원자재의 숨겨진 동인 발굴

2025년은 귀금속에 있어 획기적인 해였으며, 금과 은은 각각 온스당 5,000달러와 100달러를 넘어 사상 최고치를 기록했습니다. 2026년에는 중동 분쟁으로 인해 투자자들의 관심이 석유로 옮겨갔습니다.
상품은 개입하는 미시적 또는 거시적 요인에 따라 서로 독립적으로 움직일 수 있으며, 때로는 더 높은 양의 상관관계를 경험할 수도 있습니다. 즉, 함께 움직입니다. 이 시점에서 에너지에서 금속, 곡물 등에 이르기까지 광범위한 상품의 일반적인 행동을 살펴보겠습니다.
Bloomberg Commodity Index(BCOM)1와 5가지 상품 부문을 대리 지표로 활용하여, 상품이 평균 회귀 시장 경향이 있고 수요와 공급의 흥망성쇠에 취약하며 확장-수축 기간 사이를 순환할 수 있다는 점을 보여주면서 상품 간의 다양한 행동을 입증합니다(그림 1).
그림 1: BCOM 지수 및 BCOM 부문의 일일 수익률
역사적 상품 추세
2000년대 초반, BCOM 에너지 부문은 1999년 2월부터 2005년 9월까지 860% 이상 상승하며 지수를 이끌었습니다. 이 상승에 영향을 미친 요인 중 일부는 중국과 인도의 수요 증가로 인한 구조적 변화였습니다. 2003년까지 중국은 미국에 이어 두 번째로 큰 석유 소비국이 되었습니다. 이라크(전쟁으로 인해)와 베네수엘라(정치적 문제 및 전국 파업) 모두 생산량을 줄이면서 공급 충격 요인도 있었습니다.2 이후 2007년 1월부터 2008년 7월까지 WTI 원유 가격이 배럴당 147달러를 넘어서면서 107%의 두 번째 에너지 부문 상승이 있었습니다. 이는 중국과 인도를 중심으로 한 지속적인 글로벌 수요, 타이트한 공급, 중동의 지정학적 문제3, 그리고 약세인 미국 달러4 때문이었습니다.
2000년대 초반, BCOM 산업 금속 부문은 2001년 11월부터 2007년 5월까지 중국의 산업화 성장과 건설 및 인프라 자재 수요 증가로 인한 중국 농촌에서 도시로의 대규모 이주로 인해 약 395% 상승했습니다. 동시에 곡물 시장은 미국 달러 약세, 바이오 연료 제품 증가, 1인당 소득 증가로 인한 동물 제품 소비 수요 증가, 세계 인구 증가로 인해 2002년과 2012년 사이에 여러 차례 상승을 경험했습니다.5
금융 위기 이후, 상품은 귀금속과 곡물에 힘입어 상승했습니다. 이후 많은 상품 부문에서 느린 횡보와 가격 하락이 이어졌습니다. 2018년 8월 귀금속은 다년간의 상승세를 시작했습니다(그림 2). 2024년 5월까지 귀금속 부문은 다른 상품들과 분리되어 가격이 가속화되었습니다.
최근 몇 년 동안, 귀금속 부문은 지정학적 긴장 고조, 재정 및 통화 정책, 중앙은행의 금 축적 지속, 에너지 전환 및 데이터 센터 구축으로 인한 은 수요 증가에 힘입어 지수를 이끌었습니다.6 이후 에너지 전환으로 인해 산업 금속이 상승했습니다(그림 2).7
그림 2: BCOM 지수 및 BCOM 부문의 일일 수익률
2025년 10월 은이 45년(1980년 1월) 동안 유지되었던 최고치를 경신하고 약 3개월 만에 그 최고치의 두 배인 2026년 1월 온스당 100달러를 넘어섰다는 점은 주목할 만합니다. (2011년 4월, 은은 1980년 최고치를 테스트했지만 돌파하지 못했습니다).
2026년 1월 30일 은이 30% 하락한 것은 주식의 급락과 비교할 수 있습니다. 예를 들어, 1987년 10월 19일 주식 시장 붕괴 당시 S&P 500 지수는 약 21% 하락했습니다. 2020년 3월 COVID-19가 미국 전역으로 확산되기 시작하면서 S&P 500 지수는 2주 동안 약 30% 하락했습니다.
인플레이션
금융 위기 이후 상품 랠리 이후, 부문은 일반적으로 횡보 또는 하락했습니다(그림 3). 이는 상품이 개인 소비 지출(PCE) 가격 지수에 미치는 영향을 완화하는 것을 시사하며, COVID-19 이전에는 인플레이션이 주로 서비스 부문에서 경험되었습니다. (그림 4). 2010년 7월부터 2020년 12월까지 내구재 및 비내구재 상품 가격은 상대적으로 안정적으로 유지되었습니다. 산업 금속과 같은 상품은 내구재 PCE 부문에 포함된 제품의 투입재입니다. 그러나 많은 상품은 비내구재 부문에 속합니다.8
그림 3. BCOM 부문의 일일 수익률
그림 4: PCE 헤드라인, PCE 핵심, & PCE 부문
2020년 초 COVID-19 기간 동안 세계 경제가 둔화되면서 BCOM 상품 부문은 하락했습니다. 이후 2020년 여름에 시작되어 약 2년간 지속된 상품 랠리가 이어졌습니다. 이 기간 동안 CPI와 PCE 인플레이션 지수 모두 상승했습니다.
PCE 가격 지수에는 상품 외에 많은 가격 투입재가 있기 때문에 상품과 인플레이션 간의 관계는 미묘합니다. 이 데이터는 상품 지수가 공급망 초기의 원자재 가격을 측정하고 인플레이션 지수가 공급망 말단의 소비자가 지불하는 가격을 측정하기 때문에 지연 효과로 인해 더 강한 관계를 시사합니다. 즉, 상품이 상품 지수에 영향을 미치는 데 몇 달이 걸릴 수 있으며, 이는 인플레이션 지수에 영향을 미치는 데 걸립니다.
지난 몇 년 동안 금속과 에너지가 대부분의 헤드라인 관심을 받았지만, BCOM 가축 부문, 특히 생우는 2020년부터 상승세를 보이고 있습니다(그림 5). 2020년 4월 13일부터 2026년 3월 6일까지 BCOM 가축 부문은 86% 상승했습니다. 이 랠리는 주로 1951년 이후 가장 작은 가축 규모와 지난 20년간 가장 강력한 소비자 수요 때문입니다.10
그림 5: BCOM 지수 및 BCOM 가축 부문
상관관계
상관관계 행렬(그림 6)은 대부분의 상관관계가 상대적으로 낮은 양의 상관관계이기 때문에 상품 부문 간의 상관관계가 서로 다르다는 것을 발견하며, 이는 상품 우주 내에서 분산의 가능한 조합을 시사합니다. 부문의 BCOM 지수에 대한 상관관계는 아마도 부문 가중치와 관련이 있을 것입니다.11
그림 6: 1991년 2월부터 2026년 2월까지의 BCOM 월간 수익률 상관관계
상관관계 행렬은 관계의 "스냅샷"을 제공하지만, 롤링 상관관계는 시간에 따른 관계 역학을 조사합니다. 그림 7은 상품 부문이 종종 서로 낮은 상관관계를 갖지만, 일부 시장 환경에서는 산업 금속과 귀금속 또는 산업 금속과 에너지 간의 관계가 더 강한 양의 상관관계를 유지할 수 있음을 보여줍니다.
그림 7: 1994년 1월부터 2026년 2월까지의 BCOM 부문 월간 수익률 롤링 상관관계
이 데이터는 상관관계가 더 높고 낮은 상관관계 사이를 전환하면서 클러스터링된다는 것을 시사합니다. 예를 들어 1997/98년, 2000년, 2007년, 2011년에서 2014년, 그리고 2018/19년경입니다. 박스-수염 그림으로 표시된 롤링 상관관계 분포는 상대적으로 낮은 평균(x)과 중앙값(선)을 가진 대부분의 롤링 상관관계가 가장 낮은 평균에서 가장 높은 평균으로 정렬되어 있음을 보여줍니다(그림 8). 산업 금속과 에너지 간의 롤링 상관관계 및 산업 금속과 귀금속 간의 롤링 상관관계는 각각 0.29와 0.33으로 가장 높은 평균을 갖습니다.
그림 8: 1994년 1월부터 2026년 2월까지의 롤링 상관관계 박스 & 수염 그림. 평균이 낮은 것부터 높은 것까지 정렬됨
상품과 미국 달러
상품과 미국 달러(USD) 간의 관계는 상품을 조사할 때 고려해야 할 요소입니다. 거시 및 미시 항목으로 구성된 상품 도구 상자에서 고려해야 할 도구로 생각하십시오. 2001년 7월부터 2008년 4월까지 미국 달러는 통화 바스켓(DXY) 대비 약 49% 하락했습니다.
많은 상품이 USD로 표시되기 때문에 USD가 하락하면 다른 통화로 표시되는 상품이 더 저렴해 보일 수 있으며, 이는 해당 상품에 대한 글로벌 수요 증가와 가격 상승을 유발할 수 있습니다(그림 9). 이는 2000년대 초 상품 가격 상승에 대한 거시적 요인 중 하나로 앞서 언급되었습니다.
그림 9: 주간 BCOM 지수 및 미국 달러 가격
DXY 지수는 2008년에 바닥을 찍고 2022년까지 상승 추세를 보였습니다. 그 기간의 대부분 동안 BCOM 지수는 하락했습니다.
1992년 1월 1일부터 2026년 3월 3일까지 DXY와 BCOM 간의 주간 수익률 상관관계는 -0.31입니다. DXY와 BCOM 간의 12개월 롤링 상관관계를 기준으로 하면, 89%의 시간 동안 음수입니다(그림 10).
그림 10: DXY와 BCOM 간의 12개월 롤링 상관관계
요약
이 데이터는 상품 부문이 서로 독립적으로 움직일 수 있으며 때로는 상품 가격에 영향을 미치는 요인에 따라 상관관계가 양수 및 음수 순간 사이를 순환할 수 있기 때문에 움직임이 겹칠 수 있음을 보여줍니다. USD, 통화 정책 및 지정학적 문제는 상품에 영향을 미칠 수 있습니다. 때로는 특정 시장이나 부문에 영향을 미치는 단순한 수요와 공급 시나리오일 뿐입니다. 상품은 PCE 가격 지수와 간접적인 관계를 가지지만, PCE 내구재 및 비내구재 상품 부문과는 더 직접적인 관계를 가집니다.
과거 몇 년 동안 식품 및 에너지와 같은 일부 상품이 인플레이션을 억제했다면, 미래 인플레이션의 촉매제가 될 수 있을까요?
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