Analiza-Inwestorzy dłużni pozbywają się ekspozycji na firmy zajmujące się oprogramowaniem, co jest najnowszym sygnałem bólu

<div class="bodyItems-wrapper"> <p class="yf-1fy9kyt">Autor: Anirban Sen</p> <p class="yf-1fy9kyt">NEW YORK, 17 marca (Reuters) - Inwestorzy pozbywają się pożyczek na oprogramowanie w pojazdach dłużnych ze zniżką, co jest najnowszym sygnałem bólu w branży oprogramowania, która jest burzona przez AI.</p> <p class="yf-1fy9kyt">W ostatnich tygodniach kilku menedżerów obligacji zabezpieczonych pożyczkami (CLO) rozpoczęło poszukiwanie sposobów na zmniejszenie ekspozycji na oprogramowanie, ponieważ mierzą się z perspektywą fali obniżek ratingów obligacji śmieciowych i potencjalnych niewypłat w przyszłości, zgodnie z informacjami od trzech menedżerów CLO i kilku analityków branży kredytowej.</p> <p class="yf-1fy9kyt">Dążenie do zmniejszenia ekspozycji pokazuje, jak ból w kredycie prywatnym i oprogramowaniu wciąż pracuje w systemie po załamaniu oprogramowania w styczniu i lutym, które było w dużej mierze spowodowane wydaniem najnowszych narzędzi AI przez Anthropic, co wzbudziło obawy o powszechne zakłócenia w branżach technologii i usług profesjonalnych.</p> <p class="yf-1fy9kyt">"Oprogramowanie to sektor, w którym sprzedaje się więcej od menedżerów CLO, niż kupuje obecnie" - powiedział Jim Egan, współkierownik badań nad produktami sekurytyzacyjnymi w Morgan Stanley, dodając, że istnieje podwyższona ekspozycja na oprogramowanie w szeroko syndykowanych pożyczkach (BSL), które są pożyczkami korporacyjnymi, które są aranżowane przez banki inwestycyjne i sprzedawane szerokiej grupie inwestorów kredytowych, takich jak CLO. Egan dodał, że CLO mają obecnie niższą ekspozycję na bardziej ryzykowane firmy, które są oceniane na "CCC", w porównaniu z rokiem temu.</p> <p class="yf-1fy9kyt">CLO, które kupują małe fragmenty wielu indywidualnych pożyczek o wysokim ryzyku, w ostatnich latach wykorzystały boom kredytowy i kupowały pożyczki, które zabezpieczały setki przejęć oprogramowania w szczycie boomu transakcyjnego podczas i po pandemii. W tym samym okresie CLO również gromadziły swoje udziały w innych sektorach niezwiązanych z oprogramowaniem, które obecnie stoją w obliczu egzystencjalnego zagrożenia związanego z AI. Zgodnie z wstępnymi szacunkami analityków JPMorgan, od 40 do 150 miliardów dolarów amerykańskich aktywów CLO znajdują się w sektorach najbardziej związanych z ryzykiem AI.</p> <p class="yf-1fy9kyt">Sektor oprogramowania i usług stanowi około 15% zabezpieczenia w obecnie istniejących transakcjach CLO w USA, zgodnie ze szacunkiem z 20 lutego od Morgan Stanley, który dodał, że samo oprogramowanie stanowi w przybliżeniu 12% aktywów CLO, stanowiąc największy podsektor pod względem koncentracji. Szacuje się, że ekspozycja na oprogramowanie w pożyczkach bezpośrednich wynosi około 19% w oparciu o CLO skupione na kredycie prywatnym, powiedział Morgan Stanley w notatce z 17 marca.</p> <p class="yf-1fy9kyt">ROSNĄCE MARŻE</p> <p class="yf-1fy9kyt">Marże na CLO, czyli premię ryzyka, którą firmy płacą na obligacjach ponad obligacje skarbowe, poszerzyły się w ciągu ostatnich kilku tygodni, ponieważ obawy o załamanie się branży kredytów prywatnych o wartości 1,8 biliona dolarów przestraszyły inwestorów.</p> </div> <div class="read-more-wrapper" style="display: none" data-testid="read-more"> <p class="yf-1fy9kyt">“Widzimy, że niektórzy menedżerowie CLO redukują ekspozycję na oprogramowanie — szczególnie tam, gdzie pozycje były nadmierne lub przed refinansowaniem” - powiedział Al Remeza, zastępca dyrektora zarządzającego w Moody’s Ratings. "Jednocześnie wielu uważa obecne środowisko za okazję do kupna, zwłaszcza dla firm, które uważają się za najmniej narażone na zakłócenia związane z AI.”</p> <p class="yf-1fy9kyt">Mieszanka obligacji inwestycyjnych - czyli starszych niezabezpieczonych obligacji korporacyjnych - i pożyczek o wysokim ryzyku niektórych producentów oprogramowania, w tym Intuit, Dayforce i Citrix, zostały sprzedane w przedziale od 89 do 98 centów za dolara pod koniec lutego i na początku marca, zgodnie z danymi zebranymi przez Trade Reporting and Compliance Engine (TRACE), który został opracowany przez ​Financial ​Industry Regulatory Authority w celu śledzenia transakcji dłużnych papierów wartościowych notowanych poza giełdą.</p> <p class="yf-1fy9kyt">Kilka miesięcy temu te same obligacje i pożyczki były wyceniane z premią, jak pokazują dane. Reuters nie mógł ​określić, które konkretne firmy oprogramowania CLO sprzedały. Dayforce i Citrix nie odpowiedziały na prośby o komentarz.</p> <p class="yf-1fy9kyt">Należy jednak zauważyć, że choć marże w całym sektorze oprogramowania się poszerzyły, marża na obligacji inwestycyjnej Intuit, która wygasa w 2033 roku, jest w dużej mierze zgodna z poziomem, w jakim została wyemitowana w 2023 roku, podczas gdy jej rating kredytowy został podwyższony do 'A' z 'A-' przez S&amp;P Global w zeszłym roku w październiku. Akcje Intuit spadły o około 32% do tej pory w tym roku, ponieważ obawy związane z zakłóceniami AI wywarły szeroki wpływ na branżę oprogramowania dla przedsiębiorstw.</p> <p class="yf-1fy9kyt">"Postawiliśmy na całą firmę na danych i AI prawie dziesięć lat temu, kiedy ogłosiliśmy naszą strategię jako platformę ekspertów napędzaną przez AI, aby dostarczać rozwiązania gotowe do użycia. Nasza strategia działa; w pierwszej połowie naszego roku fiskalnego 2026 roku osiągnęliśmy wzrost przychodów o 18 procent, jednocześnie zwiększając marże" - powiedział rzecznik Intuit w e-mailu do Reuters.</p> <p class="yf-1fy9kyt">OCENA RYZYKA AI</p> <p class="yf-1fy9kyt">Chociaż obecna fala sprzedaży może stanowić unikalną okazję do kupna dla inwestorów w zadłużenie zagrożone, kilku analityków branży kredytowej ostrzegło, że baza nabywców dla dużych części tych pożyczek jest cienka, dodając, że większość dużych firm kredytów prywatnych i bezpośrednich pożyczkodawców jest mało prawdopodobne, aby uczestniczyła w dużych transakcjach pożyczek na oprogramowanie w najbliższej przyszłości, ponieważ mierzą się z kontrolą inwestorów w związku z rosnącymi prośbami o wykup w ich flagowych funduszach.</p> <p class="yf-1fy9kyt">"Większość społeczności CLO naprawdę potrzebuje czasu, aby opracować ramy oceny ryzyka AI, bardziej na poziomie pojedynczej firmy, aby naprawdę oczyścić swoje księgi i zidentyfikować firmy, które są bardziej narażone na ryzyko AI" - powiedziała Joyce Jiang, szef U.S. CLO Research w Morgan Stanley. "Wciąż są w połowie tego procesu, więc w najbliższej przyszłości nie spodziewamy się, że społeczność CLO dokona kupna w pełnej skali.”</p> <p class="yf-1fy9kyt">Prawdopodobnie pogorszy to fakt, że menedżerowie CLO, którzy mają mniejszą ekspozycję na oprogramowanie, jeszcze nie widzą wystarczającej przyczyny do kupowania pożyczek, które pojawiają się na rynku - powiedział Gavin Zhu, szef U.S. CLO Research w Barclays.</p> <p class="yf-1fy9kyt">"Jest trochę trudniej nagle i oportunistycznie wrócić do oprogramowania bez prawdziwego katalizatora. I myślę, że to może przyczyniać się do ciągłej słabości, którą widzimy po stronie pożyczek” - powiedział Zhu.</p> <p class="yf-1fy9kyt">Oczekuje się, że podaż pożyczek CLO na całym świecie spadnie do około 150 miliardów dolarów w tym roku, co oznaczałoby spadek o 25% w porównaniu z zeszłym rokiem - zgodnie z szacunkami JPMorgan. Dzieje się tak z powodu ostrego spadku popytu inwestorów, ponieważ rozszerzające się marże, pytania dotyczące jakości pożyczek i obawy o pogłębiające się pęknięcia na rynku kredytowym o wartości bilionów dolarów wpływają na nastroje - powiedzieli eksperci.</p> <p class="yf-1fy9kyt">Nie wszyscy menedżerowie CLO spieszą się z pozbyciem pożyczek na oprogramowanie ze znacznymi rabatami. Menedżerowie funduszy kredytowych i analitycy powiedzieli, że dotychczasowa działalność sprzedażowa była selektywna i skoncentrowana wokół stosunkowo dobrze prosperujących pożyczek, które zmieniły właściciela przy umiarkowanym rabacie.</p> <p class="yf-1fy9kyt">Rishad Ahluwalia, szef CLO Research w JPMorgan, powiedział, że nastroje inwestorów stały się bardziej pesymistyczne w ostatnich tygodniach, ponieważ marże się poszerzyły, a wolumen transakcji CLO spadł.</p> <p class="yf-1fy9kyt">"Dla menedżerów CLO apetyt na stresowane pożyczki w sektorach takich jak oprogramowanie i usługi jest słabszy" - powiedział Ahluwalia.</p> <p class="yf-1fy9kyt">(Relacja Anirbana Sena w Nowym Jorku, Paritosh Bansal, Matt Tracy, Saeed Azhar i Tatiana Bautzer; redakcja Megan Davies i Nick Zieminski)</p> </div>