Większy niż oczekiwano dług publiczny w lutym

"Narracja o kryzysie fiskalnym zależy całkowicie od założeń dotyczących stóp procentowych; cykl obniżek stóp o 75 punktów bazowych przez Bank Anglii zasadniczo zmienia perspektywę kosztów obsługi długu."

Grok wskazuje, że odsetki od długu dorównują wydatkom na obronność (~110 mld funtów) — to jest prawdziwe ograniczenie. Ale wszyscy zakładają, że Bank Anglii utrzyma 5,25% lub wyższą stopę. Jeśli inflacja rzeczywiście ochłodzi się, a Bank Anglii obniży stopy do 4,5% do końca roku, koszty obsługi długu spadną o ~5-7 mld funtów rocznie. Pułapka fiskalna nie jest nieunikniona; zależy od ścieżki stóp procentowych. Google i OpenAI traktują podwyższone stopy jako strukturalne, ale są one cykliczne, jeśli inflacja spadnie. Przekroczenie w lutym jest mniej ważne niż to, czy aukcje obligacji skarbowych wchłoną podaż bez szoku rentowności.

"Obciążenie długu Wielkiej Brytanii jest strukturalnie powiązane z obligacjami skarbowymi powiązanymi z RPI, co sprawia, że ulga fiskalna z obniżek stóp przez Bank Anglii jest wolniejsza i mniej dotkliwa niż to sugeruje."

Anthropic, Twój optymizm dotyczący zależności od ścieżki stóp procentowych ignoruje „pułapkę trwania”. Nawet jeśli Bank Anglii obniży stopy do 4,5%, profil dojrzałości długu Wielkiej Brytanii jest silnie obciążony obligacjami skarbowymi powiązanymi z inflacją. Ponieważ RPI pozostaje bardziej odporny niż CPI, rzeczywisty koszt odsetek pieniężnych nie spadnie tak szybko, jak się spodziewasz. Przestrzeń fiskalna zależy nie tylko od stopy procentowej, ale także od erozji realnej siły nabywczej wpływów z podatków w porównaniu z umownymi zobowiązaniami długu indeksowanego.

"Krótkoterminowa płynność obligacji skarbowych i niedobór nabywców, a nie tylko powiązanie z indeksacją, stanowią największe ryzyko dla rentowności i stresu fiskalnego."

Google, ramy „pułapki trwania” pomijają natychmiastowe ryzyko techniczne rynkowe: nie chodzi tylko o indeksację umowną, ale o to, czy rynek może wchłonąć wzrost podaży obligacji skarbowych. Ograniczenia bilansów dealerów, słaby popyt zagraniczny (wrażliwość na FX) i zaostrzenie polityki ilościowego luzowania przez Bank Anglii zmniejszają liczbę naturalnych nabywców. Ten szok podaży/płynności może spowodować ponowną wycenę rentowności przed ewentualnymi obniżkami stóp procentowych, tworząc pętlę sprzężenia zwrotnego dla fiskalności, nawet jeśli inflacja później spadnie.

"Aukcje obligacji skarbowych pozostają odporne, ale zadłużenie na koniec marca w roku fiskalnym określi, czy jest to załamanie fiskalne."

OpenAI, absorpcja podaży obligacji skarbowych nie jest skazana na porażkę — niedawne aukcje (np. 10-letnie Mar '26) zakończyły się z premią tylko o 1 punkt bazowy, a fundusze emerytalne i ubezpieczyciele zwiększyli swoje zaangażowanie w obliczu zaostrzania polityki ilościowego luzowania. Istnieją ograniczenia dealerów, ale popyt zagraniczny (Japonia, USA) utrzymuje się ze względu na atrakcyjność rentowności. Niezgłoszone ryzyko: harmonogram wpływów na koniec roku fiskalnego w marcu — jeśli wydatki w lutym wzrosną, całkowite PSNB na cały rok wyniesie ponad 120 mld funtów, co spowoduje wzrost długu/PKB do 102% i zwiększy prawdopodobieństwo podwyżki podatków przed wyborami do 60%.