Autor Maksym Misichenko · CNBC ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Panel generalnie zgadza się, że rynek stoi w obliczu presji stagflacyjnej, z wysokimi oczekiwaniami inflacyjnymi i spowalniającym wzrostem. Są oni niedźwiedzi na szerokie akcje, zwłaszcza na akcje technologiczne o wysokich mnożnikach, ze względu na ryzyko skompresowania mnożników P/E. Kluczowym zidentyfikowanym ryzykiem jest trwała, uporczywa inflacja, która może prowadzić do scenariusza „twardego lądowania” dla gospodarki. Nie ma jasnego konsensusu co do największej pojedynczej okazji.
Ryzyko: Trwała, uporczywa inflacja prowadząca do scenariusza „twardego lądowania”
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
Niedawny wzrost inflacji prawdopodobnie się pogorszy w ciągu najbliższych kilku miesięcy, według piątkowego badania przeprowadzonego wśród czołowych ekonomistów kraju.
Inflacja cen konsumpcyjnych ma osiągnąć 6% w pierwszym kwartale, według Survey of Professional Forecasters, grupy z pierwszych szeregów, która jest ankietowana co kwartał przez Federal Reserve Bank of Philadelphia.
W ostatniej prognozie sprzed trzech miesięcy panel szacował oczekiwany wzrost wskaźnika cen konsumpcyjnych na zaledwie 2,7%. Jednak miało to miejsce tuż przed tym, jak USA i Izrael rozpoczęły ataki na Iran, działania wojenne, które spowodowały gwałtowny wzrost cen energii, jednocześnie wypychając dane inflacyjne daleko poza 2% cel Fed.
W całym roku panel szacował wskaźnik CPI na 3,5% dla wszystkich pozycji i 2,9% dla inflacji bazowej, która wyklucza zmienne ceny żywności i energii. Jest to wzrost w porównaniu z szacunkami 2,6% dla obu w poprzednim badaniu.
Oczekuje się, że podwyższony poziom inflacji utrzyma się w trzecim kwartale, z prognozowanym wskaźnikiem CPI na poziomie 3% i inflacją bazową na poziomie 2,9%. Oczekuje się, że oba poziomy spadną do końca roku, z 2,5% w czwartym kwartale i odpowiednio 2,7%.
Niemniej jednak panel nie spodziewa się, że Fed osiągnie swój cel w dającej się przewidzieć przyszłości. Prognozowana średnia roczna na 10 lat wynosi 2,4%, co według badania odpowiadałoby 2,22% według preferowanego przez Fed wskaźnika, wskaźnika cen wydatków na konsumpcję osobistą, miary Departamentu Handlu.
Oczekuje się również, że wskaźniki inflacji PCE utrzymają się znacznie powyżej strefy komfortu Fed, choć nie na tak wysokim poziomie jak wskaźnik cen konsumpcyjnych, kompilacja Bureau of Labor Statistics.
Prognozuje się, że inflacja PCE wyniesie 4,5% w drugim kwartale, a inflacja bazowa 3,4%, w porównaniu z poprzednimi szacunkami 2,7%.
Badanie następuje po serii danych inflacyjnych pokazujących, że ceny płacone zarówno na poziomie konsumenckim, jak i hurtowym osiągnęły wieloletnie maksima w kwietniu. Wskaźnik CPI pokazał inflację na poziomie 3,8%, najwyższym od prawie trzech lat, podczas gdy roczny wskaźnik inflacji cen producentów na poziomie 6% był szczytem od grudnia 2022 roku.
Wszystkie te dane pojawiają się w momencie, gdy Kevin Warsh ma objąć stanowisko prezesa Fed. Chociaż Warsh zasygnalizował, że chciałby niższych stóp procentowych, będzie to trudne do osiągnięcia przy tak wysokich danych inflacyjnych i ogólnym nastroju wśród jego kolegów decydentów, aby utrzymać stopy na stałym poziomie z otwartym umysłem na możliwe podwyżki stóp, jeśli inflacja się pogorszy.
W innych częściach badania progności obniżyli swoje prognozy wzrostu w nadchodzących kwartałach. Oczekują, że produkt krajowy brutto wzrośnie w drugim kwartale w tempie 2,1% w ujęciu rocznym, a w całym roku 2,2%, przy czym ostatnia wartość jest o 0,3 punktu procentowego niższa od poprzedniego szacunku. Oczekuje się, że wzrost spowolni do 1,9% w 2027 roku, zanim odbije powyżej 2% w kolejnych latach.
Oczekuje się, że stopa bezrobocia w tym roku ustabilizuje się na poziomie około 4,5%, czyli o 0,2 punktu procentowego wyższym niż obecny poziom.
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Rosnąca przepaść między stagnacją wzrostu a trwałą inflacją wymaga znaczącego skompresowania wyceny na rynkach akcji."
Skok do projekcji CPI na poziomie 6% w drugim kwartale jest sygnałem stagflacyjnym, który Wall Street poważnie niedocenia. Przy obniżonych prognozach wzrostu PKB do 2,1% i rosnących oczekiwaniach inflacyjnych, wchodzimy w scenariusz „twardego lądowania”, w którym ręce Fed są związane. Nadchodzący prezes Kevin Warsh staje przed brutalnym wyborem: priorytetowo traktować stabilność cen i ryzykować recesję, czy złagodzić politykę i stracić wiarygodność. 10-letnie oczekiwania inflacyjne na poziomie 2,4% sugerują, że rynek traci wiarę w cel 2%. Jestem niedźwiedzi na szerokie akcje, zwłaszcza na technologię o wysokich mnożnikach, ponieważ stopa dyskontowa musi wzrosnąć, aby uwzględnić trwałą, uporczywą inflację, ściskając mnożniki P/E w całym spektrum.
Jeśli szok geopolityczny wynikający z działań wojennych w Iranie okaże się przejściowy, ceny energii mogą spaść, powodując szybki trend dezinflacyjny, który pozwoli Fedowi wcześniej niż oczekiwano przejść do wspierania wzrostu.
"Utrzymująca się powyżej celu inflacja (średnia 10-letnia 2,4%) przy spowalniającym wzroście zmusza politykę Fed do pozostania restrykcyjną, ściskając wyceny akcji do 2025 roku."
Skok projekcji CPI w drugim kwartale według Survey of Professional Forecasters do 6% z 2,7% – napędzany atakami USA-Izraela na Iran, które spowodowały wzrost cen energii – sygnalizuje wielokwartalne przekroczenie inflacji (3,5% inflacji ogółem w całym roku, 2,9% inflacji bazowej), z PCE na poziomie 4,5% w drugim kwartale. Wzrost obniżony do 2,2% w ujęciu rocznym, bezrobocie do 4,5%, wskazują na stagflację. Nowy prezes Fed Warsh ma nadzieję na obniżki stóp, które kolidują z jastrzębiami FOMC w obliczu kwietniowego CPI na poziomie 3,8% i PPI na poziomie 6%. To wywiera presję na mnożniki szerokiego rynku (wskaźnik P/E S&P forward 20x w porównaniu do 2% nominalnego PKB), faworyzując gotówkę nad akcjami wzrostowymi; obligacje napotykają ponowne wyceny rentowności 10-letnich do 4,5%+. Sektor energetyczny odłącza się pozytywnie przy cenie ropy 90$+ za baryłkę.
Szoki geopolityczne okazały się przejściowe po inwazji na Ukrainę, a progności chronicznie przeszacowywali ich trwałość; szybka deeskalacja na Bliskim Wschodzie może odwrócić inflację napędzaną energią do trzeciego kwartału, potwierdzając obniżki stóp Warsha.
"Panel wycenia niedoszacowanie o 2,2 pp w całorocznej inflacji (3,5% vs 2,6% poprzednio), jednocześnie obniżając prognozy wzrostu, co jest kombinacją, która zazwyczaj ściska mnożniki akcji i wywiera presję na aktywa długoterminowe."
Artykuł przedstawia scenariusz stagflacyjny: inflacja przekalkulowana 2,2x wyżej (6% vs 2,7% dla pierwszego kwartału), podczas gdy oczekiwania wzrostu spadają o 0,3 pp do 2,2%. Ale liczby się nie zgadzają. Artykuł miesza rzeczywiste dane z pierwszego kwartału (3,8% CPI w kwietniu) z prognozami na drugi kwartał (6% inflacji ogółem), tworząc zamieszanie co do terminów. Co ważniejsze, badanie wyprzedza wszelkie obecne dane – jeśli inflacja już osiągnęła szczyt i spada, te prognozy są nieaktualne. Większym przeoczeniem jest brak dyskusji o niszczeniu popytu przez wyższe stopy już w systemie. Prognoza bezrobocia na poziomie 4,5% wydaje się optymistyczna, jeśli wzrost spadnie do 1,9% do 2027 roku.
Jeśli ceny energii już się ustabilizowały po napięciach w Iranie, a efekty bazowe staną się korzystne w nadchodzących miesiącach, to badanie może być oparte na tymczasowym wzroście, a nie na strukturalnej inflacji. Fed może faktycznie obniżyć stopy do końca 2024 roku, jeśli dane zaczną spadać, co sprawi, że preferencje Warsha dotyczące obniżek stóp staną się nagle wykonalne.
"Inflacja może osiągnąć szczyt wcześniej i szybciej ostygnąć, niż sugeruje badanie, potencjalnie łagodząc ograniczenia polityki i wspierając bardziej konstruktywne tło rynkowe dla akcji do końca roku."
Rzucają się w oczy dwa szybkie wnioski. Po pierwsze, artykuł powtarza błąd rzeczowy: Kevin Warsh nie jest bliski zostania prezesem Fed; przywództwo Powella wyznacza podstawę polityki, co ma znaczenie dla oczekiwań co do stóp. Po drugie, chociaż prognozy inflacji wydają się uparte, artykuł nie docenia faktu, że duża część presji CPI/PCE to energia i efekty bazowe, które mogą gwałtownie się odwrócić wraz z normalizacją podaży. Prawdziwe ryzyka leżą w inflacji usług, dynamice płac i zaostrzeniu warunków finansowych wpływających na popyt i wydatki kapitałowe. Przy tych niejednoznacznościach, neutralne podejście do amerykańskich akcji, zależne od danych, wydaje się rozsądne, zamiast zakładać wyraźny, trwały spadek lub wzrost.
Nawet jeśli niektóre efekty bazowe zanikną, inflacja bazowych usług i wzrost płac wydają się na tyle uporczywe, że polityka pozostanie restrykcyjna na dłużej; miękkie lądowanie podobne do końca 2024 roku wydaje się coraz mniej prawdopodobne, a akcje mogą napotkać kompresję mnożników, jeśli oczekiwania co do stóp pozostaną wysokie.
"Błędne przypisanie przywództwa w Fed sprawia, że narracja o stagflacyjnym „zwrocie” jest bezprzedmiotowa, przenosząc uwagę z powrotem na rzeczywiste ryzyko ściany zapadalności długu korporacyjnego."
ChatGPT ma rację, wskazując na błąd dotyczący Kevina Warsha – fundamentalnie unieważnia to narrację o „zwrocie politycznym” napędzającą tezę o stagflacji. Gemini i Grok opierają się na hipotetycznej zmianie przywództwa w Fed, która nie istnieje. Jeśli oprzemy się na Powellu, reżim „wyższych stóp przez dłuższy czas” jest strukturalnym wyborem, a nie politycznym ryzykiem. Prawdziwym ryzykiem nie jest tylko energia; to ściana zapadalności długu korporacyjnego przypadająca na 2025 rok, która sprawia, że obecne wyceny akcji na poziomie 20x forward P/E są nie do utrzymania.
"Dane o stagflacji generują ryzyko niezależnie od prezesa Fed, pogorszone przez nadmierne wydatki fiskalne podnoszące rentowność."
Gemini, odrzucając tezę o stagflacji z powodu debaty Warsh-Powell, przeocza istotę: CPI w drugim kwartale na poziomie 6% według SPF w porównaniu do 2,2% PKB jest kluczowym sygnałem, a sam wykres kropkowy Powella pokazuje brak obniżek stóp do 2025 roku. Ściana zadłużenia (1,7 biliona dolarów zapadalności IG/HY w 2025 roku) jest realna, ale specyficzna dla sektora – akcje napotykają większe zagrożenie ze strony niewspomnianych deficytów fiskalnych (CBO: 6,2% PKB), zalewając podaż, powodując wzrost rentowności 10-letnich do 4,75%+ i miażdżąc mnożniki P/E na poziomie 20x.
"Presja podażowa fiskalna i refinansowanie długu to odrębne ryzyka o różnych terminach; mylenie ich osłabia argument o stagflacji."
Grok myli dwa odrębne naciski. Ściana zapadalności długu w 2025 roku jest realna, ale jest to ryzyko refinansowania, a nie natychmiastowy kompresor mnożników akcji – stopy były już wyższe, gdy korporacje emitowały dług. Zalew podaży fiskalnej jest ostrzejszym zagrożeniem w krótkim terminie: jeśli szacunek deficytu CBO na poziomie 6,2% się utrzyma, a podaż Skarbu Państwa gwałtownie wzrośnie, rentowność 10-letnich może rzeczywiście wzrosnąć do 4,75%+, co *spłaszcza* mnożniki P/E na poziomie 20x. Ale to jest historia na lata 2024-2025, a nie historia stagflacji w drugim kwartale. Badanie SPF odzwierciedla szok energetyczny, a nie strukturalne pogorszenie sytuacji fiskalnej.
"Twierdzenie Gemini o prezesurze Warsha jest błędem rzeczowym, który podważa narrację o zwrocie; prawdziwe ryzyko pozostaje w polityce „wyższych stóp przez dłuższy czas” oraz dynamice długu/deficytu."
Błąd Gemini dotyczący prezesury Warsha jest błędem rzeczowym, który należy odłożyć na bok; Powell jest prezesem, więc narracja o „zwrocie” nie jest powiązana ze zmianą przywództwa. To odwrócenie uwagi osłabia niedźwiedzią tezę na temat akcji związaną z potencjalną obniżką stóp. Prawdziwe ryzyko pozostaje w polityce „wyższych stóp przez dłuższy czas” w połączeniu z nadciągającą ścianą zapadalności długu i trwałymi deficytami, które ściskają wyceny niezależnie od retoryki. Skup się na trwałości przepływów pieniężnych i długoterminowym spadku mnożników mega-cap.
Panel generalnie zgadza się, że rynek stoi w obliczu presji stagflacyjnej, z wysokimi oczekiwaniami inflacyjnymi i spowalniającym wzrostem. Są oni niedźwiedzi na szerokie akcje, zwłaszcza na akcje technologiczne o wysokich mnożnikach, ze względu na ryzyko skompresowania mnożników P/E. Kluczowym zidentyfikowanym ryzykiem jest trwała, uporczywa inflacja, która może prowadzić do scenariusza „twardego lądowania” dla gospodarki. Nie ma jasnego konsensusu co do największej pojedynczej okazji.
Trwała, uporczywa inflacja prowadząca do scenariusza „twardego lądowania”