Autor Maksym Misichenko · CNBC ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Panelistom generalnie zgadzają się, że obecna dynamika AI, choć imponująca, jest przesadzona i nie do utrzymania. Ostrzegają przed poleganiem na rundach finansowania napędzanych przez szum, potencjalnymi tarciami regulacyjnymi i ryzykiem korekt wycen. Koncentracja kapitału w kilku firmach i wysokie koszty obliczeniowe są również postrzegane jako znaczące ryzyka.
Ryzyko: Wysokie i nie do utrzymania wyceny, zwłaszcza wycena Anthropic na 900 mld USD, która opiera się na szybkim, ale prawdopodobnie nie do utrzymania, wzroście przychodów i może nie przetrwać.
Szansa: Potencjał prawdziwej rentowności i zrównoważonych marż, które mogą uczynić sektor bardziej atrakcyjnym w dłuższej perspektywie.
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
Tegoroczna lista Disruptor 50, z Anthropic na pierwszym miejscu, po OpenAI, obejmuje firmy, które wykorzystują technologię — przede wszystkim sztuczną inteligencję (AI) — aby rzucić wyzwanie istniejącym branżom i tworzyć nowe.
Wraz z gwałtownym wzrostem — dyrektor generalny Dario Amodei mówi, że przychody wzrosły 80 razy w pierwszym kwartale — Anthropic odnotował jeden z najszybszych wzrostów w historii oprogramowania dla przedsiębiorstw. Oprócz produktów skierowanych do konsumentów, Claude Code zrewolucjonizował rozwój oprogramowania i zyskał uznanie za swoją niezawodność i silne wyniki w przypadku złożonych zadań. Firma prowadzi również rozmowy na temat pozyskania jeszcze większego kapitału przy zawyżonej wycenie sięgającej nawet 900 miliardów dolarów.
To, co plasuje Anthropic na pierwszym miejscu, to nie tylko jego wzrost, ale także jego pozycja: skupienie się na budowaniu potężnych systemów AI, którym przedsiębiorstwa ufają. Jego nacisk na bezpieczeństwo i „AI konstytucyjną”, połączony z szybkim wzrostem możliwości modelu, pomógł mu wyłonić się jako jeden z najjaśniejszych konkurentów OpenAI, przyciągając jednocześnie dużych partnerów i klientów poszukujących niezawodnej sztucznej inteligencji klasy korporacyjnej.
Zaledwie trzy lata temu Anthropic uruchomił swój pierwszy produkt i „od samego początku powiedzieliśmy: „Priorytetem jest budowanie dla firm z wielu powodów” — wspominała współzałożycielka Daniela Amodei.
W ciągu ostatniego roku to tempo przyspieszenia się zmieniło, ale nie skupienie — mówi ona. „Szczególnie w ciągu ostatnich trzech do sześciu miesięcy… uważam, że widzimy połączenie modeli, które stają się mądrzejsze, produkty stają się lepsze i to naprawdę generuje ogromną wartość dla firm” — powiedziała.
W znaku tego, jak ogromny i potężny jest ekosystem technologiczny, łączna wycena tegorocznej listy wynosi 2,4 biliona dolarów, prawie 2 biliony dolarów z tych pięciu wiodących firm na liście — a większość z nich z dwóch wiodących, Anthropic i OpenAI. Wycena implikowana listy wzrosła trzykrotnie rok do roku. Kwota zainwestowanych pieniędzy również dramatycznie wzrosła, z całkowitym finansowaniem tegorocznych 50 firm na poziomie 337 miliardów dolarów, czyli dwa i pół raza więcej niż w zeszłym roku.
Czatternaste wydanie Disruptor 50 prezentuje trendy dominujące na rynku i rosnące skupienie się na AI w całej gospodarce. 43 z 50 firm na tegorocznej liście twierdzi, że AI jest kluczowa dla ich modelu biznesowego. Technologia dla przedsiębiorstw to największa kategoria, z 20 firmami na liście. Widzimy również zastosowanie AI w służbie zdrowia, z pięcioma firmami zajmującymi się opieką zdrowotną i trzema firmami biotechnologicznymi na liście. Fintech pozostaje kluczową kategorią, z sześcioma firmami, w tym nr 5 Ramp, nr 16 Ripple i nr 29 Revolut.
Na tegorocznej liście znajdują się dwie nowe kategorie. Vibe coding debiutuje z trzema firmami: nr 37 Cursor, nr 39 Lovable i nr 42 Replit, startupami, które pomogły zrewolucjonizować łatwość programowania zarówno dla konsumentów, jak i dla przedsiębiorstw. I po raz pierwszy rozpoznaje się rynki predykcyjne — z Kalshi i Polymarket, odpowiednio na pozycji nr 43 i nr 48 — ponieważ stworzyły nowe rynki handlowe i rzuciły wyzwanie tradycyjnym platformom gier.
W zeszłym roku Anduril, technologiczny gigant z branży obronnej, był liderem listy. W tym roku wartość technologii dla przemysłu obronnego nadal rośnie. Na pozycji nr 4 Anduril jest już wiodącym nowoczesnym wykonawcą z branży obronnej, łącząc najnowocześniejszą technologię i sprzęt w celu tworzenia autonomicznych systemów dla wojska. Tymczasem nr 40 Saronic koncentruje się na obronności morskiej i współpracuje z Marynarką Wojenną, aby dostarczać autonomiczne okręty i drony napędzane przez AI. A nr 49 Shield AI koncentruje się na niebie, budując autonomiczne samoloty i drony.
Ale powiązania z przemysłem obronnym rozciągają się szerzej na tegoroczną listę. Nr 9 Cyera i nr 46 Abnormal AI koncentrują się na bezpieczeństwie narodowym i cyberobronie, a firma Applied Intuition, zajmująca się „fizyczną AI” na pozycji nr 21, zwiększa swoje skupienie na sektorze wojskowym. Rekordowe finansowanie napłynęło do tego sektora: VC zainwestowały 51,2 miliarda dolarów w obronność na całym świecie w 2025 roku w porównaniu z 39,9 miliarda dolarów w 2024 roku i 27,7 miliarda dolarów w 2023 roku, według PitchBook.
Umiejętności wojskowe są również na pierwszym planie dla znanych gigantów AI. Anthropic toczy walkę z rządem w sprawie tego, czy wojsko powinno mieć nieograniczony dostęp do jego technologii, podczas gdy rywal OpenAI agresywnie wchodzi w partnerstwa obronne. W zeszłym roku Departament Obrony przyznał OpenAI kontrakt o wartości do 200 milionów dolarów na opracowanie prototypowych możliwości sztucznej inteligencji na granicy dla zarówno działań wojennych, jak i korporacyjnych. Jest to część tego, co Departament Obrony opisuje jako część swojej strategii budowania „siły bojowej opartej na AI”.
Dla firm Pentagon zapewnia wiarygodne przychody i potwierdza wysoką stawkę użyteczności technologii. Fakt, że tak wiele firm z Doliny Krzemowej przyjęło współpracę z wojskiem, to odejście od nastroju w sektorze technologicznym nie tak dawno temu, kiedy pracownicy Google protestowali przeciwko pracy firmy z rządem nad „Projektem Maven”. Anthropic jest rzadkim i godnym uwagi wyjątkiem. A fakt, że jego przychody rosną 80 razy, pomimo jego sporu z rządem, świadczy o sile jego technologii.
Anthropic spodziewa się również, że długoterminowe partnerstwo ostatecznie przewyższy obecne rozbieżności. „Nasza wieloletnia historia produktywnej współpracy z rządem daje mi wiele nadziei, że mamy więcej wspólnego, niż się różnimy” — powiedziała Daniela Amodei. „Moje odczucie jest takie, że jest wiele pracy, którą muszą wykonać Anthropic i wszystkie laboratoria oraz wszystkie duże firmy technologiczne i rząd. I absolutnie wierzę, że będzie wystarczająco dużo pracy dla wszystkich i będzie istniała droga naprzód” — dodała.
Wraz ze wzrostem AI następuje przesunięcie geograficzne na liście Disruptor 50: powrót do San Francisco i Bay Area w liczbach, których nie widziano od czasu, gdy przedsiębiorcy rozproszyli się podczas pandemii. W tym roku znajduje się rekordowa liczba 18 firm z Bay Area, o dwie więcej niż w zeszłym roku, co odzwierciedla przepływ dolarów VC. Bay Area odpowiadała za ponad trzy czwarte wszystkich finansowań AI w USA w zeszłym roku i połowę dziesięciu największych transakcji venture, w tym OpenAI i Anthropic, oraz Databricks i Perplexity.
W nadchodzącym roku dwa prywatne giganty AI, a także inne, są na liście IPO. W ciągu ostatniego roku dwa firmy z naszej listy Disruptor 50 z 2025 roku wyszły na giełdę — Navan i Figma — podobnie jak cztery firmy z poprzednich list D50. Obecnie Goldman Sachs mówi, że istnieje wieloletni backlog IPO. Inwestorzy obserwują pięć firm z listy D50, które mogą pobić rekordy IPO: Anthropic, OpenAI, Databricks, Stripe i SpaceX. Ponieważ inwestorzy koncentrują się na rentowności i skali, jedna z tych firm może oznaczać największy publiczny debiut wszech czasów.
Ujawnienie: CNBC i Kalshi mają relację komercyjną, która obejmuje pozyskiwanie klientów i mniejszy udział kapitałowy CNBC.
Zapisz się do naszego cotygodniowego, oryginalnego newslettera, który wykracza poza roczną listę Disruptor 50, oferując bliższe spojrzenie na firmy z listy i ich innowacyjnych założycieli.
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Potencjalna wycena Anthropic na 900 mld USD i łączna wycena listy na 2,4 bln USD odzwierciedlają nadmuchanie wycen, które ignoruje batalie regulacyjne i nieudowodnioną rentowność."
Artykuł maluje obraz niepowstrzymanego pędu AI, z 80-krotnym wzrostem przychodów Anthropic i rozmowami o wycenie 900 mld USD, plus 337 mld USD finansowania w ramach Disruptor 50, sygnalizując ogromne napływy kapitału do AI dla przedsiębiorstw i technologii obronnych. Jednakże, pomija kwestię zrównoważonego rozwoju: większość firm pozostaje przed zyskami, polegając na rundach napędzanych przez szum, a impas Anthropic w dostępie do wojska podkreśla tarcia regulacyjne, które mogą spowolnić adopcję. Koncentracja w Bay Area i zaległości w IPO również rodzą pytania, czy rok 2026 oznacza szczyt wyceny przed korektami. Wiatr w żagle wydatków na obronność jest realny, ale może nie zrekompensować analizy budżetów przedsiębiorstw, jeśli ROI okaże się nieuchwytny.
Dynamiczne ulepszenia modeli i kontrakty korporacyjne mogą nadal napędzać szybką monetyzację, uzasadniając podwyższone mnożniki, jeśli funkcje bezpieczeństwa, takie jak konstytucyjne AI, staną się prawdziwą przewagą nad OpenAI.
"Wzrost wyceny (3x rok do roku) odrywa się od wzrostu przychodów i rentowności; wycena Disruptor 50 na 2,4 bln USD odzwierciedla nadwyżkę kapitału, a nie zrównoważone modele biznesowe."
Artykuł myli dynamikę wyceny z podstawami biznesowymi. Wycena Anthropic na 900 mld USD opiera się na 80-krotnym wzroście przychodów w pierwszym kwartale — niezwykłym, ale z małej bazy i prawdopodobnie nie do utrzymania. Łączna wycena 50 firm na 2,4 bln USD (wzrost 3-krotny rok do roku) krzyczy o dynamice bańki: kapitał goniący za narracją, a nie za siłą zarobkową. Czterdzieści trzy z pięćdziesięciu firm twierdzi, że AI jest „krytyczna” — czerwona flaga dla nasycenia szumem. Koncentracja w Bay Area (18 z 50) odzwierciedla rok 2000, a nie 2024. Wzrost finansowania technologii obronnych (51,2 mld USD w 2025 r. w porównaniu do 27,7 mld USD w 2023 r.) jest realny, ale wiąże się z ryzykiem wykonania i zmiennością geopolityczną. Impas Anthropic z rządem jest pomijany; jeśli się zaostrzy, zaufanie przedsiębiorstw szybko wyparuje.
80-krotny wzrost Anthropic i skupienie na przedsiębiorstwach autentycznie odróżniają go od poprzednich cykli szumu AI, a kontrakt OpenAI na 200 mln USD od Pentagonu dowodzi, że monetyzacja obronności/AI jest realna, a nie spekulacyjna.
"Obecna wycena Anthropic na 900 miliardów dolarów stanowi nie do utrzymania bańkę napędzaną koncentracją kapitału, a nie fundamentalną rentownością przedsiębiorstw."
Docelowa wycena Anthropic na 900 miliardów dolarów jest ogromną czerwoną flagą. Chociaż 80-krotny wzrost przychodów jest imponujący, sugeruje to model „wzrost za wszelką cenę”, który ignoruje miażdżące wydatki kapitałowe wymagane do szkolenia modeli granicznych. Widzimy masową koncentrację kapitału w pięciu czołowych firmach „Disruptor”, które obecnie stanowią prawie 2 biliony dolarów wyceny. Odzwierciedla to dynamikę bańki późnego etapu z 1999 roku, gdzie wyceny na rynku prywatnym są oderwane od zrównoważonego przepływu pieniężnego. Inwestorzy stawiają na wynik „zwycięzca bierze wszystko” w AGI, ale komodytyzacja LLM już teraz obniża marże dla dostawców AI klasy korporacyjnej.
Jeśli Anthropic pomyślnie osiągnie standardy „Konstytucyjnego AI”, które zaspokoją zarówno zgodność z przepisami korporacyjnymi, jak i wymagania bezpieczeństwa narodowego, mogą zdobyć przewagę o wysokiej marży, która uzasadni premię w stosunku do bardziej eksperymentalnego podejścia OpenAI.
"Stos AI Anthropic zorientowany na przedsiębiorstwa może zapewnić trwałą rentowność i znaczący udział w rynku, jeśli transakcje przełożą się na zrównoważone marże; bez tego szum i wysokie wyceny mogą nie być uzasadnione."
Anthropic na czele listy Disruptor 50 CNBC podkreśla dynamiczny wzrost i ukierunkowanie na przedsiębiorstwa, ale artykuł pomija ważne zastrzeżenia. Prywatna wycena, według pogłosek bliska 900 mld USD, opiera się na ultra-szybkiej adopcji AI i zakładach obronnych, które mogą nie przetrwać; szybkie zyski brutto bez udowodnionych, skalowalnych marż nie stanowią przewagi. Koncentracja klientów, długie cykle sprzedaży i rosnące koszty obliczeniowe mogą ograniczyć rentowność. Regulacje i kontrole eksportu, a także obawy dotyczące bezpieczeństwa AI i dostępu do rządu, zagrażają długoterminowej adopcji. Ekspozycja obronna wprowadza ryzyko polityczne, które może się zmieniać wraz z wyborami lub zmianami budżetowymi. Szum może zniknąć, jeśli OpenAI, Google lub inni przyspieszą; trwały wzrost wymaga prawdziwej rentowności, a nie nagłówków.
Przeciwko temu optymistycznemu odczytowi: jeśli popyt na AI ostygnie lub ograniczenia regulacyjne zaczną działać, przewaga Anthropic może szybko się skurczyć. Ekspozycja obronna/rządowa staje się wówczas źródłem zmienności przychodów, a nie stabilnym motorem napędowym.
"Podwyższone stopy procentowe plus koszty obliczeniowe przyspieszą kompresję marż poza historycznymi porównaniami bańki."
Równoległość bańki z 1999 roku w Gemini pomija fakt, że dzisiejsze podwyższone stopy procentowe sprawiają, że utrzymanie mnożników przed zyskiem jest znacznie trudniejsze niż w erze dot-com. Nakładając to na ostrzeżenia ChatGPT dotyczące kosztów obliczeniowych, wskazuje to na szybsze ściskanie marż dla czołowych nazw Disruptor. Wzrost wydatków na obronność może tymczasowo ukryć spalanie gotówki w całym kohorcie, ale jakiekolwiek spowolnienie w zakresie ROI dla przedsiębiorstw ujawniłoby napięcia płynności, które artykuł bagatelizuje.
"Presja kosztów obliczeniowych to szum w całym sektorze; koncentracja klientów i zrównoważenie marż to prawdziwi zabójcy wyceny."
Grok wskazuje na zaostrzenie ściskania marż przez stopy procentowe — słusznie. Ale mylimy dwa odrębne ryzyka: inflację kosztów obliczeniowych (strukturalną, dotykającą wszystkich graczy równo) w porównaniu z koncentracją klientów (specyficzne dla Anthropic). Wydatki na obronność nie maskują żadnego z nich. Prawdziwy wskaźnik: jeśli marże brutto Anthropic dla przedsiębiorstw spadną poniżej 60% do trzeciego kwartału 2025 r., wycena 900 mld USD załamie się niezależnie od wiatrów w żaglach obronności. Nikt jeszcze nie modelował tego progu.
"Wycena Anthropic nie uwzględnia strukturalnej niemożliwości utrzymania marż podobnych do oprogramowania, biorąc pod uwagę powtarzalny, energochłonny charakter wnioskowania modeli."
Próg marży brutto 60% dla Claude'a jest właściwą metryką, ale ignoruje pułapkę „kosztów obliczeniowych jako kosztów własnych”. W przeciwieństwie do SaaS, koszty szkolenia modeli Anthropic są powtarzalne, a nie tylko utrzymaniem. Jeśli nie osiągną co najmniej 40% rocznych zysków z efektywności wnioskowania, te 60% marży to fantazja. Ignorujemy fakt, że te firmy to zasadniczo użyteczności energochłonne udające firmy programistyczne. Wycena to nie tylko bańka; to fundamentalne niezrozumienie struktury kosztów inteligencji.
"Czas polityki i zamówień — kontrole eksportu i zmiany budżetu obronnego — mogą zatrzymać popyt, zanim pojawią się 40% zyski z efektywności, czyniąc koncentrację przewagą płynności/polityki, a nie czystą przewagą produktu."
Gemini nadmiernie podkreśla kąt bańki, skupiając się na mnożnikach; prawdziwe ryzyko to czas polityki i zamówień. Nawet przy dyscyplinie marż, trwałość przychodów Anthropic zależy od długich, nieregularnych umów rządowych i korporacyjnych. Jeśli kontrole eksportu się zaostrzą lub budżety obronne się przesuną, popyt może się zatrzymać, zanim pojawią się jakiekolwiek 40% zyski z efektywności. Koncentracja w pierwszej piątce pomaga, ale jest to przewaga płynności i polityki, a nie czysta przewaga produktu.
Panelistom generalnie zgadzają się, że obecna dynamika AI, choć imponująca, jest przesadzona i nie do utrzymania. Ostrzegają przed poleganiem na rundach finansowania napędzanych przez szum, potencjalnymi tarciami regulacyjnymi i ryzykiem korekt wycen. Koncentracja kapitału w kilku firmach i wysokie koszty obliczeniowe są również postrzegane jako znaczące ryzyka.
Potencjał prawdziwej rentowności i zrównoważonych marż, które mogą uczynić sektor bardziej atrakcyjnym w dłuższej perspektywie.
Wysokie i nie do utrzymania wyceny, zwłaszcza wycena Anthropic na 900 mld USD, która opiera się na szybkim, ale prawdopodobnie nie do utrzymania, wzroście przychodów i może nie przetrwać.