작성자 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI 에이전트가 이 뉴스에 대해 생각하는 것
패널의 합의는 약세이며, 주요 위험은 xAI의 높은 설비 투자 강도와 현금 소진, 그리고 Starlink의 ARPU가 경쟁에 직면하여 정체될 가능성입니다.
리스크: xAI의 높은 설비 투자 강도와 현금 소진
이 분석은 StockScreener 파이프라인에서 생성됩니다 — 4개의 주요 LLM(Claude, GPT, Gemini, Grok)이 동일한 프롬프트를 받으며 내장된 환각 방지 가드가 있습니다. 방법론 읽기 →
SpaceX는 특히 저궤도 위성 인터넷 사업인 Starlink와 같은 훌륭한 사업을 운영하고 있습니다.
하지만 회사의 인공지능(AI) 사업부는 자본 집약적이며 수십억 달러의 손실을 보고 있습니다.
Morningstar의 분석가들은 투자자들이 향후 더 저렴한 가격에 SpaceX 주식을 매수할 수 있을 것으로 보고 있습니다.
SpaceX가 주요 재무 정보를 공개하는 등록 서류를 발표한 이후, 투자자들은 언론에서 예상하는 1조 7,500억 달러에서 2조 달러 범위의 회사 가치에 대해 찬반양론을 벌이고 있습니다.
이제 한 월스트리트 분석가는 회사의 기업 공개(IPO)가 회사를 상당히 고평가하고 있다고 주장합니다.
AI가 세계 최초의 조만장자를 만들까요? 저희 팀은 Nvidia와 Intel 모두에게 필요한 중요 기술을 제공하는 "필수적인 독점 기업"으로 불리는 잘 알려지지 않은 회사에 대한 보고서를 방금 발표했습니다. 계속 »
최근 연구 노트에서 Morningstar 분석가 Nicolas Owens는 그의 팀이 회사의 가치를 약 7,800억 달러로 평가하며, 이는 1조 7,500억 달러에서 55% 낮은 가치 평가를 의미한다고 말했습니다.
그 이유는 다음과 같습니다.
올해 초 SpaceX는 Elon Musk의 인공지능 회사인 xAI를 인수했습니다. xAI는 Grok AI 디지털 비서와 소셜 미디어 플랫폼 X를 소유하고 있습니다. Musk는 SpaceX의 창립자이자 CEO이기도 합니다.
XAI는 또한 데이터 센터를 소유하고 운영합니다. 이는 향후 제3자 데이터 센터 회사에 의존하지 않아도 되므로 이점이 될 수 있습니다.
이미지 출처: Getty Images.
하지만 현재로서는 운영하기 어려운 사업입니다. 이 사업부는 2026년 1분기에 8억 1,800만 달러의 매출과 약 25억 달러의 영업 손실을 기록했습니다.
2025년에는 32억 달러의 매출과 약 64억 달러의 영업 손실을 기록했습니다.
또한 AI 사업부는 상당히 자본 집약적입니다. 2025년에는 약 127억 달러의 자본 지출이 AI 사업부에 투입되었으며, 2026년 1분기에는 이미 77억 달러가 투입되었습니다.
Owens와 그의 팀은 xAI의 "경제적 해자(economic moat)가 불확실하다"고 판단했으며 "가치 파괴의 중대한 위협"을 제시한다고 생각합니다...
이제 초기 투자자들에게 좋은 소식은 SpaceX가 거래 데뷔 후 몇 주 안에 대부분의 주요 시장 지수에 빠르게 편입될 것으로 예상된다는 것입니다.
또한 회사는 상장 후 불과 6개월 만에 더 광범위한 벤치마크인 S&P 500에 편입될 수도 있습니다.
이렇게 되면 해당 지수를 추종하는 모든 펀드가 SpaceX 주식을 매수해야 합니다. Morningstar는 이것이 주식을 지지하고 단기적으로 상승할 수도 있다고 믿습니다.
하지만 이러한 기계적인 움직임 이후에 주식은 더 힘든 싸움에 직면하게 될 것입니다.
Owens는 "우리는 회사가 상당히 고평가되었다고 생각하며 투자자들은 IPO 이후 더 매력적인 수준에서 주식을 매수할 기회를 얻을 것입니다."라고 썼습니다.
할인 현금 흐름 분석을 사용하여 Owens와 그의 팀은 SpaceX의 Starlink 위성 인터넷 사업과 발사 사업의 기업 가치가 약 6,110억 달러라고 추정합니다.
그들은 AI 사업부에 "확률 가중 시나리오"에서 추가로 1,700억 달러의 기업 가치를 부여했습니다.
SpaceX는 특히 해당 분야에서 상당한 우위를 점하고 있는 저궤도 위성 인터넷 사업인 Starlink와 재무 상태 면에서 인상적인 회사입니다.
회사는 특히 xAI가 사업에 부담을 주는 점을 고려할 때 높은 가치 평가를 요구하고 있습니다. 이제 SpaceX는 Musk의 열광적인 추종자와 IPO에 대한 과대 광고를 고려할 때 이를 성공적으로 해낼 수도 있습니다.
SpaceX는 또한 모든 예상되는 지수 편입으로부터 지원을 받을 것입니다. 하지만 저는 초기에 주식을 매수하는 투자자들이 무법천지에서 운영하게 될 것이라고 생각합니다.
저는 Owens와 마찬가지로 IPO 후 몇 달 뒤, 모든 지수 편입이 완료되고 락업 조항이 만료된 후에 주식이 더 저렴해질 가능성이 높다는 데 동의합니다.
또한 기다리면 투자자들이 SpaceX의 몇 분기 실적 결과를 볼 수 있으므로, IPO에 대해서는 관망하는 것이 최선이라고 생각합니다.
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여기에 명시된 견해와 의견은 저자의 견해와 의견이며 Nasdaq, Inc.의 견해와 의견을 반드시 반영하는 것은 아닙니다.
4개 주요 AI 모델이 이 기사를 논의합니다
"베어 케이스는 오늘날 유효하지만, Starlink 수익 창출 및 xAI 라이선싱에서의 SpaceX의 큰 선택 사항은 이러한 경로 중 하나라도 실현된다면 주가가 여전히 더 높게 재평가될 수 있음을 의미하며, 이는 가치 평가 격차가 확실한 하락을 보장하지 않음을 의미합니다."
헤드라인상의 과대평가에도 불구하고, Morningstar의 관점은 SpaceX의 현금 흐름에 대한 좁은 시각에 달려 있습니다. 이 기사는 선택 사항을 과소평가합니다: Starlink의 수익 창출은 더 많은 지역과 서비스에서 ARPU를 높일 수 있고, SpaceX의 발사 빈도는 더 수익성 있는 정부/상업 계약을 확보할 수 있으며, 현재 손실이 지속되더라도 xAI는 수익성 있는 기업/라이선스 기회를 찾을 수 있습니다. 지수 편입 위험은 현실이지만, 단기 IPO 베팅을 추격하는 구매자로부터의 단기 가격 지지는 하락을 제한할 수 있습니다. 베어 투자자들의 실제 위험은 Starlink의 의미 있는 수익 창출 또는 xAI의 라이선스 수익이 헤드라인 가치 평가가 시사하는 것보다 더 빨리 하락을 압축하거나 심리를 끌어올릴 수 있다는 것입니다.
낙관적인 반론: Starlink가 수익을 확장하고 xAI가 예상보다 빨리 라이선스/기업 수익을 창출하기 시작한다면, 선택 사항은 프리미엄을 정당화하고 급격한 재평가 하락을 방지할 수 있습니다. 지수/편입 역학 또한 기사가 과소평가하는 단기 가격 지지를 제공합니다.
"xAI를 SpaceX 기업 구조에 포함시키는 것은 안정적인 항공 우주 및 위성 인터넷 사업의 가치를 근본적으로 훼손하는 고위험 자본 유출을 초래합니다."
이 기사는 SpaceX의 핵심 항공 우주 지배력과 추측성이고 자본 집약적인 AI 통합을 혼동하고 있습니다. SpaceX를 1조 7,500억 달러로 평가하는 것은 Starlink의 터미널 성장과 발사 독점에 막대한 비중을 두는 것을 요구하며, Morningstar가 xAI에 할당한 1,700억 달러는 가치 평가를 정당화하기 위한 '플러그' 수치처럼 느껴집니다. 실제 위험은 단순히 xAI의 현금 소진이 아니라, Musk가 SpaceX를 다른 벤처의 대차대조표로 사용하는 거버넌스 위험입니다. SpaceX가 상장된다면, 지수 편입으로 인한 기관의 '강제 매수'는 일시적인 바닥을 제공하겠지만, 항공 우주 현금 흐름과 AI 주도 설비 투자 간의 불일치는 초기 과대 광고가 사라지면 가치 평가 재설정을 유발할 가능성이 높습니다.
만약 xAI가 AGI를 달성한다면, Starlink와 자율 발사 시스템에 통합되어 전통적인 DCF 분석을 수십 배로 무효화하는 수직적 독점을 만들 수 있습니다.
"7,800억 달러의 베어 케이스는 xAI의 설비 투자 대비 해자 전환 잠재력을 과소평가하지만, Starlink의 6,110억 달러 부분 자체도 기사가 스트레스 테스트하지 않는 경쟁적 마진 압축에 취약합니다."
기사의 7,800억 달러 가치 평가는 xAI에 2025년에만 127억 달러의 설비 투자가 있었음에도 불구하고 xAI에 1,700억 달러만 할당한 DCF에 달려 있습니다. 이는 xAI가 약간의 활용도 증가만 달성하더라도 AI 인프라 플레이에 대한 13.3%의 암시적 투자 수익률로, 터무니없이 낮은 수치입니다. Morningstar의 '불확실한 해자' 판단은 방어 가능하지만 시기상조입니다. xAI의 수직 통합 데이터 센터 + 모델 스택은 레거시 클라우드 제공업체보다 이점을 더 빨리 복리할 수 있습니다. 실제 위험은 과대평가 그 자체가 아니라, Starlink의 6,110억 달러 가치 평가는 안정적인 마진을 가정하지만 경쟁(Amazon, OneWeb)이 증가하고 있다는 것입니다. 지수 편입 역학은 현실적이지만 일시적입니다. 기사는 이를 6개월간의 순풍으로 올바르게 지적하고 있으며, 근본적인 것은 아닙니다.
만약 xAI의 2026년 1분기 25억 달러 손실이 구조적 실패가 아닌 스타트업 확장(startup scaling)을 반영하고, 설비 투자가 결국 단위당 0.10달러 미만의 추론 비용을 초래한다면, 1,700억 달러의 임시 금액은 10배가 될 수 있습니다. Morningstar의 프레임워크는 AI 인프라의 선택 사항을 체계적으로 저평가할 수 있습니다.
"SpaceX의 1조 7,500억 달러 IPO는 현재 분기별 25억 달러 손실을 고려할 때 xAI의 수익성에 대한 비현실적인 가정을 내포하고 있습니다."
Morningstar의 SpaceX에 대한 7,800억 달러의 적정 가치는 Starlink 및 발사 사업에 대한 6,110억 달러의 기업 가치에 xAI에 대한 1,700억 달러의 확률 가중치를 더한 것에 근거합니다. AI 사업부의 2025년 실적(32억 달러 매출 대비 64억 달러 영업 손실 및 127억 달러 설비 투자)은 데이터 센터 구축이 가속화될 경우 확대될 수 있는 자본 소모를 보여줍니다. 지수 기반 매수는 일시적인 IPO 후 상승을 만들 수 있지만, 6개월 락업 만료 및 첫 실적 발표는 Starlink의 가입자 증가가 xAI의 현금 소진을 상쇄할 수 있는지 여부를 드러낼 것입니다. 이러한 상황은 1조 7,500억 달러의 헤드라인 가치 평가를 쫓는 것보다 기다리는 것을 선호합니다.
Starlink는 2028년까지 2,000만 명 이상의 가입자를 확보하고 기업 및 정부 계약을 통해 더 높은 ARPU를 달성하여 독립적인 가치가 6,110억 달러의 DCF를 훨씬 초과하게 될 것이며, 현재의 배수는 과도하기보다는 보수적으로 보이게 할 것입니다.
"규제 위험과 Starlink/AI 설비 투자의 마진 압축은 xAI 가치를 훼손할 수 있는 실제 테스트이며, 단순히 잠재적인 종이상의 ROIC가 아닙니다."
Claude의 관점은 xAI의 설비 투자가 언젠가 초과 수익을 가져올 것이라는 전제에 기반합니다. 저는 실제 위험은 확장성이 아니라 구조라는 점을 강조하고 싶습니다. 13.3%의 암시적 ROIC(투자 자본 수익률) 수치는 공격적인 라이선싱과 규모를 가정한다면 본질적으로 터무니없는 것은 아니지만, 규제/반독점적 역풍과 Starlink가 경쟁에 직면하고 설비 투자 강도가 높게 유지될 때의 마진 압축 가능성을 무시합니다. 거버넌스, 가격 결정력, 백엔드 비용이 안정화될 때까지 상당한 재평가 위험이 남아 있습니다.
"SpaceX와 xAI의 혼동은 잠재적인 AI 주도 상승 효과를 능가할 거버넌스 할인을 도입합니다."
Claude와 Grok은 주요 시스템적 위험, 즉 '핵심 인물' 할인(Key Man discount)을 놓치고 있습니다. SpaceX의 가치 평가는 Elon Musk의 독보적인 실행 능력에 기반하지만, SpaceX와 xAI 간의 교차 오염은 막대한 이해 상충을 야기합니다. 만약 기관 투자자들이 SpaceX를 xAI의 자본 집약적인 AI 야망을 보조하기 위한 수단으로 본다면, 가치 평가는 단순히 재설정되는 것이 아니라 거버넌스 조사 하에 붕괴될 것입니다. 시장은 이를 기술 주식으로 가격을 매기지 않을 것이며, 불투명한 자본 배분을 가진 복합 기업으로 가격을 매길 것입니다.
"거버넌스 위험은 현실이지만, 단기적인 현금 소진 가시성보다는 부차적입니다. IPO의 신혼 기간은 지수 편입이 아니라 첫 실적 발표에서 끝납니다."
Gemini의 거버넌스 붕괴 논리는 기관 구매자들이 IPO 시 핵심 인물 위험에 신경 쓴다는 전제에 기반합니다. 그들은 아직 신경 쓰지 않습니다. 실제 압력 지점은 2026년 1분기 실적입니다. 만약 xAI의 64억 달러 영업 손실이 127억 달러의 설비 투자에도 불구하고 확대되고, Starlink의 ARPU가 아마존과의 경쟁에 직면하여 정체된다면, Gemini가 지적하는 복합 기업 할인이 빠르게 가격에 반영될 것입니다. 그때까지는 지수 흐름이 구조적 문제를 가릴 것입니다. 그것이 Grok이 식별한 6개월 창입니다.
"IPO 후 실적은 Claude가 허용하는 것보다 더 빨리 xAI 보조를 드러낼 것이며, Gemini의 거버넌스 할인을 가속화할 것입니다."
Claude는 xAI의 127억 달러 2025년 설비 투자와 확대되는 손실이 IPO 후 서류에서 즉시 거버넌스 충돌을 드러낼 것이라는 점을 간과합니다. 기관들은 상장 시 핵심 인물 위험을 용인할 수 있지만, Starlink의 현금 흐름이 Musk의 AI 베팅을 보조하는 것은 2026년 1분기 수치가 할당의 불투명성을 드러내면 대리 소송과 다중 압축을 유발할 것입니다. Gemini의 요점은 실적 역학이 추가되면 더 강력해집니다.
패널의 합의는 약세이며, 주요 위험은 xAI의 높은 설비 투자 강도와 현금 소진, 그리고 Starlink의 ARPU가 경쟁에 직면하여 정체될 가능성입니다.
xAI의 높은 설비 투자 강도와 현금 소진