위한 기본 워크플로가 될 것입니다.”라고 Interchange의 제품 관리자인 Wing Cheah가 말했습니다.

전통적인 은행도 참여하고 있습니다. 2025년 BBVA는 Binance와 협력하여 Binance의 기관 고객에게 규제된 거래소 외 보관 서비스를 제공합니다.

Nomura의 디지털 자산 부서인 Laser Digital은 암호화폐 보관, 스팟 거래 및 스테이킹에 중점을 둔 국가 신탁 은행을 개설하기 위해 OCC 라이선스를 신청했습니다.

이러한 움직임은 보관 기능이 암호화폐 네이티브 기업에서 더 넓은 금융 시스템으로 이전되고 있음을 나타냅니다. 이러한 발전은 일관된 방향을 가리킵니다.

보관 기능은 조용히 거래소에서 멀어지고 있습니다. 유동성과 가격 발견은 거래 장소에 남아 있지만 자산 자체는 그렇지 않습니다.

소수의 기관 플레이어로부터 시작된 것이 점차 시장의 기본 배선이 되고 있습니다. 분리는 아직 완료되지 않았지만 방향은 바뀌지 않았습니다.

Kamina Bashir가 beincrypto.com에 작성한 원본 기사를 읽어보세요. FTX 이후, 기관들은 더 이상 암호화폐를 거래소에 보관하고 싶어하지 않습니다.