AGNC (AGNC) Transkrypcja rozmowy o wynikach finansowych za IV kwartał 2025 r.

Obraz źródła: The Motley Fool.

DATA

Wtorek, 27 stycznia 2026 roku o godzinie 8:30 rano czasu ET

UCZESTNICY KONFERENCJI

- Prezes Zarządu — Peter Federico

- Wiceprezes ds. Wykonawczych i Dyrektor Finansowy — Bernice Bell

Potrzebujesz cytatu od analityka Motley Fool? Wyślij e-mail na [email protected]

Pełny Transkrypt Konferencji

Peter Federico: Dzień dobry wszystkim i dziękuję za dołączenie do naszej konferencji dotyczącej wyników za czwarty kwartał. 2025 rok był wyjątkowym rokiem dla akcjonariuszy AGNC. 11,6% zwrotu ekonomicznego AGNC w czwartym kwartale przełożyło się na nasz imponujący roczny zwrot ekonomiczny na poziomie 22,7%. Co więcej, całkowity zwrot kapitału własnego AGNC w 2025 roku wyniósł 34,8% z reinwestowaniem dywidend, prawie dwukrotnie przewyższając wyniki S&P 500. Ten znakomity wynik, zarówno w ujęciu bezwzględnym, jak i względnym, wyraźnie demonstruje wartość aktywnie zarządzanego portfela obligacji zabezpieczonych hipoteką agencji rządowych AGNC i powiązanych zabezpieczeń. Spoglądając wstecz, byliśmy przekonani, że AGNC jest na czele wyjątkowo pozytywnego środowiska inwestycyjnego, ponieważ bezprecedensowy cykl zacieśniania polityki monetarnej przez Fed w 2022 i 2023 roku dobiegł końca.

Podczas naszej konferencji dotyczącej wyników za trzeci kwartał w 2023 roku wyrażaliśmy przekonanie, że dla AGNC wyłania się trwałe i atrakcyjne środowisko inwestycyjne, ponieważ marże kredytowe hipoteczne zaczęły się stabilizować na historycznie atrakcyjnych poziomach zwrotu. Ta prognoza okazała się słuszna. I w ciągu 9 kwartałów od tej konferencji, pomimo kilku epizodów ekstremalnych wahań rynkowych, AGNC wygenerował zwrot ekonomiczny na poziomie 50% dla swoich akcjonariuszy, składający się ze wzrostu wartości księgowej o 10% i miesięcznych dywidend w wysokości 3,24 USD na akcję. Co więcej, w tym samym okresie akcjonariusze AGNC doświadczyli całkowitego zwrotu kapitału własnego na poziomie prawie 60% lub 23% w skali rocznej.

I wreszcie, od momentu powstania, AGNC wygenerował całkowity zwrot kapitału własnego na poziomie ponad 11% w skali rocznej z reinwestowaniem dywidend, demonstrując długoterminowe korzyści płynące z inwestowania w tę unikalną klasę aktywów o stałym dochodzie i trwałość naszego modelu biznesowego w szerokim zakresie środowisk rynkowych. Przechodząc do 2025 roku, Bloomberg Aggregate Agency Index był najlepiej działającym sektorem obligacji o stałym dochodzie w czwartym kwartale, a w ciągu roku wygenerował całkowity zwrot na poziomie 8,6%. Co również warto zauważyć, biorąc pod uwagę podobną jakość kredytową, indeks Agency przewyższył indeks Treasury o 2,3 punktu procentowego lub 36% w 2025 roku. Jak wspomniałem w ciągu roku, korzystny wynik Agency MBS był wynikiem połączenia pozytywnych czynników.

Po pierwsze, Fed zmienił swoje podejście do polityki monetarnej w kierunku niższych krótkoterminowych stóp procentowych i większej elastyczności, co jest obiecującym rozwojem dla wszystkich aktywów o stałym dochodzie. Fed przeszedł również działalność bilansową z zaostrzenia ilościowego na zarządzanie rezerwami. Po drugie, zmienność stóp procentowych malała w ciągu roku ze względu na zmianę polityki monetarnej, większą jasność polityki fiskalnej i stabilną prognozę podaży papierów skarbowych, która obejmowała większy udział długu krótkoterminowego.

Wreszcie, niepewność i potencjalne ryzyko związane z reformą GSE, które negatywnie wpłynęły na rynek agencji na początku roku, stopniowo ustąpiły, ponieważ Departament Skarbu i inni urzędnicy komunikowali się i podchodzili do reformy GSE, która koncentrowała się na zmniejszeniu spreadu na obligacjach zabezpieczonych hipoteką agencji rządowych, utrzymaniu stabilności rynku hipotecznego i poprawie przystępności cenowej mieszkań. Łącznie te czynniki, połączone z znacznym zakupem MBS przez GSE pod koniec roku, spowodowały zawężenie się spreadów i doprowadziły do znacznego przewyższenia wyników Agency MBS w stosunku do innych klas aktywów o stałym dochodzie. Wraz z rozpoczęciem 2026 roku, te korzystne tematy makroekonomiczne pozostają w mocy i stanowią konstruktywny klimat inwestycyjny dla naszego biznesu.

Ponadto możliwe są inne pozytywne zmiany, w tym dalsze działania administracji mające na celu poprawę przystępności cenowej mieszkań. Ostatnie ogłoszenie zakupu MBS o wartości 200 miliardów dolarów jest dobrym przykładem rodzaju działań, które mogą skutkować zawężeniem się marż kredytowych hipotecznych i obniżeniem stóp procentowych hipotecznych. Rynek finansowania dla MBS agencji również się poprawił w odpowiedzi na zwiększenie bilansu Fed i poprawę funkcjonalności jego programu repo o stałym oprocentowaniu. Fed rozważa również inne działania mające na celu dalszą poprawę użyteczności programu repo o stałym oprocentowaniu, które w przypadku wdrożenia byłoby wysoce korzystne dla rynku MBS agencji. Wreszcie, perspektywa podaży i popytu na MBS agencji pozostaje dobrze zrównoważona.

Przy obecnych poziomach stóp procentowych oczekuje się, że netto nowa podaż MBS agencji w tym roku wyniesie około 200 miliardów dolarów. Połączenie tego z redukcją aktywów przez Fed spowoduje, że sektor prywatny będzie musiał wchłonąć około 400 miliardów MBS w 2026 roku, co jest kwotą zbliżoną do poprzednich 2 lat. Z drugiej strony, baza inwestorów jest dziś bardziej zdywersyfikowana i przygotowana do ekspansji, a zakupy GSE mogą zużyć około połowy tegorocznej podaży. Jednocześnie popyt ze strony banków, zarządzających funduszami, inwestorów zagranicznych i REIT powinien pozostać silny. Podsumowując, podstawowe i techniczne tło dla obligacji zabezpieczonych hipoteką agencji pozostaje korzystne i wspierające naszą pozytywną prognozę.

Ponadto, jako największy czysty gracz na rynku obligacji zabezpieczonych hipoteką agencji, wierzymy, że AGNC jest bardzo dobrze przygotowany do generowania atrakcyjnych zwrotów skorygowanych o ryzyko z istotną składową dywidendy dla naszych akcjonariuszy. W związku z tym, teraz oddamy prowadzenie Bernie Bell, aby omówił nasze wyniki finansowe.

Bernice Bell: Dziękuję, Peter. W czwartym kwartale AGNC wygenerował dochód kompleksowy na poziomie 0,89 USD na akcję zwykłą. Nasz zwrot ekonomiczny na kapitał własny tangibelnym wyniósł 11,6% w kwartale, składający się z 0,36 USD dywidendy na akcję zwykłą i wzrostu wartości księgowej tangibelnym o 0,60 USD na akcję, spowodowanego niższą zmiennością stóp procentowych i zawężeniem się marż kredytowych hipotecznych w stosunku do stóp procentowych odniesienia. Jak wspomniał Peter, nasz roczny zwrot ekonomiczny wyniósł 22,7%, odzwierciedlając nasze miesięczne dywidendy w łącznej wysokości 1,44 USD na akcję i wzrost wartości księgowej tangibelnym o 0,47 USD na akcję. W zeszłym tygodniu, pod koniec kwartału, nasza wartość księgowa tangibelnym na akcję wzrosła o około 4% w styczniu lub 3% pomniejszoną o naliczenie miesięcznej dywidendy.

Zakończyliśmy czwarty kwartał z dźwignią finansową na poziomie 7,2x kapitału własnego tangibelnym, w dół z 7,6x na koniec trzeciego kwartału. Średnia dźwignia finansowa w czwartym kwartale wyniosła 7,4x w porównaniu z 7,5x w trzecim kwartale. Ponadto pod koniec kwartału dysponowaliśmy bardzo silną płynnością w wysokości 7,6 miliarda USD w gotówce i niezabezpieczonych MBS agencji, co stanowi 64% kapitału własnego tangibelnym. Dochód netto ze spreadu i rolki walutowej wyniósł 0,35 USD na akcję, bez zmian w porównaniu z kwartatem, co obejmuje 0,01 USD na akcję kosztów związanych z korektami naliczeń wynagrodzeń związanych z wydajnością na koniec roku.

Ważnym czynnikiem napędzającym nasz dochód netto ze spreadu i rolki walutowej jest poziom niezabezpieczonego długu krótkoterminowego w naszym miksie finansowania, a także skład naszego portfela zabezpieczeń. Na koniec czwartego kwartału nasz wskaźnik zabezpieczenia wynosił 77%, co odzwierciedla poziom zabezpieczeń swapowych i skarbowych w stosunku do całkowitych zobowiązań finansowych i nie zmienił się w porównaniu z poprzednim kwartałem. Jednocześnie, w czwartym kwartale, wykorzystaliśmy okazję do przesunięcia naszego miksu zabezpieczeń w kierunku większego udziału swapowych zabezpieczeń stóp procentowych. W rezultacie znacząca część naszego finansowania pozostaje krótkoterminowa i zmienna.

Jest to zgodne z obecnym bardziej elastycznym środowiskiem polityki monetarnej i pozwala na korzyści dla dochodu netto ze spreadu i rolki walutowej w miarę obniżania się dodatkowych stóp procentowych. Spoglądając w przyszłość, oczekujemy, że niższe koszty finansowania w wyniku obniżek stóp w październiku i grudniu i oczekiwanych przyszłych obniżek stóp procentowych, zwiększona stabilność rynków finansowania w wyniku ostatnich działań Fed mających na celu utrzymanie stóp krótkoterminowych w zakresie docelowym oraz przesunięcie naszego miksu zabezpieczeń w kierunku większego udziału zabezpieczeń swapowych, łącznie zapewnią umiarkowany wzrost dochodu netto ze spreadu i rolki walutowej. Średnia prognozowana żywotność CPR naszego portfela wzrosła o 100 punktów bazowych do 9,6% na koniec kwartału z 8,6% w poprzednim kwartale ze względu na niższe stopy procentowe hipoteczne.

Rzeczywiste CPR średnio wynosiły 9,7% w kwartale w porównaniu z 8,3% w poprzednim kwartale. Wreszcie, w czwartym kwartale wydaliśmy 356 milionów USD akcji zwykłych w ramach programu emisji akcji at-the-market po znacznym premii do wartości księgowej tangibelnym na akcję. Spowodowało to, że całkowite aktywne emisje akcji zwykłych w ciągu roku wyniosły około 2 miliardów USD i przyniosły wyjątkowe zwiększenie wartości księgowej dla naszych akcjonariuszy zwykłych. A teraz oddamy prowadzenie Peterowi.

Peter Federico: Dziękuję, Bernie. Zanim otworzymy połączenie na pytania, chciałbym przedstawić krótkie podsumowanie naszego portfela. Marże kredytowe na obligacje agencji w stosunku do obligacji skarbowych i swapowych stóp procentowych zawęziły się na całym spektrum kuponowym, szczególnie na kuponach pośrednich, ponieważ zmienność stóp procentowych i spreadów pozostała niska, a popyt na MBS, szczególnie ze strony GSE, przyspieszył. Kompozycja zabezpieczeń była również ważnym czynnikiem wpływającym na wyniki, ponieważ spread swapowe na 5- i 10-letnie swapy znacznie wzrosły w ciągu kwartału. Ten korzystny ruch spreadów swapowych nastąpił po ogłoszeniu przez Fed zmienionego suplementarnego wymogu współczynnika dźwigni finansowej i działaniach Fed mających na celu złagodzenie presji na finansowanie repo.

W rezultacie obligacje MBS agencji zabezpieczone swapami o dłuższym terminie wykazały znacznie lepsze wyniki niż pozycje zabezpieczone obligacjami skarbowymi. Nasz portfel aktywów wyniósł 95 miliardów USD na koniec kwartału, co stanowi wzrost o około 4 miliardy USD w porównaniu z poprzednim kwartałem, ponieważ w pełni wykorzystaliśmy nowy kapitał, który pozyskaliśmy w ciągu kwartału. Procent naszych aktywów z korzystnymi atrybutami spłaty przedterminowej pozostaje na stałym poziomie 76%, podczas gdy średnia wartość kuponu naszego portfela nieznacznie spadła do 5,12%. Zgodnie ze wzrostem naszego portfela aktywów, nominalna wartość naszego portfela zabezpieczeń wzrosła do 59 miliardów USD na koniec kwartału. Kompozycja naszego portfela również przesunęła się w kierunku większego udziału zabezpieczeń swapowych.

W terminach dolarowych, nasze alokacje do zabezpieczeń swapowych wzrosły do 70% naszego portfela z 59% w poprzednim kwartale. Biorąc pod uwagę nasze korzystne prognozy dotyczące spreadów swapowych, prawdopodobnie będziemy działać z większym udziałem zabezpieczeń swapowych w naszym miksie zabezpieczeń, szczególnie w krótkim terminie, gdy stopy krótkoterminowe zbliżają się do stopy neutralnej długoterminowej Fed. W związku z tym, teraz otworzymy połączenie na pytania.

Operator: [Instrukcje Operatora] Pierwsze pytanie pochodzi od Bose George z KBW.

Bose George: Czy możecie opowiedzieć, gdzie widzicie marże obecnie w porównaniu z tym, gdzie widzieliście je w czwartym kwartale? A następnie pomóżcie nam przeanalizować dywidendę. Marże są oczywiście ciaśniejsze, ale macie więcej kapitału o wyższej wartości księgowej. Pomóżcie nam to obliczyć.

Peter Federico: Oczywiście. Tak. Myślę, że to będzie jedno z pierwszych pytań. Zacznę od prognozy w zakresie ROE i spreadów. Oczywiście, jak zauważyliście, marże znacznie się zawęziły. I myślę, że najlepszym sposobem na opisanie obecnej sytuacji jest to, że tak naprawdę wydarzyło się to, co się wydarzyło w czwartym kwartale, czyli marże kredytowe hipoteczne weszły w nowy zakres.

Przełamaliśmy zakres, o którym mówiliśmy od dłuższego czasu, a który utrzymywał się przez prawie 3 lata, co naprawdę przyniosło korzyści naszej działalności i doprowadziło do znakomitych wyników, zwłaszcza w ciągu ostatnich 2 lat i w 2025 roku. Ale powiedziałbym, że siedząc tutaj dzisiaj, gdy myślę o obecnych spreadach kuponowych w stosunku do mieszanki swapów i obligacji skarbowych, i podam wam liczbę - zwykle myślę o tym na całym krzywej. Powiedziałbym, że potencjalny spread dla obecnych kuponów do swapów wynosi może 120 do 160 punktów bazowych.

A teraz jesteśmy po prostu w środku tego zakresu, a może trochę poza nim, więc powiedzmy 135. Nie wiem, gdzie dokładnie to jest dzisiaj rano. Ale powiedziałbym, że to jest potencjalny nowy zakres dla hipotek w stosunku do swapów, a w stosunku do obligacji skarbowych, powiedzmy, że wynosi to 90 do 130 punktów bazowych. A dzisiaj myślę, że liczba wynosi około 110, gdy o tym myślisz na całym krzywej. Więc biorąc pod uwagę tę liczbę i jak wspomniałem, preferujemy swapy w tym środowisku. Mamy dużo większą stabilność spreadów swapowych niż w 2025 roku, a to jest naprawdę ważne, ponieważ pozwala nam wrócić do używania swapów w znacznie większym stopniu, niż było to w przypadku - jak wspomniałem, byliśmy na poziomie 70%, a może i wyżej. Ale powiedziałbym, że spread to około 130, coś takiego, a jeśli spojrzysz na dźwignię, którą zwykle wykorzystujemy, myślę, że można oczekiwać zwrotów przy obecnym zakresie spreadów na poziomie 13-15%, a może trochę powyżej, w zależności od miksu zabezpieczeń.

Więc to przekłada się na ROE, które są naprawdę konkurencyjne i naprawdę zgodne z naszą dywidendą, a teraz przejdę do kolejnego pytania, czyli jakie czynniki należy wziąć pod uwagę, myśląc o dywidendzie? Zawsze mówimy o dywidendzie i jej zrównoważeniu z tej perspektywy, a to jest ważne, ponieważ jednym z czynników, które wpłyną na naszą dywidendę w dłuższym okresie, jest sposób, w jaki zastępujemy nasz portfel, a te nowe marginalne zwroty będą miały znaczenie. Ale ważne jest, że zajmie to trochę czasu. Mówimy o latach, a nie dniach, tygodniach czy kwartałach, ponieważ powoli będzie się wycofywać portfel i jak go przepozycjonujemy i jak rozwijamy naszą bazę kapitałową.

Więc to coś, co jest bardziej długoterminowe. Myśląc o pokryciu dywidendy dzisiaj, ważne jest, aby spojrzeć na to, jaki jest zwrot z naszego istniejącego portfela. Oczywiście byliśmy w stanie umieścić naprawdę atrakcyjny zwrotny portfel w tym środowisku spreadów w ciągu ostatnich dwóch lat. Jeśli weźmiesz pod uwagę nasz dochód netto ze spreadu i rolki walutowej, na przykład, nazywam to znormalizowanym dla tego kwartału, wynosił 0,35 USD, ale był obciążony o 0,01 USD ze względu na niepowtarzalne koszty związane z wynagrodzeniami za wydajność. 0,36 USD - a jaki jest ROE na to, myślę o tym w odniesieniu do naszej wartości księgowej w wysokości 8,88 USD. To około 16% ROE. I to bardzo dobrze pasuje do naszego całkowitego kosztu kapitału. Nasz całkowity koszt kapitału, jeśli dodasz wszystkie dywidendy zwykłe, dywidendy preferencyjne, nasze koszty operacyjne znormalizowane, wynosił 15,8%.

Więc nasz - punkt jest taki, że portfel - nowy portfel nadal wygląda naprawdę atrakcyjnie w przedziale średnich lat. Oczywiście to zajmie trochę czasu. A potem jest jeszcze kilka innych rzeczy, o których rozmawiamy.