Autor Maksym Misichenko · ZeroHedge ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Konsensus panelu jest niedźwiedzi, ostrzegając przed rajdem rynkowym zbudowanym na kruchych plotkach geopolitycznych i szumie AI, z realnym ryzykiem szybkiego wycofania z powodu wysokiej inflacji i niestabilności geopolitycznej.
Ryzyko: Szybkie wycofanie rajdu z powodu przymusowego delewarowania lub niespodzianki politycznej
Szansa: Brak zidentyfikowanych
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
Historia Trzech Części: Oto Najlepiej i Najgorzej Radzące Sobie Aktywa w Maju
Bliski Wschód nadal dominował uwagę rynków w maju, ponieważ stałe, codzienne, powtarzające się nadzieje, przecieki medialne i balony próbne dotyczące jakiegoś rodzaju porozumienia USA-Iran spowodowały spadek ropy Brent o -19,3%, co oznacza największy miesięczny spadek od marca 2020 r., kiedy rozpoczęły się blokady związane z pandemią. Te nadzieje na zakończenie konfliktu oznaczały dramatyczne złagodzenie obaw o stagflację, co obniżyło rentowności i wsparło aktywa ryzykowne. Rzeczywiście, S&P 500 wzrósł o kolejne +5,3% w ujęciu całkowitego zwrotu do nowego rekordu, a akcje spółek półprzewodnikowych radziły sobie szczególnie dobrze, ponieważ powróciło podekscytowanie związane z AI. Na przykład, indeks półprzewodników Philadelphia wzrósł w maju o kolejne +22,2%, osiągając zyski YTD w wysokości rekordowych +81,5% (w 2000 roku półprzewodniki radziły sobie szybciej, ale... cóż, znacie tę historię).
A w Korei Południowej KOSPI wzrósł w maju o kolejne +28,5%, osiągając zyski YTD w wysokości +102,4%. Trzeba przyznać, że nie wszystkie wiadomości były dobre, a rentowności obligacji skarbowych w połowie maja krótkotrwale osiągnęły wieloletnie maksima. Jednak wraz ze wzrostem nadziei na porozumienie USA-Iran, obligacje również odzyskały pozycję pod koniec miesiąca, gdy obawy dotyczące ropy i inflacji ponownie spadły.
Zanim przejdziemy do szczegółów, szybkie podsumowanie od Henry'ego Allena z Deutsche Bank, jak wyglądał maj na rynkach, jako historia trzech części:
Pierwsza część rozpoczęła się mocno, ponieważ raport Axios z 6 maja podał, że USA i Iran są bliskie podpisania jednostronicowego memorandum w celu zakończenia wojny (minął prawie miesiąc, a obie strony nadal nie zgodziły się na żadne memorandum). Ceny ropy gwałtownie spadły, a ropa Brent spadła z 114 USD/bbl 4 maja do 100 USD/bbl 7 maja. Obawy o stagflację znacznie się zmniejszyły, zwłaszcza że raport o zatrudnieniu w USA przyniósł kolejne pozytywne zaskoczenie w postaci liczby miejsc pracy.
Druga część była bardziej pesymistyczna, ponieważ Trump napisał, że propozycja Iranu była „CAŁKOWICIE NIEAKCEPTOWALNA!”. Podniosło to obawy o eskalację, podczas gdy silny odczyt bazowego CPI w USA wzmocnił obawy o bardziej uporczywą inflację, zwłaszcza że Cieśnina Ormuz nadal była zablokowana.
W tym okresie rentowności obligacji osiągnęły wieloletnie maksima w kilku krajach. 19 maja rentowność 30-letnich obligacji skarbowych zamknęła się na najwyższym poziomie od 2007 roku wynoszącym 5,18%, rentowność 10-letnich obligacji bund osiągnęła najwyższy poziom od 2011 roku wynoszący 3,19%, a rentowność 10-letnich obligacji japońskich osiągnęła najwyższy poziom od 1997 roku wynoszący 2,78%.
Trzecia część przyniosła powrót optymizmu, ponieważ liczne doniesienia sugerowały, że porozumienie USA-Iran jest ponownie bliskie. W rzeczywistości ceny ropy zakończyły miesiąc na miesięcznym minimum, S&P 500 odnotował 7 kolejnych wzrostów, a rentowność 10-letnich obligacji skarbowych spadła przez 7 kolejnych sesji po raz pierwszy od ponad roku. Pełne dane wskazywały więc na ogólnie przyzwoie wyniki.
Chociaż wydarzenia w Iranie nadal dominowały uwagę, drugą ważną historią maja był powrót ekscytacji związanej z AI, z ogromną przewagą akcji spółek półprzewodnikowych. Na przykład, indeks półprzewodników Philly wzrósł o kolejne +22,2%, a KOSPI wzrósł o +26,2% w ujęciu całkowitego zwrotu w USD. To dało ich zyski YTD na poziomie +82% i +94% odpowiednio po zaledwie 5 miesiącach roku. W rzeczywistości, w ujęciu waluty lokalnej, KOSPI wzrósł o ponad +100% YTD. Tak więc, pomimo całej zmienności geopolitycznej w tym roku, historia AI nadal jest w centrum uwagi aktywów finansowych.
Mając to na uwadze, oto ogólny przegląd makroekonomiczny minionego miesiąca.
Rynki rozpoczęły maj mocnym akcentem, spadając ceny ropy wraz ze wzrostem nadziei na zakończenie konfliktu. Co najważniejsze, Axios poinformował 6 maja, że USA i Iran są bliskie podpisania jednostronicowego memorandum, które zakończy wojnę i stworzy ramy dla dalszych negocjacji nuklearnych. Podniosło to nadzieje, że wojna może wkrótce się zakończyć, a ropa Brent spadła z 114,44 USD/bbl 4 maja do 100,06 USD/bbl 7 maja. Następnie, krótko po tym, 8 maja, pojawiło się nowe wsparcie ze strony silnych danych z USA, ponieważ raport o zatrudnieniu za kwiecień zaskoczył pozytywnie. Obejmował on wzrost liczby miejsc pracy o +115 tys., co przy obecnej serii rewizji jest pierwszym od 2024 roku przypadkiem, gdy liczba miejsc pracy przekracza +100 tys. w kolejnych miesiącach.
Ale pomimo tego optymistycznego początku, nastroje zaczęły się ponownie zmieniać w połowie miesiąca. Było to spowodowane głównie wydarzeniami geopolitycznymi, ponieważ Trump napisał 10 maja, że propozycja Iranu była „CAŁKOWICIE NIEAKCEPTOWALNA!”. Podniosło to obawy o nową eskalację, a Trump powiedział 11 maja, że „zawieszenie broni jest na maszynie podtrzymującej życie”. Tak więc, przy braku oznak porozumienia pokojowego i nadal zablokowanej Cieśninie Ormuz, ceny ropy ponownie zaczęły rosnąć. Co więcej, Trump otwarcie spekulował o eskalacji, mówiąc 19 maja, że „mam nadzieję, że nie będziemy musieli prowadzić wojny, ale być może będziemy musieli zadać im kolejny duży cios”.
Rynkom nie pomógł w tym okresie silny odczyt bazowego CPI w USA z 12 maja, który wzbudził obawy o bardziej uporczywą inflację, zwłaszcza że ceny ropy również rosły. Rzeczywiście, 18 maja kontrakt futures na ropę Brent z terminem dostawy za 6 miesięcy zamknął się na poziomie 92,76 USD/bbl, co było najwyższym poziomem od początku konfliktu. Inwestorzy wyceniali więc dłuższy okres wysokich cen ropy, który rozciągał się do końca roku.
Takie tło oznaczało, że rentowności obligacji osiągnęły nowe maksima w wielu krajach. Na przykład, 19 maja ustanowiono kilka rekordów, ponieważ rentowność 30-letnich obligacji skarbowych zamknęła się na najwyższym poziomie od 2007 roku wynoszącym 5,18%, rentowność 10-letnich obligacji bund zamknęła się na najwyższym poziomie od 2011 roku wynoszącym 3,19%, a rentowność 10-letnich obligacji japońskich zamknęła się na najwyższym poziomie od 1997 roku wynoszącym 2,78%.
Tymczasem w Wielkiej Brytanii, kilka dni wcześniej, 15 maja, rentowność 10-letnich obligacji skarbowych również osiągnęła najwyższy poziom od 2008 roku wynoszący 5,17%. Nastąpiło to w związku z narastającymi spekulacjami na temat pozycji premiera Keira Starmera po tym, jak rządząca Partia Pracy straciła mandaty w wyborach lokalnych. To z kolei wywołało liczne rezygnacje ministrów, w tym ministra zdrowia Wesa Streetinga. Krótko po tym ogłoszono wybory uzupełniające po rezygnacji jednego z posłów, a burmistrz Wielkiego Manchesteru Andy Burnham ogłosił, że będzie kandydował do parlamentu. Początkowo spowodowało to spadek wartości obligacji skarbowych, ponieważ Burnham wcześniej twierdził, że Wielka Brytania nie powinna być „zadłużona” wobec rynków obligacji i sugerował, że wydatki na obronność powinny być rozpatrywane poza zasadami fiskalnymi. Jednak Burnham później wycofał się z pomysłu zmiany zasad fiskalnych, co doprowadziło do wyraźnego odbicia obligacji skarbowych. W połączeniu ze złagodzeniem obaw o stagflację, rentowność 10-letnich obligacji skarbowych faktycznie spadła o -20 pb w całym maju, zamykając się na poziomie 4,81%.
Jednak nawet jeśli rentowności obligacji skarbowych osiągnęły wieloletnie maksima w połowie miesiąca, pod koniec maja powróciły bardziej pozytywne nastroje. Było to spowodowane – ponownie – licznymi doniesieniami sugerującymi, że porozumienie USA-Iran może być bliżej. Na przykład 27 maja irańska telewizja państwowa poinformowała o nieoficjalnym projekcie tymczasowego porozumienia pokojowego, wzbudzając nadzieje na ponowne otwarcie Cieśniny Ormuz. Następnie 28 maja raport Axios podał, że osiągnięto porozumienie w sprawie 60-dniowego memorandum o przedłużeniu zawieszenia broni, a także rozpoczęto negocjacje w sprawie irańskiego programu nuklearnego. Podobny komunikat został następnie podany przez inne media. Doprowadziło to do znacznego spadku cen ropy pod koniec miesiąca, co oznacza, że ropa Brent ostatecznie zamknęła się na poziomie 92,05 USD/bbl, najniższym od ponad miesiąca. A rynki szerzej zakończyły miesiąc bardzo mocno, z S&P 500 rosnącym przez 7 dni z rzędu, podczas gdy rentowność 10-letnich obligacji skarbowych również spadała przez 7 kolejnych sesji po raz pierwszy od ponad roku.
Które aktywa odnotowały największe zyski w maju?
Akcje: Ogólnie był to mocny miesiąc dla akcji, ponieważ rosły nadzieje na jakieś porozumienie USA-Iran. W ujęciu całkowitego zwrotu, S&P 500 wzrósł o +5,3%, STOXX 600 wzrósł o +3,2%, a japoński Nikkei wzrósł o +11,9%. Tymczasem południowokoreański KOSPI wzrósł o kolejne +28,5%, osiągając zyski YTD na poziomie +102,4%.
Obligacje skarbowe: W miarę jak obawy o stagflację ustępowały, obligacje skarbowe rosły, szczególnie w Europie. Tak więc europejskie obligacje skarbowe wzrosły o +1,1% w ujęciu całkowitego zwrotu, a obligacje skarbowe Wielkiej Brytanii wzrosły o +2,0%. Amerykańskie obligacje skarbowe odnotowały mniejszy wzrost, ponieważ inwestorzy przyspieszyli oczekiwania dotyczące podwyżek stóp przez Fed, ale nadal rosły o +0,1% w ujęciu całkowitego zwrotu.
Które aktywa odnotowały największe straty w maju?
Ropa: Perspektywa porozumienia USA-Iran spowodowała spadek ropy Brent o -19,3% w maju, co oznacza największy miesięczny spadek od marca 2020 r., kiedy rozpoczęły się blokady związane z pandemią.
Złoto: Wraz ze wzrostem realnych rentowności i ustępowaniem obaw o inflację, ceny złota spadły przez trzeci miesiąc z rzędu, tracąc -1,7% do 4540 USD/uncję.
Bitcoin: Był to ponury miesiąc dla kryptowaluty, która w kwietniu wzrosła, przeciwstawiając się początkowemu powojennemu nastrojowi w złocie i innych aktywach anty-fiatowych, ale następnie wymazała prawie wszystkie kwietniowe zyski, spadając o prawie 4%.
Na koniec, oto wizualne podsumowanie najlepiej radzących sobie aktywów w maju (w ujęciu krajowym i w USD).
... i YTD.
Tyler Durden
Pon, 01.06.2026 - 22:35
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Wyceny półprzewodników oderwały się od fundamentów z powodu spekulacyjnego podekscytowania AI, podczas gdy nadzieje na deeskalację geopolityczną wielokrotnie się nie spełniały, tworząc ryzyko spadku, jeśli któraś z narracji się załamie."
Artykuł jest wewnętrznie sprzeczny i źle datowany. Twierdzi, że dotyczy lutego, ale omawia wydarzenia z maja 2026 r. – to czerwona flaga dla wiarygodności. Co ważniejsze: wzrosty na rynku półprzewodników (+81,5% YTD, +22,2% w samym maju) i wzrost KOSPI (+102% YTD) opierają się całkowicie na szumie AI i nadziei na deeskalację geopolityczną, które się nie zmaterializowały. Sam artykuł przyznaje, że porozumienie USA-Iran wielokrotnie nie dochodziło do skutku. Rentowności obligacji osiągnęły w połowie miesiąca maksima po 2007/2011 r., sygnalizując realne obawy inflacyjne, które artykuł bagatelizuje. Wyceny na tych poziomach wymagają albo stałych zysków z produktywności AI, albo dalszego wzrostu mnożników – żadne z nich nie jest gwarantowane.
Jeśli historia produktywności AI jest prawdziwa, a półprzewodniki są faktycznie ograniczone pod względem podaży do 2026 r., obecne wyceny mogą okazać się konserwatywne; tymczasem, jeśli napięcia USA-Iran rzeczywiście trwale ustąpią, ropa pozostanie poniżej 95 USD/bbl, a obawy o stagflację znikną, wspierając jednocześnie akcje i obligacje.
"Majowe wzrosty akcji opierają się na kruchych, wielokrotnie odwracanych plotkach o porozumieniu, a nie na trwałych fundamentach."
Artykuł przedstawia maj jako rajd ulgi napędzany powtarzającymi się plotkami o porozumieniu USA-Iran, które obniżyły cenę Brent o 19,3% i podniosły S&P 500 o 5,3% plus półprzewodniki o 22,2%. Jednak trójfazowe wahania (przecieki Axios, odrzucenie przez Trumpa, odnowiony optymizm) ujawniają wycenę opartą na niepotwierdzonych nagłówkach, a nie na fundamentach. 102% wzrost KOSPI YTD i 5,18% rentowność 30-letnich obligacji skarbowych pokazują, jak szybko obawy o stagflację mogą powrócić, jeśli ropa odbije lub bazowy CPI pozostanie wysoki. Brakujący kontekst obejmuje nadal zablokowaną Cieśninę Ormuz i brak faktycznego podpisanego memorandum po miesiącu spekulacji.
Strukturalny impet handlu AI, czego dowodem jest wzrost Philadelphia semis już o +81,5% YTD po zaledwie pięciu miesiącach, może utrzymać wzrosty akcji, nawet jeśli plotki geopolityczne ucichną.
"Obecny wzrost akcji jest nadmiernie zależny od sukcesu zmiennych negocjacji geopolitycznych, pozostawiając rynki bardzo podatne na nagłe odwrócenie cen energii."
Obsesja rynku na punkcie „jednostronicowego memorandum” między USA a Iranem jest niebezpiecznym ćwiczeniem w „hopium”. Chociaż wzrost S&P 500 o 5,3% i wzrost KOSPI o 28,5% odzwierciedlają masowy powrót do aktywów typu high-beta i narażonych na AI, jest to zbudowane na kruchym założeniu, że ryzyko geopolityczne w Cieśninie Ormuz trwale maleje. Inwestorzy ignorują drugorzędne skutki tych „porozumień”: jeśli konflikt się nie rozwiąże, ponowne wycenienie ryzyka energetycznego będzie gwałtowne. Obserwujemy klasyczny wzrost napędzany płynnością, który ignoruje strukturalne presje inflacyjne sygnalizowane przez połowiczny wzrost rentowności 30-letnich obligacji skarbowych do 5,18%.
Jeśli porozumienie USA-Iran jest rzeczywiście merytoryczne, połączenie niższych kosztów energii i spadającej inflacji może wywołać środowisko „Złotowłosej”, które uzasadni te rekordowe mnożniki akcji.
"Majowe zyski wyglądają na kruche i potencjalnie odwracalne, jeśli inflacja pozostanie uporczywa lub ryzyko geopolityczne powróci, a nie na trwałe ponowne wycenienie aktywów ryzykownych."
Artykuł przedstawia maj jako historię „risk-on” napędzaną nadzieją na porozumienie USA-Iran i entuzjazmem AI, ze spadkami cen ropy i wzrostami na rynkach technologicznych. Najsilniejszym kontrargumentem jest to, że ten rajd opiera się na kruchych, napędzanych plotkami narracjach, a nie na trwałych fundamentach: rentowności osiągnęły szczyt w połowie miesiąca w obliczu obaw inflacyjnych, geopolityka pozostała niestabilna, a impet w półprzewodnikach/rynkach wschodzących może być zatłoczony i podatny na niespodziankę polityczną lub ostrzejsze odbicie inflacji. Płynność i dynamika opcji mogły nasilić ruchy, co oznacza, że znaczące wycofanie jest prawdopodobne, jeśli ścieżka irańska utknie lub realne rentowności pozostaną wysokie. Zalecana jest ostrożność w ekstrapolacji z kilku zwycięzców z wysoką betą.
Jeśli rozmowy irańskie odzyskają impet lub inflacja okaże się niższa niż obawiano się, rajd może się przedłużyć; artykuł nie docenia czynników napędzających impet i efektów płynności, które mogą utrzymać wzrosty dłużej, niż oczekują sceptycy.
"Szum geopolityczny maskuje prawdziwe ryzyko ogonowe: zatłoczone pozycjonowanie w aktywach typu high-beta z cienką płynnością wyjścia, jeśli fundamenty lub dźwignia finansowa się załamią."
Wszyscy słusznie sceptycznie podchodzą do wyceny plotek geopolitycznych, ale niedoważamy mechanizmów płynności. ChatGPT oznacza dynamikę opcji; nikt nie skwantyfikował rzeczywistego pozycjonowania. Jeśli półprzewodniki wzrosły o +81,5% YTD przy zobowiązaniach kapitałowych na AI przekraczających 2 biliony dolarów (rzeczywistych, nie napędzanych plotkami), wycofanie wymaga albo rozczarowania zysków, albo przymusowego delewarowania – nie tylko niepowodzenia porozumienia z Iranem. Prawdziwym ryzykiem nie jest sam rajd; jest to *jak szybko* się on wycofa, jeśli którykolwiek z katalizatorów zadziała. Ta asymetria jest ważniejsza niż to, czy porozumienie zostanie zawarte.
"Wydatki kapitałowe na AI są bardziej wrażliwe na stopy procentowe i podlegają rewizji, niż zakładano, wiążąc rentowności bezpośrednio z ryzykiem szybszego delewarowania."
Claude zakłada, że 2 biliony dolarów wydatków kapitałowych na AI stanowią gwarantowane wsparcie dla półprzewodników, jednak większość zobowiązań jest wieloletnia i może zostać spowolniona, jeśli rentowności 30-letnich obligacji pozostaną powyżej 5% i zmniejszą marże. To bezpośrednio wiąże mechanizmy płynności, które sygnalizuje, z sygnałem inflacyjnym z połowicznego wzrostu rentowności, zwiększając prawdopodobieństwo przymusowego delewarowania nawet bez niepowodzenia porozumienia z Iranem. Szybkość każdego wycofania zależy bardziej od tej wrażliwości na stopy procentowe niż od samego pozycjonowania.
"Połączenie wysokich długoterminowych rentowności i zabezpieczeń napędzanych przez gamma tworzy systemową pułapkę płynności, która sprawia, że handel AI jest podatny na gwałtowne, nieliniowe wycofanie."
Grok, pomijasz ryzyko duration w tych wieloletnich zobowiązaniach kapitałowych. Jeśli rentowności 30-letnich obligacji pozostaną na poziomie 5,18%, stopa progowa dla tych projektów AI gwałtownie wzrośnie, skutecznie wymuszając zwrot w alokacji kapitału na długo przed rozczarowaniem zysków. Claude, twoje skupienie na płynności jest słuszne, ale ignorujesz „pułapkę gamma” – jeśli zmienność wzrośnie, a dealerzy będą zmuszeni do zabezpieczenia, wycofanie nie będzie stopniowym delewarowaniem; będzie to próżnia płynności, która zniszczy akcje typu high-beta, niezależnie od fundamentalnego popytu na AI.
"Pułapka płynności gamma jest przeszacowana; finansowanie wydatków kapitałowych na AI jest elastyczne, a wycofanie prawdopodobnie stopniowe, chyba że wystąpi szok realnych rentowności/inflacji, a nie tylko zabezpieczenie gamma."
Gemini, idea pułapki gamma zakłada nagłe, natychmiastowe wycofanie zabezpieczeń. W praktyce wydatki kapitałowe na AI są finansowane za pośrednictwem wielu kanałów (pożyczki zabezpieczone, finansowanie projektów, sekurytyzacja) i mogą być dostosowywane w cyklach wieloletnich; próżnia płynności nie jest gwarantowana. Ryzyko szybkiego wycofania wyłącznie w wyniku szoków zależy bardziej od realnych rentowności i dynamiki inflacji niż od gamma opcji. Tak więc, obawa o gamma może być przeszacowana w stosunku do ryzyka związanego z rentownością/inflacją.
Konsensus panelu jest niedźwiedzi, ostrzegając przed rajdem rynkowym zbudowanym na kruchych plotkach geopolitycznych i szumie AI, z realnym ryzykiem szybkiego wycofania z powodu wysokiej inflacji i niestabilności geopolitycznej.
Brak zidentyfikowanych
Szybkie wycofanie rajdu z powodu przymusowego delewarowania lub niespodzianki politycznej