BlackRock TCP ( TCPC ) Transkrypcja rozmowy o wynikach finansowych

<p>Źródło obrazu: The Motley Fool.</p>
<h2>DATA</h2>
<p>Piątek, 27 lutego 2026, 12:00 ET</p>
<h2>UCZESTNICY POŁĄCZENIA</h2>
<ul>
<li>Przewodniczący, CEO i współ-dyrektor ds. inwestycji — Philip M. Tseng</li>
<li>Prezes — Jason A. Mehring</li>
<li>Dyrektor finansowy — Erik L. Cuellar</li>
<li>Współ-dyrektor ds. inwestycji — Dan Worrell</li>
</ul>
<h2>KLUCZOWE WNIOSKI</h2>
<ul>
<li>Skorygowany zysk z inwestycji netto (NII) — 1,22 USD na akcję za rok, w porównaniu do 1,52 USD w 2024 r., i 0,25 USD na akcję za kwartał, w porównaniu do 0,30 USD w poprzednim kwartale.</li>
<li>Wartość aktywów netto (NAV) na akcję — 7,07 USD na koniec roku, co oznacza spadek o 19% w stosunku do poprzedniego okresu, głównie z powodu wydarzeń specyficznych dla emitenta skoncentrowanych w sześciu spółkach portfelowych.</li>
<li>Zainwestowane długi niegenerujące odsetek — 4,0% portfela według wartości godziwej (spadek z 5,6%) i 9,7% według kosztu (spadek z 14,4%) w porównaniu do końca 2024 roku.</li>
<li>Deklaracja dywidendy — Rada Dyrektorów zadeklarowała dywidendę za pierwszy kwartał w wysokości 0,17 USD na akcję, płatną 31 marca 2026 r.</li>
<li>Odkup akcji — 515 869 akcji kupionych w IV kwartale po średniej ważonej cenie 5,84 USD za akcję i 233 541 akcji odkupionych po zakończeniu kwartału po cenie 5,50 USD za akcję.</li>
<li>Wartość godziwa portfela — 1,5 mld USD w 141 spółkach, ze średnią wielkością pozycji 10,9 mln USD na koniec roku.</li>
<li>Ekspozycja na pożyczki zabezpieczone senioralne — 92,4% portfela alokowane w pożyczki zabezpieczone senioralne, wszystkie o zmiennym oprocentowaniu; pożyczki z pierwszym zabezpieczeniem stanowiły 87,4% w porównaniu do 83,6% w poprzednim roku.</li>
<li>Rentowność portfela — Średnia ważona efektywna rentowność wyniosła 11,1%, w porównaniu do 11,5% w poprzednim kwartale; nowe inwestycje przyniosły rentowność 9,7% w porównaniu do 11,1% przy wyjściach.</li>
<li>Aktywność inwestycyjna — 35,0 mln USD zainwestowane w IV kwartale, z największą nową inwestycją w postaci pożyczki terminowej z pierwszym zabezpieczeniem na kwotę 4,5 mln USD dla platformy zarządzania majątkiem, i 80,7 mln USD spłat w trakcie kwartału.</li>
<li>Zrealizowane i niezrealizowane straty netto — Zrealizowane straty netto wyniosły łącznie 73,9 mln USD (0,87 USD na akcję), a niezrealizowane straty netto wyniosły 66,5 mln USD (0,78 USD na akcję), głównie z sześciu wymienionych inwestycji.</li>
<li>Płynność i zadłużenie — Płynność na koniec roku wyniosła 570,2 mln USD (w tym 482,8 mln USD zdolności kredytowej i 61,1 mln USD gotówki); zadłużenie regulacyjne netto wzrosło do 1,41 razy, przy wskaźniku zadłużenia do kapitału własnego wynoszącym 1,74 razy.</li>
<li>Spłata długu po zakończeniu roku — Firma spłaciła całość kapitału w wysokości 325,0 mln USD swoich niezabezpieczonych obligacji z 2026 r. po zakończeniu roku, zmniejszając zadłużenie regulacyjne netto do 1,34 razy i bieżącą płynność do 290,8 mln USD.</li>
<li>Zwolnienie z opłat — Doradca dobrowolnie zwolnił jedną trzecią podstawowej opłaty za zarządzanie w kwartale, przyczyniając się 0,02 USD na akcję do NII.</li>
<li>Odsetki PIK (Payment-in-Kind) — Stanowiły 10,9% całkowitego dochodu z inwestycji, w porównaniu do 9,5% w poprzednim kwartale, bez dodania nowych pozycji.</li>
<li>Brak wynagrodzenia motywacyjnego — Nie naliczono żadnego wynagrodzenia motywacyjnego za czwarty kwartał, ponieważ skumulowany całkowity zwrot nie przekroczył progu rentowności.</li>
</ul>
<p>Potrzebujesz cytatu od analityka Motley Fool? Wyślij e-mail na adres <a href="/cdn-cgi/l/email-protection">[email protected]</a></p>
<h2>RYZYKA</h2>
<ul>
<li>Spadek wartości aktywów netto był spowodowany wycenami specyficznymi dla emitenta w sześciu spółkach portfelowych, a zarząd przyznał, że „odpisy w czwartym kwartale były rozczarowujące”.</li>
<li>Roczne wskaźnik zwrotu z kapitału własnego z NII spadł do 12,3% z 14,5% w 2024 r., co przypisano „wycenom portfela i pozycjom niegenerującym odsetek, a także niższym stopom bazowym i węższym spreadom”.</li>
<li>Netto zadłużenie regulacyjne wzrosło z 1,20 razy do 1,41 razy na koniec roku, co jest poziomem, który zarząd zasygnalizował zamiar zmniejszenia, odzwierciedlając podwyższone ryzyko bilansowe.</li>
<li>Sześć problematycznych inwestycji, zawartych w 2021 r. lub wcześniej, stanowiło około 67% spadku NAV i 91% odpisów, co podkreśla historyczne ryzyko kredytowe.</li>
</ul>
<h2>PODSUMOWANIE</h2>
<p>Zarząd potwierdził, że sześć konkretnych inwestycji portfelowych odpowiadało za większość spadku wartości aktywów netto, z kwotą 1,11 USD na akcję przypisaną tym pozycjom poprzez zrealizowane i niezrealizowane odpisy portfelowe. Działania restrukturyzacyjne na koniec roku doprowadziły do pełnego odpisu pozycji Razer, zmniejszenia wartości Adminim i SellerX oraz znaczących odpisów dla Renovo, Hyland i InMobi. Nowe wdrożenie kapitału skoncentrowano wyłącznie na pożyczkach zabezpieczonych senioralnie z pierwszym zabezpieczeniem, a zarząd podkreślił dalszą rotację portfela w kierunku aktywów o niższym ryzyku, co odzwierciedla zwiększona alokacja w ekspozycję z pierwszym zabezpieczeniem i zmniejszona średnia wielkość inwestycji. Zwolnienia z opłat doradcy i spłata zaległych niezabezpieczonych obligacji po zakończeniu roku poprawiły elastyczność płynności i zmniejszyły zadłużenie. Nie odnotowano żadnych zmian w procedurach wyceny spółki, a zarząd podkreślił swoje zaangażowanie w metodyczne repozycjonowanie portfela przy jednoczesnym aktywnym zarządzaniu problematycznymi kredytami.</p>
<ul>
<li>W odpowiedzi na pytanie dotyczące częstych restrukturyzacji aktywów, zarząd stwierdził: „Droga do odzyskania, jak omawialiśmy na poprzednich rozmowach, nie zawsze jest liniowa. W rzeczywistości rzadko jest liniowa”, potwierdzając ciągłe zaangażowanie w maksymalizację wyników odzyskiwania.</li>
<li>Jason A. Mehring wyraźnie wyjaśnił: „Nie zaszły żadne zmiany w naszej polityce wyceny”, odpowiadając na obawy dotyczące dostosowań proceduralnych w odpowiedzi na spadki NAV.</li>
<li>Spłaty portfela w kwartale przewyższyły nowe inwestycje o 45,7 mln USD, wskazując na netto zmniejszenie ekspozycji na ryzyko i tendencję do deweleryzacji bilansu.</li>
</ul>
<h2>SŁOWNIK BRANŻOWY</h2>
<ul>
<li>Pozycja niegenerująca odsetek: Inwestycje dłużne, które nie generują już odsetek odsetek umownych z powodu trudności finansowych pożyczkobiorcy, zazwyczaj odzwierciedlające podwyższone ryzyko kredytowe i wymagające korekt wyceny.</li>
<li>Odsetki PIK (Payment-in-Kind): Dochód z odsetek naliczany w formie dodatkowego długu lub kapitału własnego zamiast gotówki, zwiększający ekspozycję portfela na zwroty niegotówkowe i potencjalne ryzyko ściągalności.</li>
<li>Pożyczka z pierwszym zabezpieczeniem: Zabezpieczona pożyczka senioralna, która ma najwyższy priorytet spłaty w przypadku niewypłacalności pożyczkobiorcy, zwiększając perspektywy odzyskania w porównaniu do długu podporządkowanego lub niezabezpieczonego.</li>
</ul>
<h2>Pełny transkrypt rozmowy konferencyjnej</h2>
<p>Wcześniej dzisiaj opublikowaliśmy nasz raport z wynikami za czwarty kwartał i cały rok zakończony 31.12.2025 i opublikowaliśmy dodatkową prezentację wyników na naszej stronie internetowej pod adresem www.tcpcapital.com. Aby zobaczyć prezentację slajdów, do której będziemy się odnosić podczas dzisiejszej rozmowy, kliknij link Relacje inwestorskie i wybierz Wydarzenia i Prezentacje. Dokumenty te powinny być przeglądane w połączeniu z Formularzem 10-K spółki, który został złożony w SEC dzisiaj. Teraz przekażę głos naszemu przewodniczącemu, dyrektorowi generalnemu i współ-dyrektorowi ds. inwestycji, Philipowi M. Tsengowi. Dziękuję, Alex, i dziękuję naszym inwestorom i analitykom za dołączenie do nas dzisiaj.</p>
<p>Philip M. Tseng: Zacznę od przeglądu naszych wyników za czwarty kwartał i cały rok 2025. Nasz prezes, Jason A. Mehring, przedstawi szczegóły dotyczące naszego portfela i aktywności inwestycyjnej, a Erik L. Cuellar, nasz dyrektor finansowy, omówi nasze wyniki finansowe. Następnie przedstawię komentarze końcowe, zanim otworzymy rozmowę na Państwa pytania. Z nami jest również Dan Worrell, nasz współ-dyrektor ds. inwestycji, który będzie dostępny do odpowiedzi na pytania. Ponieważ wstępnie ogłosiliśmy nasze wstępne wyniki za czwarty kwartał 23 stycznia, skupię się na przedstawieniu bardziej szczegółowych informacji o wynikach i kluczowych czynnikach stojących za naszą wydajnością. Zacznę od przeglądu naszych wyników finansowych.</p>
<p>Skorygowany NII za cały rok 2025 wyniósł 1,22 USD na akcję, w porównaniu do 1,52 USD w 2024 r. Roczny wskaźnik zwrotu z kapitału własnego z NII za rok wyniósł 12,3%, w porównaniu do 14,5% w 2024 r. Skorygowany NII wyniósł 0,25 USD na akcję w czwartym kwartale w porównaniu do 0,30 USD w poprzednim kwartale i 0,36 USD za 2024 r. Spadek NII odzwierciedla głównie wpływ wycen portfela i pozycji niegenerujących odsetek, a także niższe stopy bazowe i węższe spready rok do roku. NII za czwarty kwartał obejmuje korzyść z dobrowolnego zwolnienia przez naszego doradcę jednej trzeciej podstawowej opłaty za zarządzanie, co dodało około 0,02 USD na akcję.</p>
<p>Na dzień 31.12.2025 r. zainwestowane długi niegenerujące odsetek stanowiły 4,0% portfela według wartości godziwej i 9,7% według kosztu, w porównaniu do 5,6% według wartości godziwej i 14,4% według kosztu za 2024 r. NAV spadł o 19% do 7,07 USD na akcję na dzień 31.12.2025 r. z 8,71 USD na dzień 30 września, zgodnie z połową zakresu, który wcześniej podaliśmy 23 stycznia. Wyceny portfela za kwartał w dużej mierze odzwierciedlają wydarzenia specyficzne dla emitenta w tym okresie. Sześć spółek portfelowych przyczyniło się około 67%, czyli 1,11 USD na akcję, do spadku NAV. Teraz przedstawię szczegóły dotyczące tych sześciu inwestycji.</p>
<p>Nasza inwestycja w InVentum, firmę z branży technologii edukacyjnych, składa się w całości z akcji uprzywilejowanych i zwykłych, co czyni ją z natury wrażliwą na zmiany wartości przedsiębiorstwa. Wycena Adminim spadła w wyniku ogólnej słabej wyników w czwartym kwartale i niższych przewidywanych przyszłych wzrostów. Ten odpis stanowił 23%, czyli 0,38 USD na akcję, spadku NAV za kwartał. RZR i CELRx to agregatory Amazon, które zostały wcześniej zrestrukturyzowane i nadal słabo sobie radziły w kwartale, co doprowadziło do dalszego obniżenia ich prognoz. Razer przyczynił się 0,24 USD na akcję, czyli 15% spadku NAV, i całkowicie odpisaliśmy naszą pozycję do zera. SellerX przyczynił się 0,22 USD na akcję, czyli 13% spadku NAV.</p>
<p>W sprawie Renovo, jak omawialiśmy na naszej ostatniej rozmowie o wynikach, przystąpiliśmy do odpisu naszej inwestycji w czwartym kwartale. Miało to negatywny wpływ na NAV o 0,15 USD na akcję, zgodnie z oczekiwaniami, które wcześniej komunikowaliśmy. Następny jest Hyland, dostawca usług inżynieryjnych i budowlanych w zakresie telekomunikacji i sieci bezprzewodowych, który również został wcześniej zrestrukturyzowany. Ze względu na ciągłe słabe wyniki w tym kwartale, a także obawy dotyczące płynności, obniżyliśmy wycenę tej pozycji. Obejmuje ona zarówno dług, jak i kapitał własny. Spowodowało to wpływ na NAV w wysokości 0,06 USD na akcję. I na koniec, obniżyliśmy wycenę naszej pozycji w InMobi, firmie zajmującej się reklamą cyfrową. Nasza pozostała ekspozycja składała się wyłącznie z warrantów na akcje, które zachowaliśmy po tym, jak firma w całości spłaciła swój kredyt terminowy.</p>
<p>Biorąc pod uwagę słabe wyniki InMobi w czwartym kwartale i związany z tym wpływ na prognozy firmy, obniżyliśmy wycenę tej pozycji, co spowodowało wpływ na NAV w wysokości 0,06 USD na akcję. Patrząc szerzej na spadek NAV w kwartale, około 91% pochodziło z inwestycji, które zawarliśmy w 2021 r. lub wcześniej. Niektóre z firm, w tym agregatory Amazon i platformy e-learningowe, skorzystały z wysokiego poziomu popytu w okresie pandemii, ale od tego czasu ich wyniki osłabły. Wszystkie te pozycje zostały zawarte w znacznie niższym środowisku stóp bazowych i napotkały trudności w dostosowaniu się do utrzymujących się wyższych stóp procentowych.</p>
<p>Jeśli chodzi o nasze problematyczne inwestycje, nadal pilnie współpracujemy z naszymi pożyczkobiorcami, ich sponsorami i wierzycielami w celu optymalizacji wartości odzyskiwania,