UBS, 항공주 베어마켓 이후 바닥 가능성 주시

UBS, 항공주 약세장 이후 바닥 가능성 주시

S&P 500 여객 항공 지수는 Operation Epic Fury가 중동 전역에 항공편 차질을 야기하고 제트 A 연료 가격을 급등시킨 이후 약세장에 진입했으며, 도이체방크는 연료 가격 충격이 가장 약한 항공사들에게 "실존적 위협"이 될 수 있다고 경고했습니다. 현재 핵심 질문은 미국 항공주 매도의 최악의 상황이 끝났는지 여부이며, UBS 분석가들은 바닥이 가까워지고 있는지 묻기 시작했습니다.

UBS 분석가 Atul Maheswari는 "대부분의 항공사들은 실적 시즌에 가이던스의 중간 지점을 1분기로 제시할 가능성이 높다"며, "연료는 3월 초에 급등했지만, 항공사들은 2주 분량의 연료 재고를 보유하는 경향이 있어, 높은 연료 가격은 1분기의 약 15일 동안만 영향을 미칠 것"이라고 덧붙였습니다.

"이는 1분기 EPS에 대한 부담을 완화시켜 줄 것입니다. 게다가 항공사들은 분기 내내 수요를 늘리고 있다고 말해왔으며, 이는 1분기 RASM의 상승을 시사합니다. 연간 가이던스에 관해서는, 연말까지의 연료 비용에 대한 상당한 불확실성으로 인해 항공사들이 2026년 연간 전망을 보류할 것으로 예상합니다."라고 Maheswari는 언급했습니다.

이 분석가는 항공주가 2022년과 유사한 하락세를 보이고 있으며, 이는 러시아-우크라이나 연료 충격과 유사하며, 현재 항공주에 대한 잠재적인 바닥을 시사할 수 있다고 말했습니다.

그는 다음과 같이 설명했습니다.

현재 항공주 하락세는 과거와 어떻게 비교됩니까?

2022년 상반기 주가 성과를 기준으로 삼는다면, 이러한 항공주들의 바닥이 가까워지고 있음을 시사합니다.

2월 26일 이후, ALK와 소형주들의 주가는 약 -30% 하락한 반면, UAL, AAL, LUV는 20% 중반 하락했습니다. DAL은 -17%만 하락했습니다. LUV, ALK 및 소형주들의 하락은 이미 2022년 상반기에 목격된 최고점 대비 최저점 하락과 일치했습니다. 이는 제트 연료가 현재 우리가 보고 있는 것과 유사한 규모로 급등했던 마지막 시기였습니다 (러시아-우크라이나 분쟁 이후) (전체 내용은 그림 3 참조).

DAL/UAL의 주가 하락은 아직 2022년에 목격된 수준에 미치지 못했지만, 이들 기업은 현재 상대적으로 높은 마진을 가진 우수한 비즈니스 모델을 가지고 있어 연료 가격 충격에 더 잘 대처할 수 있음을 시사합니다.

하지만, 주의할 점이 있습니다:

이 분쟁이 예상보다 오래 지속되어 제트 연료 가격이 현재 수준보다 더 높아질 수 있다는 꼬리 위험에 유의해야 합니다. 또한 분쟁이 오래 지속될수록 인플레이션이 상당히 상승할 가능성이 있으며, 소비자들이 여행 및 기타 지출을 줄이기 시작할 수 있습니다. 우리는 이러한 수요 파괴 시나리오가 현재 수준에서도 주가에 반드시 반영되었다고 생각하지 않습니다.

S&P 500 여객 항공 지수는 현재 약 22%의 하락률을 보이고 있습니다.

Maheswari는 UBS 커버리지 범위 내 항공주에 대한 추정치와 목표 주가를 낮췄습니다:

DAL: 50%의 높은 연료 비용 전가율을 가정하여 2026년 연간 EPS 추정치를 $7.17에서 $5.85로 낮춥니다. 2027년 연간 EPS 추정치는 $8.72에서 $8.31로 변경됩니다. 수정된 목표 주가는 2027년 연간 EPS 추정치의 10배를 기준으로 이전 $87에서 $83으로 하향 조정되었습니다.

UAL: 2026년 연간 EPS 추정치를 $13.56에서 $10.22로 낮추고, 2027년 연간 EPS 추정치는 $16.28에서 $14.87로 변경됩니다. 2026년 연간 UAL에 대해 약 45%의 연료 전가율을 가정합니다. 새로운 목표 주가는 이전 $147 대비 $134입니다.

AAL: AAL은 DAL/UAL보다 연료 민감도가 높습니다. 따라서 AAL은 2026년 연간 추정치에서 더 큰 하락을 보입니다 (이전 $2.21 대비 현재 $0.43). 2027년 연간 EPS는 $2.99에서 $2.13으로 하락합니다. 이는 목표 주가를 이전 $21에서 $15로 조정하는 결과를 가져옵니다.

LUV: 2027년 연간 EPS 추정치 $5.33 (이전 $6.07)의 11배 (이전 12배)를 기준으로 목표 주가를 $73에서 $59로 낮춥니다. 2026년 연간 EPS는 $5.05에서 $3.59로 하향 조정됩니다.

ALK: 2027년 연간 EPS 추정치 $8.60에서 $7.48 (이전 $8.60)의 8배 (이전 9배)를 기준으로 목표 주가를 $77에서 $60으로 낮춥니다. ALK 역시 EPS에 대한 연료 민감도가 높습니다. 따라서 2026년 연간 추정치는 $5.21에서 $2.19로 크게 하향 조정됩니다.

JBLU, ULCC, ALGT, AC에 대한 목표 주가 및 추정치를 하향 조정합니다. 전체 내용은 그림 1에 있습니다.

높은 연료 가격에 대한 민감도: 제트 연료 가격이 갤런당 $0.25 상승할 때마다 DAL의 EPS는 약 -15~-17% 하락하고 UAL/LUV는 20~25% 하락할 것으로 추정합니다 (요금 인상을 통한 전가 없음 가정). AAL/ALK 및 소형주들의 연료 민감도는 더 높습니다. 갤런당 $0.25의 연료 가격 상승 시 RASM은 연료 부담을 완전히 상쇄하기 위해 200~250bp 상승해야 한다고 계산합니다 (그림 2 참조).

이전에는 미국 항공사들이 강력한 예약을 보고했으며, 델타와 아메리칸 모두 역사상 최고의 판매일을 기록했습니다. 이는 프리미엄 레저 및 기업 여행객들이 연료 가격 상승이 더 확산되기 전에 요금을 확정하기 위해 몰려들었기 때문입니다.

항공사들은 또한 연료 비용 상승을 언급했으며, 델타는 이번 달에 이미 약 4억 달러의 비용이 증가했다고 밝혔습니다. 제트블루는 1분기 수요가 개선되었지만, 연료 가격 충격 속에서 공급 능력 감소를 경고했습니다.

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Tyler Durden
화, 2026년 3월 17일 - 12:45