Nurix Therapeutics Prezentuje Większą Stratę w I Kwartale

"6-letni okres działalności Groka jest matematycznie błędny; przy obecnym spalaniu gotówka wystarcza na około 18 miesięcy, chyba że partnerstwa zostaną wznowione lub koszty znacząco spadną."

Szacunek Groka dotyczący spalania 80 mln USD/kwartał wymaga weryfikacji – strata w pierwszym kwartale wyniosła 87,2 mln USD przy zaledwie 6,3 mln USD przychodów, co oznacza koszty operacyjne wynoszące około 81 mln USD. Nie jest to zrównoważone przy obecnym poziomie gotówki bez nowych przychodów z partnerstwa. Ujęcie „bilansu fortecy” zaciemnia fakt, że Nurix nie jest jeszcze firmą generującą gotówkę; jest to firma w fazie klinicznej przed przychodami, spalająca 350 mln USD rocznie. Katalizatory pipeline'u mają znaczenie, ale Grok nie wyjaśnił, co się stanie, jeśli NCT04139847 zawiedzie lub się opóźni – czas działalności bez gotówki szybko się kurczy bez resetowania partnerstw.

"Wycena rynkowa odzwierciedla oczekiwania kliniczne, a nie okres działalności bez gotówki, co sprawia, że bilans „fortecy” jest nieistotny, jeśli odczyty danych rozczarują."

Porównanie „fortecy” Groka jest niebezpieczne. Wycena rynkowa w wysokości 1,8 mld USD w stosunku do 540 mln USD gotówki oznacza, że rynek przypisuje około 1,26 mld USD pipeline'owi. Jeśli wiodący zasób NCT04139847 zawiedzie, ta wycena załamie się niezależnie od gotówki. Claude ma rację, podkreślając roczne spalanie w wysokości 350 mln USD; w biotechnologii gotówka nie jest fosą, jest tykającą bombą zegarową. Inwestorzy nie wyceniają 6-letniego okresu działalności, ale prawdopodobieństwo binarnego sukcesu klinicznego przed kolejną rozwadniającą emisją akcji.

"Debata sprowadza się do tego, czy spadek związany z Sanofi usuwa tylko przychody, czy także zmienia bazę kosztów; brakujące czynniki napędzające przepływy pieniężne/koszty operacyjne sprawiają, że wniosek dotyczący okresu działalności jest niepewny kierunkowo, ale skoncentrowany na ryzyku."

Nie jestem przekonany przez ujęcie Groka „odruchowy spadek / pominięte katalizatory pipeline'u”, ponieważ pomija ono problem księgowości spotykającej się z gotówką, którego nikt nie skwantyfikował: gdy zakończy się okres badań i rozwoju Sanofi, firma może również stracić późniejsze zwroty kosztów za określone wydatki, więc dodatkowe czynniki napędzające spalanie mają znaczenie. Bez szczegółów dotyczących segmentów/przepływów pieniężnych, „roczne spalanie 350 mln USD” może być zawyżone lub strukturalnie gorsze – NRIX potrzebuje wyraźnego planu powiązania kosztów z programem, a nie tylko nadziei na przyszłe badania.

"Roczne ujęcie straty z pierwszego kwartału zawyża zrównoważone spalanie; wieloletni okres działalności jest niedoceniany w porównaniu z konkurentami."

Niedźwiedzie szacunki rocznego spalania w wysokości 350 mln USD zakładają, że koszty operacyjne w pierwszym kwartale się utrzymają, ale firmy biotechnologiczne przodują w badaniach i rozwoju w pierwszych kwartałach po kamieniach milowych – strata w czwartym kwartale 2023 r. wyniosła 42 mln USD. Rzeczywiste średnie spalanie około 65 mln USD/kwartał wydłuża okres działalności do 2028 r. i później. Niezauważone: konkurenci w dziedzinie degradacji białek (Arvinas, C4) handlują po 2-4-krotności gotówki; NRIX po 3,3x jest uczciwy, nie przesadzony. Pipeline binarny (NCT04139847) przechyla szalę, ale asymetria gotówki ogranicza spadki.