WBD 주식 이례적 옵션 활동, WBD-파라마운트 딜 8월 전 마무리 시사

WBD 주식의 비정상적인 옵션 활동은 WBD-파라마운트 딜이 8월 이전에 마무리될 것임을 시사한다

윌 애스워스

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최근 mid-May까지, 파라마운트 스카이댄스(PSKY)의 워너 브라더스 디스커버리(WBD) 1,100억 달러 인수는 9월 30일 이전 또는 당일에 마무리될 예정이었다. 그러나 mid-May에 올리버ダー시의 Status 뉴스레터가 데이비드 엘리슨이 7월 15일을 목표로 하고 있다고 보도했다.

수요일, 시장은 혼조세를 보였지만 WBD 주식은 유럽연합의 규제 심사가 곧 완료될 것이라는 소식과 더 나아가 딜이 EU 규제 승인을 받을 것이라는 소식에 힘입어 1.2% 상승했다.

어제의 비정상적인 옵션 활동에서 누군가가 명확히 메모를 받았다. 워너 브라더스 디스커버리는 7일 이상 만기인 옵션 중 거래량이 500계약 이상인 경우 Vol/OI(거래량-미청산약정 비율)가 가장 높았다. 7월 24일 $28 콜 옵션의 거래량은 18,807로, 미청산약정의 122.17배였다.

앞서 보도된 조기 마감일과 어제 WBD의 비정상적인 콜 옵션 활동을 고려할 때, 누군가가 실제로 매각이 7월 24일 이전에 마무리될 것이라는 상당한 규모의 베팅을 했다는 것이 명확하다.

당신은 이를 따라야 하는가?

주목할 만한 WBD 옵션

네 가지가 두드러진다.

1) 네 거래 모두 같은 날인 7월 24일에 만료된다.

2) 네 거래 모두 어제 같은 시간인 동부시간 기준 오전 10시 37분에 이루어졌다.

3) 두 개의 $30 콜 거래와 두 개의 $28 콜 거래의 거래량은 모두 18,719였다.

4) 어제 거래 이전에는 $28 콜과 $30 콜의 미청산약정이 거의 없거나 전혀 없었다.

이 네 거래는 누군가가 두 부분으로 나눈 큰 불 콜 스프레드를 실행했음을 시사한다.

불 콜 스프레드

위에서 볼 수 있듯이, 나는 거래자/투자자가 어제 거래에서 한 불 콜 스프레드의 예로 7월 24일 $27과 $30 콜을 사용하고 있다.

불 콜 스프레드는 투자자가 WBD 주식이 7월 24일까지 가치 상승할 것이라고 믿는 낙관적 베팅이다. 이는 $27 콜을 매수하고 $30 콜을 매도하는 것을 포함한다. $30 콜 매도로 얻은 프리미엄이 $27 콜 매수 비용을 상쇄한다.

이 불 콜 스프레드에서 손해 볼 수 있는 최대 금액은 순 debit인 $2.18이다. 이는 장기 $27 콜의 거래 가격 $2.25에서 단기 $30 콜의 프리미엄 $0.07을 뺀 값이다. 최대 손실은 만기 시 주가가 $27 이하일 때 발생한다. 최대 수익은 $0.82 [$30 행사가 - $27 행사가 - $2.18 순 debit]이다. 만기 시 주가가 $30 이상일 때 최대 수익을 달성한다. 손익분기점인 $29.18 [$27 행사가 + $2.18 순 debit]과 $30 사이에서는 일부 수익을 내지만 최대 수익은 내지 못한다.

이제 어제 동부시간 기준 오전 10시 37분에 발생한 네 거래에これを 적용해보자. 서로 다른 규모의 거래에 놀라지 말라. 이 상황에서 단일 깔끔한 거래로 실행하기에는 거래 규모가 너무 클 가능성이 크다. 중요한 점은 어제 7월 24일 $28 콜과 $30 콜 옵션 계약이 총 18,719건 거래되었다는 것이다.

1) 장기 $28 콜의 비용 = $1,871,900 [$1 거래 가격 × 18,719 장기 $28 콜 × 100].

2) 단기 $30 콜의 프리미엄 = $327,500 [($0.18 거래 가격 × 9,360 단기 $30 콜 × 100) + ($0.17 거래 가격 × 9,359 단기 $30 콜 × 100)]. 곱셈을 하면 $327,583이 나오며, 서로 다른 거래로 인해 18,719 계약을 맞추기 위해 반올림하여 가장 가까운 센트 단위로 $327,500이 된다.

3) 순 debit는 $1,544,000 또는 계약당 $0.825 [$1,544,000 ÷ 18,719 계약 ÷ 100 주]이다.これが 트레이더가 입을 수 있는 최대 손실이다. 최대 손실은 만기 시 주가가 $28 이하일 때 발생한다.

4) 최대 수익은 $2,199.482.50 [($30 행사가 - $28 행사가 - $0.825 순 debit) × (18,719 계약 × 100 주)] 또는 $1.175이다.

5) 최대 수익 수익률은 142.5%이다.

6) 위험/보상 비율은 0.70 대 1이다.

7) $28 장기 콜의 수익 확률 -- 주가가 $28.825 손익분기점에 도달할 가능성 -- 은 $27 장기 콜보다 높으며, 28.7%보다 높을 가능성이 크며,おそらく 29% 정도이다.

따라서 이 베팅을 한 사람은 딜이 7월 24일 이전에 마무리될 확률이 30%라고 믿고 있다.

M&A 차익 거래를 해야 하는가?

단답은 아니다. 장답은 더 미묘하다.

파라마운트 스카이댄스 CEO 데이비드 엘리슨의 7월 15일 목표 이전에 EU가 딜을 승인한다고 가정한다 -- 어제 보도에 따르면 EU 규제 승인을 받기 위해 유나이티드 인터내셔널 픽처스 지분 50%를 조인트벤처 파트너인 유니버설 픽처스에 6월 30일까지 매각해야 한다고 한다 -- 그럼에도 불구하고 영국 경쟁시장청의 승인이 남아 있다. 이는 8월까지 예상되지 않는다.

또한 뉴욕, 캘리포니아 및 기타 여러 주로 구성된 연합은 경쟁 감소로 인해 거래를 막기 위한 소송을 준비 중이다. 이는 마감을 가을로 미루고 possibly 9월 30일 마감 시한을 넘길 수도 있다. 그러나 EU 승인을 받은 후에도 주들과의 소송을 계속하면서 거래를 마무리하는 것은 가능하다.

9월 30일 이후, 파라마운트 스카이댄스는 마감 시한 이후 각 분기당 주당 25센트의 "틱킹 피"를 추가로 지불하기로 합의했으며, 이는 $1,100억에 추가된다. 이는 모닝스타에 따라 분기당 약 $6억 2,750만 달러에 해당한다. 따라서 PSKY가 9월 30일 이전에 마무리하도록 하는 큰 재정적 인센티브가 존재한다.

이 베팅을 한 트레이더/투자자는 분명히 향후 30일 동안 주가가 상승할 것이라고 믿는다. 이 기간 동안 EU 규제 심사에서 추가 소식이 나와 조기 8월에 적시 승인이 시사된다면, 불 콜 스프레드는 분명히 더 큰 가치를 갖게 될 것이다.

큰 위험은 7월 24일 이전에 두 가지 중 하나가 발생하는 것이다. 즉, EU가 조건 없이 딜을 승인하거나 적어도 승인을 시사하여 주가가 $31 인수 가격으로 상승하고, 단기 $30 콜이 부채가 되거나, 예기치 않게 더 높은 입찰이 등장하는 것이다.

더 높은 입찰은 unlikely하다. 입찰자는 WBD에 $29억의 해지 수수료를 지불하고, 주당 $31을 초과하는 제안을 해야 하며, 여전히 새로운 규제 승인 절차를 거쳐야 한다. 이는 너무 큰 장벽이다.

내 추측은 트레이더/투자자가 포지션을 $29와 $30 사이에서 청산할 것이라는 것이다. 그들은 7월 24일 이후로 불 콜 스프레드를 롤아웃하고 싶어하지 않을 것이다. 그렇게 하면 거래 비용으로 인해 잠재적 수익이 실제로 낮아지기 때문이다.

당신이 이 거래를 할 수는 있지만, 나는 당신의 자본이 더 명확히 정의된 위험/보상 프로필을 가진 기회에 더 잘 사용될 것이라고 생각한다. M&A 차익 거래는 전문가에게 맡기는 것이 좋다.

게시일 기준으로, 윌 애스워스는 본 문서에 언급된 증권 중 어느 것에 대해서도 직접 또는 간접적으로 포지션을 보유하지 않았다. 본 문서의 모든 정보 및 데이터는 오직 정보 제공 목적으로만 제공된다. 본 문서는 원래 Barchart.com에 게재되었다.