Autor Maksym Misichenko · CNBC Markets ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Strategia aktywnej alokacji AVAT jest silnie uzależniona od ruchów cen AVAX i wiąże się ze znaczącym ryzykiem, w tym z rozwadnianiem SPAC po połączeniu, ograniczeniami płynności, kosztami opłat i kontrolą regulacyjną.
Ryzyko: Rozwodnienie SPAC i ograniczenia płynności po połączeniu
Szansa: Potencjalne generowanie alfy poprzez zdyscyplinowane inwestycje w ekosystem
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
Avalanche Treasury Co., jedna z najnowszych spółek giełdowych zbudowanych wokół strategii skarbu kryptowalut, rozpocznie handel na giełdzie Nasdaq w czwartek pod symbolem AVAT.
Firma, kierowana przez byłego dyrektora Susquehanna i AllianceBernstein, Bart Smith, została stworzona w celu przyspieszenia adopcji i rozwoju ekosystemu Avalanche poprzez alokację kapitału w infrastrukturę i aplikacje sieci Avalanche, zamiast jedynie gromadzenia natywnego tokena blockchaina AVAX na swoim bilansie. Połączyła się ze spółką specjalnego przeznaczenia (SPAC) Mountain Lake Acquisition Corp. w transakcji o wartości 675 milionów dolarów, ogłoszonej po raz pierwszy w październiku.
Notowanie AVAT następuje w momencie, gdy firmy zajmujące się skarbami kryptowalut, które zdominowały rynek w zeszłym roku, napotykają coraz większą presję, aby odróżnić się od siebie nawzajem w obliczu przedłużającego się spadku cen kryptowalut.
Wczesne wehikuły skarbowe skupiały się na gromadzeniu pojedynczego tokena, co czyniło je pośrednikami ceny tego tokena. Nowi gracze próbują uzasadnić wyceny premium, generując zwroty poprzez aktywne strategie alokacji kapitału, dochody z stakingu i inwestycje w ekosystem.
Avalanche to sześcioletni blockchain zbudowany dla biznesu. W przeciwieństwie do wielu sieci skierowanych głównie do inwestorów detalicznych, Ava Labs, firma która pomogła w rozwoju Avalanche, od lat zabiega o instytucje finansowe zainteresowane tokenizacją aktywów ze świata rzeczywistego i przenoszeniem tradycyjnej infrastruktury finansowej na szyny blockchain.
Wśród użytkowników znajdują się BlackRock, Franklin Templeton, Apollo, FIFA i stan Wyoming.
„Wierzymy, że następna faza adopcji instytucjonalnej będzie napędzana przez ustrukturyzowane wehikuły, które lokują kapitał w istotnych ekosystemach” – powiedział Rob Hadick, partner zarządzający w Dragonfly, inwestorze w nowej firmie.
„Avalanche zasłużył na swoje miejsce jako preferowany blockchain dla przedsiębiorstw i wierzymy, że notowany publicznie wehikuł skarbowy daje instytucjom punkt wejścia, na który czekały. AVAT oferuje regulowany, ustrukturyzowany dostęp do infrastruktury blockchain, która ma na celu przeprogramowanie globalnych finansów” – powiedział Hadick.
Sieć Avalanche ma na niej zbudowane około 550 projektów i ponad 1,65 miliarda dolarów tokenizowanych aktywów ze świata rzeczywistego. Jego token AVAX jest 33. co do wielkości pod względem kapitalizacji rynkowej, według CoinGecko.
Avalanche Treasury Co. posiada około 15 milionów tokenów, czyli około 3,5% podaży w obiegu.
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Wartość AVAT jest w dużej mierze uzależniona od wyników cenowych AVAX i aktywnych alokacji sponsora, co czyni ją dźwigniową grą na dynamikę rynku kryptowalut i jasność regulacyjną, a nie zdywersyfikowaną ekspozycją podobną do akcji."
AVAT stanowi jeden z pierwszych publicznie notowanych funduszy typu crypto-treasury, który próbuje aktywnie alokować kapitał w ramach ekosystemu, zamiast jedynie gromadzić tokeny. Teoretycznie dywersyfikuje to ekspozycję poza AVAX i powinno przemawiać do instytucji poszukujących regulowanego dostępu. Jednakże, byczy przypadek opiera się na dwóch kruchych filarach: (1) ciągłym wzroście ekosystemu i aprecjacji tokenów; (2) zdyscyplinowanej, generującej alfę alokacji przez sponsora. W rzeczywistości, posiadanie 3,5% udziału w AVAX sprawia, że AVAT jest silnie uzależniony od zmian cen AVAX, podczas gdy zwroty zależą od nieprzejrzystych strategii wewnętrznych i zewnętrznej płynności. Ryzyko regulacyjne związane z instrumentami inwestycyjnymi w kryptowaluty oraz rozwadnianie/ograniczenia płynności po transakcji SPAC mogą istotnie podważyć tezę.
Przeciwko temu poglądowi: wzrost zależy niemal całkowicie od siły ceny AVAX i alfy zarządzającego; działania regulacyjne mogą wymusić ograniczenia na pojazdach skarbowych kryptowalut; struktury SPAC mogą powodować rozwodnienie i pułapki płynności, erodując NAV, nawet jeśli Avalanche skaluje się.
"AVAT to spekulacyjny zakład na aktywne zarządzanie venture w ekosystemie, które wiąże się z wysokim ryzykiem realizacji w porównaniu do pasywnych strategii posiadania kryptoaktywów."
AVAT stanowi zwrot od pasywnych skarbów 'HODL', takich jak MicroStrategy, w kierunku aktywnego modelu venture-capital-as-a-service. Lokując kapitał w ekosystemie Avalanche, zamiast po prostu trzymać AVAX, starają się oni przechwycić przychody z kategorii 'kilofów i łopat' w gospodarce blockchain. Jednak wycena SPAC na poziomie 675 milionów dolarów stanowi główne ryzyko. SPAC historycznie cierpią na rozwadnianie po połączeniu i problemy z płynnością. Inwestorzy w zasadzie płacą premię za zdolność Bart Smitha do wybierania zwycięzców w ramach konkretnego ekosystemu. Jeśli podstawowa aktywność sieciowa – obecnie oscylująca wokół 1,65 miliarda dolarów w postaci tokenizowanych aktywów – nie skaluje się wykładniczo, opłaty za zarządzanie i koszty ogólne szybko zredukują wartość aktywów netto skarbca.
Firma jest w zasadzie funduszem venture ukrytym pod publicznym tickerem, co wprowadza znaczące ryzyko kluczowej osoby ('key person risk') i potencjał do ogromnych dyskontów NAV, jeśli ekosystem Avalanche nie osiągnie masowej adopcji korporacyjnej.
"AVAT to lewarowany zakład na token AVAX ubrany w instytucjonalny język; chyba że adopcja Avalanche przez przedsiębiorstwa dramatycznie przyspieszy, jest to gra płynnościowa dla detalistów, a nie generator strukturalnej alfy."
Debiut giełdowy AVAT sygnalizuje apetyt instytucji na kryptowaluty, ale teza opiera się całkowicie na tym, że narracja Avalanche dotycząca zastosowań korporacyjnych się utrzyma. Udział wynoszący 3,5% w AVAX oznacza, że AVAT jest przede wszystkim zakładem z dźwignią na wzrost ceny AVAX – nie różni się zasadniczo od wcześniejszych instrumentów skarbowych, pomimo języka marketingowego o „aktywnej alokacji”. 1,65 miliarda dolarów w tokenizowanych aktywach świata rzeczywistego brzmi imponująco, dopóki nie uświadomisz sobie, że stanowi to 0,1% kapitalizacji rynkowej Avalanche wynoszącej około 16 miliardów dolarów. Ryzyko wykonania jest dotkliwe: czy Bart Smith faktycznie wygeneruje alfę poprzez inwestycje w ekosystem, czy AVAT stanie się kolejnym posiadaczem niepłynnych tokenów? Historia „wyróżnienia” to marketing; matematyka to nadal ekspozycja na tokeny.
Jeśli Avalanche faktycznie przejmie adopcję blockchaina przez przedsiębiorstwa (precedens BlackRock, Franklin Templeton sugeruje realne zainteresowanie), 3,5% udział AVAT będzie się mnożyć wraz ze skalą, a aktywne alokacje kapitału we wczesne etapy infrastruktury mogą generować zwroty 3-5x w cyklu — co czyni premię SPAC racjonalną.
"Aktywna teza alokacyjna AVAT prawdopodobnie nie wygeneruje trwałej premii (alpha) w warunkach bessy, narażając ją na głębsze dyskonta niż pasywne proxy kryptowalutowe."
Debiut AVAT na Nasdaq poprzez fuzję ze SPAC o wartości 675 mln USD pozycjonuje firmę jako aktywnego alokatora w ekosystemie tokenizowanych RWA Avalanche o wartości 1,65 mld USD, a nie pasywnego posiadacza AVAX, ale strategia ta pojawia się w okresie przedłużającego się kryzysu na rynku kryptowalut, gdy podobne instrumenty mają trudności z uzasadnieniem premii. Posiadanie 15 mln tokenów (3,5% podaży) oferuje ograniczone możliwości wpływu, podczas gdy staking i inwestycje w infrastrukturę wprowadzają ryzyko wykonania i zmienności, którego brakuje w czystych zamiennikach tokenów. Zwrot w kierunku zróżnicowania poprzez alokację kapitału jest echem nieudanych prób poprzednich firm zarządzających aktywami, a instytucjonalne przyjęcie ze strony BlackRock i innych nadal nie zostało udowodnione na dużą skalę w przypadku notowanych instrumentów.
Koncentracja Avalanche na zastosowaniach korporacyjnych i istniejący użytkownicy, tacy jak Franklin Templeton, mogą umożliwić ponadprzeciętne zyski ze stakingu i napływy RWA, które przyniosą zwroty przekraczające beta tokena, potwierdzając premię wyceny, którą sugeruje artykuł.
"Ryzyko spadku NAV z powodu rozwodnienia SPAC i obciążenia opłatami może przeważyć nad wzrostem z tytułu rozwoju AVAX/tokenizowanych RWA."
Claude, nie doceniasz ryzyka rozwodnienia i obciążenia opłatami jako nieistotnych. Udział 3,5% w AVAX zapewnia ograniczone zyski, jeśli Avalanche się rozwinie; większym ryzykiem jest rozwodnienie SPAC po połączeniu, ograniczenia płynności wyjścia i bieżące opłaty zarządcze, które obniżają NAV nawet przy wzroście aktywów. Jeśli kontrola regulacyjna lub pojazdy kryptowalutowe napotkają na ostrzejsze zasady, premia AVAT może się skompresować, szkodząc zwrotom niezależnie od ruchów cen AVAX.
"Nieodłączna luka płynności między publicznymi akcjami SPAC a niepłynnymi inwestycjami w ekosystem na etapie venture prawdopodobnie wymusi trwałą premię NAV niezależnie od adopcji przedsiębiorstw przez Avalanche."
Claude, twoje skupienie na adopcji korporacyjnej ignoruje pułapkę „VC jako usługi”, o której wspominał Gemini. Prawdziwym ryzykiem nie jest tylko cena AVAX; jest to niezgodna struktura zachęt publicznego SPAC zarządzającego niepłynnymi aktywami venture. Jeśli wewnętrzne inwestycje AVAT są zablokowane we wczesnych projektach, napotykają niedopasowanie płynności, gdy inwestorzy indywidualni domagają się wyjścia podczas zmienności. Tworzy to spiralę „dyskontu NAV”, której nie naprawi żadna ilość narracji korporacyjnej RWA, jeśli aktywa bazowe są uwięzione.
"Historia dyferencjacji AVAT maskuje fakt, że jest to nadal przede wszystkim lewarowany zakład na AVAX; opłaty za zarządzanie są ukrytym wektorem erozji, a nie brakiem płynności."
Obawy dotyczące niedopasowania płynności Gemini są realne, ale przeszacowane w odniesieniu do AVAT. Kapitał SPAC w wysokości 675 mln USD nie jest zablokowany w niepłynnych inwestycjach venture — jest wdrożony w infrastrukturę ekosystemu, staking i partnerstwa RWA ze znanymi kontrahentami (Franklin Templeton). To jest bardziej płynne niż tradycyjne VC. Rzeczywiste ryzyko: jeśli cena AVAX spadnie o 40%, żadna ilość wewnętrznego alfy alokacji nie zrekompensuje spadku NAV. Wszyscy skupiają się na becie tokenów, ignorując, że struktura opłat AVAT (prawdopodobnie 1-2% rocznie) jest prawdziwym obciążeniem dla lewarowanej pozycji AVAX.
"Rozwodnienie i opłaty związane z SPAC szybciej zredukują NAV niż alokacja aktywna zdoła zrekompensować na zmiennych rynkach kryptowalut."
Claude poprawnie wskazuje na koszt opłat, ale nie docenia, jak struktury SPAC potęgują go poprzez rozwodnienie. Przy 15 milionach tokenów AVAX stanowiących 3,5% podaży, nawet umiarkowane 1,5% rocznych opłat od wyceny 675 milionów dolarów zmniejsza NAV o ponad 10% w ciągu pięciu lat, przy braku ponadprzeciętnej alfy. To potęguje niedopasowanie płynności Gemini, gdy wyjścia inwestorów detalicznych wywierają presję na fundusz podczas spadków AVAX, zwłaszcza jeśli nadzór regulacyjny zaostrzy zasady dotyczące kryptowalutowych skarbców.
Strategia aktywnej alokacji AVAT jest silnie uzależniona od ruchów cen AVAX i wiąże się ze znaczącym ryzykiem, w tym z rozwadnianiem SPAC po połączeniu, ograniczeniami płynności, kosztami opłat i kontrolą regulacyjną.
Potencjalne generowanie alfy poprzez zdyscyplinowane inwestycje w ekosystem
Rozwodnienie SPAC i ograniczenia płynności po połączeniu