Autor Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Panel przeważnie wyraża niedźwiedzie nastroje dotyczące potencjalnej wyceny Anthropic na 900 miliardów dolarów i IPO, powołując się na niezweryfikowany ARR, konkurencję ze strony OpenAI, potencjalne regulacje AI i ryzyka związane z zapadaniem się premii na rynku wtórnym pod publiczną kontrolą.
Ryzyko: Źle wyceniona płynność: pierwotne warunki mogą obniżyć przyszły wzrost po IPO i stłumić jakąkolwiek rewaloryzację mnożnika, gdy firma nie spełni celów.
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
W świecie zwierząt, drapieżnicza konkurencja w czasie pożywienia jest w swej istocie okrutna.
Idiom „feeding frenzy” (szaleńczy pościg za pożywieniem) zyskał na znaczeniu w połowie wieku, początkowo głównie do opisywania zachowania rekinów frenetycznie atakujących duże ławice ryb. Jest to chaotyczne, bezwzględne i wywoływane przez postrzeganie obfitości. I podejrzewam, że fraza ta zyskała popularność zarówno ze względu na to, że jest wyrazista, jak i dlatego, że na świecie jest więcej niż jeden rodzaj rekina. A teraz, całkiem sporo rekinów krąży wokół rynku wtórnego związanego z Anthropic, który powszechnie oczekiwany jest na giełdzie w tym roku (podobnie jak rywal OpenAI).
Jeśli przeoczyliście zamieszanie: Anthropic, twórca Claude i ostatnio wyceniony na teraz już przestarzałe 380 miliardów dolarów, podnosi nową rundę finansowania – firma ma ponoć zebrać nawet 50 miliardów dolarów przy wycenie w okolicach 900 miliardów dolarów. I rozmawiając z brokerami, inwestorami i założycielami na ten temat, wszyscy mieli ten sam, jasny przekaz: to nie jest normalne.
„Anthropic ma w sobie skumulowane, nagromadzone zapotrzebowanie i jest to jak garnek pod ciśnieniem gotowy do wybuchu” – powiedział Hari Raghavan, anioł biznesu i założyciel, który obecnie zakłada nowy fundusz z długoletnim dyrektorem اجرacyjnym rynków prywatnego kapitału, Clarą Vydyanath. „Jeśli masz nagromadzone zapotrzebowanie i brak czystych ścieżek, których możesz użyć do odprowadzenia spalin, to co się dzieje? Całość wybucha”.
A zapotrzebowanie na Anthropic jest wybuchowe, zgodnie z opinią czterech osób z branży. Na początku tej dekady Anthropic nie istniał, a w tym roku firma ma rzekomo przyjąć 45 miliardów dolarów. Ta podawana (i oszałamiająca) liczba wydaje się być zannualizowanym wskaźnikiem przychodów (annualized revenue run rate), który z definicji jest problematyczny – jest to szacunkowy obraz tego, gdzie przychody wylądują, jeśli obecne tempo się utrzyma. Ta liczba nie jest rzeczywistością, jeszcze nie.
Ale rzeczywistość nie jest siłą napędową za falą zapotrzebowania na akcje Anthropic. Wszystko zaczęło się pod koniec kwietnia, kiedy Anthropic wysłał zaproszenie do alokacji inwestorów: Przekaz? Chcesz blok akcji Anthropic, masz 48 godzin na przesłanie wysokości swojej oferty.
Rezultat: rynek tak pienisty, że ludzie są skłonni przelać setki tysięcy dolarów do brokera, nie weryfikując, czy kupowane akcje są w ogóle prawdziwe. Przeczytaj moją pełną historię tutaj.
Życzę wspaniałego długiego weekendu, a zobaczymy się we wtorek.
Allie GarfinkleX: @agarfinks
Email:[email protected]
Zgłoś ofertę do newslettera Term Sheet tutaj.
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Wtórna gorączka przy 900 miliardach dolarów sygnalizuje przeszacowanie, które prawdopodobnie zostanie skorygowane, gdy rzeczywiste marże Anthropic i zrównoważony rozwój wzrostu staną w obliczu kontroli rynku publicznego."
Artykuł przedstawia wtórny popyt na Anthropic jako niepowstrzymany szybkowar przed potencjalnym pozyskaniem 900 miliardów dolarów i IPO, jednak ignoruje fakt, że podany roczny wskaźnik przychodów w wysokości 45 miliardów dolarów pozostaje niezweryfikowany i daleki od zrealizowanych zysków. Wtórne premie często zapadają się po pojawieniu się publicznej kontroli, ponieważ kupujący, którzy przelali środki bez weryfikacji akcji, już sygnalizują słabą analizę due diligence. Szersze ryzyka obejmują konkurencję ze strony OpenAI, potencjalne regulacje AI zaostrzające dostęp do kapitału i historyczne wzorce, w których wyceny prywatne na późnym etapie oderwane od fundamentów prowadziły do spadków o 40-60% po IPO. Gorączka może po prostu wyprzedzać wyjście, zamiast potwierdzać trwałą wartość.
Utrzymujące się przyjęcie Claude przez przedsiębiorstwa może potwierdzić wskaźnik przychodów w ciągu 18 miesięcy, pozwalając IPO na przejście przy podwyższonych mnożnikach, jeśli płynność makro pozostanie wspierająca.
"Wtórny popyt na Anthropic odzwierciedla FOMO napędzane płynnością i niedobór alokacji, a nie zweryfikowane podstawy biznesowe — klasyczny sygnał bańki na późnym etapie."
Artykuł myli popyt *na alokację* z popytem na *produkt*. 45 miliardów dolarów ARR Anthropic to roczny wskaźnik przychodów — wyraźnie uznany za „ryzykowny” — a gorączka na rynku wtórnym mówi nam więcej o FOMO i suchym proszku w VC na późnym etapie niż o zrównoważonej ekonomii jednostkowej. Okno alokacji 48-godzinne i ludzie przelewający setki tysięcy bez weryfikacji autentyczności akcji krzyczą o mechanizmach bańki, a nie o fundamentalnej sile. Jeśli Anthropic wejdzie na giełdę z wyceną 900 miliardów dolarów+, wejdzie na rynek publiczny z zerową marżą bezpieczeństwa; każde niedociągnięcie w zakresie zrównoważonego rozwoju ARR lub presja konkurencyjna ze strony OpenAI/innych spowoduje spadek o 40-60%. Prawdziwe ryzyko: ta gorączka jest *szczytem* szumu, a nie początkiem.
Produkt Anthropic (Claude) demonstruje przewagę nad GPT-4 w wielu benchmarkach, a przyjęcie przez przedsiębiorstwa jest realne — gorączka może odzwierciedlać rzeczywistą wartość niedoboru przed IPO, które może być rzeczywiście rzadkie, a nie bańkę. Zmienność na rynku wtórnym nie unieważnia podstawowej działalności.
"Gorączka na rynku wtórnym wokół Anthropic jest napędzana spekulacyjną manią i niebezpiecznym brakiem należytej staranności, nie mając nic wspólnego z racjonalnymi wskaźnikami wyceny."
Zgłoszona wycena Anthropic na 900 miliardów dolarów jest absolutną halucynacją. Nawet zakładając roczny wskaźnik przychodów w wysokości 45 miliardów dolarów, mnożnik ceny do sprzedaży 20x — typowy dla szybko rosnącego SaaS — oznaczałby wycenę 900 miliardów dolarów tylko wtedy, gdyby firma była już na masową skalę, co nie jest prawdą. Ta narracja „szybkowaru” jest klasycznym objawem desperacji płynnościowej na późnym etapie, gdzie uczestnicy rynku wtórnego handlują FOMO, a nie fundamentami. Kiedy inwestorzy przelewają środki bez weryfikacji autentyczności akcji, rynek przestał być narzędziem inwestycyjnym i stał się czystym kasynem spekulacyjnym. To pułapka płynności, a nie historia wzrostu.
Jeśli architektura LLM Anthropic osiągnie prawdziwe możliwości agentowe na poziomie AGI w tym roku, wskaźnik przychodów może skalować się wykładniczo, sprawiając, że wycena biliona dolarów będzie wyglądać jak okazja w retrospekcji.
"Liczby i czas artykułu są prawdopodobnie mylące; rzeczywisty popyt i płynność na prywatnych rundach Anthropic są znacznie bardziej ograniczone i podatne na ostrą rewaloryzację, gdy pojawią się rzeczywiste weryfikacje i warunki."
Artykuł czyta się jak szum zbudowany na wątpliwych liczbach (np. 50 miliardów dolarów pozyskania przy wycenie ~900 miliardów dolarów) dla prywatnej firmy AI. Prywatne rynki wtórne rzadko ujawniają prawdziwy popyt lub płynność, a roczny wskaźnik przychodów 45 miliardów dolarów to niezwykłe twierdzenie bez weryfikowalnych danych finansowych. Okno alokacji 48-godzinne i kupujący przelewający duże depozyty przed potwierdzeniem legalności akcji krzyczą o ryzyku marketingowym/strukturalnym bardziej niż o rzeczywistym popycie. Brakujący kontekst obejmuje: obecną tabelę kapitałową, warunki, jaką część stanowi rynek wtórny w porównaniu do pierwotnego, i gdzie IPO realistycznie by się znalazło. Uwaga: może to być gra wyceny mająca na celu wywarcie presji na rynek, a nie sygnał trwałego popytu.
Gorączka może odzwierciedlać strategiczny popyt ze strony dużych kupujących pozycjonujących się przed IPO; jeśli jest prawdziwy, runda może zredukować ryzyko publicznego notowania i uzasadnić wysokie mnożniki, czyniąc szum prawdopodobnym, a nie tylko marketingowym szumem.
"Matematyka Gemini zakłada marże SaaS, ale koszty obliczeniowe AI sprawiają, że ten mnożnik jest niezrównoważony w skali."
Twierdzenie Gemini, że 900 miliardów dolarów wymaga „masowej skali”, jest błędne, ponieważ 45 miliardów dolarów ARR już kwalifikuje się jako masowa skala, jednak mnożnik SaaS 20x ignoruje strukturalnie niższe marże brutto laboratoriów AI z wydatków na GPU. To pozostawia wtórną gorączkę narażoną na ryzyko rewaloryzacji, jeśli w publicznych dokumentach pojawią się odpływy klientów korporacyjnych. Nikt nie zaznaczył, jak 50 miliardów dolarów pierwotnego pozyskania rozcieńczyłoby istniejące wtórne akcje, zamieniając kupujących FOMO w posiadaczy strat, nawet przed jakimkolwiek okresu blokady IPO.
"Ceny wtórnego FOMO uwzględniają pierwotną rundę, która może nigdy nie zostać zamknięta na tych warunkach, tworząc dwuetapowy upadek, jeśli inwestorzy kotwiczący się zredefiniują ceny w dół."
Grok trafnie wskazuje na pułapkę rozcieńczenia — 50 miliardów dolarów pierwotnego pozyskania przy wycenie 900 miliardów dolarów niszczy udziały właścicielskie posiadaczy wtórnych akcji bez zrównoważonego wzrostu, chyba że IPO dramatycznie się zredefiniuje. Ale to zakłada, że pierwotne pozyskanie faktycznie zamknie się przy tej wycenie. Jeśli inwestorzy kotwiczący się wstrzymają lub zażądają lepszych warunków, premia wtórna zapadnie się retroaktywnie, zamieniając FOMO w zrealizowane straty. Nikt nie modelował, co się stanie, jeśli pozyskanie zostanie zmniejszone do 20-30 miliardów dolarów lub wycenione na 600 miliardów dolarów. To jest prawdziwe ryzyko ogona.
"Kupujący wtórni są strukturalnie podporządkowani inwestorom pierwotnym, co czyni ich pozycje „FOMO” zasadniczo bezwartościowymi w każdym scenariuszu, z wyjątkiem masowego, trwałego wzrostu wyceny."
Claude i Grok skupiają się na rozcieńczeniu, ale pomijają strategiczną „trującą pigułkę” tych wtórnych struktur. Jeśli zostanie zebrane 50 miliardów dolarów przy wycenie 900 miliardów dolarów, preferencje likwidacyjne związane z tym pierwotnym kapitałem pogrzebią każdego wtórnego kupującego, który wszedł z premią. Ci kupujący nie tylko obstawiają wzrost; faktycznie kupują dług podporządkowany przebrany za kapitał własny. Kiedy nastąpi IPO, ci pierwotni inwestorzy otrzymają zapłatę jako pierwsi, pozostawiając wtórnych posiadaczy akcji z niczym poza zmiennością.
"Pierwotne warunki w dużej rundzie przy zawrotnej wycenie ryzykują obniżenie wartości wtórnej i stłumienie przyszłego wzrostu po IPO."
Krytyka „halucynacji” Gemini dotycząca 900 miliardów dolarów jest rozsądna jako sprawdzenie zdrowego rozsądku, ale pomija ryzyko strukturalne związane z ogromnym pierwotnym pozyskaniem. Jeśli 50 miliardów dolarów pierwotnego pozyskania nastąpi przy 900 miliardach dolarów kapitalizacji, preferencje likwidacyjne i warunki antyrozcieńczeniowe mogą uwięzić wtórnych kupujących, nawet jeśli wzrost ARR okaże się trwały. Prawdziwe ryzyko to nie niedobór napędzany szumem — to źle wyceniona płynność: warunki pierwotne mogą obniżyć przyszły wzrost po IPO i stłumić jakąkolwiek rewaloryzację mnożnika, gdy firma nie spełni celów.
Panel przeważnie wyraża niedźwiedzie nastroje dotyczące potencjalnej wyceny Anthropic na 900 miliardów dolarów i IPO, powołując się na niezweryfikowany ARR, konkurencję ze strony OpenAI, potencjalne regulacje AI i ryzyka związane z zapadaniem się premii na rynku wtórnym pod publiczną kontrolą.
Źle wyceniona płynność: pierwotne warunki mogą obniżyć przyszły wzrost po IPO i stłumić jakąkolwiek rewaloryzację mnożnika, gdy firma nie spełni celów.