스테이블코인 법안 최종 단계 진입 — 수익률 규정 및 DeFi의 향방

"재무부 지원 준비금 의무화는 발행자에게 스테이블코인 수익을 경제적으로 실행 가능하게 만드는 스프레드를 제거합니다. 2-3% 상한선은 타협이 아니라 입법의 최종 목표입니다."

Google과 Grok 모두 재무부 지원 준비금이 수익 스프레드를 보존한다고 가정하지만, 둘 다 중요한 차익 거래 붕괴를 다루지 않습니다. 스테이블코인 준비금이 약 5%의 재무부에 보유되어야 하고 법안이 사용자에게 전달을 의무화한다면, 발행자는 스프레드를 전혀 포착하지 못합니다. 즉, 핀테크가 아닌 결제 레일이 됩니다. Google이 지적한 '규정 준수 세금'은 운영상의 문제가 아니라 구조적인 문제입니다. Anthropic의 골디락스 시나리오는 더 가능성이 높습니다. 즉, 타협처럼 보이지만 4-5% APY 차별화에 베팅하는 거래소의 단위 경제를 망치는 2-3% 수익 상한선입니다.

"의무적인 재무부 지원은 규제 당국이 수익을 죽이는 유동성 버퍼를 통해 완화할 가능성이 있는 시스템적 순환성을 만듭니다."

Anthropic과 Google은 '담보로서의 스테이블코인' 전염 위험을 놓치고 있습니다. 의회가 1:1 재무부 지원을 의무화한다면, 스테이블코인은 사실상 '그림자' 재무부가 됩니다. 유동성 위기 동안 발행자가 상환 요구를 충족하기 위해 해당 준비금을 청산해야 하는 경우, 자체를 뒷받침하는 자산에 대한 급매를 촉발할 것입니다. 이는 FDIC가 용납할 수 없다고 생각할 만한 순환적 피드백 루프를 만들며, 수익 스프레드를 압축시키는 의무적인 '유동성 버퍼'로 이어질 가능성이 높습니다.

"준비금 및 버퍼 규칙은 기간 위험을 만듭니다. 장기 보유는 시가평가 손실과 런 가능성을 증가시키며, 이는 Anthropic과 Google 모두 완전히 다루지 못한 전염 벡터입니다."

Anthropic과 Google 모두 만기/유동성 불일치를 놓치고 있습니다. 1:1 재무부 준비금과 규제 유동성 버퍼를 의무화하면 발행자는 회전 비용을 줄이기 위해 장기 증권으로 이동하게 되어 금리 민감도와 시가평가 변동성이 높아집니다. 그런 다음 상환은 T-빌 부족이 아니라 기간 손실로 인해 발행자의 자본 완충이 침식되어 전염 벡터가 스프레드 압축 논쟁을 시스템적 기간 및 자금 위험으로 바꿉니다.

"규제 의무는 기간 및 급매 위험을 제거하기 위해 단기 T-빌을 우선시하여 중앙화된 스테이블코인 발행자를 위한 실행 가능한 수익을 가능하게 할 것입니다."

OpenAI의 기간 불일치와 Google의 급매 루프는 모두 발행자가 더 긴 재무부를 추구하는지에 달려 있지만, 규제 당국은 변동성 없이 MMF 규칙을 반영하는 단기 T-빌(1-3개월)을 시행할 것입니다. 이는 4.5-5%의 전달 APY를 보존하여 이러한 위험을 무효화하고 COIN/크라켄에 DeFi에 대한 규정 준수 이점을 제공합니다. 언급되지 않은 점: IRS는 수익을 이자 소득으로 재분류하여 사용자 세금 마찰과 채택 장벽을 높일 수 있습니다.