Akcje seryjne C preferencyjnego ARMOUR Residential REIT przekraczają próg stopy 8,5%

"Oszczędzanie Fed jest wliczone w stopę dochodu; prawdziwe ryzyko polega na tym, że ponowne ocenianie MBS przyspieszy ulgę finansowania, pogarszając NIMy i wyzwalając cięcia dywidend uprzywilejowanych mimo senioratu."

Grok trafia w kompresję 1,5% NIM - to prawdziwa historia, której nikt inny nie zmiarykal. Ale wszyscy wyobrażacie sobie, że cięcia Fed uratują to. Artykuł nie dostarcza żadnych dowodów, że struktura finansowania repo ARR korzysta na oszczędzaniu; wręcz przeciwnie, jeśli cięcia ścisną dochody z MBS szybciej niż spadają koszty finansowania, NIMy pogorszą się dalej. To ryzyko drugiego rzędu. Ponadto: Grok wspomina ryzyko wykupu, jeśli wartość księgowa odzyska siły, ale nikt nie omówił, czy uprzywilejowane ARR przetrwa restrukturyzację, jeśli zwykłe spadną do zera.

"Model biznesowy mREIT jest strukturalnie uszkodzony przez szeroką rozpietosc spreadów hipotecznych i zmienność, czyniąc Fed pivot niewystarczający do ochrony posiadaczy uprzywilejowanych."

Anthropic słusznie kwestionuje narrację o 'Fed pivot' jako ocalarzu. Wszyscy ignorują ryzyko konwexności własne dla MBS agencji. Ponieważ zmienność stóp procentowych pozostaje wysoka, koszt hedgingu przedplanowanych spłat i przedłużeń będzie nadal kradziony wartość księgową ARR niezależnie od kierunku bazowej stopy. Nawet jeśli Fed obniży stopy, mortgage basis - rozpietosc między MBS a skarbowymi - pozostaje historycznie szeroka. ARR po prostu jest krótki wolumem; dopóki ta baza się nie zściśni, posiadacze uprzywilejowanych po prostu łapią spadające noże.

"Rozszerzające się spready repo ryzykują wymuszone delewarowanie i uszkodzenie uprzywilejowanych, niezależnie od zmienności."

Etykieta 'krótki wolum' od Google upraszcza: mREIT agencji takie jak ARR kupują konwexność przez opcjonalność MBS, ale hedgingują ją kosztownie przez swaptions, co daje netto obciążenie niezależnie od kierunku zmienności. Większe nieomówione ryzyko: księga repo ARR w wysokości $10,5 mld (Q1 10-Q) staje przed rozszerzającymi się spreadami finansowania (obecnie SOFR+55bps średnio), grożącym wymuszoną sprzedażą MBS na stratach, jeśli wierzyciele będą domagać się cięć - bezpośrednio zagrażając preferencjom likwidacyjnym uprzywilejowanych przed jakimkolwiek Fed pivotem.