스톡맨, 이번은 당신 할아버지 시대의 스태그플레이션이 아니라고 경고

스톡맨, "이번 스태그플레이션은 조부모님의 시대와는 다르다" 경고

데이비드 스톡맨이 브라운스톤 연구소(The Brownstone Institute)를 통해 작성

2월 28일 이전부터 미국 경제가 멈춰 서기 시작했고, 인플레이션이 이미 힘을 얻고 있었다는 것은 꽤 분명했습니다. 하지만 그 후 전쟁이 시작되었습니다. 

우리는 페르시아만골 상품의 샘물이었던 공백에서 터져 나오는 지구적 규모의 경제적 화재를 겪게 될 것입니다. 여기에는 전 세계 GDP를 주도하는 기본 상품의 20%에서 50%가 포함됩니다. 원유, LPG, LNG, 암모니아, 요소, 황, 헬륨, 그리고 기타 다수 상품이 포함됩니다.

이에 따라, 현재 위험에 처해 있는 중요한 산업 상품의 글로벌 비중입니다. 이는 호르무즈 해협을 통과하는 상품뿐만 아니라, 현재 이란 전쟁의 혼란에 노출되었지만 파이프라인, 기차 또는 홍해/수에즈 운하 노선과 같은 대체 수로를 통해 배송되는 중동 지역의 공급 비중도 포함됩니다.

이러한 일일 글로벌 상품 흐름의 팽창하는 단절은 이중 효과를 가져올 것입니다. 이는 동시에 상승하는 투입 비용이나 제한된 가용성에 대한 대응으로 생산 및 산출이 즉시 감소하게 하고, 중앙은행이 더 많은 인플레이션 통화를 찍어 "도움"을 주도록 장려할 것입니다.

이 모든 것은 고전적인 스태그플레이션의 한 시기를 더하는 것이지만, 1970년대에 발생했던 경미하게 고통스러운 유형이 아닐 것입니다. 결국, 10년 동안 물가 수준이 120% 상승했음에도 불구하고 실질 중간 가구 소득의 관점에서 볼 때 완전히 파멸적인 상황은 아니었습니다.

실제로 1970년대의 스태그플레이션은 1954년부터 1969년 사이에 역사적으로 볼 때 실제 황금기 이후에 발생했습니다. 그 기간 동안 실질 중간 가구 소득은 연간 3.53%의 견조한 상승률로 $39,700에서 $66,870로 상승했습니다.

물론, 인플레이션이 심했던 1970년대에는 주가가 급격히 둔화되었지만, 아래 차트의 파란색 선은 적어도 계속 상승했습니다. 따라서 1969년부터 1980년까지 실질 중간 가구 소득은 연간 0.61%라는 그다지 인상적이지 않은 비율로 성장했지만, 이동 방향은 여전히 상승했습니다.

1954년부터 1980년까지의 실질 중간 가구 소득

하지만 중요한 점은 다음과 같습니다. 1970년대의 미국 경제는 높은 인플레이션, 석유 및 기타 상품 충격, 그리고 브레턴우즈 금본위제에서 벗어난 후 새롭게 풀린 연방준비제도의 엇갈리는 조작에 대처할 수 있었습니다. 그 중 상당 부분은 미국 경제의 총 부채 수준이 상대적으로 적었기 때문이었습니다.

1970년의 총 공공 및 민간 부채는 $1.5조로 GDP의 147%에 불과했습니다. 아래 그래프에 나와 있듯이, 이는 역사적으로 굵고 거친 시대를 거치면서 오랫동안 유지되어 온 국가 레버리지 비율이었습니다.

또한 1970년대의 대규모 정부 적자와 그 decade 동안의 인플레이션에 따른 민간 차입 급증 이후에도 미국의 총 부채는 1980년까지 $4.6조에 달했습니다. 이는 GDP의 162%에 불과했습니다.

한마디로, 이 decade 동안의 스태그플레이션을 겪은 미국 경제는 전례 없는 평화 시대의 인플레이션, 석유 및 기타 상품 충격, 그리고 연방준비제도의 엇갈리는 조작에 시달렸지만, 아직 엄청난 부채에 짓눌리지 않았습니다. 그래프에 나와 있듯이, 국가 레버리지 비율의 급격한 상승은 1980년대 중반에 Alan Greenspan이 연준의 지휘봉을 잡고 미국(그리고 세계)을 40년 동안의 돈 인쇄와 케인스주의 중앙은행으로 이끌기 전까지는 크게 하늘로 솟지 않았습니다.

그 결과, 총 공공 및 민간 부채는 오늘날 완전히 다른 수준에 있습니다. 현재 부채 총액은 거의 $108조에 달하며, 국민 소득(GDP)의 343%를 차지합니다. 즉, 다음 스태그플레이션 시대에 미국 경제는 1970년보다 소득 대비 2배의 추가 부채를 짊어지게 될 것입니다.

그것은 차이를 만듭니다. 1970년대의 국가 레버리지 비율은 GDP의 약 153%에 달했으며, 이를 유지했다면 현재 총 부채 잔액은 $48조가 되어야 합니다. 그러나 현재 실제 레버리지 비율은 GDP의 342%이며, 총 부채 잔액은 거의 $108조에 달합니다.

따라서 수학은 당신에게 필요한 모든 것을 알려줍니다. 미국 경제는 이제 1970년대에 유지되었을 경우의 국가 레버리지 비율보다 $60조 더 많은 부채를 짊어지고 있습니다. 경제 부문 전반의 평균 5%의 이자율을 적용하더라도 이는 연간 $3조의 추가 이자 비용과 투자 및 재량 지출에 사용할 수 있는 현금 흐름이 줄어드는 것을 의미합니다.

1954년부터 2025년까지의 미국 총 레버리지 비율: 부채 대 GDP

물론, 케인스주의 돈 인쇄꾼과 관료주의자들은 "별로 신경 쓰지 않는다"고 말하며 부채를 성장의 묘약으로 보고 상업과 공급 측면의 산출에 대한 부담으로 보지 않습니다. 하지만 우리는 동의하지 않으며, 강력하게 동의하지 않습니다.

실증적인 결과는 다르게 말해줍니다. 예를 들어, 국가 레버리지율이 역사적 150%의 기준선 이하에 있었던 1954년부터 1970년까지의 기간 동안 실제 경제 성장(국내 생산의 최종 판매)은 연간 3.92%에 달했습니다. 반대로, 2007년 4분기 이전의 위기 이전 고점 이후 실제 성장은 1.97%로 둔화되었습니다.

정확합니다. 지난 35년 동안 경제 전반의 레버리지 비율이 급등한 후 추세 성장률은 50%나 감소했습니다.

게다가, 미국의 경제 핵심의 경우, 성장률이 둔화된 것뿐만 아니라 실제로 멈춰 섰습니다.

따라서 1954년부터 1969년까지 산업 생산 지수는 연간 4.5%의 견조한 상승률을 보였습니다. 그러나 2008년의 부채에 따른 금융 위기 이후의 기간 동안 미국 경제의 산업 부문에서는 전혀 성장이 없었습니다.

제조업, 유틸리티, 광업 및 에너지 부문의 결합된 산출은 거대한 꽝으로 판명되었습니다.

1953년부터 2025년까지의 산업 생산 지수

따라서 질문이 다시 제기됩니다. 왜 우리는 Greenspan과 그의 후계자들이 케인스주의로 완전히 전환한 후 연방준비제도 덕분에 높은 인플레이션, 석유 및 기타 상품 충격과 연방준비제도의 엇갈리는 조작으로 인해 그렇게 많은 부채와 그렇게 적은 실제 성장을 얻게 되었을까요?

답변은 실제로 그렇게 신비롭지 않습니다. 1970년부터 $1.5조에서 $108조로 부채가 폭발적으로 증가한 것은 소비자, 기업 및 정부가 갑자기 탐욕스러운 부채 식욕에 감염된 것이 아니라 중앙은행이 무한한 금융 억제와 시장 청산 수준 이하로 금리를 고정함으로써 가격을 조작했기 때문입니다.

동시에, 미국 대차대조표에 상륙한 "저렴한" 부채는 막대한 생산적 투자 증가로 이어지지 않고 대신 수십 년 동안의 금융 자산 인플레이션, 레버리지 투기 및 기업 부문의 금융 공학을 촉진했습니다. 그 결과는 엄청난 규모의 잘못된 투자와 낭비된 자본, 노동 및 기타 경제 자원이었습니다.

예를 들어, 1950년대와 1960년대의 번영의 절정 이후에 국가 레버리지 비율의 극적인 증가는 실제로 생산적 용도로 사용되었다면 반드시 그 반대인 국가 투자율에 반영되었을 것입니다.

하지만 그런 일은 없었습니다. 실제로 GDP의 8%인 투자 비율(기업 자본 지출 및 주택)은 이제 4%로 떨어졌습니다. 즉, 모든 추가 차입은 정부 지출, 현재 소비 및 금융 자산 인플레이션으로 이어졌으며, 미래 성장과 생활 수준에 기여할 수 있는 생산적 자산으로 이어지지 않았습니다.

이는 다가오는 스태그플레이션으로 이어집니다. 2월 28일 이전과 마찬가지로 실제 산출 성장률은 이미 둔화되었습니다. 실제 GDP 통계에 따르면 2025년 4분기와 2025년 4분기 사이의 성장은 1.78%에 불과했습니다. 하지만 그 중 거의 모든 것은 AI 버블에 의해 촉발된 데이터 센터 및 기타 AI 인프라에 대한 지출의 급격한 증가에 기인했습니다.

이러한 자본 지출의 엄청난 전환은 AI의 강력한 사용 사례나 AI 투자에 대한 우수한 수익 때문이 아니었습니다. 실제로 AI 자산에 대한 자본 지출 급증은 본질적으로 "지어라, 그러면 그들이 올 것이다"의 새로운 버전이었습니다.

하지만 2월 28일 이후에 Trump가 페르시아만골에서 이길 수 없고 세계 경제를 1970년대 중반 이후로 볼 수 없는 회전으로 몰아넣을 전쟁을 시작하면서 우리는 진정으로 스태그플레이션의 경주를 시작했습니다.

에너지 및 연료 비용은 이미 급등했습니다. 가장 중요한 것은 미국의 경제의 핵심 탄화수소인 디젤 연료가 2022년 수준인 갤런당 $5.40을 넘어 계속 상승하고 있습니다.

마찬가지로 파종 시즌 직전 비료 비용은 이미 두 배로 증가하여 적용률이 감소하고 수확량이 감소하며 7월 4일경 USDA 작물 상태 보고서가 가을 생산 수준을 예측할 것으로 예상되는 식품 가격이 급등할 것입니다.

그리고 물론, 카타르는 반도체 공장이 한국과 대만에 고정되어 있고, 그곳에서 세계의 모든 제조 부문으로 이어지는 천연 가스 처리 공장의 관계를 고려하지 않았습니다. 모든 것이 천연 가스 처리 공장에서 추출한 헬륨 가스의 생명선에 의해 이루어집니다.

요컨대, 이러한 상승하는 상품 가격은 인플레이션 지수를 높이는 동시에 상승하는 비용과 제한된 가용성으로 인해 산업 산출이 감소할 것입니다. 노동 시장은 2020년 4월의 봉쇄 심연만큼 얼어붙어 있으며 신규 주택 판매는 사라지고 있습니다. 

그것은 어떤 이름으로든 스태그플레이션입니다. 하지만 이번에는 연방준비제도가 인플레이션이나 경기 침체 압력에 대처할 수 있는 위치에 있지 않습니다.

인플레이션의 정령은 이제 병에서 나왔지만 연방준비제도는 Volcker처럼 브레이크를 밟을 수 없습니다. 왜냐하면 미국 경제는 $60조의 추가 부채에 힘입어 힘겹게 버티고 있기 때문입니다.

동시에 전쟁과 그것이 야기한 상품 인플레이션 사이클로 인해 "자극"하기 위해 돈을 찍어낼 수도 없습니다.

따라서, 우리가 말했듯이: 이번 스태그플레이션은 조부모님의 시대와는 다릅니다. 아주 많이 다릅니다.

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Tyler Durden
월, 04/06/2026 - 09:50