Obligacje krzyczą: "Coś jest nie tak"

Obligacje krzyczą: "Coś jest nie tak"

Przedstawione przez QTR's Fringe Finance

Stopy procentowe obligacji robią dokładnie to, o czym ostrzegałem wczoraj: zmuszają rzeczywistość z powrotem do rynku, który stał się coraz bardziej oderwany od niej.

Przed otwarciem gotówkowym w piątek kontrakty futures na indeks S&P 500 są pod presją, a kontrakty futures na S&P 500 spadają o około 1%, a kontrakty futures na Nasdaq o jeszcze większy spadek, ponieważ obligacje skarbowe na całym świecie były sprzedawane w nocy.

CNBC poinformowało, że w piątek rano w Londynie rentowność amerykańskiego obligacji skarbowej o terminie zapadalności 10 lat wzrosła do prawie 9 punktów bazowych do 4,544%, co stanowi najwyższy poziom od prawie roku. Ruch nie był odosobniony w USA. Rentowność brytyjskich obligacji skarbowych o terminie zapadalności 10 lat wzrosła o kolejne 15 punktów bazowych, ponieważ inwestorzy nadal analizowali niestabilność fiskalną i polityczną za granicą, podczas gdy rentowność japońskich obligacji 2-letnich wzrosła nawet o 19 punktów bazowych, zanim skorygowała się nieznacznie.

Obligacje skarbowe, metale szlachetne i akcje międzynarodowe wszystkie zostały sprzedane jednocześnie, ponieważ inwestorzy zaczęli ponownie wyceniać ryzyko inflacyjne, niestabilność geopolityczną i rosnącą realizację, że banki centralne mogą nie spieszyć się z ratowaniem rynków w najbliższym czasie.

Ma to znaczenie, ponieważ stres czasami ma tendencję do pojawiania się w nadmiernie rozszerzonych rynkach w ten sposób. Rzadko zaczyna się od samych akcji. Często zaczyna się na rynkach kredytowych, rynkach stóp procentowych lub rynkach finansowania, a następnie w końcu przelewa się na akcje.

Rynki obligacji są znacznie większe niż rynki akcji i są mniej zainteresowane narracjami spekulacyjnymi i znacznie bardziej skupione na inflacji, deficytach fiskalnych, oczekiwaniach dotyczących wzrostu i rzeczywistym koszcie pieniądza. Kiedy stopy procentowe rosną tak agresywnie w tak krótkim czasie, warunki finansowe zacieśniają się niemal natychmiast. Stopy procentowe kredytów hipotecznych pozostają podwyższone. Koszty zaciągania kredytów przez przedsiębiorstwa rosną. Refinansowanie staje się droższe. Modele wyceny stają się mniej wyrozumiałe. Co najważniejsze, im wyższe stopy procentowe, tym mniej racjonalne jest płacenie ekstremalnych mnożników za spekulacyjne akcje wzrostowe, które wyceniają prawie doskonałą przyszłość.

Wczoraj napisałem, że ten rynek coraz bardziej przypomina końcowy szczyt wybuchowy napędzany „mechaniczną aktywnością opcyjną, skoncentrowaną spekulacją i poziomem samozadowolenia, który pojawia się pod koniec głównych baniek aktywów”.

Argumentowałem również, że nie przypomina to już tradycyjnego rynku wzrostowego opartego na szerokim udziale, wzroście zysków lub zdrowym wzroście gospodarczym. Zamiast tego opisałem rynek coraz bardziej napędzany wąskim przywództwem, spekulacyjną aktywnością opcyjną i gonitwą za momentum skoncentrowaną na kilku nazwach. Obserwacje Simona White'a z Bloomberga potwierdziły tę tezę. Podkreślił najszybszy wzrost gamma S&P 500 odnotowany kiedykolwiek, historycznie niską korelację i ekstremalne rozproszenie pod powierzchnią.

Ta kombinacja ma znaczenie, ponieważ mówi ci, że ten wzrost w dużej mierze zależał od malejącej liczby akcji, które robiły większość pracy, podczas gdy struktura rynku staje się coraz bardziej krucha.

A ta kruchość staje się o wiele bardziej niebezpieczna, gdy stopy procentowe zaczynają poruszać się wbrew spekulacyjnym pozycjom.

🔥 50% ZNIŻKI NA ŻYCIE: Korzystanie z tego kuponu uprawnia Cię do 50% zniżki na roczną subskrypcję Fringe Finance na całe życie: Uzyskaj 50% zniżki na zawsze

Jak napisałem wczoraj, kupowanie opcji call na poszczególne akcje eksplodowało, podczas gdy udział indeksu szerokiego osłabiał się. Opcje zero-day odpowiadały za około 60 procent wolumenu opcji call. Te dynamiki mogą tworzyć potężną refleksywność wzrostową, gdy rynki rosną, ale mogą również tworzyć gwałtowne refleksywność spadkową, gdy momentum się łamie. Dealerzy, którzy wcześniej byli zmuszeni do kupowania akcji, gdy rynki rosły, mogą szybko stać się zmuszeni do sprzedaży, gdy pozycja się odwróci. Ta sama maszyna, która pomogła unieść ceny, może przyspieszyć zmienność spadkową, gdy nastroje się zmienią.

Lauren Hyslop, menedżer inwestycyjny w Mattioli Woods, dobrze podsumowała sytuację w komentarzach dla CNBC: „Rosnące stopy procentowe obligacji ponownie narzucają swoją wolę rynkom, zacieśniając warunki finansowe i osłabiając apetyt na ryzyko we wszystkich klasach aktywów”, powiedziała.

Dodała, że inwestorzy stają w obliczu „niekomfortowej rzeczywistości ‘wyższych przez dłuższy czas’ stóp procentowych w USA, ponieważ uporczywa inflacja i zaskakująco odporny wzrost odsuwają wszelkie znaczące przejście do łagodzenia”. Zauważyła również, że silniejszy dolar, słabnące oczekiwania wsparcia płynności, niepewność geopolityczna i obawy fiskalne to wszystko dodatkowy nacisk. Ta kombinacja jest szczególnie niebezpieczna, ponieważ usuwa łatwą narrację, na której rynki polegały przez miesiące, że obniżki stóp procentowych są nieuniknione, a decydenci szybko interweniują.

Fakt, że Fed jest uwięziony między skałą 3,8% CPI a 6% PPI a miejscem, na którym rynek balansuje na krawędzi gwałtownego wycofania, był podstawą wczorajszego zaniepokojenia. Jeśli rynek obligacji zacznie być gwałtowny, jakie opcje ma Fed, aby zacząć drukować, aby kupować obligacje i kontrolować krzywą stóp procentowych przy już istniejącej inflacji? Ręce banku centralnego mogą być związane - i to jest przerażająca (i nieco bezprecedensowa) myśl.

Rynki stały się coraz bardziej komfortowe, zakładając, że inflacja będzie nadal spadać, stopy procentowe ostatecznie spadną, a płynność pozostanie wystarczająco obfita, aby wspierać podwyższone wyceny na czas nieokreślony. Tymczasem, jak zauważyłem wczoraj, stres konsumentów nadal rośnie pod powierzchnią. Zaległości w spłacie kart kredytowych rosną. Zaległości w spłacie samochodów rosną. Presja związana ze spłatą pożyczek studenckich powraca.

To rozłączenie nigdy nie miało się rozwiązać cicho. W końcu stopy procentowe musiały spaść wystarczająco szybko, aby uzasadnić wyceny akcji, albo akcje musiały ponownie wycenić się, aby odzwierciedlić wyższą rzeczywistość przez dłuższy czas. Dziś może nie być pełnego wydarzenia. Kupujący w spadkach mogą ponownie wkroczyć. Momentum może utrzymywać się dłużej niż sugerują fundamenty. Szczyty wybuchowe często trwają dłużej, niż oczekują racjonalni inwestorzy. Ale dzisiejszy ruch obligacji jest przypomnieniem, że podstawowa kruchość, o której pisałem wczoraj, jest bardzo realna.

Szerokie zagadnienie pozostaje bez zmian. Rezerwa Federalna nadal wydaje się uwięziona między dwoma głęboko nieatrakcyjnymi wyborami. Zaostrzyć politykę i ryzykować złamanie wysoce dźwigniowanych części gospodarki i rynków finansowych. Powrócić do agresywnego wsparcia płynności i ryzykować ponowne rozpalenie inflacji, a także pogorszenie zaufania do dolara. Żadna z tych ścieżek nie jest czysta. Obie ścieżki tworzą zmienność.

A dlatego ostrożność pozostaje uzasadniona. Kiedy rynki stają się tak spekulacyjne, tak wąskie i tak zależne od założeń dotyczących tanich pieniędzy, niewiele potrzeba, aby wywołać niestabilność. Czasami wystarczy, że rynek obligacji przypomni wszystkim, że pieniądze nadal kosztują.

--
QTR's Disclaimer: Proszę zapoznać się z moją pełną klauzulą prawną na mojej stronie About. To są tylko moje opinie. Ponadto proszę zrozumieć, że jestem idiotą i często się mylę i tracę pieniądze. Mogę posiadać lub dokonywać transakcji w dowolnych nazwach wymienionych w tym artykule w dowolnym momencie bez ostrzeżenia. Posty od współautorów i zebrane posty zostały wybrane przeze mnie, nie zostały sprawdzone pod względem faktów i są opiniami ich autorów. Zostały one albo przesłane do QTR przez ich autora, przedrukowane na podstawie licencji Creative Commons z moim najlepszym wysiłkiem, aby przestrzegać tego, czego wymaga licencja, albo za zgodą autora.

To nie jest rekomendacja kupna lub sprzedaży akcji lub papierów wartościowych, tylko moje opinie. Często tracę pieniądze na pozycjach, w które handluję/inwestuję. Mogę dodać dowolną nazwę wymienioną w tym artykule i sprzedać dowolną nazwę wymienioną w tym artykule w dowolnym momencie, bez dalszego powiadomienia. Żadna z tych rzeczy nie jest wezwaniem do kupna lub sprzedaży papierów wartościowych. Mogę lub nie mogę posiadać nazw, o których piszę, i obserwować je. Czasami jestem byczy, nie posiadając niczego, czasami jestem niedźwiedziem i posiadam rzeczy. Po prostu załóż, że moje pozycje mogą być dokładnie odwrotne do tego, co myślisz, że są, w razie czego. Jeśli jestem długi, mogę szybko być krótki i odwrotnie. Nie będę aktualizować moich pozycji. Wszystkie pozycje mogą się natychmiast zmienić zaraz po opublikowaniu tego, bez ostrzeżenia i w dowolnym momencie mogę być długi, krótki lub neutralny w stosunku do dowolnej pozycji. Jesteś na własną odpowiedzialność. Nie podejmuj decyzji na podstawie mojego bloga. Istnieję na pograniczu. Jeśli widzisz liczby i obliczenia, załóż, że są błędne i sprawdź je. Zaliczyłem nie na piątkę algebrę w 8 klasie i dopełniłem moje wyszkolenie matematyczne w szkole średniej oceną D- w reedukacyjnej rachunku różniczkowej, zanim zostałem studentem literatury angielskiej na studiach, abym łatwiej mógł bredzić.

Wydawca nie gwarantuje dokładności ani kompletności informacji zawartych na tej stronie. To nie są opinie żadnych z moich pracodawców, partnerów ani współpracowników. Dostałem się do tego najlepiej, jak potrafiłem, ale nie mogę zagwarantować, że mam rację; piszę te posty po kilku piwach czasami. Edytuję po opublikowaniu moich postów, ponieważ jestem niecierpliwy i leniwy, więc jeśli zauważysz literówkę, sprawdź ponownie za pół godziny. Również po prostu często się mylę. Wspominam o tym dwa razy, ponieważ to takie ważne.

Tyler Durden
Sob, 16/05/2026 - 10:30