글로벌 경제에 대한 최대의 위험은 정부에 의해 유발된 스태그플레이션이며, 석유가 아닙니다.

Daniel Lacalle 작성

현재 유가 선물 곡선은 현재 글로벌 에너지 충격이 상당하지만 단기적일 수 있음을 보여줍니다. 선물 곡선은 2026년 말까지 배럴당 80달러까지의 급격한 디플레이션 추세를 제시합니다. 시장은 공급에 미치는 영향이 제한적인 짧은 전쟁을 예상하고 있으며, 시장과 수입 경제에 즉각적인 파급 효과를 미치고 있습니다.

최악의 경우, 이란과의 전쟁으로 인한 새로운 에너지 충격은 글로벌 경제, 특히 2022년 이후 에너지 공급망을 강화하지 못한 유럽 연합과 같이 저성장 환경에 놓여 있고 에너지 충격에 상당한 영향을 받는 경제 전반에 걸쳐 스태그플레이션 압력을 가중시킬 것입니다. 갈등이 짧게 지속되더라도 호르무즈 해협과 걸프 인프라의 혼란으로 인해 IEA에 따르면 하루 4백만 배럴의 과잉 공급에서 균형이 맞은 석유 시장이 해상 운송 경로에 대한 압력이 가해짐에 따라 균형을 이루게 되었습니다.

호르무즈 해협은 해상 석유 수출의 거의 25%와 액화 천연 가스(LNG) 흐름의 상당 부분을 운송하므로 가장 민감한 에너지 노선입니다. 그러나 해협을 통과하는 교통량의 80%는 아시아, 주로 중국으로 향합니다. 따라서 중국 정부는 공급 제약의 위험을 줄이기 위해 중국의 정제 석유 제품 수출을 중단했습니다.

$100 배럴이 오늘과 2008년의 $100 배럴이 동일하지 않다는 점을 기억해야 합니다. 현재 달러 기준으로 2008년의 유가 폭등은 배럴당 $190에서만 발생할 것입니다. 인플레이션을 조정하는 것이 중요합니다.

OPEC 외 공급도 다른 위기와 다른 차별적인 요인입니다. 2008년 이후 공급이 크게 증가하여 가격 상승에도 불구하고 시장을 더욱 안정적으로 만들었습니다. 현재 에너지 충격은 미국에게 2008년과는 완전히 다릅니다.

2008년, 미국의 생산량은 하루에 겨우 5백만 배럴이었습니다. 오늘, 미국은 하루 1370만 배럴의 세계 최대 석유 생산국입니다.

2008년, 건식 천연 가스 생산량은 하루 약 560억 입방피트였습니다. 2026년에는 하루 1060억 입방피트로 증가할 것으로 예상됩니다. 미국에는 천연 가스 에너지 독립이 존재하며 캐나다와 멕시코를 포함하면 북미의 석유 독립은 거의 완료되었습니다.

다른 사례와 비교하여 이러한 모든 차이점을 고려하더라도 에너지 충격은 연료 가격을 즉시 인상할 뿐만 아니라 전기, 난방, 비료, 플라스틱, 화학 물질 및 석유화학 제품에 의존하는 많은 제조 제품의 비용을 인상시킵니다.

이러한 2차 가격 효과는 다른 디플레이션 요인이 전체 CPI 영향을 완화하더라도 소비자 및 생산자 인플레이션으로 빠르게 전이될 수 있습니다.

EU, 일본, 한국, 대만, 인도 및 라틴 아메리카의 일부와 같이 에너지 수입 의존도가 높은 경제에서는 연료 요금이 이미 통제되지 않은 정부 지출과 통화 발행으로 인한 지속적인 인플레이션 압력으로 고통받고 있는 가구가 타격을 입을 가능성이 높습니다.

파키스탄과 같이 수입 LNG에 크게 의존하고 동남아시아의 여러 국가와 같이 충격은 관련 대금 결제 스트레스, 통화 절하 및 재정적 완충이 고갈됨에 따라 배급의 위험을 유발할 수 있습니다.

신흥 경제국의 현재 수준의 미국 달러 보유고는 높지만 에너지 위기가 통화의 구매력을 감소시키는 영향을 완전히 상쇄하기에는 충분하지 않습니다.

정부가 지출과 보조금을 늘려 에너지 위기를 "대처"하기로 결정하면 이는 통화 발행과 동일하며 거시 경제적 영향은 스태그플레이션적일 것입니다. 즉, 더 높은 인플레이션과 더 약하거나 성장이 없을 것입니다.

인플레이션에 대한 가장 큰 위험은 에너지 가격의 영향뿐만 아니라 정부가 전쟁의 영향을 피하기 위해 지출하고 통화를 발행하기로 결정할 때 발생합니다.

글로벌 경제에 대한 가장 큰 위험은 중앙 은행이 에너지 가격 급등으로 인해 금리를 인상하기로 결정할 때 발생할 것입니다. 금리 인상은 투자, 소비 및 일자리 창출을 중단시키고 외부 지정학적 요인에 의해 유발된 가격에 영향을 미치지 못할 것입니다.

전쟁이 장기간 지속되면 2026년을 위해 이미 취약했던 글로벌 성장 전망에 대한 수정으로 이어질 수 있습니다. IMF는 이미 3% 미만의 둔화를 추정했으며 이란 관련 충격은 더 긴축적인 금융 조건을 의미할 수 있습니다.

장기간의 전쟁은 에너지 수입 지역에서 경기 침체의 연쇄 반응을 초래할 수 있으며, 자원 풍부 수출국은 가장 큰 수입국인 주요 경제에 대한 영향을 상쇄하지 못하는 경제 부스팅을 경험할 것입니다.

가장 큰 위험은 항상 정책적 실수들의 연쇄 반응입니다.

선진국 정부는 재정적 여유가 부족하고 Covid-19 기간 동안 발생한 지속적인 인플레이션을 고려하지 않고 지출과 통화를 늘리려는 유혹을 느낄 수 있습니다.

정부는 경기 침체 지출을 강화할 수 있으며 중앙 은행은 2021-2024년의 실수로부터 반복하여 가장 부적절한 시기에 금리를 인상할 수 있습니다.

스태그플레이션은 가능성이 낮은 결과이지만 발생하면 정부와 중앙 은행의 정책적 실수로 인해 완전히 만들어질 것입니다.

Tyler Durden
월, 03/16/2026 - 17:15