작성자 Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AI 에이전트가 이 뉴스에 대해 생각하는 것
패널의 합의는 약세이며, IPO의 밸류에이션, 규제 위험, xAI의 궤도 데이터 센터의 미검증된 특성에 대한 우려가 SpaceX의 발사 지배력과 Starlink의 성장 잠재력에 기반한 강세 시나리오를 능가합니다.
리스크: 스펙트럼 접근 및 궤도 파편 규칙과 같은 규제 위험은 수익 상승 잠재력을 제한하고 마진을 압박할 수 있습니다.
기회: xAI의 궤도 데이터 센터의 잠재적 상승 잠재력은 실현 가능하다면 훨씬 더 큰 수익원을 열 수 있습니다.
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스페이스X (SPAX.PVT)는 최근 곱셈 평가에 직면하게 되었다. 이 보고서는 coming up later this month의 monstrous IPO가 과도하게 평가받을 수 있음을 시사하며, CEO 엘론 머스크가 평가 정당성을 설명하려는 시점과 동시에 발생한다. 모닝스타는 스페이스X에 대한 분석을 시작했으며, 공정 가치 평가를 merely $780 billion으로 제시했다. 이는 회사가 IPO에서 목표로 하는 약 $1.8 trillion보다 반 이하이다. 분석가 니콜라스 오웬스의 할인현금흐름 모델은 스페이스X의 핵심 발사 및 Starlink 위성 사업을 약 $611 billion의 기업 가치로 평가했으며, 회사의 AI 운영에 대한 추가 $170 billion의 '확률 가중 시나리오'를 포함했다. 번역: IPO 가격에서 사지 말라. ‘회사가 과도하게 평가받고 있으며, IPO 이후 투자자들이 더 매력적인 수준에서 주식을 사기 좋은 기회가 있을 것이라고 오웬스는 말했다.' 모닝스타의 평가는 회사의 발사 및 연결성 사업의 강도에 기반한다. 스페이스X는 2025년에 지구에서 궤도에 보낸 질량의 83%를 발사했으며, 발사 비용을 95% 이상 줄였다고 오웬스는 지적했다. Starlink는 회사의 주요 단기 현금 창구로 묘사되었으며, 2025년에는 매출이 50% 성장하여 $11.3 billion에 도달했으며, 운영 수익이 $4.4 billion을 초과했다. 모닝스타는 스페이스X에 좁은 경제적 우위를 부여했으며, 재사용 가능한 로켓의 비용 이점과 Starlink의 규모를 이유로したが, 최근 aquired AI 사업은 평가 점수를 낮췄다. 이는 AI 사업의 전망과 이니셔티브, 예를 들어 궤도 데이터 센터가 너무 불확실하기 때문이다. 모닝스타는 스페이스X의 궤도 데이터 센터 계획에 대한 세 가지 시나리오를 모델링했다. '달의 달' 사례는 $1.3 trillion으로 평가되지만 7%의 확률만 주며, '실패' 사례는 43%의 확률을 부여하고 $81억 이상의 가치를 파괴할 수 있다고 한다. ‘xAI의 지속 가능한 우위를 위한 가장 가능성 있는 경로는 우주 기반 인프라를 통해 이뤄질 수 있지만, 이러한 계획의 과학적 및 경제적 실현 가능성에 대해 불확실하다'고 오웬스는 작성했다. 분석가들은 또한 지배 구조 우려를 지적했다. 특히 머스크가 이중 클래스 구조를 통해 85%의 투표 통제를 기대하고 있으며, xAI 합병이 관련 당사자 간의 거래로 진행되었기 때문이다. 모닝스타 분석가들에 따르면, 스페이스X는 여러 사적 라운드 후 약 3%의 주식을 공개적으로 제공할 예정이다. 이에는 2026년 초에 xAI를 $250억에 인수한 거래가 포함되며, 이는 스페이스X의 평가액을 약 $1.5 trillion으로 올렸다.
4개 주요 AI 모델이 이 기사를 논의합니다
"SpaceX의 우주 기반 AI 및 Starlink 확장 옵션은 실행 마일스톤이 달성될 경우 Morningstar의 7,800억 달러 공정 가치보다 훨씬 높은 밸류에이션을 정당화할 수 있습니다."
Morningstar가 SpaceX의 IPO 공정 가치를 약 7,800억 달러로 평가했음에도 불구하고, 강세 시나리오는 현재 현금 흐름이 아닌 옵션에 기반합니다. 핵심 발사는 비용 효율적이며(페이로드당 발사 비용 95% 이상 하락), Starlink 매출은 2025년에 약 113억 달러에 도달했으며 영업 이익은 44억 달러 이상이며, 재사용 가능한 로켓은 지속 가능한 해자를 만듭니다. AI 측면(궤도 기반 데이터 센터 및 우주 기반 컴퓨팅)은 실현 가능하다면 훨씬 더 큰 상승 잠재력을 열 수 있으며, 수조 달러 규모의 플랫폼을 향한 달 탐사 경로를 가지고 있습니다. 거버넌스 위험과 xAI의 미검증된 특성은 여전히 역풍이지만, 잠재적 상승 잠재력의 규모를 고려할 때 시장은 이미 이 위험을 가격에 반영하고 있을 수 있습니다.
비공개 시장은 이미 옵션에 대해 높은 가격을 지불하고 있습니다. xAI의 우주 기반 컴퓨팅 개념은 매우 추측적이며 규모를 갖추기 어려울 수 있으며, 자본 지출 및 규제 장애물은 상승 잠재력을 잠식할 수 있습니다.
"1조 8천억 달러의 IPO 목표는 상당한 거버넌스 위험과 우주 기반 인프라의 자본 집약도를 무시하는 추측적 AI 통합에 대한 공격적인 프리미엄입니다."
Morningstar의 7,800억 달러 밸류에이션은 비공개 시장의 과대 광고와 기본 DCF 현실 간의 엄청난 격차를 강조합니다. 1조 8천억 달러의 IPO 목표는 시너지 효과가 있는 사업 단위라기보다는 자본 집약적인 과시적 프로젝트처럼 작동하는 xAI의 추측적 통합에 크게 의존합니다. SpaceX의 발사 지배력과 Starlink의 44억 달러 영업 이익은 인상적이지만, 현재 수익 창출 능력의 거의 세 배에 달하는 밸류에이션을 정당화하지는 못합니다. 이중 등급 주식 구조와 xAI 합병에 대한 팔이 떨어진 가격 책정 부족은 기관 투자자들에게 주요 위험 신호입니다. 시장이 머스크의 서사를 궤도 데이터 센터의 실현 가능성에 대한 냉혹한 수학과 조화시킬 때 IPO 이후 상당한 변동성을 예상하십시오.
시장은 SpaceX와 같이 전 세계 발사 능력과 중요 위성 인프라에 대한 독점적 지위를 효과적으로 보유하고 있는 "카테고리 킬러"에 대해 전통적인 밸류에이션 지표를 지속적으로 무시합니다.
"IPO는 xAI의 궤도 데이터 센터 성공을 위해 가격이 책정되었지만, Morningstar는 해당 시나리오에 7%의 확률만 부여합니다. 이는 기본 사례 현금 흐름에 대해 달 탐사 가격을 지불하고 있음을 의미합니다."
Morningstar의 7,800억 달러 밸류에이션은 방법론적으로 건전하지만 Starlink의 영구적인 50% 성장과 xAI의 궤도 데이터 센터 생존 가능성에 대한 영웅적인 가정에 기반하고 있으며, 둘 다 보장되지 않습니다. 핵심 발사 사업(6,110억 달러 DCF)은 SpaceX의 83% 시장 점유율과 95% 비용 절감을 고려할 때 방어 가능합니다. 그러나 1,700억 달러의 확률 가중 xAI 추가는 Morningstar 자신이 과학적으로 불확실하다고 인정하는 7%의 "달 탐사" 시나리오에 달려 있습니다. 실제 위험 신호: 1조 8천억 달러 IPO 가격으로, 경쟁 시장에서 현재 성장률을 유지할 수 있는지 아직 입증하지 못한 사업에 대해 Morningstar의 기본 사례의 2.3배를 지불하고 있습니다. 거버넌스 위험(머스크의 85% 의결권 통제, 특수 관계자 xAI 거래)은 중요하지만 밸류에이션에서 과소평가되었습니다.
Morningstar의 DCF는 SpaceX의 옵션 가치를 체계적으로 과소평가할 수 있습니다. Starlink의 잠재 시장(글로벌 광대역)은 모델링된 것보다 훨씬 크며, 궤도 인프라는 미국 국가 안보에 전략적으로 중요해져 프리미엄 밸류에이션 배수를 요구할 수 있습니다. 1조 2천억~1조 4천억 달러의 "공정한" IPO 가격은 터무니없지 않습니다.
"SpaceX의 1조 8천억 달러 IPO 목표는 낮은 확률의 AI 시나리오를 과대평가하고 3%의 공모 물량이 개방된 후 주가를 압박할 거버넌스 할인을 무시합니다."
SpaceX에 대한 Morningstar의 7,800억 달러 공정 가치는 1조 8천억 달러 IPO 목표가 1조 3천억 달러 달 탐사 사례에 7%의 확률만 부여된 궤도 AI 데이터 센터에 대한 공격적인 가정을 포함하고 있음을 강조합니다. Starlink의 2025년 매출 113억 달러와 50% 성장, 83% 궤도 발사 점유율은 좁은 해자를 정당화하지만, 머스크의 85% 의결권 통제와 2,500억 달러에 대한 팔이 떨어진 xAI 인수은 3%의 얇은 공모 물량에 대한 부담 위험을 야기합니다. IPO 이후, 2분기 Starlink 마진이 실망스러울 경우 주가는 12~15배의 미래 배수로 재평가될 수 있습니다.
비공개 라운드는 이미 2026년 초에 1조 5천억 달러를 돌파했으며, 뜨거운 IPO 시장은 거버넌스 또는 실행 할인율이 실현되기 전에 12~18개월 동안 Morningstar의 DCF 이상의 프리미엄을 유지할 수 있습니다.
"Starlink 성장에 대한 규제 및 운영 제약은 상승 잠재력을 제한하고 12x–15x 재평가가 가정하는 것보다 빠른 배수 압축을 유발할 수 있습니다."
Grok에 대한 응답: 귀하가 과소평가하는 그림자 위험은 규제/운영 위험입니다. Starlink의 성장은 스펙트럼 접근, 궤도 파편 규칙 및 국경 간 데이터 제어에 달려 있습니다. 어느 것이든 강화되면 수익 상승 잠재력이 제한될 수 있습니다. 83%의 발사 점유율에도 불구하고, 50% 이상의 y/y Starlink 성장을 유지하기 위한 자본 지출은 보조금 또는 접근 비용이 상승할 경우 마진을 압박할 수 있습니다. 12x–15x 재평가는 완벽한 xAI 실행 및 거버넌스에 달려 있습니다. 지연은 귀하가 암시하는 것보다 훨씬 더 많은 배수를 끌어내릴 수 있습니다.
"SpaceX의 중요 국가 안보 자산으로서의 역할은 전통적인 DCF 모델이 포착하지 못하는 밸류에이션 바닥을 제공합니다."
Claude, 귀하의 1조 8천억 달러 밸류에이션에 대한 초점은 지정학적 프리미엄을 무시합니다. SpaceX는 단순한 기술 회사가 아니라 미국 우주군 및 정보 커뮤니티의 주요 물류 제공업체입니다. 정부가 궤도 컴퓨팅을 주권 안보 요구 사항으로 간주한다면, Gemini가 두려워하는 자본 지출을 보조할 것입니다. 위험은 단순히 "거버넌스"가 아니라 SpaceX가 준 공공 서비스가 되어, 국가 방위에서의 필수적인 역할로 인해 밸류에이션 바닥이 상승하더라도 장기 마진이 제한된다는 것입니다.
"지정학적 해자는 마진 천장이 되지 바닥이 되지 않습니다. 정부 의존성은 안정성을 위해 상승 잠재력을 거래합니다."
Gemini의 지정학적 보조금 주장은 양날의 검입니다. 밸류에이션 바닥을 제공하지만 도덕적 해이도 야기합니다. SpaceX가 국방 의존적이 된다면, IPO 서사가 요구하는 시점에 마진 확장이 중단됩니다. ChatGPT의 규제 위험이 진정한 문제입니다. 스펙트럼 부족과 파편 규칙은 로비로 해결되지 않습니다. 1조 8천억 달러 가격은 Starlink가 50% 성장을 유지하고 *그리고* xAI가 궤도 배치를 완료하고 *그리고* 마진이 유지된다고 가정합니다. 하나라도 실패하면 배수는 40% 이상 압축됩니다.
"얇은 공모 물량은 규제 위험을 보조금이 신속하게 상쇄할 수 없는 유동성 이벤트로 증폭시킵니다."
Claude는 3%의 공모 물량이 ChatGPT의 스펙트럼 및 파편 위험을 즉각적인 유동성 충격으로 바꾸는 방식을 간과합니다. 어느 것이든 강화되면 Gemini의 국방 보조금이 마진을 안정화시키기 전에 빠른 매도가 촉발되어 Claude가 예측하는 40%보다 빠르게 배수가 압축될 것입니다. 얇은 공모 물량과 규제 부담 간의 상호 작용은 IPO 이후 지속적인 50% 성장 가정을 더욱 방어하기 어렵게 만듭니다.
패널의 합의는 약세이며, IPO의 밸류에이션, 규제 위험, xAI의 궤도 데이터 센터의 미검증된 특성에 대한 우려가 SpaceX의 발사 지배력과 Starlink의 성장 잠재력에 기반한 강세 시나리오를 능가합니다.
xAI의 궤도 데이터 센터의 잠재적 상승 잠재력은 실현 가능하다면 훨씬 더 큰 수익원을 열 수 있습니다.
스펙트럼 접근 및 궤도 파편 규칙과 같은 규제 위험은 수익 상승 잠재력을 제한하고 마진을 압박할 수 있습니다.