Georgia Capital Wyniki za I kwartał – najważniejsze punkty z rozmowy telefonicznej

Aktualizacja NAV: NAV na akcję był na poziomie zerowym w I kwartale (wzrost o 2,1% w GBP), ale zarząd informuje, że NAV odzyskał poziom, który pozwolił na wzrost o ponad 9% od początku roku (9,2% w GEL), napędzany odbiciem ceny akcji Lion Finance Group (LFG) i silną wydajnością portfela prywatnego.

Silny impet operacyjny: Duże udziały prywatne wykazały „wyjątkowy” kwartał ze wzrostem przychodów o 13,7% i wzrostem EBITDA o 27% w ujęciu rocznym; najważniejsze osiągnięcia portfela obejmują EBITDA farmaceutyczne +20,5% do rekordowego GEL 29 mln, EBITDA w sektorze opieki zdrowotnej +16% do GEL 27 mln oraz wzrost przychodów z ubezpieczeń o +27% przy wzroście zysków o +70%.

Zwroty i bilans: Georgia Capital odkupiła akcje o wartości 22 mln USD w I kwartale (475 000 akcji), odkupiła ponad jedną trzecią kapitału uprawnionego i zmniejszyła dyskonto NAV do 16%, kończąc marzec z płynnością w wysokości około 85 mln USD, długiem holdco brutto w wysokości 50 mln USD (zobowiązania netto w wysokości około 35 mln USD) oraz wytycznymi dotyczącymi kontynuowania wykupów, redukcji zadłużenia i pobrania ponad 200 mln GEL dywidend w 2026 roku.

Georgia Capital (LON:CGEO) poinformowała, że wartość aktywów netto (NAV) na akcję była na poziomie zerowym w pierwszym kwartale, podkreślając jednocześnie silny impet operacyjny w swoich głównych prywatnych udziałach i kontynuację postępów w wykupach akcji i redukcji zadłużenia.

NAV i czynniki napędzające portfel w I kwartale

Zarząd poinformował, że NAV na akcję pozostał niezmieniony w I kwartale, choć wzrósł o 2,1% w ujęciu funta szterlinga. Spółka przypisała zerowy wynik kwartału głównie spadkowi ceny akcji Lion Finance Group (LFG) w tym okresie. Zarząd poinformował, że cena akcji LFG od tego czasu się odbiła, przyczyniając się do wzrostu NAV na akcję o „ponad 9%” od początku roku, w tym wzrostu o 9,2% od początku roku w ujęciu lari gruzińskiego (GEL).

W omawianiu mostu NAV w kwartale zarząd poinformował, że LFG przyczynił się negatywnie do NAV na akcję o 0,6%, podczas gdy duże spółki portfelowe przyczyniły się pozytywnie prawie o 3%. Zmiana w mnożnikach wyceny była prawie negatywna o 1%, spółki wschodzące i inne w portfelu spadły o 0,5%, wykupy dodały 0,3%, koszty operacyjne były obciążeniem o 0,3%, a „inne” przyczyniły się o 0,9%.

Zarząd zwrócił również uwagę na „wyjątkowy” kwartał dla dużych spółek portfelowych, powołując się na wzrost przychodów o 13,7% i wzrost EBITDA o 27% w ujęciu rocznym. Dyrektor generalny powiedział, że spółka stosuje „dość konserwatywne” mnożniki wyceny do udziałów prywatnych i spodziewa się, że wyniki operacyjne będą wspierać wzrost NAV w czasie.

Dyrektor generalny opisał makrośrodowisko Gruzji jako „działające na pełnych obrotach”, powołując się na wzrost realnego PKB o 7,5% w 2025 roku oraz miesięczne odczyty wynoszące 7,9% w styczniu i 8,8% w lutym. Przypisał część tego impetu silniejszej aktywności handlowej i logistycznej oraz napływowi inwestycji, w tym przepływom związanym z regionalnymi wydarzeniami geopolitycznymi.

Wskazał na rekordowe rezerwy walutowe w wysokości 6,3 mld USD i powiedział, że deficyt na rachunku bieżącym osiągnął najniższy poziom w Gruzji od 35 lat, wynoszący -2,6%. Inflację określono jako „opanowaną” na poziomie 4,3%, podczas gdy stopa polityki pieniężnej wynosiła 8%.

Georgia Capital kontynuowała wykup akcji w kwartale, odkupując 475 000 akcji. Zarząd poinformował, że wykupy wyniosły 22 mln USD, a łącznie spółka odkupiła „ponad jedną trzecią” kapitału uprawnionego. Dyrektor generalny powiedział, że spółka będzie kontynuować wykupy i zauważył, że dyskonto NAV zmniejszyło się do 16%, co nazwał historycznie niskim poziomem.

Spółka zaktualizowała również inwestorów w kwestii dźwigni finansowej i płynności. Zarząd poinformował, że zobowiązania kapitałowe netto (NCC) wynoszą około połowy jednocyfrowej liczby jako procent NAV i powtórzył swój cel eliminacji dźwigni finansowej spółki holdingowej. Dyrektor generalny powiedział, że dług holdco brutto wynosi 50 mln USD i „możemy go zmniejszyć w tym roku”.

Dyrektor finansowy Giorgi Baratashvili powiedział, że pomimo wydatku około 22 mln USD na wykupy i wypłaty kuponu obligacji, Georgia Capital zakończyła marzec z około 85 mln USD płynności i 50 mln USD długu brutto, co implikuje zobowiązania netto w wysokości około 35 mln USD.

Wyniki spółek portfelowych: farmacja, opieka zdrowotna i ubezpieczenia

Farmacja detaliczna. Dyrektor generalny farmacji detalicznej Tornike (i Nikoloz Shurgaia, jak przedstawiono) powiedział, że działalność pozostała największym graczem na zorganizowanym rynku farmacji detalicznej w Gruzji, z udziałem w rynku wynoszącym około 34% w oparciu o dane z 2024 roku. Powiedział, że sprzedaż detaliczna stanowi około 85% przychodów, z dwiema głównymi markami (GPC i Pharmadepot) oraz markami franczyzowymi The Body Shop i Alain Afflelou Optics, a także działalnością w Armenii i Azerbejdżanie.

Powiedział, że grupa dodała pięć aptek w I kwartale (w tym jedną w Armenii) i zakończyła marzec 2026 roku z 458 aptekami, 14 sklepami The Body Shop i pięcioma sklepami optycznymi. Przychody ze sprzedaży detalicznej wzrosły o 8,6% w ujęciu rocznym, wspierane przez wzrost przychodów ze sprzedaży w tym samym sklepie o 4,5% i wzrost średniej wartości rachunku o 11%. Przychody ze sprzedaży hurtowej wzrosły o 6,7%. Marża brutto osiągnęła rekordowy poziom 34% w I kwartale 2026 roku, wzrost o 1,7 punktu procentowego w ujęciu rocznym.

EBITDA farmaceutyczne wzrosły o 20,5% w ujęciu rocznym do rekordowego GEL 29 mln. Tornike powiedział, że konwersja EBITDA na gotówkę wyniosła 114%, powyżej celu wynoszącego 90%, a dźwignia finansowa wyniosła „1x” skorygowany dług netto do EBITDA z ostatnich dwunastu miesięcy, poniżej celu wynoszącego 1,5x.

Usługi opieki zdrowotnej. Zarząd poinformował, że przychody z leczenia ambulatoryjnego wzrosły o 17% w I kwartale 2026 roku, podnosząc udział leczenia ambulatoryjnego w całkowitych przychodach o 1,4 punktu procentowego do 46,2%. Spółka wymieniła kilka dodatków do możliwości klinicznych, w tym neuronawigację w dwóch dużych szpitalach i sale cewnikowania w dwóch szpitalach regionalnych, a także otwarcie pierwszego w Gruzji banku mleka ludzkiego w Batumi. Spółka poinformowała również, że zrekrutowała ponad 60 lekarzy w I kwartale i rozszerzyła sieć detaliczną laboratoriów do 12 oddziałów.

EBITDA w sektorze opieki zdrowotnej wzrosła o 16% w ujęciu rocznym do GEL 27 mln, przy wzroście marży EBITDA do 20,4%. Obłożenie szpitala spadło z 75% do 71%, co zarząd przypisał łagodniejszemu sezonowi grypowemu; zauważył, że przyjęcia związane z grypą zazwyczaj przynoszą powyżej średniej marże. W kwestii konwersji gotówki zarząd powiedział, że I kwartał odzwierciedla sezonowość w poborach państwowych i spodziewa się poprawy w drugiej połowie roku.

Ubezpieczenia. Dyrektor generalny ds. ubezpieczeń (również Giorgi w transkrypcji) powiedział, że przychody z ubezpieczeń wzrosły o 27% w I kwartale, a zyski wzrosły o 70%, z rekordowymi przychodami „na podstawie wysokich wyników z zeszłego roku”. Powiedział, że ubezpieczenia majątkowe (P&C) i medyczne miały udział w rynku wynoszący 34% każde. Poinformował o wzroście przychodów z P&C o 13%, wzroście zysków o 27% i ROE na poziomie 32%. W ubezpieczeniach medycznych powiedział, że przychody wzrosły o 37%, a zyski wzrosły o 200%, przy ROE „prawie 50%”.

Wskazał również na nowe wymaganie, aby cudzoziemcy wjeżdżający do Gruzji musieli wykupić ubezpieczenie podróżne, co, jak powiedział, przyniosło przychód w wysokości GEL 1,5 mln. Powiedział, że działalność ubezpieczeniowa wypłaciła Georgia Capital w I kwartale dywidendy w wysokości GEL 5,5 mln.

Aktualizacje wyceny, perspektywy dywidend i priorytety strategiczne

Baratashvili powiedział, że I i III kwartał to kwartały wyceny wewnętrznej i że wartość portfela wynosi około 5 mld GEL, podzielona mniej więcej po połowie między akcje LFG a spółki portfelowe prywatne. Powiedział, że mnożniki wyceny były na poziomie zerowym w usługach opieki zdrowotnej, podczas gdy mnożniki w farmacji detalicznej i ubezpieczeniach nieznacznie spadły pomimo silnych wyników; powiedział, że spadki były częściowo spowodowane wynikami wyprzedzającymi wcześniejsze założenia dotyczące przepływów pieniężnych i że mnożniki mogą się odzyskać, jeśli wyniki będą się utrzymywać.

Powiedział, że wartość LFG spadła o około 100 mln GEL w ciągu kwartału, z czego około połowa wynikała z otrzymanych dywidend i dywidend z wykupu, a połowa z efektów cen akcji i kursów walutowych, wraz z niewielkim zmniejszeniem udziału z 16,9% do 16,6%. Duże spółki portfelowe odnotowały wzrost wartości o ponad 150 mln GEL, który został częściowo zniwelowany przez zmiany w mnożnikach. Dodał, że „inne spółki portfelowe” zmniejszyły się o 24 mln GEL, w tym wpływ na zaprzestanie realizacji dwóch projektów z zakresu energii odnawialnej.

W kwestii dochodów Baratashvili powiedział, że Georgia Capital nadal oczekuje napływu dywidend w wysokości ponad 200 mln GEL w 2026 roku z udziałów publicznych i prywatnych. Powiedział, że do tej pory otrzymano 40 mln GEL z LFG i działalności ubezpieczeniowej, a działalność farmaceutyczna rozpocznie wypłatę dywidend za 2026 rok w II kwartale.

Podczas sesji pytań i odpowiedzi zarząd powiedział, że pozostaje aktywny w zakresie M&A w Gruzji i coraz bardziej koncentruje się na Armenii, głównie poprzez przejęcia komplementarne za pośrednictwem istniejących spółek portfelowych. Dyrektor generalny powiedział, że spółka nie uważa żadnego z udziałów za „strategiczne aktywa”, dodając: „jeśli możemy sprzedać drogo, sprzedajemy”, i wyraził preferencję dla zbycia strategicznym nabywcom, gdy ceny są atrakcyjne. W kwestii wykupów zarząd argumentował, że obecny dyskonto pozostaje akrecyjny i powiedział, że planuje kontynuować wykupy.

O Georgia Capital (LON:CGEO)

Georgia Capital PLC („Georgia Capital” lub „Grupa” lub „GCAP” – LSE: CGEO LN) to platforma do kupowania, budowania i rozwijania przedsiębiorstw w Gruzji z udziałami w sektorach, które mają skorzystać z dalszego wzrostu i dywersyfikacji gospodarki Gruzińskiej. Koncentracja Grupy skupia się zazwyczaj na większych możliwościach inwestycyjnych w Gruzji, które mają potencjał osiągnięcia co najmniej 300 mln GEL wartości kapitału własnego w ciągu 3-5 lat od początkowej inwestycji i ich wyzysk przez wyjścia, w miarę dojrzewania inwestycji.