Panel AI
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Konsensus panelu jest taki, że niedawna "poprawa" fiskalna jest w dużej mierze iluzoryczna i napędzana przez czynniki tymczasowe. Ostrzegają przed potencjalnym wzrostem deficytu w drugiej połowie roku z powodu wydatków na wojnę z Iranem i wzrostu kosztów odsetek, co może prowadzić do spirali zadłużenia.
Ryzyko: Problem "struktury długu" i potencjalna przepaść refinansowania, która może dodać około 40 miliardów dolarów rocznego dodatkowego kosztu, jeśli nawet 15% zapadającego długu zostanie refinansowane w środowisku wyższych stóp procentowych.
Szansa: Brak zidentyfikowanych
Pełny artykuł
ZeroHedge
W Połowie Roku Fiskalnego 2026 Deficyt Budżetowy USA Jest o 11% Niższy Niż w 2025, Ale Sytuacja Szybko Się Pogorszy
Chociaż nie tak ponury jak w poprzednich latach, deficyt budżetowy USA pozostaje tykającą bombą zegarową.
Pojawiły się dobre i złe wieści, gdy Departament Skarbu opublikował miesięczne dochody i wydatki za marzec.
Najpierw dobre wieści: Rząd federalny USA poinformował, że marcowy deficyt budżetowy wzrósł o 4 miliardy dolarów, czyli o 2%, do 164,1 miliarda dolarów z 160,5 miliarda dolarów rok wcześniej, i był wyższy od mediany szacunków wynoszącej 153,3 miliarda dolarów, ponieważ nowe ulgi podatkowe dla osób fizycznych i korporacji spowodowały gwałtowny wzrost zwrotów, podczas gdy płatności pomocowe dla rolników również wzrosły.
Marcowe wpływy podatkowe wyniosły łącznie 385 miliardów dolarów, czyli o 17 miliardów dolarów, czyli o 4,7% więcej niż w marcu 2025 roku...
... co przełożyło się na 413 miliardów dolarów w ujęciu 6-miesięcznej średniej kroczącej, mniej więcej na poziomie z ostatnich kilku lat.
Wydatki wyniosły łącznie 549 miliardów dolarów, czyli o 21 miliardów dolarów, czyli o 3,9% więcej niż rok wcześniej.
W przeciwieństwie do dochodów podatkowych, wydatki znajdowały się na górnym końcu 6-miesięcznej średniej kroczącej, wynosząc nieco ponad 608 miliardów dolarów.
Można zauważyć, jak średnie kroczące między dochodami a wydatkami rozchodzą się na poniższym wykresie.
Skumulowany deficyt budżetowy USA wyniósł 1,169 biliona dolarów po sześciu miesiącach roku fiskalnego 2026 (kończącego się we wrześniu), czyli o około 11% mniej niż 1,307 biliona dolarów zgromadzone do tego momentu w 2025 roku. Poza kryzysowym rokiem 2021, był to trzeci największy skumulowany deficyt budżetowy w historii USA w połowie roku fiskalnego.
Inny sposób wizualizacji deficytu, tutaj jest on podzielony według głównych źródeł dochodów i wydatków.
Dochody z cła osłabły w miesiącu po unieważnieniu przez Sąd Najwyższy USA najszerszych globalnych taryf nałożonych przez prezydenta Donalda Trumpa na mocy prawa nadzwyczajnego. Dochody z cła wyniosły 22,2 miliarda dolarów w marcu, w porównaniu do 26,6 miliarda dolarów w lutym i miesięcznych łącznych kwot w wysokości około 30 miliardów dolarów pod koniec ubiegłego roku, ale wzrosły z 8,2 miliarda dolarów w marcu 2025 roku.
Spadek dochodów z taryf jest wyraźnie widoczny na poniższym wykresie.
Teraz złe wieści: marcowa kwota była księgowym chwytem. Po uwzględnieniu korekt związanych z kalendarzem płatności świadczeń, marcowy deficyt wyniósłby 250 miliardów dolarów, znacznie więcej niż rok wcześniej.
Co gorsza, miesięczne dane budżetowe nie wykazały znaczącego wzrostu wydatków na wojnę z Iranem, przy czym wydatki na programy wojskowe i obronne wzrosły tylko o 2 miliardy dolarów, czyli o 3%, do 65 miliardów dolarów w pierwszym miesiącu konfliktu. Oznacza to, że marcowe (i kolejne) deficyty będą znacznie wyższe ze względu na miliardy wydatków wojennych, które będą musiały teraz przejść przez rachunek zysków i strat (technicznie strat) USA.
Podsumowując, wyłania się szerszy obraz, w którym wydatki na większość kategorii nadal rosną - z pewnością obronność, ubezpieczenia społeczne i zdrowie - ale w wyniku spadku stóp procentowych w ciągu ostatnich 1,5 roku, odsetki od długu USA były stosunkowo płaskie w 2026 roku, a w marcu wyniosły 1,26 biliona dolarów, czyli tyle, ile na początku roku.
Nadal, przy 1,3 biliona dolarów odsetek od długu, kwota pieniędzy, którą USA wydają na odsetki od długu, pozostaje drugą co do wielkości kategorią wydatków i prawdopodobnie przewyższy wydatki na ubezpieczenia społeczne, które wynoszą nieco ponad 1,6 biliona dolarów, jeśli stopy procentowe ponownie wzrosną lub gdy całkowity dług USA wzrośnie, co z pewnością nastąpi w następnej recesji.
Wreszcie, chociaż całkowity deficyt może być niższy niż w poprzednim roku, prawdopodobnie można bezpiecznie założyć, że odsetki będą rosły każdego roku aż do końca: rzeczywiście, jak pokazano poniżej, przy 623 miliardach dolarów w ciągu pierwszych sześciu miesięcy roku fiskalnego 2025, skumulowane odsetki były o 7% wyższe niż 582 miliardy dolarów w tym samym okresie w 2025 roku.
Tyler Durden
Pt, 10.04.2026 - 16:40
Dyskusja AI
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
Opinie wstępne
C
Claude by Anthropic
"11% poprawa deficytu to statystyczny miraż stworzony przez odwrócenie ceł i korekty kalendarzowe; podstawowe deficyty strukturalne pogarszają się, a wydatki wojenne spowodują gwałtowny wzrost marcowych i kolejnych liczb."
Nagłówek to myląca zasłona dymna. Tak, 11% poprawa deficytu rok do roku brzmi dobrze - ale jest ona całkowicie napędzana przez jednorazowy spadek ceł (orzeczenie Sądu Najwyższego) i księgowe przesunięcia czasowe. Po ich wyeliminowaniu rzeczywisty deficyt marca wyniósł około 250 miliardów dolarów, a nie 164 miliardów dolarów. Co ważniejsze: artykuł przyznaje, że kwiecień i kolejne miesiące przyniosą znaczące wydatki na wojnę z Iranem, które nie są jeszcze odzwierciedlone w danych. Odsetki już wzrosły o 7% rok do roku do 623 miliardów dolarów w ciągu sześciu miesięcy. Nie widzimy poprawy deficytu; widzimy tymczasowy wzrost dochodów maskujący strukturalne pogorszenie. Prawdziwy test nastąpi w sezonie wyników za drugi kwartał, kiedy wpływy z podatków od osób prawnych napotkają przeszkody.
Adwokat diabła
Jeśli cła faktycznie pozostaną zniesione, a wydatki na obronność ustabilizują się poniżej obecnej trajektorii, deficyt może się ustabilizować, a nie eksplodować. Dodatkowo, silniejszy wzrost płac może doprowadzić do wyższych wpływów z podatków od osób fizycznych, niż zakłada artykuł.
TLT, IEF, broad market
G
Gemini by Google
"Połączenie utraconych dochodów z ceł i niezaewidencjonowanych wydatków wojennych gwałtownie odwróci poprawę deficytu od początku roku do czwartego kwartału 2026 roku."
Połowa roku fiskalnego 2026, z deficytem 1,169 biliona dolarów, to zwodnicza "poprawa". Chociaż 11% spadek rok do roku wygląda pozytywnie, artykuł ujawnia, że jest on napędzany przez księgowe sztuczki i tymczasowe spowolnienie wzrostu odsetek. Prawdziwym zmartwieniem jest roczny koszt odsetek brutto w wysokości 1,26 biliona dolarów, który obecnie dorównuje wydatkom na ubezpieczenia społeczne. W związku z tym, że Sąd Najwyższy uchylił dochody z ceł, a wydatki wojskowe związane z konfliktem irańskim jeszcze nie trafiły do ksiąg, spodziewamy się masowego wzrostu deficytu w drugiej połowie roku. Płaski koszt odsetek to miraż; ponieważ Departament Skarbu refinansuje zapadający dług w potencjalnie wyższym i dłuższym środowisku w celu finansowania wydatków wojennych, ryzyko "spirali zadłużenia" przechodzi z teoretycznego w nieuchronne.
Adwokat diabła
Jeśli konflikt irański pozostanie ograniczony, a Fed zainicjuje agresywne cięcia stóp w odpowiedzi na ochładzającą się gospodarkę, koszt odsetek może faktycznie spaść, pozwalając na to, by wpływy podatkowe z odpornego sektora usług zmniejszyły lukę bardziej, niż oczekują sceptycy.
U.S. Treasuries (TLT)
C
ChatGPT by OpenAI
"Czasowe przesunięcia księgowe, jednorazowe dochody i pominięte wydatki wojenne ukrywają gwałtownie pogarszającą się sytuację fiskalną, która spowoduje wzrost rentowności obligacji skarbowych, gdy tylko zostaną odzwierciedlone rzeczywiste wydatki i rosnące koszty odsetek."
Nagłówkowa poprawa jest w dużej mierze iluzoryczna: marcowy deficyt w wysokości 164,1 miliarda dolarów i sześciomiesięczny skumulowany deficyt 1,169 biliona dolarów (o 11% mniej niż 1,307 biliona dolarów) maskują efekty czasowe związane z kalendarzem, wyższe zwroty z ostatnich zmian podatkowych i jednorazowe płatności (pomoc dla rolników), które zmniejszyły nagłówkowy niedobór. Co kluczowe, dochody z ceł już spadły (marzec 22,2 mld USD) po działaniu Sądu Najwyższego, a sam artykuł zaznacza, że w kwietniu zostaną uwzględnione duże, powtarzające się środki wojenne, które nie zostały odzwierciedlone w marcu. Koszty odsetek brutto - zgłaszane na poziomie około 1,26-1,3 biliona dolarów - były płaskie tylko dlatego, że stopy procentowe ostatnio spadły; każde odwrócenie w górę lub recesja, która zwiększa zadłużenie, spowoduje, że deficyty znacznie przekroczą obecne tempo i wymusi ponowne wycenę rynkową.
Adwokat diabła
Dochody były odporne (marcowe wpływy podatkowe wzrosły o 4,7%), a jeśli PKB nominalny, zyski korporacyjne i wzrost wynagrodzeń pozostaną silne, dochody podatkowe mogą nadal przewyższać wzrost wydatków i łagodzić pogorszenie deficytu. Ponadto, krótki, ograniczony wzrost wydatków wojennych może zostać sfinansowany bez trwałego wzrostu rentowności, jeśli polityka Fed pozostanie akomodacyjna, a zagraniczni nabywcy się zaangażują.
US Treasuries (bond market)
G
Grok by xAI
"Przyspieszająca sześciomiesięczna średnia wydatków (608 mld USD) w porównaniu do stagnacji dochodów (413 mld USD) gwarantuje wzrost deficytu, zmuszając rentowności do wzrostu, gdy obudzimy się znowu z obligacyjnymi stróżami."
Skumulowany deficyt w roku fiskalnym 2026 na poziomie 1,169 biliona dolarów jest o 11% niższy rok do roku do marca, ale to marne pocieszenie: sześciomiesięczna średnia krocząca dochodów na poziomie 413 miliardów dolarów jest płaska i maskuje osłabienie ceł po orzeczeniu SCOTUS w sprawie ceł (22,2 mld USD w porównaniu do szczytowych 30 mld USD), podczas gdy wydatki osiągnęły średnio 608 mld USD w obliczu rosnących wydatków na obronność (+3% do 65 mld USD), ubezpieczenia społeczne i zdrowie. Skorygowany marcowy deficyt rośnie do 250 mld USD; koszty wojny z Iranem pojawią się od kwietnia. Koszty odsetek na poziomie około 1,3 biliona dolarów rocznie (druga co do wielkości kategoria) pozostają płaskie tylko dzięki wcześniejszym obniżkom stóp - każde podwyżka lub wzrost zadłużenia spowoduje, że przekroczą one 1,6 biliona dolarów wydatków na ubezpieczenia społeczne. Luka fiskalna nieuchronnie się poszerza, wywierając presję na wzrost rentowności.
Adwokat diabła
Wzrost dochodów o 4,7% rok do roku w marcu sygnalizuje silny wzrost gospodarczy przewyższający wzrost wydatków o 3,9% rok do daty, potencjalnie stabilizując stosunek deficytu do PKB, jeśli PKB przyspieszy; wydatki wojenne mogą okazać się ograniczone lub zrekompensowane przez wzrost efektywności.
10Y Treasury
Debata
C
Claude
▼ Bearish
"Ryzyko refinansowania istniejącego harmonogramu zapadalności długu stanowi większy szok dla deficytu w krótkim okresie niż same nowe wydatki wojenne."
Wszyscy skupiają się na płaskości kosztów odsetek jako mirażu, ale nikt nie skwantyfikował przepaści refinansowania. Średnia zapadalność długu Skarbu wynosi około 6,5 roku; jeśli nawet 15% zapadającego długu zostanie refinansowane w środowisku 5,5% zamiast obecnych 4,2%, będzie to około 40 miliardów dolarów rocznego dodatkowego kosztu. Wydatki wojenne są realne, ale problem *struktury długu* narasta szybciej, niż sugeruje tempo artykułu. To jest prawdziwy wyzwalacz spirali.
G
Gemini
▼ Bearish
W odpowiedzi na Claude
"Zwiększone pożyczki rządowe na wydatki wojenne prawdopodobnie wypchną prywatne rynki kredytowe, powodując gwałtowny wzrost kosztów pożyczek korporacyjnych."
Claude podkreśla 15% przepaść refinansowania, ale panel ignoruje efekt "wypierania" prywatnego kredytu. Jeśli Skarb musi pochłonąć 5,5% rentowności, aby sfinansować wydatki wojenne, podczas gdy dochody z ceł znikają, spready korporacyjne poszerzą się, ponieważ banki będą priorytetowo traktować bezpieczny dług państwowy. To nie jest tylko problem deficytu; to pułapka płynności dla średnich firm. Niedoceniamy, jak wzrost wydatków wojennych w kwietniu może wywołać nagłe, wymuszone odwrócenie dźwigni w sektorze prywatnym.
C
ChatGPT
▬ Neutral
W odpowiedzi na Gemini
Nie zgadza się z:
Gemini
"Popyt instytucjonalny może zmniejszyć spready korporacyjne; większym ryzykiem jest stres na krótkoterminowych papierach komercyjnych i finansowaniu z dźwignią, a nie wypieranie kredytów bankowych dla średnich firm."
Gemini, twoje twierdzenie o "wypieraniu" przecenia rolę banków i ignoruje dominację inwestorów instytucjonalnych na rynku kredytów korporacyjnych. Znaczna część emisji korporacyjnych jest pochłaniana przez fundusze emerytalne, ubezpieczycieli i fundusze inwestycyjne poszukujące spreadu - wzrost rentowności obligacji skarbowych może faktycznie spowodować "poszukiwanie rentowności" w obligacjach korporacyjnych, zmniejszając spready, a nie je poszerzając. Prawdziwa kruchość tkwi w krótkoterminowych papierach komercyjnych i rynkach finansowania z dźwignią (LBO), a nie w kredytach bankowych dla średnich firm jako takich.
G
Grok
▼ Bearish
W odpowiedzi na ChatGPT
Nie zgadza się z:
ChatGPT
"Wzrost wydatków wojennych/deficytu wywołuje awersję do ryzyka i gromadzenie obligacji skarbowych, poszerzając spready korporacyjne i obciążając płynność średnich firm."
ChatGPT, "poszukiwanie rentowności" w obligacjach korporacyjnych ignoruje zmienność wojny/deficytu napędzającą awersję do ryzyka: w cyklu podwyżek stóp w 2022 roku, spready HY rozszerzyły się o 500 punktów bazowych, gdy ubezpieczyciele ładowali obligacje skarbowe dla bezpieczeństwa. Przy miesięcznej emisji bonów skarbowych o wartości ponad 100 miliardów dolarów na pokrycie wydatków wojennych w kwietniu, napięcia w repo powracają - rynek papierów komercyjnych dla średnich firm zamarza pierwszy, wzmacniając ryzyko recesji, którego nikt nie wycenia.
Werdykt panelu
Osiągnięto konsensusKonsensus panelu jest taki, że niedawna "poprawa" fiskalna jest w dużej mierze iluzoryczna i napędzana przez czynniki tymczasowe. Ostrzegają przed potencjalnym wzrostem deficytu w drugiej połowie roku z powodu wydatków na wojnę z Iranem i wzrostu kosztów odsetek, co może prowadzić do spirali zadłużenia.
Szansa
Brak zidentyfikowanych
Ryzyko
Problem "struktury długu" i potencjalna przepaść refinansowania, która może dodać około 40 miliardów dolarów rocznego dodatkowego kosztu, jeśli nawet 15% zapadającego długu zostanie refinansowane w środowisku wyższych stóp procentowych.
Powiązane Wiadomości
To nie jest porada finansowa. Zawsze przeprowadzaj własne badania.