Autor Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Panelistom generalnie zgodzili się, że chociaż całodobowe perp DEXs oferują efektywność kapitałową, wprowadzają również ryzyka systemowe, takie jak awarie wyroczni, spirale likwidacji i brak interwencji ludzkiej, podając w wątpliwość ich niezawodność dla graczy instytucjonalnych.
Ryzyko: Spirala śmierci likwidacji z powodu braku ludzkich bezpieczników
Szansa: Tokenizowane obligacje skarbowe umożliwiające zabezpieczone perpy
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
Rynki finansowe zaczynają wykraczać poza tradycyjne dzwonki otwarcia.
Podczas gdy giełdy papierów wartościowych nadal działają w określonych godzinach handlu, rynki kryptowalut działają w sposób ciągły — 24 godziny na dobę, siedem dni w tygodniu. Ta zmiana zmienia sposób, w jaki giełdy, infrastruktura handlowa i inwestorzy myślą o dostępie do rynku.
W wywiadzie dla Alp Gasimova z TheStreet Roundtable, Brylee Whatley z Decibel Foundation wyjaśnił, dlaczego zdecentralizowane giełdy wieczyste, znane również jako perp DEXy, mogą stać się ważną częścią tej ewolucji.
„Widzimy ewolucję we wszystkich obszarach, ponieważ coraz więcej giełd, coraz więcej nawet ATSów dąży do wydłużenia godzin handlu” — powiedział Whatley.
Dla wielu tradycyjnych inwestorów kontrakty terminowe wieczyste mogą wydawać się tylko kolejnym produktem handlowym. Ale według Whatleya, ważniejszą zmianą jest infrastruktura stojąca za nimi — rynki zaprojektowane do ciągłego działania, natychmiastowego rozliczania i funkcjonowania bez tradycyjnych pośredników.
Tradycyjne rynki finansowe zawsze opierały się na przestojach.
Gdy rynki się zamykają, instytucje uzgadniają transakcje, przeglądają księgi, rozliczają transakcje i zarządzają ryzykiem operacyjnym przed ponownym otwarciem następnego dnia. Rynki kryptowalut całkowicie zmieniły ten model.
„Musisz upewnić się, że Twoje systemy działają 24/7, 365 dni w roku i nigdy nie mają problemu” — powiedział Whatley.
Ta zmiana operacyjna stworzyła popyt na bardziej odporne systemy handlowe zdolne do obsługi ciągłej globalnej aktywności.
„Chodzi o posiadanie bardziej odpornych systemów” — powiedział Whatley. „Nie masz okresu zamknięcia rynku”.
Tutaj wkracza zdecentralizowane finanse, czyli DeFi. DeFi odnosi się do systemów finansowych opartych na blockchainie, które eliminują tradycyjnych pośredników, takich jak brokerzy i izby rozliczeniowe.
Według Whatleya, wieczyste DEXy są zaprojektowane specjalnie dla tego środowiska rynkowego działającego zawsze.
W swojej istocie zdecentralizowana giełda wieczysta pozwala traderom kupować i sprzedawać kontrakty terminowe wieczyste bezpośrednio on-chain. W przeciwieństwie do tradycyjnych kontraktów terminowych, kontrakty terminowe wieczyste nie wygasają.
„Kontrakt wieczysty jest szeroko stosowany i powszechny, a jego wolumen obrotu jest najwyższy w przestrzeni kryptowalut” — powiedział Whatley.
Zamiast polegać na datach wygaśnięcia i rolowaniach, kontrakty wieczyste wykorzystują stawki finansowania, aby utrzymać ceny zgodne z rynkiem bazowym.
„Kiedy długie pozycje przeważają nad krótkimi, stawka finansowania rośnie, aby zachęcić krótkie pozycje do wejścia po drugiej stronie i zapewnienia płynności” — wyjaśnił Whatley.
W przeciwieństwie do tradycyjnych systemów finansowych, które obejmują brokerów, powierników i izby rozliczeniowe, Whatley powiedział, że Decibel konsoliduje handel, rozliczenia i powiernictwo w jednym systemie inteligentnych kontraktów.
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Perp DEXs zamieniają tradycyjne ryzyko kontrahenta na skoncentrowane ryzyko inteligentnych kontraktów i wyroczni, które pozostaje niecenioną zmienną dla adopcji instytucjonalnej."
Przejście w kierunku całodobowych perp DEXs, takich jak te zbudowane na protokołach takich jak dYdX lub GMX, dotyczy mniej „innowacji”, a bardziej nieuniknionej komodytyzacji market-makingu. Poprzez połączenie izby rozliczeniowej i powiernika w inteligentne kontrakty, platformy te eliminują tarcia związane z rozliczeniem T+2, teoretycznie odblokowując efektywność kapitałową dla graczy instytucjonalnych. Jednak artykuł pomija „problem wyroczni” — zależność od zewnętrznych kanałów cenowych do wyzwalania likwidacji. Jeśli bazowa wyrocznia zawiedzie lub zostanie zmanipulowana podczas wysokiej zmienności, brak ludzkiej izby rozliczeniowej oznacza brak bezpiecznika, który zatrzymałby kaskadową spiralę likwidacji. Zamieniamy ryzyko kontrahenta na ryzyko systemowego kodu.
Perp DEXs mogą nigdy nie osiągnąć skali instytucjonalnej, ponieważ brakuje im środków prawnych, zgodności z KYC/AML i uprawnień awaryjnych „zatrzymaj świat”, które zapewniają tradycyjne giełdy w celu ochrony integralności rynku podczas zdarzeń czarnego łabędzia.
"Perp DEXs stanowią mniej niż 5% całkowitego wolumenu transakcji wieczystych, pomimo lat rozwoju, co podkreśla bariery adopcyjne, które artykuł ignoruje."
Ten artykuł jest dopracowanym wprowadzeniem prezentującym perp DEX Decibel jako przyszłość całodobowych rynków, ale bagatelizuje surowe realia: wolumeny perp DEX wynoszą łącznie około 3-5 miliardów dolarów dziennie (dane Coingecko), w porównaniu do 150 miliardów dolarów w CEX perps, pokazując, że luki w płynności i UX nadal istnieją. Wizja „jednego inteligentnego kontraktu” Whatleya pomija awarie wyroczni (np. wyczyn Mango Markets o wartości 100 milionów dolarów), ekstrakcję MEV i poślizg cenowy, które odstraszają instytucje. Wydłużone godziny handlu TradFi (np. pilotażowe programy Nasdaq od 4:00 do 21:30) faworyzują regulowane ATS nad nieregulowanymi DeFi. Decibel wchodzi na zatłoczone pole (dYdX, GMX, Hyperliquid) bez wyraźnej przewagi; szum przekracza dowody.
Jeśli ETF-y Bitcoin napędzą adopcję kryptowalut przez instytucje, a awarie CEX będą się mnożyć, niepowiernicze perp DEXs, takie jak Decibel, mogą zyskać na zaufaniu i wolumenie, wypełniając lukę godzinową TradFi.
"Artykuł myli dostępność operacyjną kryptowalut za dowód, że perp DEXs zastąpią tradycyjne instrumenty pochodne, ignorując, że rynki dźwigni finansowej 24/7 tworzą ryzyka systemowe, które pośrednicy mieli na celu powstrzymać."
Artykuł myli dwie odrębne historie: przewagę operacyjną kryptowalut (rozliczenia 24/7) z perp DEXs jako przełomem systemowym. Pierwsza jest prawdziwa; druga jest spekulatywna. Perp DEXs istnieją (dYdX, GMX, Hyperliquid), ale pozostają niszowe — całkowity TVL we wszystkich perp DEXs wynosi około 3–5 miliardów dolarów, przyćmiony przez kryptowaluty spot i tradycyjne instrumenty pochodne. Argument o „odporności” ignoruje, że zdecentralizowane systemy napotykają własne tryby awarii: błędy inteligentnych kontraktów, manipulacje wyrocznią, kaskady likwidacji i niepewność regulacyjną. Ujęcie DeFi przez Whatleya jako inherentnie lepszego od tradycyjnych pośredników pomija fakt, że brokerzy i izby rozliczeniowe istnieją właśnie dlatego, że absorbują ryzyko kontrahenta i zapewniają ubezpieczenie. Artykuł czyta się jako promocyjny, a nie analityczny.
Perp DEXs mogą pozostać produktem marginalnym, ponieważ „przestoje” tradycyjnych finansów są w rzeczywistości cechą — wymuszają dyscyplinę ryzyka i zapobiegają spiralom dźwigni finansowej 24/7. Ciągłe rozliczenia w kryptowalutach nie zapobiegły powtarzającym się upadkom giełd (FTX, Genesis), co sugeruje, że twierdzenia o odporności infrastruktury są przesadzone.
"Skala dla perp DEXs zależy od wiarygodnej głębokości płynności, solidnego zarządzania ryzykiem i jasności regulacyjnej; w przeciwnym razie obietnica 24/7 może się nie zmaterializować."
Artykuł przedstawia perp DEXs jako naturalną ewolucję rynków 24/7, łącząc handel, rozliczenie i powiernictwo w jednym systemie on-chain. Pomija to trzy przeszkody. Po pierwsze, głębokość płynności i odkrywanie cen on-chain mogą być kruche, zwłaszcza w przypadku transakcji o wielkości instytucjonalnej; po drugie, ryzyko on-chain (inteligentne kontrakty, wyrocznie, MEV) może powodować nagłe straty, nawet gdy mechanizm stawki finansowania działa; po trzecie, ryzyko regulacyjne i powiernicze pozostają nierozwiązane, gdy DeFi rozszerza się poza portfele detaliczne. Trwała przewaga wymagałaby wiarygodnych dostawców płynności, solidnych kontroli ryzyka i jasnych ścieżek nadzoru, a nie tylko płynnego rozliczenia. Jeśli którekolwiek z nich zawiedzie, przewaga „zawsze włączona” wyparuje.
Regulatorzy mogą zaostrzyć przepisy dotyczące DeFi, a płynność może nigdy nie osiągnąć skali instytucjonalnej; zmienność stawek finansowania może wywołać stres systemowy lub błędy w wycenie.
"Brak ludzkich bezpieczników w perp DEXs wprowadza systemową kruchość, która czyni je nieodpowiednimi dla stabilności rynku w skali instytucjonalnej."
Claude, twoja uwaga o przestojach rynkowych jako „cechy”, a nie błędu, jest tutaj najważniejszym spostrzeżeniem. Ignorujemy rolę interwencji ludzkiej w zapobieganiu „flash crashom”, które stają się nieodwracalne w kodzie. Poza problemami z wyrocznią, o których wspomniał Gemini, prawdziwym niebezpieczeństwem jest „spirala śmierci likwidacji”, gdzie likwidacje egzekwowane przez kod tworzą pętlę sprzężenia zwrotnego, której żaden człowiek nie może zatrzymać. Bez bezpiecznika, te protokoły są zasadniczo eksperymentami o wysokiej częstotliwości i wysokiej stawce w zakresie systemowej kruchości.
"Niepowodzenia interwencji TradFi podkreślają przejrzyste pauzy perp DEXs i tokenizowane zabezpieczenia jako niedoceniane mocne strony."
Gemini i Claude skupiają się na braku ludzkich bezpieczników, ale interwencje TradFi często potęgują chaos — Flash Crash z 2010 roku zatrzymał rynki, ale wymazał 1 bilion dolarów; rozliczenie Archegos o wartości 20 miliardów dolarów uniknęło nadzoru. Perp DEXs, takie jak Hyperliquid, egzekwują przejrzyste, on-chain pauzy za pośrednictwem zarządzania. Niezauważona zaleta: tokenizowane obligacje skarbowe (TVL ponad 5 miliardów dolarów) umożliwiają zabezpieczone perpy, przyciągając LPs z rzeczywistym dochodem i łącząc 24/7 z instytucjami.
"Pauzy zarządzania on-chain są o rzędy wielkości za wolne, aby działać jako bezpieczniki podczas kaskad likwidacji."
Twierdzenie Groka o pauzie zarządzania Hyperliquid wymaga weryfikacji. Głosowania on-chain trwają długo (godziny do dni), a nie szybko jak bezpiecznik (milisekundy). Flash Crash z 2010 roku został zatrzymany w 36 sekund dzięki ludzkiej decyzji. Spirala likwidacji rozwija się w blokach — zarządzanie nie może zareagować na czas. Tokenizowane obligacje skarbowe jako zabezpieczenie są interesujące, ale ortogonalne; nie rozwiązują podstawowego niedopasowania czasowego między wykonaniem kodu a ludzkim nadzorem.
"Ryzyko zarządzania, a nie tylko prędkość, zagraża reakcji kryzysowej w perp DEXs; duzi posiadacze mogą przejąć i upolitycznić kontrole ryzyka, podważając ochronę i pchając system w kierunku nieubezpieczonego wybuchu w warunkach stresu."
Uwaga Claude'a o tym, że pauzy zarządzania są wystarczająco szybkie, pomija głębszą wadę: ryzyko zarządzania. W kryzysach kontrola może przechylić się na stronę dużych posiadaczy tokenów, podnosząc widmo „przejęcia” i upolitycznionych kontroli ryzyka, co może pozbawić terminowej ochrony. Bez ochrony wspieranej przez ubezpieczyciela, całodobowe likwidacje DEX nadal grożą nieubezpieczonym, niezabezpieczonym wybuchem — co jest dalekie od substytutu prawdziwej izby rozliczeniowej w stresie, pod presją regulacyjną, nie tylko prędkości, która potęguje systemową kruchość.
Panelistom generalnie zgodzili się, że chociaż całodobowe perp DEXs oferują efektywność kapitałową, wprowadzają również ryzyka systemowe, takie jak awarie wyroczni, spirale likwidacji i brak interwencji ludzkiej, podając w wątpliwość ich niezawodność dla graczy instytucjonalnych.
Tokenizowane obligacje skarbowe umożliwiające zabezpieczone perpy
Spirala śmierci likwidacji z powodu braku ludzkich bezpieczników