Gresham House Energy Storage H2 Wyniki konferencji telefonicznej – najważniejsze informacje

Silna transformacja operacyjna w 2025 roku: Przychody portfela wzrosły o ~30%, a EBITDA o ~33% wraz z osiągnięciem pojemności powyżej 1 GW, podczas gdy wartość aktywów netto (NAV) na akcję wzrosła skromnie o 3,7%, ale została obciążona obniżką o 0,16 GBP i słabszymi założeniami dotyczącymi krzywej forward pod koniec roku.

Redukcja ryzyka i postęp w bilansie: Umowy na przychody wzrosły z 25% do 39%, wspierając powiększone, tańsze i dłuższe finansowanie dłużne, które odblokowuje kapitał na modernizacje; zadłużenie brutto wynosi 220 mln GBP (zadłużenie wykorzystane w wysokości 210 mln GBP) przy wskaźniku zadłużenia netto do NAV na poziomie około 25%.

Inicjatywy wzrostu i potencjału: Trzyletni plan koncentruje się na rozbudowach i nowych budowach, aby zwiększyć średni czas trwania do ~1,9–2,0 godziny (dodając kilkaset MWh) oraz na testach „alternatywnych przychodów”, które mają przynieść do 25 mln GBP dodatkowej EBITDA, jeśli będzie można je zastosować w całym portfelu.

Gresham House Energy Storage (LON:GRID) poinformowała o znaczącej poprawie wyników operacyjnych w 2025 roku, ponieważ fundusz magazynowania energii przesunął się w pierwszym roku trzyletniego planu przedstawionego podczas Dnia Rynków Kapitałowych w listopadzie 2024 roku. Zarząd podkreślił wyższe przychody, rozszerzającą się pojemność, refinansowanie, które odblokowało finansowanie na modernizacje, oraz kontynuację dążenia do zwiększenia skontraktowanych dochodów w niestabilnych warunkach rynkowych.

Wyniki za 2025 rok: wzrost przychodów i EBITDA wraz ze skromnym wzrostem NAV

Rupert Robinson, Dyrektor Zarządzający w Gresham House, powiedział, że 2025 rok był „bardzo produktywnym rokiem”, ponieważ firma realizowała działania na wielu frontach. Zwrócił uwagę na „silną transformację” w wynikach finansowych i zauważył, że cena akcji GRID wzrosła o „ponad 70%” w 2025 roku.

Robinson powiedział, że przychody portfela wzrosły o 30%, a EBITDA portfela o 33% rok do roku. Poinformował również, że NAV na akcję wzrosła o 3,7%, choć zauważył, że było to „nawet uwzględniając obniżkę o 0,16 GBP z krzywych forward”, temat, który później omówił Zastępca Kierownika Funduszu James Bustin.

Ben Guest, Dyrektor Zarządzający ds. Biznesu Energetycznego Transformacji w Gresham House i główny kierownik funduszu GRID, powiedział, że 2025 rok to „znaczący wzrost” dla firmy, przy wzroście pojemności do „ponad 1 GW”. Poinformował o łącznych przychodach portfela w wysokości 60 mln GBP w 2025 roku i EBITDA w wysokości 38,8 mln GBP, zauważając, że EBITDA została osiągnięta „pomimo wyłączenia niektórych aktywów”, co wpłynęło na marże.

Przejście w kierunku skontraktowanych przychodów w celu zmniejszenia ryzyka przepływów pieniężnych

Bustin podkreślił, że kluczowym trendem w portfelu w 2025 roku było przejście w kierunku skontraktowanych przychodów, mające na celu poprawę zwrotów skorygowanych o ryzyko i wsparcie finansowania. Powiedział, że skontraktowane przychody wzrosły z 25% w 2024 roku do 39% w 2025 roku, a zarząd spodziewa się, że ten udział wzrośnie jeszcze bardziej, ponieważ umowy minimalne staną się bardziej powszechne, a pipeline będzie się rozwijał.

Bustin powiedział, że obecny mix skontraktowanych przychodów odzwierciedla „usługi tollingowe i Rynek Pojemności”, a przychody z usług tollingowych zaczną spadać wraz z wygasaniem umów. Dodał, że wraz ze wzrostem czasu trwania baterii, oczekuje się, że mix przychodów przesunie się bardziej w kierunku handlu niż odpowiedzi częstotliwościowej, a elastyczność aktywów pozwoli na optymalizację różnych źródeł przychodów.

Działania związane z bilansem, finansowanie dłużne i czynniki ograniczające wycenę z krzywych forward

Guest powiedział, że fundusz zakończył refinansowanie i „utorował drogę” do trzyletniego planu, przy czym skontraktowane przychody pomagają wspierać „powiększone finansowanie dłużne”, które odblokowuje kapitał na rozbudowy i kapitał na nowe projekty. Opisał refinansowanie jako osiągnięcie „niższej stopy procentowej i dłuższy okres finansowania”.

Jeśli chodzi o dźwignię finansową, Guest poinformował o zadłużeniu brutto w wysokości 220 mln GBP, z wykorzystanym zadłużeniem w wysokości 210 mln GBP, oraz o zadłużeniu netto do NAV w wysokości 159 mln GBP, co, jak powiedział, stanowi 25% NAV (lub około 20% wartości brutto aktywów).

Jednak Guest powiedział, że NAV „nieznacznie spadł w ciągu roku”, przy czym spadek nastąpił w czwartym kwartale z powodu „znaczącej dalszej obniżki założeń dotyczących przychodów” ze strony zewnętrznych prognozistów.

Bustin rozwinął temat czynników wpływających na NAV, opisując „obniżenie prognoz przychodów” jako znaczące przeciwwagę dla ulepszeń operacyjnych i portfelowych. Zaprezentował porównanie krzywych forward na koniec 2024 roku w porównaniu z końcem 2025 roku, stwierdzając, że krzywe „znacznie spadły”. Dodał, że połączenie niższych krzywych i większego udziału skontraktowanych przychodów skutkuje „znacznie bardziej konserwatywnym założeniem dotyczącym przychodów”, co „znacząco zmniejsza ryzyko założeń dotyczących przychodów w biznesie, a tym samym wyceny”.

Bustin powiedział również, że fundusz utrzymał swoje podejście do stopy dyskontowej, którą opisał jako „najwyższą ważoną średnią stopę dyskontową w tym sektorze dla takiego portfela”. Argumentował, że może być potencjał wzrostu wyceny w czasie, ponieważ obecne wyceny nie uwzględniają potencjalnych korzyści z „alternatywnych przychodów”, nowych aktywów w pipeline i dalszego potencjału rozbudowy.

Modernizacje portfela, postęp w pipeline i alternatywne przychody

Zarząd powtórzył, że trzyletni plan koncentruje się na (1) rozbudowach, (2) nowych projektach i (3) alternatywnych przychodach. Guest powiedział, że fundusz dodał 330 MWh rozbudów w 2024 i 2025 roku i spodziewa się dodać kolejne 350 MWh w 2026 roku, zbliżając portfel do „prawie dwóch godzin trwania”. Guest powiedział, że dwie rozbudowy zostały już zakończone, a sześć kolejnych jest w toku, a prace są rozłożone w czasie, aby uniknąć wyłączenia zbyt wielu aktywów jednocześnie.

Jeśli chodzi o nowe projekty, Guest powiedział, że branża została opóźniona przez reformę kolejki połączeń NESO („Gate 2”). Powiedział, że fundusz otrzymał 594 z 694 MW ofert połączeń, z jednym projektem wciąż oczekującym, który, jak się spodziewa, zostanie podłączony w 2027 roku.

Guest powiedział, że trzy projekty zostały już podpisane dla pierwszej transzy – 57 MW, 100 MW i 240 MW, łącznie 397 MW – a oczekuje się kolejnych projektów. Przedstawił ogólny pogląd na oczekiwania dotyczące finansowania, w tym fakt, że dług senior może stanowić około 70% całkowitego kosztu projektu, i powiedział, że umowa kredytowa eksportowa, zajmująca pozycję podporządkowaną wobec długu senior, jest „bardzo bliska zawarcia”, wraz z warstwą kapitału własnego.

Alternatywne przychody zostały przedstawione jako główny potencjalny dodatkowy czynnik wzrostu zysków. Guest powiedział, że fundusz prowadził formalne testy od grudnia do marca i wygenerował „znaczące przychody na MW” w tym okresie. Powiedział, że celem jest zwiększenie przychodów na MW na godzinę o „5–10 GBP”, a zarząd celuje w 25 mln GBP dodatkowej EBITDA z alternatywnych przychodów jako część trzyletniego planu. Test został przeprowadzony na 4 MW, które Guest opisał jako skalowalne, choć powiedział, że wdrożenie będzie stopniowe.

W sesji pytań i odpowiedzi Guest powiedział, że „rozsądną zasadą kciuka” jest to, że alternatywne przychody mogą ostatecznie dotyczyć „gdzieś w okolicach 50% działającej pojemności”, choć określił to jako wciąż w toku.

Pytania i odpowiedzi: dyskonto do NAV, czas trwania baterii i otoczenie polityczne

Zapytany o lukę między modelem wyceny a ceną akcji, Guest opisał NAV jako zdyskontowany przepływ pieniężny z bazy aktywów (z zastosowaniem wyższych stóp dyskontowych podczas budowy) i przyznał, że cena akcji nadal jest notowana z dyskontem. Powiedział, że zarząd postrzega GRID jako firmę wzrostową i uważa, że udowodnienie strategii finansowania, realizacji wzrostu i inicjatywy dotyczącej alternatywnych przychodów będzie kluczowe dla poprawy zaufania inwestorów.

Jeśli chodzi o czas trwania baterii, Guest powiedział, że fundusz modernizuje aktywa o krótszym czasie trwania, zauważając, że portfel ma osiągnąć średnio 1,9 godziny do końca bieżącego roku. Powołał się na Glastonbury jako przykład, gdzie starsze baterie o krótszym czasie trwania zostały zastąpione systemem o czasie trwania około 2,2 godziny, z możliwością dalszego zwiększenia czasu trwania.

Guest powiedział, że fundusz wykorzystuje technologię litowo-jonową, „litowo-żelazowo-fosforanową, konkretnie”, przyznając, że niektóre starsze aktywa wykorzystują chemię nikiel-mangan-kobalt. Dodał, że większość portfela przeszła na LFP ze względu na koszty, żywotność i cechy bezpieczeństwa.

Jeśli chodzi o politykę rządową, Guest powiedział, że fundusz korzysta z trendów elektryfikacji i ciągłego wsparcia dla odnawialnych źródeł energii poprzez system CFD, powołując się na silne wyniki z AR7. Wspomniał również o niedawnych dyskusjach politycznych, w tym o usunięciu części wpływu dotacji ROC na ceny energii elektrycznej i planowanym usunięciu wsparcia cenowego dla emisji dwutlenku węgla od 2028 roku, jako „bardzo pozytywne”. Zapytany o rozłączenie cen gazu i energii elektrycznej, Guest powiedział, że miałoby to „żadne” lub „prawie żadne” przełożenie na handel GRID, ponieważ „nie ma zamiaru zmieniać systemu hurtowego rynku energii” i gaz nadal będzie ustalał cenę.

Zarząd poinformował, że dzień rynków kapitałowych jest zaplanowany na 28 maja i odbędzie się jako webinar, gdzie firma spodziewa się przedstawić dodatkowe szczegóły dotyczące alokacji kapitału i kolejnych etapów planów wzrostu.

O Gresham House Energy Storage (LON:GRID)

Gresham House Energy Storage Fund plc (GRID lub Fundusz) dąży do wykorzystania rosnących niezrównoważeń między podażą a popytem w ciągu dnia spowodowanych coraz większym poleganiem Wielkiej Brytanii na energii odnawialnej. Fundusz ma na celu zapewnienie inwestorom atrakcyjnego i zrównoważonego dywidendy poprzez inwestowanie w portfel dużych magazynów energii (BESS) zlokalizowanych w Wielkiej Brytanii, które wykorzystują głównie baterie do importu i eksportu energii, uzyskując dostęp do wielu źródeł przychodów dostępnych na rynku energii. Gresham House Asset Management Limited (GHAM) jest menedżerem inwestycyjnym Gresham House Energy Storage Fund plc.