Autor Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Chociaż wyniki HMN w pierwszym kwartale wykazały silny wzrost bazowych zysków i znaczącą poprawę wskaźnika łącznego, zrównoważenie tych zysków jest przedmiotem debaty. Konserwatywne prognozy firmy oraz potencjalna zmienność rentowności ubezpieczeń samochodowych w Kalifornii i sprzedaży świadczeń grupowych budzą obawy o trwałość wyników.
Ryzyko: Zmienność rentowności ubezpieczeń samochodowych w Kalifornii i sprzedaży świadczeń grupowych
Szansa: Potencjalna akrecja EPS z wykupów akcji, jeśli ROE pozostanie wysokie, a zmienność zostanie ograniczona
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
Horace Mann odnotował rekordowy zysk bazowy na akcję w pierwszym kwartale 2026 roku w wysokości 1,28 USD, co oznacza wzrost o 20% rok do roku, i utrzymał prognozę całoroczną w wysokości od 4,20 do 4,50 USD bez zmian.
Segment ubezpieczeń majątkowych i wypadkowych był wyróżniający się, ze wzrostem zysków bazowych o 46% i poprawą wskaźnika łącznego do 83,3%, ponieważ koszty katastrof spadły, a działania underwritingowe pomogły przywrócić rentowność.
Wzrost był szeroki we wszystkich innych obszarach działalności, napędzany ponad trzykrotnym wzrostem sprzedaży świadczeń grupowych i dwucyfrowymi wzrostami w produktach ubezpieczeniowych na życie i dodatkowych, podczas gdy firma kontynuowała zwrot kapitału poprzez dywidendy i wykupy akcji.
3 niedoceniane akcje dywidendowe na niespokojne rynki w 2026 roku
Horace Mann Educators (NYSE:HMN) odnotował rekordowy zysk bazowy na akcję w pierwszym kwartale 2026 roku w wysokości 1,28 USD, co oznacza wzrost o 20% w porównaniu z analogicznym kwartałem poprzedniego roku, a zarząd wskazał na poprawę rentowności w ubezpieczeniach majątkowych i wypadkowych oraz ciągły wzrost w produktach dodatkowych i grupowych świadczeniach.
Prezes i dyrektor generalny Marita Zuraitis powiedziała, że przychody z ubezpieczeń i usług opartych na opłatach wzrosły o 6% rok do roku, przy czym wzrost odnotowano we wszystkich obszarach działalności firmy. Sprzedaż ubezpieczeń na życie wzrosła o 17%, sprzedaż indywidualnych ubezpieczeń dodatkowych wzrosła o 11%, a sprzedaż świadczeń grupowych ponad trzykrotnie w porównaniu z rokiem poprzednim. Bazowy zwrot z kapitału własnego dla akcjonariuszy za ostatnie 12 miesięcy wyniósł 12,7%.
Firma utrzymała swoją prognozę bazowego zysku na akcję na 2026 rok w wysokości od 4,20 do 4,50 USD. Zarząd powtórzył również swoje trzyletnie cele strategiczne, w tym 10% skumulowany roczny wskaźnik wzrostu bazowego zysku na akcję i zrównoważony zwrot z kapitału własnego dla akcjonariuszy w wysokości od 12% do 13%.
Marże w ubezpieczeniach majątkowych i wypadkowych poprawiają się
Segment ubezpieczeń majątkowych i wypadkowych Horace Mann wygenerował zyski bazowe w wysokości 39 milionów dolarów, co oznacza wzrost o 46% rok do roku, według wiceprezesa wykonawczego i dyrektora finansowego Ryana Greeniera. Zgłoszony wskaźnik łączny poprawił się o pięć punktów do 83,3%, odzwierciedlając niższe koszty katastrof i silniejsze wyniki podstawowe.
Greenier powiedział, że kwartał obejmował 5 milionów dolarów rezerw z poprzednich lat, w tym 2 miliony dolarów w ubezpieczeniach majątkowych i 3 miliony dolarów w ubezpieczeniach samochodowych, głównie z powodu niższych niż oczekiwano szkód i rozliczeń szkód poniżej wcześniejszych oczekiwań rezerwowych.
Netto składki przypisane w ubezpieczeniach majątkowych i wypadkowych wzrosły o 5% do 194 milionów dolarów, głównie dzięki wyższej średniej składce. Składki za ubezpieczenie nieruchomości wzrosły o 14%, podczas gdy składki za ubezpieczenie samochodu pozostały zasadniczo bez zmian, ponieważ firma przestawiła się na rynki, na których widzi silniejsze zwroty.
Zuraitis powiedziała, że składki przypisane w ubezpieczeniach majątkowych i wypadkowych wzrosły o 5%, przy stabilnym utrzymaniu polis w ubezpieczeniach samochodowych i majątkowych. Powiedziała, że sprzedaż ubezpieczeń samochodowych poza Kalifornią wzrosła w tempie wysokich jednocyfrowych, podczas gdy sprzedaż ubezpieczeń majątkowych w całym kraju wzrosła o 11%.
Podczas rozmowy Greenier powiedział, że około połowa 5,4-punktowej poprawy wskaźnika łącznego wynikała z pogody, podczas gdy druga połowa odzwierciedlała działania taryfowe i pozataryfowe podjęte przez firmę w celu przywrócenia rentowności. Jako czynniki sprzyjające wymienił warunki i postanowienia, harmonogramy dachów, podwyżki udziałów własnych i usprawnione zarządzanie szkodami.
Kalifornia pozostaje bardziej ostrożnym rynkiem ubezpieczeń samochodowych
Podczas sesji pytań i odpowiedzi Zuraitis powiedziała, że Kalifornia pozostaje „silnie regulowana” i „skomplikowana”, a Horace Mann przyjął celowo konserwatywne podejście w tym stanie. Powiedziała, że firma pozostaje tam aktywna i ściśle współpracuje z departamentem.
Zuraitis powiedziała, że Horace Mann osiągnął docelową rentowność we wszystkich stanach z wyjątkiem Kalifornii, dodając, że Kalifornia jest „niebezpiecznie blisko” docelowej rentowności. Powiedziała, że firma była bardziej selektywna w kwestii rozmieszczania agentów i inwestycji marketingowych w Kalifornii, jednocześnie utrzymując silniejszy impet wzrostu w ubezpieczeniach samochodowych poza tym stanem.
Zapytana o Horace Mann General Agency, Zuraitis powiedziała, że agencja ma na celu zatrzymanie gospodarstw domowych nauczycieli, gdy Horace Mann nie jest zainteresowany niektórymi ryzykami, takimi jak niestandardowe ubezpieczenia samochodowe lub domy o wyższej wartości. Powiedziała, że firma nie zaobserwowała dużego wzrostu sprzedaży w agencjach ogólnych ze względu na konkurencyjne środowisko, a wskaźniki zamknięcia pozostały stosunkowo spójne.
Produkty ubezpieczeniowe na życie, emerytalne i dodatkowe przyczyniają się do wzrostu
Zyski bazowe z ubezpieczeń na życie i emerytur wzrosły o 16% rok do roku do 9 milionów dolarów, głównie dzięki korzystnej śmiertelności, powiedział Greenier. Sprzedaż ubezpieczeń na życie wzrosła o 17%, a utrzymanie polis pozostało silne, blisko 96%.
Zuraitis powiedziała, że bardziej tradycyjni agenci sprzedają produkty ubezpieczeniowe na życie, a około 10% sprzedaży ubezpieczeń na życie jest obecnie stale generowane przez specjalistów ds. świadczeń, kanał, który historycznie koncentrował się bardziej na indywidualnych produktach dodatkowych.
W zakresie emerytur Greenier powiedział, że depozyty kontraktowe były nieznacznie niższe rok do roku, odzwierciedlając mieszankę produktów i warunki rynkowe. Jednak powiedział, że sprzedaż emerytalna wzrosła o 7% w pierwszym kwartale, jeśli wyizolować te czynniki, a biznes przyciągnął kilka tysięcy nowych klientów otwierających konta emerytalne.
Greenier powiedział, że marża na rentowność stałych rent była w kwartale na poziomie 1,34%, i spodziewałby się jej poprawy z tego poziomu. Powiedział, że podstawowy portfel dochodów stałych radził sobie dobrze, z bazową rentownością portfela wyższą o 23 punkty bazowe rok do roku i rentownością nowych pieniędzy w wysokości 5,38% w portfelu dochodów stałych o ratingu inwestycyjnym. Zwroty z ograniczonych partnerstw wyniosły 7%, poniżej oczekiwań firmy na cały rok wynoszących 8%.
W segmencie ubezpieczeń dodatkowych i świadczeń grupowych zyski bazowe wyniosły 12,6 miliona dolarów, a składki przypisane netto wzrosły do prawie 71 milionów dolarów. Utrzymanie polis indywidualnych ubezpieczeń dodatkowych pozostało powyżej 90%, a wskaźnik świadczeń wyniósł 30,5%, odzwierciedlając korzystne trendy w wykorzystaniu polis przez ubezpieczonych, powiedział Greenier.
Sprzedaż świadczeń grupowych gwałtownie rośnie
Zuraitis powiedziała, że sprzedaż świadczeń grupowych ponad trzykrotnie wzrosła rok do roku do 11 milionów dolarów, prawie dorównując całkowitej sprzedaży świadczeń grupowych firmy za cały rok 2025. Ostrzegła, że wyniki mogą się różnić kwartał do kwartału ze względu na wielkość i czas realizacji biznesu.
Zarząd podkreślił inwestycje w produkty jako kluczowy czynnik napędzający. Zuraitis powiedziała, że firma ulepszyła swój produkt dotyczący raka w indywidualnych ubezpieczeniach dodatkowych, a sprzedaż podwoiła się rok do roku. Wskazała również na wprowadzenie płatnego urlopu rodzinnego w ramach oferty krótkoterminowej niezdolności do pracy firmy w Minnesocie.
Zuraitis powiedziała, że Horace Mann wykorzystuje zewnętrzną platformę technologiczną do wspierania zintegrowanego zarządzania urlopami dla pracodawców i nauczycieli. Powiedziała, że 13 stanów wprowadziło nakazy płatnych urlopów, a dodatkowe propozycje są rozważane.
W odpowiedzi na pytanie analityka Zuraitis powiedziała, że oferta płatnego urlopu rodzinnego pomogła Horace Mann zatrzymać istniejące grupy w Minnesocie i zapewniła przewagę w pozyskiwaniu nowych relacji z klientami. Powiedziała również, że firma zwiększyła liczbę specjalistów ds. świadczeń o około 30%.
Greenier dodał, że wzrost produktów o niskim kapitale i wyższych marżach jest kluczowym elementem strategii Horace Mann mającej na celu zwiększenie zwrotu z kapitału własnego w czasie.
Zwroty kapitału i współpraca z nauczycielami pozostają priorytetami
Horace Mann zwrócił akcjonariuszom 33 miliony dolarów kapitału w kwartale, w tym 18 milionów dolarów z wykupu akcji i 15 milionów dolarów w dywidendach, powiedział Greenier. Firma odkupiła około 420 000 akcji w kwartale. Wartość księgowa netto na akcję wzrosła o 9% rok do roku.
Zuraitis powiedziała, że zarząd zatwierdził 3% podwyżkę kwartalnej dywidendy w marcu, co oznacza 18. kolejny rok wzrostu dywidendy. Powiedziała, że najwyższym priorytetem firmy pozostaje inwestowanie w rentowny wzrost przy jednoczesnym zwrocie nadwyżki kapitału akcjonariuszom.
Zarząd omówił również wysiłki na rzecz pogłębiania relacji z nauczycielami. Zuraitis powiedziała, że niekierowana świadomość marki wśród nauczycieli wzrosła do 35%. Wymieniła partnerstwa i kampanie, w tym Crayola Creativity Week, nowy program kształcenia ustawicznego opracowany we współpracy z Disneyem i realizowany za pośrednictwem Disney Institute, platformę Horace Mann Club oraz kampanię firmy Beyond Grateful podczas Miesiąca Doceniania Nauczycieli.
Zuraitis powiedziała, że Horace Mann zwiększył swoje punkty dystrybucji o 8% w ciągu ostatniego roku i wykorzystuje kampanie audio cyfrowe na platformach takich jak Spotify i Apple Music, aby poszerzyć swój zasięg.
„Pozostajemy pewni osiągnięcia naszych trzyletnich celów strategicznych” – powiedziała Zuraitis, wskazując na skupienie firmy na zdyscyplinowanym underwriting, rentownym wzroście, zarządzaniu kosztami i zaangażowaniu klientów.
O Horace Mann Educators (NYSE:HMN)
Horace Mann Educators Corporation, z siedzibą w Springfield, Illinois, specjalizuje się w rozwiązaniach ubezpieczeniowych i emerytalnych dostosowanych do potrzeb nauczycieli i pracowników szkół w całych Stanach Zjednoczonych. Założona w 1945 roku firma współpracuje z publicznymi okręgami szkolnymi w celu dostarczania produktów ubezpieczeniowych majątkowych i wypadkowych – w tym ubezpieczeń samochodowych, domowych i odpowiedzialności cywilnej – za pośrednictwem sieci dedykowanych lokalnych agentów. Jej ukierunkowane podejście koncentruje się na zrozumieniu unikalnych potrzeb i harmonogramów nauczycieli, administratorów i innego personelu szkolnego, wyróżniając jej usługi na szerszym rynku ubezpieczeniowym.
Oprócz oferty ubezpieczeń majątkowych i wypadkowych, Horace Mann oferuje ubezpieczenia na życie i od niezdolności do pracy, renty i produkty planów emerytalnych zaprojektowane, aby pomóc nauczycielom planować bezpieczeństwo finansowe poza ich karierą nauczycielską.
Ten natychmiastowy alert informacyjny został wygenerowany przez technologię narracyjną i dane finansowe od MarketBeat w celu zapewnienia czytelnikom najszybszego raportowania i bezstronnego pokrycia. Wszelkie pytania lub uwagi dotyczące tej historii prosimy kierować na adres [email protected].
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Zgłoszona poprawa wskaźnika łącznego jest sztucznie zawyżona przez uwolnienie rezerw i pogodę, maskując podstawową stagnację wzrostu składek samochodowych."
Wyniki HMN za pierwszy kwartał to klasyczna historia „odzyskiwania marży”, ale rynek ignoruje kruchość tego zwrotu. Chociaż wskaźnik łączny 83,3% wygląda imponująco, jest on w dużej mierze wspierany przez uwolnienie rezerw z poprzednich lat w wysokości 5 milionów USD – nieregularne korzyści księgowe – i korzystną pogodę. Prawdziwym zmartwieniem jest segment samochodowy, który pozostaje zasadniczo płaski pod względem wolumenu pomimo podwyżek stawek. Kierownictwo skutecznie wymienia wzrost na marżę w wysoce konkurencyjnym środowisku. Ponieważ Kalifornia nadal stanowi kotwicę regulacyjną, a zwroty z ograniczonych partnerstw są poniżej celu 8%, droga do ROE na poziomie 12-13% zależy od doskonałego wykonania w niestabilnym środowisku stóp procentowych, a nie od organicznego wzrostu przychodów.
Jeśli HMN skutecznie wykorzysta swoją niszową przewagę dystrybucyjną wśród nauczycieli do sprzedaży krzyżowej produktów dodatkowych o wysokich marżach, może osiągnąć ponowną wycenę, która sprawi, że obecna zmienność ubezpieczeniowa stanie się nieistotna.
"Zrównoważone działania ubezpieczeniowe P&C (połowa poprawy wskaźnika) oraz wzrost kapitałowo-lekki w zakresie świadczeń grupowych i dodatkowych pozycjonują HMN do osiągnięcia celów ROE na poziomie 12-13%."
Przebicie HMN w pierwszym kwartale z bazowym EPS w wysokości 1,28 USD (+20% r/r) podkreśla zwrot P&C: wskaźnik łączny do 83,3% (poprawa o 5 punktów, połowa z działań cenowych/warunkowych, takich jak harmonogramy dachów i udziały własne), bazowe zyski +46% do 39 mln USD, przypisane składki netto +5%. Sprzedaż świadczeń grupowych potroiła się do 11 mln USD dzięki ulepszeniom produktów (np. płatne urlopy w MN), sprzedaż ubezpieczeń na życie +17%, utrzymanie polis dodatkowych >90%. Niezmienione prognozy na rok fiskalny 2026 (4,20-4,50 USD) i cele 3-letnie (10% EPS CAGR, 12-13% ROE) utrzymane w obliczu zwrotów kapitału w wysokości 33 mln USD, TBVPS +9% r/r. Branding wśród nauczycieli (35% świadomości) wspiera wzrost dystrybucji (+8%). Przy 12,7% trailing ROE, zmniejsza to ryzyko dla ekspansji mnożnika do połowy kilkunastu procent.
Niezmienione prognozy pomimo przebicia sugerują, że wiele było oczekiwane, podczas gdy zyski P&C zależą od nieregularnych niższych kosztów katastrof i uwolnienia rezerw z poprzednich lat (5 mln USD); ciągłe obciążenie ubezpieczeń samochodowych w Kalifornii utrzymuje się („niebezpiecznie blisko” celów), a świadczenia grupowe pozostają zmienne kwartał do kwartału.
"Poprawa operacyjna HMN jest realna, ale niezmienione prognozy na cały rok sygnalizują, że kierownictwo oczekuje znaczącego spowolnienia w drugim-czwartym kwartale, a ekspozycja na ubezpieczenia samochodowe w Kalifornii pozostaje ukrytym ryzykiem."
Przebicie HMN w pierwszym kwartale wygląda na autentyczne – 20% wzrost bazowych zysków na akcję, 46% wzrost zysków P&C i 5-punktowa poprawa wskaźnika łącznego są znaczące. Wskaźnik łączny 83,3% sugeruje rzeczywistą dyscyplinę ubezpieczeniową, a nie tylko szczęście związane z pogodą (kierownictwo twierdzi, że podział 50/50). Potrojenie świadczeń grupowych jest przyciągające uwagę, chociaż samo kierownictwo ostrzega przed zmiennością kwartalną. Wartość księgowa netto wzrosła o 9% r/r, a 18-letnia seria dywidend sygnalizuje dyscyplinę kapitałową. Jednak utrzymane prognozy na cały rok (4,20–4,50 USD) pomimo tempa 1,28 USD w pierwszym kwartale sugerują, że kierownictwo oczekuje znaczącego spowolnienia w drugim-czwartym kwartale, czego artykuł nie porusza. Rentowność ubezpieczeń samochodowych w Kalifornii pozostaje „niebezpiecznie blisko” – szok regulacyjny lub inflacja szkód mogą odwrócić zyski.
Jeśli pierwszy kwartał był naprawdę silny i zrównoważony, dlaczego kierownictwo nie podniosło prognoz na cały rok? Tempo 1,28 USD na kwartał przy rocznym przeliczeniu daje około 5,12 USD, znacznie powyżej górnego limitu 4,50 USD, co sugeruje, że albo pierwszy kwartał był odosobnionym przypadkiem, albo kierownictwo jest celowo konserwatywne – żadne z nich nie jest bycze.
"Podstawowa teza głosi, że HMN stale przesuwa się w kierunku produktów o wyższych marżach i niskim zapotrzebowaniu na kapitał przy zdyscyplinowanym ubezpieczaniu, a jeśli ryzyko w Kalifornii pozostanie ograniczone, a koszty katastrof będą nadal korzystne, ROE powinien zbliżyć się do 12-13% z ekspansją mnożnika."
Horace Mann dostarczył solidny start do 2026 roku: bazowe EPS w pierwszym kwartale 1,28 USD, wzrost o 20% r/r, z bazowym P&C o 46% i wskaźnikiem łącznym 83,3%, ponieważ koszty katastrof ustąpiły, a działania cenowe zaczęły działać. Wzrost był szeroki, ze sprzedażą świadczeń grupowych eksplodującą, a ubezpieczeniami na życie/emerytalnymi notującymi solidne zyski, wspierany przez ciągłe zwroty kapitału i potwierdzone prognozy na 2026 rok. Siła opiera się na korzystnym ubezpieczaniu i łagodnej zmienności związanej z pogodą; cele 3-letnie (10% EPS CAGR, 12-13% ROE) wyglądają na osiągalne, jeśli ta mieszanka się utrzyma. Kluczowe ryzyka: rentowność w Kalifornii pozostaje marginalna, czasowość świadczeń grupowych jest zmienna, a wzrost kosztów katastrof lub zaostrzenie stóp może zakłócić trajektorię.
Potencjał wzrostu może być przeceniony, jeśli bariera rentowności w Kalifornii jest niedoszacowana, a wzrost świadczeń grupowych jest bardzo zmienny; odbicie kosztów katastrof lub niekorzystne środowisko cenowe może szybko zachwiać zyskami.
"Konserwatywne prognozy kierownictwa służą jako strategiczny bufor ułatwiający akrecję wykupów akcji ze zniżką w stosunku do wartości księgowej."
Claude ma rację, że skupia się na różnicy w prognozach, ale wszyscy pomijacie implikacje struktury kapitałowej. Przy TBVPS wzroście o 9% i wycenie poniżej 1x ceny do wartości księgowej, HMN skutecznie drukuje wartość, odkupując akcje ze zniżką w stosunku do wartości księgowej. Konserwatywne prognozy kierownictwa to nie tylko ostrożność; to strategiczny bufor przeciwko „zmiennej” zmienności, którą wszyscy zaznaczyliście. Jeśli osiągną górny koniec 4,50 USD, kupując akcje, akrecja EPS zaskoczy rynek.
"Wykupy HMN akrują wartość tylko wtedy, gdy ROE konsekwentnie przekracza implikowany zwrot z wykupu, czemu zagrażają ryzyka ubezpieczeniowe."
Gemini, akrecja wykupów brzmi atrakcyjnie, ale przy 0,9x TBV i 12,7% trailing ROE, wymaga stałego 12-13% ROE, aby pokonać próg rentowności wykupu wynoszący około 6% (na podstawie zwrotów 33 mln USD). Status „niebezpiecznie blisko” ubezpieczeń samochodowych w Kalifornii i nieregularne uwolnienie rezerw w wysokości 5 mln USD oznaczają, że zmienność może szybciej zniwelować wartość księgową niż wykup akcji, zamieniając „drukowanie wartości” w miraż.
"Akrecja wykupów staje się samorealizująca się, jeśli ROE utrzyma się na poziomie 13%+, co czyni próg 6% podłogą, a nie sufitem."
Próg rentowności wykupu Groka wynoszący 6% jest mechanicznie poprawny, ale pomija czas i akrecję. Jeśli ubezpieczenia samochodowe w Kalifornii ustabilizują się nawet nieznacznie, a świadczenia grupowe utrzymają wzrost o ponad 50%, HMN osiągnie 13%+ ROE w ciągu 12 miesięcy – co sprawi, że dzisiejsze wykupy przy 0,9x TBV będą akretywne wstecznie. Prawdziwe pytanie brzmi: czy niezmienione prognozy kierownictwa odzwierciedlają rzeczywiste ryzyko spowolnienia, czy konserwatywne pozycjonowanie przed potencjalnym ponownym wyceną w drugim-trzecim kwartale? Ujęcie „mirażu” Geminiego zakłada utrzymanie się zmienności; może się tak nie stać.
"Wartość wynikająca z wykupów jest uzależniona od trwałego ROE i niskiej zmienności zysków; zanik jednorazowych czynników sprzyjających lub regres ROE podważyłby tezę akrecji."
Próg rentowności wykupu Groka wynoszący 6% jest zgrabną zasadą, ale ignoruje trwałość ROE i zmienność zysków. Siła HMN w pierwszym kwartale opiera się na nieregularnym uwolnieniu rezerw w wysokości 5 mln USD i korzystnej dynamice w Kalifornii; jeśli te czynniki osłabną, ROE może spaść, obciążyć TBV i zagrozić akrecji wynikającej z wykupów. Przy 0,9x TBV, wykupy pomagają tylko wtedy, gdy ROE utrzymuje się na poziomie około 12-13%, a zmienność pozostaje pod kontrolą; w przeciwnym razie tworzenie wartości jest zagrożone.
Chociaż wyniki HMN w pierwszym kwartale wykazały silny wzrost bazowych zysków i znaczącą poprawę wskaźnika łącznego, zrównoważenie tych zysków jest przedmiotem debaty. Konserwatywne prognozy firmy oraz potencjalna zmienność rentowności ubezpieczeń samochodowych w Kalifornii i sprzedaży świadczeń grupowych budzą obawy o trwałość wyników.
Potencjalna akrecja EPS z wykupów akcji, jeśli ROE pozostanie wysokie, a zmienność zostanie ograniczona
Zmienność rentowności ubezpieczeń samochodowych w Kalifornii i sprzedaży świadczeń grupowych